“负利率”时代
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所谓负收益率债券，就是以超过债券本息 的价格购入并持有到期的债券。当这些债 券到期时，发行人支付的本息，不能覆盖 购买者的价格，形成经营损失，这种经营 损失被特意称为“负收益” 从经营层面看，并不存在负利率债券。人 们所说的“负利率债券”，实际上指的是负 收益率债券
小贴士：概念混乱的笑话
希财网2020.3.28《美国等到梦寐以求的一刻！以后发行国债不用付利 息，还能有收益？》
4、认购者收益率 从债券发行时买进，一直持有到到期还本付息，这期间的收益率就为认购者收益率
认购者收益率=[年利息收入+(面额-发行价格)÷偿还期限] ÷发行价格×100% 5、到期收益率
到期收益率是指投资者在二级市场上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个期限 内的年平均收益率
（四）负收益率债券
（三）债券收益率
债券的面值是固定的，但它的价格却是经常变化的 发行者计息还本的依据是债券的面额，而不是交易价 格 以发行价格购入债券并持有到期，债券收益率就是票 面利率 市场购入债券并持有到期，如果交易价格低于债券面 额加票面利息，则债券收益率为正 市场购入债券并持有到期，如果交易价格等于债券面 额加票面利息，则债券收益率为零 市场购入债券并持有到期，如果交易价格高于债券面 额加票面利息，则债券收益率为负
“国债收益率为负数，这恐怕是美国政府做梦都想看到的。因为现在 的美国政府已经是负债累累，而且根本无力还债，如果美国的国债收 益率变成负数，那以后发行的国债非但不用给利息，反而还能从买国 债的人手中赚取收益。只要美国政府把之前以较高利率发行的国债， 用新发行的国债全部替换掉，债务问题就迎刃而解。虽然这可能导致 欠的债更多，但那又有什么关系？” “国债收益率变成负数对美国政府来说是天降馅饼，可对投资者来说 却是噩梦，这意味着美国国债已经没有什么投资价值，买美国国债就 等于给美国政府送钱。与其去买美国国债，还不如拿着现金。然而， 如今的美国国债仍然有人买，而且买的人还很多，这又是为何？”
（二）债券价格
债券价格分为发行价格和交易价格 一般而言，债券的面值就是它的发行价格 短期国债一般以贴现方式发行，即发行价格按 票面利率折算，到期后以面值赎回，面值与发 行价格之间的差额即债券利息 交易价格是债券在债券市场进行交易所形成的 价格。由于供求关系、利率变化等因素，债券 的交易价格经常处于波动状态 正常情况下，债券的交易价格低于面值
18
1、 香港"负利率计划"
1987年底至1988年初期，港元面临强大升值压 力。为捍卫1美元兑7. 8港币汇率，香港银行公 会与香港政府商议后，拟定了 "负利率计划"： 向大额存款 (港币100万元以上) 征收费用。这 项计划拟 于 1988年3月10日起实行，但因美联 储实施收缩银根和加息政策而搁置
3、账户管理费
收取账户管理费是目前商业银行的普遍 做法 当账户余额低于某一额度时，客户所得 利息将不能覆盖账户管理费
（二）贷款“负利率”
在商业银行经营层面，不存在利率为负 的贷款 丹麦日德兰银行推出的所谓世界首例负 利率按揭贷款，更合适的名字应为“贴息 贷款”
小贴士：丹麦案例
2019年8月5日，丹麦第三大银行日德兰银行宣 布：向借贷者提供年利率为-0.5%的十年期房 屋贷款 如同常规按揭贷款一样，申请负利率贷款的客 户付完首期后，将如常支付月供，但月供金额 会小于按零利率计算的应还金额，差额为银行 给予的0.5%的利息补贴
5、日本
2016年1月开始实行，2020年3月继续维 持 央行规定了三层利率： 银行间无担保隔夜利率依然维持0.1% 银行法定存款准备金0% 超额准备金实行负利率，为-0.1%
6、匈牙利
2016 年3月22日，匈牙利央行下调隔夜存 款利率10个基点至-0.05%，加入负利率 政策“俱乐部” 2017 年9月，匈牙利央行下调隔夜存款利 率10个基点至-0.15%， 2019年3月，匈牙利央行上调隔夜存款利 率10个基点至-0.05%，
小贴士：瑞典央行利率
时间 2014.7.9 2014.10.29 2015.2.18 2015.3.25 2015.7.8 2016.2.17 2019.1 2019.12.19
回购利率% 0.25 0 -0.1 -0.25 -0.35 -0.5 -0.25 0
存款利率% -0.5 -0.75 -0.85 -1.00 -1.10 -1.25
3、欧元区
2014 年 6 月 ， 下 调 欧 元 区 主 要 再 融 资 利 率 至 0.15%，下调隔夜存款利率至-0.1%，下调隔夜 贷款利率至0.4% 2014年9月、2015年12月和2016年3月分三次 每 次十个基点将隔夜存款利率降至-0.4%。2016年 3月还下调欧元区主要再融资利率至0，下调隔 夜贷款利率至0.25% 2019年9月，下调隔夜存款利率至-0.5%，主要 再融资利率和隔夜贷款利率维持不变
小贴士：概念混乱的信息
债券市场方面，日本、德国、法国、瑞 典、瑞士、丹麦、荷兰、奥地利、比利 时、芬兰、斯洛文尼亚、斯洛伐克等国 的长期国债收益率为负。目前全球名义 负利率债券超过17万亿美元，约相当于 2018年全球GDP的20%。
小贴士：零息票国债
2019年8月21日，德国首次发行了零息票 的30年期国债。如果投资者购买了100万 欧元债券并持有到期，那么在持有期间 没有任何利息收益，直到30年后收回100 万欧元票面价值。在此之前，德国也发 行了零息票国债，但期限只有10年。
“负利率”时代
关于“负利率”
一、一般概念
二、政策层面的负利率 三、银行层面的负利率 四、市场层面的负利率 五、结束语
2
一、一般概念
所谓负利率，指银行存款利率（通常指一年期 定期存款）低于通货膨胀率（cpi)的现象。 存款利息不能弥补货币购买力的下降，意味着 个人财富的相对缩水 很长时间以来，我们一直处于“负利率”时代 同时，我们也在更多的层面使用“负利率”这个 概念
2、丹麦
2012年7月，为应对欧债危机及避险资金涌入， 丹麦央行将金融机构在央行的7天存单利率下调 至-0.2%，开启负利率政策试验 2014年4月，欧债危机缓和，丹麦央行将政策利 率上调至0.05%，负利率政策试验告一段落。 2014年9月，面对克朗升值压力，丹麦央行将利 率调至-0.05%，再次施行负利率政策。 2015年2月7天存单利率调至最低，为-0.75%
小贴士：债券收益率计算
1、名义收益率 名义收益率=年利息收入÷债券面值×100% 债券发行价格和债券面值保持相同时，名义收益率等于实际收益率
2、即期收益率 即期收益率也称现行收益率，它是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率 即期收益率=年利息收入÷投资支出×100%
3、持有期收益率 债券可以在发行以后买进，可以在偿还到期前任何时间卖出 持有期收益率=[年利息+(卖出价格-买入价格)÷持有年数]÷买入价格×100%
3
小贴士：负利率时代
2019 2018 2017 2016 2015
银行一年期存款利率% 1.5 1.5 2.9 2.1 1.6 2.0 1.4
4
关于“负利率”
一、一般概念
二、政策层面的负利率
三、银行层面的负利率 四、市场层面的负利率 五、结束语
二、政策层面的负利率
7
（二）政策内容
1、瑞典 2、丹麦 3、欧元区 4、瑞士 5、日本 6、匈牙利
1、瑞典
上世纪70年代，瑞士央行首家尝试对外国账户 实行负利率，目的是阻止资本流入。 2009年7月至2010年7月，瑞典央行执行-0.25% 的存款利率，以鼓励银行多放贷，而不是持有 更多准备金。 2015年2月，实施回购利率负利率政策 ，为0.1%，之后经多次调整，最低至-0.5。 2019年12月，回购利率加息25个基点至0%，成 为了全球第一个结束负利率的国家。
关于“负利率”
一、一般概念 二、政策层面的负利率 三、银行层面的负利率 四、市场层面的负利率
小贴士：债券发行方式
按照发行价格和票面面额面的关系，债券发行 可分平价发行、溢价发行和折价发行。 平价发行：债券的发行价格和票面面额相等， 发行收入的数额与将来还本数额相等 溢价发行：债券的发行价格高于票面面额，债 券到期仍按票面额偿还 折价发行：债券发行价格低于票面面额，债券 到期仍按票面额偿还
关于“负利率”
一、一般概念 二、政策层面的负利率 三、银行层面的负利率
四、市场层面的负利率
五、结束语
四、市场层面的负利率
（一）债券票面利率 （二）债券价格 （三）债券收益率 （四）负收益率债券 （五）为什么购买负收益率债券
（一）债券票面利率
指债券发行人承诺的债券到期时必须支付的利 率 由于货币的时间价值及通货膨胀等因素，债券 的票面利率不能为负
（一）政策含义 （二）政策内容
（一）政策含义
负利率政策（negative interest rate policy ，NIRP）是 进入本世纪后部分央行创造和使用的一种不寻 常的货币政策工具 所谓负利率政策，就是央行通过对某些种类的 存款征收费用（将名义目标利率设置为负值） 的方式，引导商业银行将资金移出央行，投向 实体经济或个人。 目前全世界有六个央行实行过所谓的“负利率” 政策：瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本、匈 牙利
（五）为什么购买负收益率债券
央行维持宽松的货币政策：央行来说，购买本国 国债是向市场投放货币的一种形式 价格波动预期：投资者持有债券主要可以获得两 种收益，一种是按期获得债券的利息，另一种是 债券价格变化带来的收益。 安全性：以国家信用为担保的国债，不还的概率 很低 资产配置：将负利率债券与其他产品进行对冲， 或者绑定其他产品，以提高风险调整后的收益
小贴士：美国国债
美国国债是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债 根据发行方式，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无 记名式国债或国库券）和记账式国债 根据偿还期限，美国国债可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据 （T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds） 国债利率在发行时就已经确定了，期限越长票面利率就越高。 美国国债采用定期拍卖的方式发行：3-6个月的国库券每周一拍卖，一 年期的国库券每月第三个周一拍卖，国库券都在周四交割；二年期国 债在一月、二月、四月、五月、八月、十月和十一月拍卖，月中公布 拍卖金额，一星期后定价，月底交割；五年和十年期国债在每季度第 二个月拍卖；三十年期国债每年二月、八月拍卖；五年、十年和三十 年国债一般在月初公布拍卖金额，一星期后定价，月中也就是15日交 割 2019年年初，美国的国债突破22万亿美元；2019财年，美国国债利息 支出高达5000亿美元
2、瑞士的大额存款年费
2019年8月6日，瑞士银行（UBS）宣布，自11 月份开始将对50万欧元以上的存款收取0.6%的 年费；对200万瑞士法郎以上的存款收取0.75% 的年费。 早些时候，瑞士第二大银行瑞信银行（Credit Suisse）也宣布将从9月份开始对100万欧元以 上的存款征收0.4%的年费。
15
关于“负利率”
一、一般概念 二、政策层面的负利率
三、银行层面的负利率
四、市场层面的负利率 五、结束语
三、银行层面的负利率
（一）存款“负利率” （二）贷款“负利率”
（一）存款“负利率”
在商业银行经营层面，尚不存在名义利率为负 的存款。 如前所述，所谓存款负利率指的是名义利率扣 除通货膨胀率后的利率。 但在理论和实践中，确实存在存款收益为负值 的情况 1、香港"负利率计划" 2、瑞士的大额存款年费 3、账户管理费
4、瑞士
2015年1月，为应对欧洲央行实施的QE计划，瑞 士央行宣布放弃瑞郎对欧元汇率下限，将瑞士法 郎3个月Libor控制在-0.75%到0.25%区间内，将隔 夜活期存款利率（SARON）下调至-0.25%，标 志着负利率政策开启。
2015年1月14日，瑞士央行将3个月Libor控制区间 调整为-1.25％到-0.25％，将隔夜活期存款利率下 调至-0.75％，负利率政策成为常态。 2019年12月12日，瑞士央行宣布政策利率维持不 变，仍为-0.75%
小贴士：概念混乱的笑话
希财网2020.3.28《美国等到梦寐以求的一刻！以后发行国债不用付利 息，还能有收益？》
4、认购者收益率 从债券发行时买进，一直持有到到期还本付息，这期间的收益率就为认购者收益率
认购者收益率=[年利息收入+(面额-发行价格)÷偿还期限] ÷发行价格×100% 5、到期收益率
到期收益率是指投资者在二级市场上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个期限 内的年平均收益率
（四）负收益率债券
（三）债券收益率
债券的面值是固定的，但它的价格却是经常变化的 发行者计息还本的依据是债券的面额，而不是交易价 格 以发行价格购入债券并持有到期，债券收益率就是票 面利率 市场购入债券并持有到期，如果交易价格低于债券面 额加票面利息，则债券收益率为正 市场购入债券并持有到期，如果交易价格等于债券面 额加票面利息，则债券收益率为零 市场购入债券并持有到期，如果交易价格高于债券面 额加票面利息，则债券收益率为负
“国债收益率为负数，这恐怕是美国政府做梦都想看到的。因为现在 的美国政府已经是负债累累，而且根本无力还债，如果美国的国债收 益率变成负数，那以后发行的国债非但不用给利息，反而还能从买国 债的人手中赚取收益。只要美国政府把之前以较高利率发行的国债， 用新发行的国债全部替换掉，债务问题就迎刃而解。虽然这可能导致 欠的债更多，但那又有什么关系？” “国债收益率变成负数对美国政府来说是天降馅饼，可对投资者来说 却是噩梦，这意味着美国国债已经没有什么投资价值，买美国国债就 等于给美国政府送钱。与其去买美国国债，还不如拿着现金。然而， 如今的美国国债仍然有人买，而且买的人还很多，这又是为何？”
（二）债券价格
债券价格分为发行价格和交易价格 一般而言，债券的面值就是它的发行价格 短期国债一般以贴现方式发行，即发行价格按 票面利率折算，到期后以面值赎回，面值与发 行价格之间的差额即债券利息 交易价格是债券在债券市场进行交易所形成的 价格。由于供求关系、利率变化等因素，债券 的交易价格经常处于波动状态 正常情况下，债券的交易价格低于面值
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1、 香港"负利率计划"
1987年底至1988年初期，港元面临强大升值压 力。为捍卫1美元兑7. 8港币汇率，香港银行公 会与香港政府商议后，拟定了 "负利率计划"： 向大额存款 (港币100万元以上) 征收费用。这 项计划拟 于 1988年3月10日起实行，但因美联 储实施收缩银根和加息政策而搁置
3、账户管理费
收取账户管理费是目前商业银行的普遍 做法 当账户余额低于某一额度时，客户所得 利息将不能覆盖账户管理费
（二）贷款“负利率”
在商业银行经营层面，不存在利率为负 的贷款 丹麦日德兰银行推出的所谓世界首例负 利率按揭贷款，更合适的名字应为“贴息 贷款”
小贴士：丹麦案例
2019年8月5日，丹麦第三大银行日德兰银行宣 布：向借贷者提供年利率为-0.5%的十年期房 屋贷款 如同常规按揭贷款一样，申请负利率贷款的客 户付完首期后，将如常支付月供，但月供金额 会小于按零利率计算的应还金额，差额为银行 给予的0.5%的利息补贴
5、日本
2016年1月开始实行，2020年3月继续维 持 央行规定了三层利率： 银行间无担保隔夜利率依然维持0.1% 银行法定存款准备金0% 超额准备金实行负利率，为-0.1%
6、匈牙利
2016 年3月22日，匈牙利央行下调隔夜存 款利率10个基点至-0.05%，加入负利率 政策“俱乐部” 2017 年9月，匈牙利央行下调隔夜存款利 率10个基点至-0.15%， 2019年3月，匈牙利央行上调隔夜存款利 率10个基点至-0.05%，
小贴士：瑞典央行利率
时间 2014.7.9 2014.10.29 2015.2.18 2015.3.25 2015.7.8 2016.2.17 2019.1 2019.12.19
回购利率% 0.25 0 -0.1 -0.25 -0.35 -0.5 -0.25 0
存款利率% -0.5 -0.75 -0.85 -1.00 -1.10 -1.25
3、欧元区
2014 年 6 月 ， 下 调 欧 元 区 主 要 再 融 资 利 率 至 0.15%，下调隔夜存款利率至-0.1%，下调隔夜 贷款利率至0.4% 2014年9月、2015年12月和2016年3月分三次 每 次十个基点将隔夜存款利率降至-0.4%。2016年 3月还下调欧元区主要再融资利率至0，下调隔 夜贷款利率至0.25% 2019年9月，下调隔夜存款利率至-0.5%，主要 再融资利率和隔夜贷款利率维持不变
小贴士：概念混乱的信息
债券市场方面，日本、德国、法国、瑞 典、瑞士、丹麦、荷兰、奥地利、比利 时、芬兰、斯洛文尼亚、斯洛伐克等国 的长期国债收益率为负。目前全球名义 负利率债券超过17万亿美元，约相当于 2018年全球GDP的20%。
小贴士：零息票国债
2019年8月21日，德国首次发行了零息票 的30年期国债。如果投资者购买了100万 欧元债券并持有到期，那么在持有期间 没有任何利息收益，直到30年后收回100 万欧元票面价值。在此之前，德国也发 行了零息票国债，但期限只有10年。
“负利率”时代
关于“负利率”
一、一般概念
二、政策层面的负利率 三、银行层面的负利率 四、市场层面的负利率 五、结束语
2
一、一般概念
所谓负利率，指银行存款利率（通常指一年期 定期存款）低于通货膨胀率（cpi)的现象。 存款利息不能弥补货币购买力的下降，意味着 个人财富的相对缩水 很长时间以来，我们一直处于“负利率”时代 同时，我们也在更多的层面使用“负利率”这个 概念
2、丹麦
2012年7月，为应对欧债危机及避险资金涌入， 丹麦央行将金融机构在央行的7天存单利率下调 至-0.2%，开启负利率政策试验 2014年4月，欧债危机缓和，丹麦央行将政策利 率上调至0.05%，负利率政策试验告一段落。 2014年9月，面对克朗升值压力，丹麦央行将利 率调至-0.05%，再次施行负利率政策。 2015年2月7天存单利率调至最低，为-0.75%
小贴士：债券收益率计算
1、名义收益率 名义收益率=年利息收入÷债券面值×100% 债券发行价格和债券面值保持相同时，名义收益率等于实际收益率
2、即期收益率 即期收益率也称现行收益率，它是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率 即期收益率=年利息收入÷投资支出×100%
3、持有期收益率 债券可以在发行以后买进，可以在偿还到期前任何时间卖出 持有期收益率=[年利息+(卖出价格-买入价格)÷持有年数]÷买入价格×100%
3
小贴士：负利率时代
2019 2018 2017 2016 2015
银行一年期存款利率% 1.5 1.5 2.9 2.1 1.6 2.0 1.4
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关于“负利率”
一、一般概念
二、政策层面的负利率
三、银行层面的负利率 四、市场层面的负利率 五、结束语
二、政策层面的负利率
7
（二）政策内容
1、瑞典 2、丹麦 3、欧元区 4、瑞士 5、日本 6、匈牙利
1、瑞典
上世纪70年代，瑞士央行首家尝试对外国账户 实行负利率，目的是阻止资本流入。 2009年7月至2010年7月，瑞典央行执行-0.25% 的存款利率，以鼓励银行多放贷，而不是持有 更多准备金。 2015年2月，实施回购利率负利率政策 ，为0.1%，之后经多次调整，最低至-0.5。 2019年12月，回购利率加息25个基点至0%，成 为了全球第一个结束负利率的国家。
关于“负利率”
一、一般概念 二、政策层面的负利率 三、银行层面的负利率 四、市场层面的负利率
小贴士：债券发行方式
按照发行价格和票面面额面的关系，债券发行 可分平价发行、溢价发行和折价发行。 平价发行：债券的发行价格和票面面额相等， 发行收入的数额与将来还本数额相等 溢价发行：债券的发行价格高于票面面额，债 券到期仍按票面额偿还 折价发行：债券发行价格低于票面面额，债券 到期仍按票面额偿还
关于“负利率”
一、一般概念 二、政策层面的负利率 三、银行层面的负利率
四、市场层面的负利率
五、结束语
四、市场层面的负利率
（一）债券票面利率 （二）债券价格 （三）债券收益率 （四）负收益率债券 （五）为什么购买负收益率债券
（一）债券票面利率
指债券发行人承诺的债券到期时必须支付的利 率 由于货币的时间价值及通货膨胀等因素，债券 的票面利率不能为负
（一）政策含义 （二）政策内容
（一）政策含义
负利率政策（negative interest rate policy ，NIRP）是 进入本世纪后部分央行创造和使用的一种不寻 常的货币政策工具 所谓负利率政策，就是央行通过对某些种类的 存款征收费用（将名义目标利率设置为负值） 的方式，引导商业银行将资金移出央行，投向 实体经济或个人。 目前全世界有六个央行实行过所谓的“负利率” 政策：瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本、匈 牙利
（五）为什么购买负收益率债券
央行维持宽松的货币政策：央行来说，购买本国 国债是向市场投放货币的一种形式 价格波动预期：投资者持有债券主要可以获得两 种收益，一种是按期获得债券的利息，另一种是 债券价格变化带来的收益。 安全性：以国家信用为担保的国债，不还的概率 很低 资产配置：将负利率债券与其他产品进行对冲， 或者绑定其他产品，以提高风险调整后的收益
小贴士：美国国债
美国国债是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债 根据发行方式，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无 记名式国债或国库券）和记账式国债 根据偿还期限，美国国债可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据 （T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds） 国债利率在发行时就已经确定了，期限越长票面利率就越高。 美国国债采用定期拍卖的方式发行：3-6个月的国库券每周一拍卖，一 年期的国库券每月第三个周一拍卖，国库券都在周四交割；二年期国 债在一月、二月、四月、五月、八月、十月和十一月拍卖，月中公布 拍卖金额，一星期后定价，月底交割；五年和十年期国债在每季度第 二个月拍卖；三十年期国债每年二月、八月拍卖；五年、十年和三十 年国债一般在月初公布拍卖金额，一星期后定价，月中也就是15日交 割 2019年年初，美国的国债突破22万亿美元；2019财年，美国国债利息 支出高达5000亿美元
2、瑞士的大额存款年费
2019年8月6日，瑞士银行（UBS）宣布，自11 月份开始将对50万欧元以上的存款收取0.6%的 年费；对200万瑞士法郎以上的存款收取0.75% 的年费。 早些时候，瑞士第二大银行瑞信银行（Credit Suisse）也宣布将从9月份开始对100万欧元以 上的存款征收0.4%的年费。
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关于“负利率”
一、一般概念 二、政策层面的负利率
三、银行层面的负利率
四、市场层面的负利率 五、结束语
三、银行层面的负利率
（一）存款“负利率” （二）贷款“负利率”
（一）存款“负利率”
在商业银行经营层面，尚不存在名义利率为负 的存款。 如前所述，所谓存款负利率指的是名义利率扣 除通货膨胀率后的利率。 但在理论和实践中，确实存在存款收益为负值 的情况 1、香港"负利率计划" 2、瑞士的大额存款年费 3、账户管理费
4、瑞士
2015年1月，为应对欧洲央行实施的QE计划，瑞 士央行宣布放弃瑞郎对欧元汇率下限，将瑞士法 郎3个月Libor控制在-0.75%到0.25%区间内，将隔 夜活期存款利率（SARON）下调至-0.25%，标 志着负利率政策开启。
2015年1月14日，瑞士央行将3个月Libor控制区间 调整为-1.25％到-0.25％，将隔夜活期存款利率下 调至-0.75％，负利率政策成为常态。 2019年12月12日，瑞士央行宣布政策利率维持不 变，仍为-0.75%