商品期货与相关上市公司股票的套利研究

摘要 .................................................................................................................................... II ABSTRACT ....................................................................................................................... I V 第1章绪论 (1)

1.1研究的背景 (1)

1.1.1期货市场的发展 (1)

1.1.2大宗商品投资需求 (4)

1.2研究的意义 (5)

1.2.1分析期货市场的有效性 (5)

1.2.2分析期货和相关股票的相关性，建立可行套利模型 (6)

1.3研究的思路与方法 (6)

1.4论文研究的创新点 (7)

第2章文献综述 (8)

2.1商品期货价格与相关上市公司股价相关性的国内研究 (8)

2.1商品期货价格与相关上市公司股价相关性的国外研究 (9)

2.3本章小结 (10)

第3章商品期货市场介绍 (11)

3.1商品期货品种 (11)

3.1.1金属期货 (11)

3.1.2能源化工期货 (12)

3.1.3农产品期货 (12)

3.2商品期货市场综述 (12)

3.2.1商品期货市场作用 (12)

3.2.2我国商品期货市场交易机制 (13)

3.2.3我国商品期货市场运行情况 (14)

3.3本章小结 (14)

第4章商品期货价格与相关上市公司股价相关性的理论分析 (15)

4.1影响商品期货价格的因素 (15)

4.1.1供求关系 (15)

4.1.2商品的流通情况 (18)

4.1.3宏观形势和行业政策 (20)

4.2影响上市公司股价的因素 (21)

4.2.1 微观因素 (22)

4.2.2 中观因素 (22)

4.2.3 宏观因素 (24)

4.3传导机制一：期货价格发现功能 (25)

4.3.1 期货价格发现的特点 (25)

4.3.2期货价格发现功能的实现 (26)

4.4传导机制二：股票板块联动效应 (26)

4.4.1板块联动现象表现形式 (27)

4.4.2版块联动效应的实现 (27)

4.5传导机制三：资金流转效应 (28)

4.6本章小结 (28)

第5章商品期货价格与相关上市公司股价相关性的实证研究 (29)

5.1研究数据来源及处理 (29)

5.2实证研究方法及模型 (31)

5.2.1 ADF平稳性检验 (31)

5.2.2 Johansen协整关系检验 (31)

5.2.3 向量自回归模型V AR (33)

5.3铝期货与相关上市公司股价相关性的研究结果 (34)

5.3.1商品期货价格发现功能的实证研究 (34)

5.3.2商品期货对相关股票板块影响及板块联动的实证研究 (37)

5.3.3商品期货市场与股票市场资金供给影响的实证研究 (38)

5.3.4商品期货价格与相关上市公司股价领先滞后关系的实证研究 (39)

5.3.5铝期货与相关上市公司股价相关性总结 (42)

5.4黄金期货与相关上市公司股价相关性的研究结果 (43)

5.3.1商品期货价格发现功能的实证研究 (43)

5.4.2商品期货对相关股票板块影响及板块联动的实证研究 (46)

5.4.3商品期货市场与股票市场资金供给影响的实证研究 (48)

5.4.4商品期货价格与相关上市公司股价领先滞后关系的实证研究 (49)

5.4.5黄金期货与相关上市公司股价相关性总结 (49)

5.5焦炭期货与相关上市公司股价相关性的研究结果 (50)

5.3.1商品期货价格发现功能的实证研究 (50)

5.5.2商品期货对相关股票板块影响及板块联动的实证研究 (53)

5.5.3商品期货市场与股票市场资金供给影响的实证研究 (54)

VII

5.5.4商品期货价格与相关上市公司股价领先滞后关系的实证研究 (55)

5.5.5焦炭期货与相关上市公司股价相关性总结 (58)

5.6白糖期货与相关上市公司股价相关性的研究结果 (59)

5.6.1商品期货价格发现功能的实证研究 (59)

5.6.2商品期货对相关股票板块影响及板块联动的实证研究 (61)

5.6.3商品期货市场与股票市场资金供给影响的实证研究 (63)

5.6.4商品期货价格与相关上市公司股价领先滞后关系的实证研究 (64)

5.6.5白糖期货与相关上市公司股价相关性总结 (65)

5.7本章小结 (65)

第6章商品期货与相观上市公司股票的套利可行性 (67)

6.1套利的可行性分析 (67)

6.1.1品种 (67)

6.1.2数据选择 (67)

6.2套利模型的建立 (67)

6.2.1套利模型的假设 (67)

6.2.2套利模型的方法 (67)

6.2.3套利模型的效率衡量 (68)

6.3套利模型的实证检验 (69)

6.3.1铝期货和铝上市公司股票套利模型 (69)

6.3.2焦炭期货和焦炭上市公司股票套利模型 (70)

6.4本章小结 (72)

第7章论文结论与展望 (73)

7.1论文结论 (73)

7.2未来工作展望 (74)

参考文献 (75)

致谢 (77)

VIII

图录

图1-1 2004-2013年期货市场成交额 (1)

图1-2 中国证券市场交易额分布 (2)

图1-3 近5年新推出的商品期货 (2)

图1-4 2013年期货交易所制度创新举措 (3)

图1-5 最近十年国内外大宗商品价格走势 (4)

图1-6 近十年沪深股市走势 (5)

图3-1 我国商品期货市场运行情况 (14)

图4-1 我国焦炭产量情况 (16)

图4-2 我国焦炭产地分布 (16)

图4-3 炼焦煤价格对焦炭价格的影响 (17)

图4-4 钢材价格对焦炭价格的影响 (17)

图4-5 焦炭库存指标对焦炭价格的影响 (18)

图4-6 我国焦炭出口量 (20)

图4-7 波特五力模型 (23)

图4-8 行业政策对股价的影响 (24)

图5-1 铝期货价格与现货价格走势图及描述统计 (34)

图5-2 铝现货价格序列（左）和铝期货价格序列的ADF平稳性检验 (35)

图5-3 铝现货价格一阶差分序列（左）和期货价格一阶差分序列的ADF平稳性检验 (35)

图5-4 铝现货价格序列和期货价格序列的协整关系检验 (35)

图5-5 铝现货价格序列和期货价格序列的因果关系检验 (36)

图5-6 铝上市公司股价指数序列及其一阶差分序列（右）的ADF平稳性检验 (37)

图5-7 铝期货价格序列和上市公司股价指数序列的协整检验 (37)

图5-8 铝板块上市公司个股价格序列的协整检验 (37)

图5-9 期铝市场与铝业板块股市资金流转效应 (39)

图5-10 铝期货价格变化率序列和铝业上市公司股价变化率的因果检验 (39)

图5-11 铝期货价格变化率与铝业上市公司股价变化率的VAR模型 (40)

图5-12 铝期货价格变化率与铝业上市公司股价变化率的脉冲响应 (41)

图5-13 铝期货价格变化率与铝业上市公司股价变化率的方差分解 (41)

图5-14 黄金期货和现货价格走势图及描述统计 (43)

图5-15 黄金现货价格序列（左）和铝期货价格序列的ADF平稳性检验 (44)

图5-16 黄金现货价格一阶差分序列（左）和期货价格一阶差分序列的ADF平稳性检验 .. 44 图5-17 黄金现货价格序列和期货价格序列的协整关系检验 (45)

图5-18 黄金现货价格序列和期货价格序列的因果关系检验 (45)

图5-19 黄金上市公司股价指数序列及其一阶差分序列（右）的ADF平稳性检验 (46)

图5-20 黄金期货价格序列和上市公司股价指数序列的协整检验 (47)

图5-21 黄金板块上市公司个股价格序列的协整检验 (47)

图5-22 黄金期货价格变化率序列和黄金板块上市公司股价变化率的因果检验 (49)

图5-23焦炭期货和现货价格走势图及描述统计 (50)

图5-24 焦炭现货价格序列（左）和期货价格序列的ADF平稳性检验 (51)

图5-25 焦炭现货价格一阶差分序列（左）和期货价格一阶差分序列的ADF平稳性检验 .. 51 图5-26 焦炭现货价格序列和期货价格序列的协整关系检验 (51)

图5-27 焦炭现货价格序列和期货价格序列的因果关系检验 (52)

图5-28 焦炭上市公司股价指数序列及其一阶差分序列（右）的ADF平稳性检验 (53)

图5-29 焦炭期货价格序列和上市公司股价指数序列的协整检验 (53)

图5-30 焦炭板块上市公司个股价格序列的协整检验 (53)

图5-31焦炭股票市场和期货市场的资金流转 (55)

图5-32 焦炭期货价格和焦炭板块上市公司股价的因果检验 (56)

图5-33 焦炭期货价格变化率与焦炭板块上市公司股价变化率的VAR模型 (56)

图5-34 焦炭期货价格变化率与焦炭板块上市公司股价变化率的脉冲响应 (57)

图5-35 焦炭期货价格变化率与焦炭板块上市公司股价变化率的方差分解 (58)

图5-36 白糖期货和现货走势图及描述统计 (59)

图5-37 白糖现货价格序列（左）和期货价格序列的ADF平稳性检验 (60)

图5-38 白糖现货价格一阶差分序列（左）和期货价格一阶差分序列的ADF平稳性检验 .. 60 图5-39 白糖现货价格序列和期货价格序列的协整关系检验 (60)

图5-40 白糖现货价格序列和期货价格序列的因果关系检验 (61)

图5-41 白糖上市公司股价指数序列及其一阶差分序列（右）的ADF平稳性检验 (61)

图5-42 白糖期货价格序列和上市公司股价指数序列的协整检验 (62)

图5-43 白糖板块上市公司个股价格序列的协整检验 (62)

图5-44白糖股票市场和期货市场的资金流转 (64)

图5-45 白糖期货价格和白糖板块上市公司股价的因果检验 (64)

图6-1铝期货和中国铝业股票套利模型 (69)

图6-2焦炭期货和中煤能源股票套利模型 (71)

表录

表3-1目前交易所上市商品期货品种（按类别分） (11)

表5-1现货品种选择标准 (29)

表5-2上市公司选择标准 (30)

表5-3铝业板块和上期所期铝合约成交额对比 (38)

表5-4黄金板块股票与同期沪铜期货成交额 (48)

表5-5焦炭板块股票和大连商品交易所焦炭期货成交额 (54)

表5-6白糖板块股票和郑州商品交易所白糖期货合约成交额 (63)

表5-7实证检验结果汇总 (66)

表6-1铝期货和中国铝业套利统计结果 (69)

表6-2焦炭期货和中煤能源股票套利统计结果 (71)

第1章绪论

1.1 研究的背景

1.1.1期货市场的发展

2013年可我国期货市场成交额持续增长、期货品种和规模都快速扩张、制度创新和改革也全面启动，受到了国内外市场的广泛关注。

-成交额稳步增长

2013年中国期货市场继续保持良好的发展势头，年累计成交额为2674700亿元，折合431900亿美元，比2012年同比大幅增长56%[1]。如下图1-1，2013年期货市场成交额保持了近三年来稳步增长的势头。

图1-1 2004-2013年期货市场成交额

Fig.1-1 Trading V olume of China’s future market from 2000 to 2013

我国的期货市场在经历了2010年的规模暴涨之后，逐步回到平稳增长的节奏。从下图1-2我国证券市场商品期货、金融期货、股票、债券的成交额占比图来看，期货市场的年成交额已远大于股票市场，并仍在逐步扩大差距。

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