欧奈尔投资哲学在 A 股市场的量化实践

表格 1：量化指标提炼结果 ...................................................................................... 6 表格 2：总体收益与风险情况................................................................................... 8 表格 3：各年度收益率对比 ...................................................................................... 9
y 后续研究：本文主要在一定的假设条件下，对欧奈尔投资哲学在 A 股市场的量 化实践进行了一次探讨，实践证明，欧奈尔投资哲学同样适用于 A 股市场。后 续将进一步会对假设条件进行放宽，对过程涉及的参数进行敏感性分析，对每 个步骤的意义进行深入分解，形成操作性更强的量化选股策略，敬请关注！
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
y 关于投资哲学：每位大师有不同的投资哲学，沃伦·巴菲特强调“价值投资， 保住本金”，彼得·林奇崇尚“找对公司，深入调研”，威廉·欧奈尔遵循“抓 住牛股，注重止损”。欧奈尔倡导通过基本面和技术面抓住当前最为强势的牛 股，同时，他又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐明止损的道理。
y 投资哲学与数量化投资的关系：所有成功的投资哲学，都可以为“数量化投资” 所用，通过大师的投资哲学寻找成功的投资理念，形成数量化的规则，严格按 照规则进行投资，这是数量化投资一条可行的实践之路。
y 效果特征分析：相对“沪深 300 指数”，月度战胜市场的比例为 60%，在 2007-2011 间，每年均能战胜市场；组合数量达到上限 10 占比 31.67%，空仓 占比 28.68%，组合数量加权平均值为 4.86；年度止损次数和市场行情呈负相 关性；行业内股票持有天数累计排名前五位：交运设备、化工、房地产、机械 设备、医药生物。
2.1 用中国文化解读 CANSLIM
欧奈尔从美国百年股市中总结出七个字母，组成 CANSLIM 选股模式，每一个字 母代表潜着牛股的一个特征，美国个人投资者协会用了 5 年的时间(从 1998 年到 2002 年)，对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析（包括彼得·林奇和沃伦·巴 菲特的投资系统），得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM 方法是最稳定、 表现最好的系统之一。下面，我们简单介绍一下这七个字母的含义(主要来源于欧奈尔 著作《笑傲股市》)。
7) M= Market direction 判断市场走向。
我们用中国文化对 CANSLIM 进行解读，可以概括为：“三观结合，动静相宜”。 如图 1 所示，C 和 A 代表基本面，此为静；N 和 S 强调技术面，此为动；“静”、“动” 构成个股本身的内在情况，故属“微观”。L 和 I 分别从行业角度和机构认可角度分 析个股的相对强弱情况,属于“中观”；M 为大盘走势，属于“宏观”。
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
新产品、新管理层、股价创新高 。
4) S= Supply and demand 供给与需求：关键点上的大量需求。
5) L= Leader or laggard
领涨股还是滞价股。
6) I= Institutional sponsorship 机构认同度。
2011-09-13 证券研究报告 金融工程 /数量化策略
欧奈尔投资哲学在 A 股市场的量化实践
分析师
谢江 SAC 执业证书编号:S1000510120028 (0755)8249 2392 xiejiang@mail.htlhsc.com.cn
联系人
温尚清 0755-23819144 wenshangqing@mail.htlhsc.com.cn
3
金融工程 2011-09-13
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
一、威廉·欧奈尔的投资哲学
相比沃伦·巴菲特和彼得·林奇，威廉·欧奈尔在中国的知名度稍差一些，下面 是关于他的简介：
威廉·欧奈尔是华尔街经验最丰富、最成功的资深投资人之一，他 21 岁白手起 家，30 岁就买下纽约证券交易所的席次。他目前是全球 600 位基金经理人的投资顾 问，并且担任资产超过 2 亿美元的新美国共同基金的基金经理人。
y 量化实践方法：“先绝对微观，后相对中观，宏观控制亏损”。微观通过 EPS、 ROE、“箱体突破理论”进行绝对筛选，中观通过行业内排名、机构认可度排 名进行相对筛选，宏观采用“组合锁利止损”、“个股调仓止损”双止损策略 控制亏损。
y A 股实证效果：在一定的假设条件下，在 2007.1.1-2011.9.1 区间内进行历史 验证，取得绝对收益累计 647%，同期“沪深 300 指数”绝对收益累计为 39%， 因此超额收益累计达 608%。同时，年化夏普比率和年化波动率都优于沪深 300 指数。
1) C= Current quarterly earnings per share
当季每股收益：同比大幅增长。
2) A=Annual earning increases
每股收益年度增长率：寻找收益大牛。
3) N= New products,New management,New highs
4
金融工程 2011-09-13
目录
一、威廉·欧奈尔的投资哲学................................................................................... 4 二、从投资哲学到量化实践 ...................................................................................... 4
y 解读欧奈尔的 CANSLIM：我们用中国文化对 CANSLIM 进行解读，可以概括 为 “三观结合，动静相宜”。C 和 A 代表基本面，此为静；N 和 S 强调技术 面，此为动；“静”、“动”构成个股本身的源自文库在情况，故属“微观”。L 和 I 分别从行业角度和机构认可角度分析个股的相对强弱情况,属于“中观”；M 为大盘走势，属于“宏观”。
本文首先对欧奈尔的投资哲学进行本土化深入解读；然后，提炼关键量化指标， 并从换仓周期、调仓方法、止损策略、组合规模、权重分配等方面建立量化规则，形 成“ONeil 量化实践方法”；最后，在 2007.1.1-2011.9.1 历史区间内进行历史验证， 并从总体收益、风险、效果特征等维度深入分析。
二、从投资哲学到量化实践
2.1 用中国文化解读 CANSLIM ........................................................................................................ 4 2.2 如何进行量化实践....................................................................................................................... 5 2.3 ONeil 量化实践流程 .................................................................................................................... 7
三、实证与效果分析 ................................................................................................. 8
3.1 总体效果 ..................................................................................................................................... 8 3.2 特征分析 .................................................................................................................................... 9 3.3 敏感性分析................................................................................................................................ 12
2
金融工程 2011-09-13
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
图表目录
图 1： 图 2： 图 3： 图 4： 图 5： 图 6： 图 7：
解读 CANSLIM：三观结合，动静相宜 ...................................................... 5 总体收益走势图 ......................................................................................... 8 月度超额收益趋势图 .................................................................................. 9 投资组合数量趋势图 ................................................................................ 10 投资组合数量分布图 ................................................................................ 10 各年度止损策略启动次数 ..........................................................................11 行业内股票持有天数累计分布图 .............................................................. 12
四、主要结论 .......................................................................................................... 12 风险提示 ................................................................................................................. 13
大师的投资哲学和数量化投资是什么关系？所谓数量化投资，就是“独立理念， 形成规则，严格投资”。数量化投资是基于投资理念，理念来源于哲学，到了投资哲 学层面，并没有数量化和非数量化之分。换个角度理解，所有成功的投资哲学，都可 以为“数量化投资”所用，通过大师的投资哲学寻找成功的投资理念，形成数量化的 规则，严格按照规则进行投资，这是数量化投资一条可行的实践之路。
——威廉·欧奈尔《笑傲股市》第四版
每位大师有不同的投资哲学，按我们的理解，沃伦·巴菲特强调“价值投资，保 住本金”，彼得·林奇崇尚“找对公司，深入调研”，威廉·欧奈尔(下文简称欧奈尔) 遵循“抓住牛股，注重止损”。欧奈尔倡导通过基本面和技术面抓住当前的最为强势 的牛股，同时，他又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐明止损的道理。