东航套期保值案例分析.描述
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➢ 若油价P大于62.35美元/桶，合约对手选择不行权，东航获取权利金； ➢ 若油价P小于62.35美元/桶，合约对手选择行权，东航以62.35美元/桶
的价格向合约对手购买航油，东航亏损（ 62.35-P）美元/桶；
2.2 卖出看跌期权
最大亏损：无限（理论上）
最大收益：权利金
投机！巨亏元凶
2.3 卖出看涨期权
卖出看跌期权
卖出看涨期权
被动合约 对冲主动合约期权金 巨亏元凶
被动合约
以不低于每桶62.35美元 在未来规定时间在对手 买入航油1135万桶
以每桶72.35至200美元 的价格出售航油约300 万桶
2.1 买入看涨期权
合约
✓ 合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150 美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必 须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。
✓ 目的：套期保值。
合约分析
➢ 若油价P大于150美元/桶，东航选择行权，向对手方以150美元/桶价格 买入航油，盈利（P -150）美元/桶；
➢ 若油价位于[62.35,150]美元/桶区间，东航既可行权也可不行权，亏损 都为权利金；
➢ 若油价P小于62.35美元/桶，东航选择不行权，支付给合约对手权利金。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
➢ 东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值， 合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。
期权合约
买入看涨期权
主动合约 套期保值
以 约 定 价 （ 最 高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
➢ 东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金 融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行 套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。
➢ 2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触 及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严 重影响公司的经营效益。
东方航空公司套期保值案例分析
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
大纲
1
案例介绍
1.1 公司简介
1.2 事件背景
1.3 事件历程
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
1.1 公司简介
中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团 之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合 原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。
合约
✓ 东航以更高的约定价格（72.35美元/桶~200美元/桶）向对手卖出航油 300万桶，合约截止日时，不管航油价格多少，对手具有购买选择权， 东航必须接受。
✓ 目的：可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。
合约分析
➢ 若油价P大于200美元/桶，对手选择行权，向东航以200美元/桶价格买 入航油，亏损（P -200）美元/桶；
2.1 买入看涨期权
最大亏损：权利金
能起到套期保值作用！
最大收益：无限（理论上）
2.2 卖出看跌期权
合约
✓ 东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油， 合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东 航必须接受。
✓ 目的：对冲买入看涨期权高昂的权利金。
合约分析
➢ 若油价位于[72.35,200]美元/桶区间，对手既可行权也可不行权，东航 均收益权利金；
➢ 若油价P小于72.35美元/桶，对手选择不行权，东航获取权利金。
2.3 卖出看涨期权
最大亏损：无限（理论上） 最大收益：权利金
投机！
2. 合约分析
策略回报
P
买入看涨 期权
卖出看跌 期权
卖出看涨 期权
1.1 公司简介
公司与实际控制人之间的产权及控制关系
国务院国有资产 监督管理委员会
100%
Baidu Nhomakorabea
中国东方航空集 40.03% 团公司
100%
东航国际控股(香 32.97% 港)有限公司
中国 东方 航空 股份 有限 公司
间接控股
1.2 事件背景
➢ 航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保 值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。
[0, 62.35]
(62.35, 150]
-权利金
-(62.35 -P) +权利金
+权利金
-权利金 +权利金 +权利金
(150, 200] +(P -150) -权利金 +权利金
+权利金
(200,+∞)
+(P -150) -权利金
+权利金
-(P -200) +权利金
盈利区间：[62.35,200]，东航不是在套保，而是在赌油价不会跌破62.35美 元/桶或不会超过200 美元/桶。
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
3.1 财务数据 3.2 内部控制
4
经验教训
3.1 财务数据
主要会计数据
营业收入 利润总额 归属上市公司股东的净利润 经营活动产生的现金流量净额
1.3 事件历程
2008年6月，东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油 套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；
2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌， 从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；
2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》指出， 截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随 航油价格变动；
2008年12月31日，航油价格下跌到40美元/桶，根据东航套期保值合约 及当日纽约WTI原油收盘价计算，东航亏损62亿元；
2009年1月，国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注资，两个 星期后金额增加到70亿元，东航避免破产。
1.3 事件历程
数据来源：www.in-en.com
大纲
1
案例介绍
作为东航集团核心主业的中国东方航空股份有限公司（以下简称东航股 份），1997年在纽约、香港、上海三地作为首家中国航企挂牌上市。东航股份 每年为全球7000万人次的旅客提供服务，旅客运输量位列全球第五。作为天河 联盟成员，东航股份通过与联盟的衔接，构建了以上海为核心枢纽，通达世界 187个国家、1000个目的地的航空运输网络。
的价格向合约对手购买航油，东航亏损（ 62.35-P）美元/桶；
2.2 卖出看跌期权
最大亏损：无限（理论上）
最大收益：权利金
投机！巨亏元凶
2.3 卖出看涨期权
卖出看跌期权
卖出看涨期权
被动合约 对冲主动合约期权金 巨亏元凶
被动合约
以不低于每桶62.35美元 在未来规定时间在对手 买入航油1135万桶
以每桶72.35至200美元 的价格出售航油约300 万桶
2.1 买入看涨期权
合约
✓ 合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150 美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必 须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。
✓ 目的：套期保值。
合约分析
➢ 若油价P大于150美元/桶，东航选择行权，向对手方以150美元/桶价格 买入航油，盈利（P -150）美元/桶；
➢ 若油价位于[62.35,150]美元/桶区间，东航既可行权也可不行权，亏损 都为权利金；
➢ 若油价P小于62.35美元/桶，东航选择不行权，支付给合约对手权利金。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
➢ 东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值， 合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。
期权合约
买入看涨期权
主动合约 套期保值
以 约 定 价 （ 最 高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
➢ 东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金 融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行 套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。
➢ 2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触 及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严 重影响公司的经营效益。
东方航空公司套期保值案例分析
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
大纲
1
案例介绍
1.1 公司简介
1.2 事件背景
1.3 事件历程
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
1.1 公司简介
中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团 之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合 原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。
合约
✓ 东航以更高的约定价格（72.35美元/桶~200美元/桶）向对手卖出航油 300万桶，合约截止日时，不管航油价格多少，对手具有购买选择权， 东航必须接受。
✓ 目的：可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。
合约分析
➢ 若油价P大于200美元/桶，对手选择行权，向东航以200美元/桶价格买 入航油，亏损（P -200）美元/桶；
2.1 买入看涨期权
最大亏损：权利金
能起到套期保值作用！
最大收益：无限（理论上）
2.2 卖出看跌期权
合约
✓ 东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油， 合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东 航必须接受。
✓ 目的：对冲买入看涨期权高昂的权利金。
合约分析
➢ 若油价位于[72.35,200]美元/桶区间，对手既可行权也可不行权，东航 均收益权利金；
➢ 若油价P小于72.35美元/桶，对手选择不行权，东航获取权利金。
2.3 卖出看涨期权
最大亏损：无限（理论上） 最大收益：权利金
投机！
2. 合约分析
策略回报
P
买入看涨 期权
卖出看跌 期权
卖出看涨 期权
1.1 公司简介
公司与实际控制人之间的产权及控制关系
国务院国有资产 监督管理委员会
100%
Baidu Nhomakorabea
中国东方航空集 40.03% 团公司
100%
东航国际控股(香 32.97% 港)有限公司
中国 东方 航空 股份 有限 公司
间接控股
1.2 事件背景
➢ 航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保 值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。
[0, 62.35]
(62.35, 150]
-权利金
-(62.35 -P) +权利金
+权利金
-权利金 +权利金 +权利金
(150, 200] +(P -150) -权利金 +权利金
+权利金
(200,+∞)
+(P -150) -权利金
+权利金
-(P -200) +权利金
盈利区间：[62.35,200]，东航不是在套保，而是在赌油价不会跌破62.35美 元/桶或不会超过200 美元/桶。
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
3.1 财务数据 3.2 内部控制
4
经验教训
3.1 财务数据
主要会计数据
营业收入 利润总额 归属上市公司股东的净利润 经营活动产生的现金流量净额
1.3 事件历程
2008年6月，东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油 套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；
2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌， 从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；
2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》指出， 截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随 航油价格变动；
2008年12月31日，航油价格下跌到40美元/桶，根据东航套期保值合约 及当日纽约WTI原油收盘价计算，东航亏损62亿元；
2009年1月，国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注资，两个 星期后金额增加到70亿元，东航避免破产。
1.3 事件历程
数据来源：www.in-en.com
大纲
1
案例介绍
作为东航集团核心主业的中国东方航空股份有限公司（以下简称东航股 份），1997年在纽约、香港、上海三地作为首家中国航企挂牌上市。东航股份 每年为全球7000万人次的旅客提供服务，旅客运输量位列全球第五。作为天河 联盟成员，东航股份通过与联盟的衔接，构建了以上海为核心枢纽，通达世界 187个国家、1000个目的地的航空运输网络。