第一章金融风险计量与管理概述

3、一些风险的说明ห้องสมุดไป่ตู้
（1）操作风险 操作风险是指因交易所、经纪公司、投资者等参与者缺乏内部 控制制度、程序不健全或者执行过程中违规操作，操作系统发 生故障或管理失常等原因造成的风险。 巴塞尔委员会认为，操作风险来源于“系统在可靠性和完整性方 面的重大缺陷带来的潜在损失”。 操作风险主要表现为：对市场的异常现象反应不及时、交易系统 有故障，通讯不畅通，信息不能完整和及时地发布，以及越权 交易、隐瞒头寸、隐瞒亏损、超限持仓、过度投机、误导客户、 挪用保证金等等。操作风险的产生涉及所有参与交易的主体， 表现形式多种多样。操作风险是所有市场风险中发生频率最高、 发生原因最复杂、发生后果最严重的风险。 如在期货市场中，风险事件的发生大都与交易环节中的操作风险 有关。“巴林银行”、“中航油”等造成的巨额亏损都是因为 公司的风险措施、财务管理制度以及市场监控手段没有得到很 好的执行。
2、金融风险的基本涵义
第一种观点认为，金融风险是指由于金融资产 价格的波动，造成投资收益率的不确定性或 易变性，这种易变性可用收益率的方差或标 准差度量。 第二种观点认为，金融风险是由于金融资产价 格波动给投资者造成损失的可能性或损失的 不确定性。该观点认为只有在价格波动给投 资者造成损失时才有风险，不造成损失的任 何波动都不应视为风险。 对风险的认识是一个逐步发展的过程，对风险 定义的不同，将直接影响对风险的计量与控 制。
（2）风险的基本含义
与损失的不确定性联系在一起的。经济学、决策 学、统计学、金融保险学中尚无统一的定义。 第一种观点 ( 即古典决策理论的观点 ) 认为，风险 是事件未来可能结果的不确定性（易变性）。 它可以用可能结果概率分布的方差描述。 第二种观点认为风险是一种损失机会或损失可 能性，可用损失的概率表示。 第三种观点（即现代决策理论的观点），将风 险定义为损失的不确定性。 第四种观点（即统计学家的观点），将风险定 义为实际与预期结果的偏差。认为可预测的收 入变化，不应当是风险，只有不可预测的收入 变化才是真正的风险。
在时刻T, 设PT为一吨铝的价格，这样上述结果为：
Notice that 100x200 offsets the losses of the short selling position in AMC stock. Therefore, at the time of production, the arbitrageur has zero profit/loss. This is an arbitrage. If Pb > Pa , there is an arbitrage too. Just reverse the transactions above. Therefore Pb =Pa, otherwise there is an arbitrage! The reasoning above shows that in a perfect capital markets, risk management does not add value! Indeed, the example above is a special case of the propositions established by the Nobel Prize winners Modigliani and Miller.
Example
有两个企业AMC 、BMC ，他们除了风险管理政策不同外， 其他各方面均相同。假设两企业都是铝生产企业，且铝的成 本都是1,000$/ton。两家公司都有 50 million shares and no debt，每家企业的股东可收到一年10,000 tons铝的利润 AMC有风险管理政策，为了保护他的股东，进入一个远期合 约，该合约允许他以$1,200/ton，一年卖掉10,000 tons铝， 这样他的股东每年可以收到$200/ton的利润； BMC没有风 险管理政策。 假设由于AMC管理了风险，他股票的价格高于BMC。 If Pa > Pb there is an arbitrage. In this case the following arbitrage opportunity exists: 1) Buy 500,000 shares of BMC at Pb(1%) 2) Sell 100 tons of aluminum at $1,200/ton 3) Short sell 500,000 shares of AMC at Pa The arbitrageur receives now (Pa - Pb).
（2）流动性风险
• 流动性风险是指金融交易无法及时以合理的价格予以成交的风 险。流动性差的市场是指交易可以迅速影响市场的价格，市场 的交易量很小，合约受需求和供给条件影响更大价格更易波动。 • 流动性风险可以分为二种，一是流通量风险，二是资金量风险。 • 流通量风险是指交易无法及时以合理的价格予以成交。这种风 险通常是市场状况处于某种极端情况时，或者因进行了某种特 殊交易想处理合约但不能如愿以偿时产生的。如价格处于涨跌 停板时，成交稀少，投资者难以平仓，或市场交易不活跃，无 法及时平仓，或通讯等方面有问题，使投资者不能及时以所希 望的价格成交。 • 资金量风险是指投资者的资金无法满足要求，面临强制平仓的 风险。市场操纵和“逼仓”行为等是这种风险的具体体现。
第一章 金融风险计量与管理概论
第一节 金融风险计量与管理概述 第二节 金融风险计量与管理的基本理论与方法 第三节 主要金融风险计量与管理方法
第一节 金融风险计量与管理概述
• • • • 金融风险的基本含义 金融风险的分类 金融风险计量与管理的意义 金融风险管理的目标、方式与步骤
一、金融风险的基本概念
3、风险的特征
(1) 风险的客观性：由投资的时间性与不确定性决定。 (2)风险的时限性： 由投资的时限性决定。 (3) 风险的多面性。 (4) 风险的可测定性。 (5)风险的潜在性。 (6)风险的相对性：不同的投资品种有不同的风险。 (7)风险和收益的对立统一性：高回报必须承担高风险。 风险决定回报，要求的回报决定投资价值。 例子：一公司考虑两个投资方案，投资额均为 20 万；方案一为 一年后肯定产生25万的收益，方案二为一年后有50%的概率产 生40万的收益，50%的概率产生10万的收益；假设公司对方案 一的回报率要求是10%，对方案二的回报率要求是20%，两方 案的投资价值各多少？
（3）政策风险
• 政策风险指由于政策的不确定性、不规范性、不一贯性和传 播渠道的非正规性，为投机者提供了市场的炒作题材，加大 了市场运作的风险。 • 政府对市场的影响有二方面，一方面是间接的影响，另一方 面是直接的影响。 • 间接的影响。政府制定的宏观政策、法律、法规，使市场价 格产生剧烈变化，引起市场风险。如在“ 327” 国债事件中， 政府对国债利率政策的制定，是导致“ 327” 国债发生风险的 主要原因之一。 • 直接的影响。政策频繁变动、政策失误、对市场监管不力、 法律、法规不全等均会对期货市场产生重大的影响。市场管 理存在问题，大户恶意操纵，市场投机过度，造成对社会的 负面影响太大，使得政府监管部门不得不出面进行政策性治 理整顿，这些政策对市场和投资者影响较大，往往形成市场 的系统风险。
三、金融风险计量与管理的意义
1、金融风险计量的意义 （1）从量的方面反映面临的风险: 我们需要一个数据来反映我 们面临的风险; （2）资源配置的要求 风险资产是一种稀缺资源。企业如何分配这些资源，取决 于企业各项投资时所面临的不同风险； （3）投资行为评估的需要 如果不考虑投资所涉及的风险，就不能评估投资者投资 效果的好坏 。在投资效果评估时，你必须区分确实是好的投 资还是纯粹靠运气。 （4）风险管理的需要：要对风险进行科学的管理，首先要对 风险进行科学的计量；风险计量是风险管理的基础 （5）谁需要金融风险的测度指标 Financial Institutions、Regulators、Non-financial Corporations、 Asset Managers
二、金融风险的分类
1、按风险的来源分类
市场风险、偶然事件风险、购买力风险、经营风险与破 产风险、违约风险、流通风险、利率和汇率风险、主观 风险和客观风险、操作风险、政策风险。
2、按风险的性质分类
系统风险是指对所有证券资产的收益都会产生影响的因素 造成的收益不稳定性。它与市场的整体运动相关联。如 市场风险、购买力风险、利率汇率风险和政治风险都是 系统风险。（该风险不可通过分散化消除） 非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳 定性。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险均 属此类。（投资组合可以分散非系统风险） 非系统风险与系统风险的关系？ 总风险＝系统风险＋非系统风险
（1）对风险的认识
对多数人而言，风险是事情出错的几率；但风 险也有另一面，如投资回报高于预期的情况。 如果风险使事情变的更坏，则称为“下跌风 险”，如果风险有可能使事情变好或变坏， 则称为“双向风险”。 风险的大小：取决于风险发生的概率与损失的 程度。不利结果出现的概率越大、造成的损 失越大，风险越大；
2、金融风险管理的意义
（1）对证券交易者来说，风险管理具有重要意义 • 不进行风险管理，可能面临行情下跌造成的巨大损失； • 在没有避险工具的情况下，只能选择卖出股票，但当对行情 判断失误时，又会塌空的风险 • 在行情不明时，如他只知道某股票的波动性将增加，但却不 知道波动的方向，此时他可以购买股票的看涨期权并且卖空 股票进行delta hedging. （2）对企业来说，在经营过程中，面临各种风险（如财务风 险、投资风险、价格风险、汇率风险、财产损失），如果管 理不当，将面临巨大损失，甚至破产。 （3）风险管理是否可以增加企业价值？
1、风险的基本含义
（1）对风险的认识 风险： • 生活中的风险：交通事故、生产过程中的事故； • 成功的代价：获得的成本（有得必有失） 风险主要存在于选择中，因为人生是有限的，从事的工作也是有 限的，必须选择，选择就有代价，就有风险。 如选什么论文题目？能否顺利通过答辩？能否发表？找什么工 作？是否符合你的要求？ 再如：公司的风险是损失的风险（价值下跌风险），它是由负 现金流造成（如销售额下降、成本上升、融资方式不当、内部 控制不严招致的亏损等），经营公司不可避免要承担风险（做 生意就有风险，它是取得收益的代价）； 投资者的风险：债权人面临公司不能按期还本付息的风险（下 跌风险）； 股东面临回报率较差的风险，如踏空的风险和收益或本金受到 损失的风险（双向风险）、盈利不足的风险；