论“破发”背景下我国创业板市值管理

论“破发”背景下我国创业板市值管理我国创业板市场开创以来取得了一定成绩，但是也一直受到“三高”现象的困扰，今年以来，在A股“破发”严重的情况下，创业板市场也出现了“破发”现象，这使得创业板公司不得不思考如何进行市值管理，以实现公司的成长性，将公司做大做强。

标签：创业板市场；创业板公司；市值管理；市值管理框架1 创业板市场存在的问题1.1 发行价过高，严重偏离新股内在价值创业板市场第一批上市公司发行市盈率为58倍，第二批为88倍，现在创业板市场的平均市盈率仍然接近70倍。

高市盈率背后是投资者的非理性和不成熟。

而场外流动性过剩、询价制度一定程度的机构垄断和相关制度的不完善，都助长了新股高发行价的问题。

这些问题造成的高价新股最终都由信息不对称的散户投资者买单，然而这样的信息不对称是不长久的，一旦散户投资者也趋于理性，就会出现今年以来的“破发”现象，从而倒逼市价回归，更有甚者可能将创业板市场拖入低迷期。

1.2 超募现象普遍，资金过剩可能阻碍上市公司的持续增长Wind数据显示，截止2010年11月12日，创业板141家上市公司计划募集资金506亿元，实际募集资金1050亿元，超募资金达到544亿元。

大规模的超募资金在带给这些中小型企业宽裕资金的同时，其负面影响也不可小觑。

（1）超募资金缺乏适合的投资项目。

一方面，如果追加投资到原有项目，可能降低其使用效率甚至破坏原有的发展节奏；另一方面，如果投资新领域，会使企业面临更大的经营风险，不利于企业的持续经营。

若使这些资金闲置，无疑是对社会资源的一种浪费，同时，降低了股东的资本收益。

（2）净资产基数提高使企业盈利能力下降同时稀释企业成长预期。

资金大量增加致使上市公司净资产基数提高，摊薄了净资产收益率，在财务报表上则反映为企业的盈利能力下降。

而一方面，宽裕资金给创业板企业带来投资机会的同时也使其风险增加，这将会使投资者重新考虑自己的投资计划；另一方面，大量的闲置资金被存入银行，在当前的负利率时代无疑将摊薄企业的盈利水平。

这些都将稀释企业的成长预期。

1.3 资本运作和商业模式缺乏创新，“高成长”性变低成长性高成长性是创业板的突出优势，创业板汇聚了众多行业中的领跑者，但是纵观整个创业板公司，其商业模式大多还是传统的商业模式，资本运作也缺乏创新性，这使得创业板很难区别主板和中小板市场表现出强劲的成长优势。

同时，创业板企业上市后内部管理很多处在调整和适应过程中，这样的客观原因也导致了一些创业板企业年报中业绩出现了负增长。

1.4 创业板市场本身不稳定，经营风险又增加了其不稳定性创业板上市企业股本规模小，涨跌幅度较主板市场更加宽松，更加容易被炒作，加之炒作题材更加丰富，人们对创业板市场的信息更加敏锐，使得创业板比主板市场更加不稳定。

创业板上市的企业在企业的生命周期中一般处于成长期，治理结构不完善，尤其是企业上市后，面临比其他时期更大的经营风险，会导致内部矛盾激化，管理层频频更换等诸多问题，又增加了创业板企业的不稳定性。

2 中国上市公司市值管理框架2.1 市值管理概述股权分置改革完成后，非流通股与流通股股东的利益趋向一致，变为了“同股同权，同股同价，同股同利”。

上市公司追求的目标转变为公司价值最大化，上市公司的角色定位也从过去偏向于大股东的再融资工具转变为全体股东创造价值和管理价值的平台。

而此时就迫切需要一种管理模式来指导上市企业创造价值和管理价值，市值管理模式营运而生。

我国学者施光耀2005年在西方价值管理的基础上首次提出了市值管理这一理念。

市值管理不仅强调企业价值的创造和提升，还关注企业价值在市场中的实现过程。

可以说，市值管理是一种本土化的价值管理，是西方价值管理在中国股市的延伸和发展。

目前，理论界尚未对市值管理提出统一的概念，大致有以下几种说法：中国上市公司市值管理研究中心（2007）认为:“市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为”。

朱陵川（2007）认为:“市值管理是上市公司从稳定和提升公司市值出发，通过建立一种长效机制，提升自身估值水平，致力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，上市公司的一切经营行为，无论是投资、融资及股利政策等等，都紧紧围绕追求长期、持续、健康的市值最大化这一核心目标来完成。

”2.2 中国上市公司市值管理框架由市值管理概述中的内容，我们不难看出市值管理是对内在价值和市场价值的综合管理，主要包括价值创造、价值经营和价值实现三大环节。

（1）内在价值和价值实现。

公司内在价值可以分为当前经济价值（即当前创造的价值）和潜在经济价值（即未来创造的价值）两部分。

公司当前创造的价值包括用EV A指标衡量的为股东创造的价值和用传统财务指标衡量的其他利益相关主体的价值。

公司未来创造的价值不仅由当前的价值创造能力决定，还受可持续增长潜力影响的制约，这些因素包括:宏观政策、创新能力、人力资源、竞争战略、运营效率、产品质量、市场占有率、顾客满意度、投资者关系管理、公司治理机制、企业文化等等。

前述四个价值创造驱动要素形成的要素体系实质上是公司价值经营的关键环节和核心内容。

因此，公司的潜在经济价值可以用“价值经营系统”的运作能力来衡量。

公司在实现其内在价值管理的基础上还应当采取相应措施使上市公司的市场价值充分反映其内在价值，从而提高上市公司市值管理水平。

（2）价值创造驱动因素。

企业的经营活动是从战略规划开始的，并将之与具体行动相结合从而创造出企业价值。

这些具体活动中包含了多方的利益，因此公司价值最大化的目标是一个多方利益协调并最终达到价值总和最大化的过程，这就要求上市公司从价值管理的角度重新评估公司战略，将公司战略的制订放在能为公司创造价值的关键要素上来。

这些关键驱动要素主要包括：财务管理、公司治理、客户关系管理和投资者关系管理。

3 中国创业板企业市值管理措施3.1 运用资本运作手段，提高财务水平上市公司不仅需要关注产业经营，还应重视资本运作，通过运用整体上市、资产分拆、并购重组、定向增发、大股东增持与减持、发放股票股利、转增股本、股票回购等资本运作手段，提高公司的盈利能力，实现公司价值的增加。

（1）运用超募资金，适时并购做大做强。

在巨额超募资金的基础上，为了保持自身的成长性，创业板公司需要通过资本整合的方式去发展。

以爱尔眼科并购事项为代表性的收购盈利性资产的并购活动，成为解决资金沉淀的选择之一。

在并购过程中，创业板公司可以从以下几方面着手：①建立整合的内部流程；②注意并购对象对人的依赖性，对人的依赖性越大，风险就越大；③改变观念，不要总觉得并购对象估值太贵。

（2）通过股权投资，优化股权结构。

除了通过经营方面的并购，股权投资也是创业板公司可以考虑的资本运作手段。

股权投资包括财务性投资和战略性投资。

财务性投资以分享未来收益为目的，主要投向有优质资产并且未来有稳定现金流的公司。

例如2010年8月29日重庆水务将22.11亿元投向重庆信托，就是看中后者在投融资方面的丰富经验和经营业绩的稳定增长，以期在日后获得较高的长期投资价值。

战略性投资则以实现资源整合和战略合作为目的，双方基于长期的共赢考虑，在共同利益基础上展开深度合作。

2010年10月，长航凤凰与皖能集团签署《深化战略合作框架协议》，双方在船舶运输等方面的合作，就是以战略合作为目的。

3.2 完善公司治理结构，增强投资者信心创业板公司处于成长阶段，在上市前，一般存在规模小、治理结构不清晰、财务不规范等问题，所以，在上市之后，企业应当在规模和治理结构上作出调整，通过章程和建立有效的激励约束机制，使董事会、监事、高级管理人员各司其职，尽职尽责，引进学习管理体制成熟企业的管理框架，建立符合公司发展的公司治理结构，为股东及投资者创造最大的价值。

3.3 实现核心竞争力成长，加强客户关系管理，实现客户价值增值领先的科技水平是创业板大受亲睐的根本原因，而高成长性则是创业板的突出优势。

创业板汇聚了一批优秀的企业，它们有优秀的团队、良好的技术优势和核心能力，它们大多是细分产业的领导而非大产业中的后起之秀，这就使得创业板公司更具有成为引领产业升级的潜质。

创业板公司应当利用自己的优势，通过不断发展核心技术产业和优化商业模式来实现核心竞争力的成长。

（1）优化商业模式。

对于商业模式的优化，巨额的超募资金使其成为可能。

商业模式的优化主要分为“强化主业”和“多元化发展”，如天虹商场就用超募资金发展本业，扩张门店；而世联地产则尝试多元化的战略，用4608万元的超募资金增资深圳盛泽担保有限公司。

（2）加强客户关系管理。

在实现核心竞争力成长的基础上，创业板公司还应当重视客户关系的管理。

一方面，需要对客户进行细分，通过提高产品或服务质量，在提高客户价值的同时提高客户忠诚度。

同时，还要不断挖掘客户的潜在需求和潜在客户，进一步提高市场份额。

另一方面，创业板公司还应当巩固和发展与重大客户的合作关系，从而提升核心竞争能力和品牌形象。

3.4 加强投资者关系管理，使市值充分反映公司内在价值创业板公司的投资者是创业板公司得以发起和发展的重要支持。

对于机构投资者，在创业板公司上市之初，以风投为代表。

当创业板公司开始步入正轨的发展时，就需要为风投提供合理的推出途径；在公司发展过程中，可能会面临重大项目需要投资、被收购风险等一系列需要机构投资者再次介入的事项，因此，通过提升自己的成长价值来吸引机构投资者，从而与其保持良好关系。

对于散户投资者管理，创业板公司应当加强自己财务报表的真实性，尽量达到信息对称。

在外在监管机构的配合下，引导散户投资者更加理性的投资，增加投资者的判断力，避免受炒家的影响，造成公司股价不正常不动。

4 结语创业板市场创建一年以来，取得了不错的成绩也因各种负面消息备受关注。

作为创业板公司的管理者们在公司刚刚起步的时候，更应当学会识别风险和把握机会，运用市值管理的管理理念，使自己的公司做大做强，体现自己的高成长性，实现创业板市场创立的初衷。

参考文献［1］张济建，苗晴.中国上市公司市值管理研究［J］.会计研究，2010，（4）［2］施光耀等.市值管理化解创业板超募难题［J］.资本市场，2011，（3）。