资本成本和长期财务政策1加权平均资本成本(WACC)从最

资本成本和长期财务政策

1. 加权平均资本成本（WACC）

从最基本的水平来看，如果一家企业的WACC是12%，它指的是什么？

2. 账面价值与市场价值

在计算WACC时，如果你必须采用账面价值，在债务和权益之间你会选择哪一个？为什么？

3. 项目的风险

如果你能够以6%借到一个项目所需的全部金额，这是不是代表该项目的资本成本就是6%？

4. WACC与税

为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？

5. 贴现现金流量（DCF）权益成本估计

利用DCF模型来确定权益资本成本，有哪些优点？利用这个模型来求权益成本时，你需要哪些具体的信息？你可以通过哪些方法来取得估计值？

6. 证券市场线（SML）权益成本估计

利用SML法来求权益资本成本，有哪些优点？有哪些缺点？利用这种方法时，你需要哪些具体的信息？这些变量都可以通过观察得到，还是需要估计？你可以通过哪些方法来取得这些估计值呢？

7. 债务成本估计

你如何确定一家公司的适当债务成本？如果公司的债务是私下筹集，而不是公开交易，会不会有区别？如果一家公司的负债都由机构投资者私下持有，你要怎样估计该公司的债务成本？

8. 资本成本

假如Bedlam Products公司的总裁Tom O’ Bedlam聘请你来确定公司的债务成本和权益资本成本。

a. 目前的股价是每股50美元，每股股利可能大约是5美元。Tom声称：“今年我们使用股东资金的成本是每股5美元，因此权益成本是10%( = 5美元/50美元）”。这样的结论有什么不对的地方？

b. 根据最近的财务报表，Bedlam Products公司的负债总额是800万美元。下一年的总利息费用大约是100万美元。因此，Tom说，“我们还欠800万美元，要付100万美元的利息。因此，我们的债务成本显然是100万美元/800万美元= 12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？

c. 根据他自己的分析，Tom主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权益成本仅为10%；所以权益更便宜。”忽略所有其他的问题，你认为这个关于权益成本低于债务成本的结论怎么样？

9. 公司风险与项目风险

道化公司（Dow Chemical Company）是一家很大的天然气用户，Superior Oil则是天然气的主要生产者。这两家公司都在考虑投资位于休士顿附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公司。道化公司和Superior正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，认为这项投资现在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的这些现金流量都一样。这个项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率下，项目的净现值是100万美元；在22%的贴现率下，NPV为-110万美元。道化公司的贝塔系数是1.25，Superior的贝塔系数则是0.75。市场的预期风险溢酬是8%，无风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？是两家都应该吗？请解释。

10. 部门资本成本

在什么情况下，企业适合对不同的经营部门采用不同的资本成本？如果采用整个公司的WACC作为所有部门的门槛率，在风险较高的部门和更保守的部门中，哪一个会取得大部分投资方案？为什么？如果你要估计不同部门的适当的资本成本，你会面临哪些困难？你可以利用哪两种方法来得出对每一部门资本成本的大致估计？

11. 债务与权益发行规模

总体看来，债务发行比权益发行更普遍，一般规模也更大。这是为什么？

12. 债务与权益发行成本

为什么发售权益的成本比发售负债的成本高那么多？

13. 债券评级与发行成本

为什么非投资级债券的直接成本比投资级债券更高？

14. 债务发行的低定价

为什么低定价对债券发行而言并不重要？

利用下列信息解答接下来的3道题：

互联网和万维网软件制造商Netscape Communications公司于1995年8月公开上市。在投资银行摩根·斯坦利（Morgan Stanley）的协助下，Netscape以每股28美元的价格销售了500万股，从而总共筹集了1.40亿美元。在第一个交易日收盘时，这只股票的价格从当天早些时候的狂热交易中所达到的每股71美元的高价位，回落到每股58.25美元。根据收盘数据，Netscape的股票显然每股大约被低定价了30美元，这意味着该公司错失了额外的1.5亿美元。

15. IPO定价

Netscape的IPO被严重地低定价了。即使是28美元的销售价格已经是几个星期前所计划的14美元的两倍，仍然发生了这种情形。对于这样的低定价，Netscape是否应该迁怒于摩根·斯坦利？

16. IPO定价

在上一题中，发行IPO的当时，如果知道Netscape只有16个月的历史，最初半年收入只有1 660万美元，从来没有赚得利润，而且允许免费使用其主要产品Internet。这会不会影响你的想法？

17. IPO定价

在前两题中，如果知道Netscape的3 800万总股数中，实际上只有500万股公开发行。这会不会影响你的想法？剩下的3300万股由公司的多位创立者保留。例如，24岁的Marc Andreessen持有100万股，因此他16个月的努力赚取了5 830万美元（这还不包括他可以购买更多股票的权利）。

18. 现金发行与认股权发行

Ren-Stimpy国际公司正计划通过销售大批新发行普通股来筹集权益资金。Ren-Stimpy目前是公开交易的公司，正试图在现金发行承销和认股权发行（非承销）中做出选择。Ren-Stimpy的管理当局希望将发售成本降到最低限度，并征求你对发行方式的意见。你有什么建议？为什么？

19. IPO低定价

1980年，一位财务学副教授购买了12只首次公开发行的普通股。每一只股票他都持有了大约一个月，然后卖掉。他所遵循的投资法则是，对每一家石油和天然气开发公司的首次公开发行包销，提交认购订单。总共有22家公司，每家公司他都申请认购大约1 000美元的股票。其中有10家，这位副教授都没有分配到股份。而在购买到的12家中，5家所分配的股数少于原来申购的股数。1980年对于石油和天然气开发公司的所有者来说，是非常好的一年。平均说来，22家在这一年上市的这类公司，在最初发行日后一个月，股价上涨了80%。这位副教授考察他的业绩记录，发现投资在12家公司的8 400美元，已经增长到10 000美元，这代表报酬率大约只有20%（忽略佣金）。他的运气很差吗？他应该预期会比平均首次公开发行的投资者业绩更差吗？请解释。

20. 经营风险与财务风险

解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本成本是否也更高？请解释。

21. MM定理

在下列辩论中，你如何回答？

问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？

答：对，这就是MM第二定理的精髓。

问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的风险，对吗？ 答：对。

问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？

答：完成正确。

问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增加而提高，