国际金融讲义(复旦大学)

资本流入
$供给曲线外移
– S$的预期 投机资本 $供给曲线外移
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3、外汇对冲、投机与套利
1）对冲与投机
由于汇率的波动，外汇市场的参与者因为汇 率的不确定性就可能使“未平仓交易”盈利 或亏损。面对汇率风险有两种表现： a）风险回避者：进行对冲来避免汇率风险， 或者将未平仓交易平仓。 b）风险获得者：进行投机，或不平仓。
– 投机者：购买或出售$的现货、期货或在 SIMEX市场做mkt killing. 个人和机构投机者
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2、外汇价格
b)供求曲线的移动
任何影响交易者、投资者和投机者行为的因
素都会使需求曲线、供给曲线或两者发生移 动。例：
– 本国Y M
$需求曲线外移
– 外国Y
X
$供给曲线外移
– 本国股票价格的预期
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1、外汇市场类型
– 限定的交易货币： 例：在芝加哥的IMM：日元、德国马克、英镑、加 元、瑞士法郎、澳元。 在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德国马克、 英镑、加元、瑞士法郎、澳元和法国法郎。
– 远期市场和期货市场： 期货必须在有组织的交易所内交易，如SIMEX，它 限制了币种、交割期、每日汇率的变动幅度。
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1、外汇市场类型
a) 外汇期货交易 交易者约定在未来以特定的汇率购
买(或出售)特定数量的外汇。
– 可以选择交割日期 – 标准化的合约数量 – 杠杆作用(保证金存款)
例如:$3000的保证金存款可以购买相当于 $100000的日元。 – 地点的限定:芝加哥、纽约、伦敦、新加坡
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1、国际收支平衡表项目
1）国际收支平衡表（ BOP）的定义： 一个国家的国际收支平衡表是在一
特定时期内该国的国民与其它国家进行 的交易的记录。
– 通常是指一年 – 该国的国民包括所有居住在该国的人 – 对每一项目都有两栏：
• 贷方（+），表示从外国人那里获得收入的交易 • 借方（-），表示对外国人进行支付的交易
2）外汇批发市场： 交易发生在货币中心银行之间。
– 决定了批发的即期汇率和远期汇率。 – 现货交易在两个工作日内成交；远期交易有
30，60，90天或更长。 – OTC 交易
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1、外汇市场类型
3）外汇期货市场： 外汇期货交易发生在有组织的市场中， 如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外汇期货交易 b) 外汇期权交易
3）BOP与控制汇率制度
– BOP赤字（盈余）导致部分国际储备的流出 （流入）
– 本币在一定程度上贬值（升值） – 交易关系在汇率波动与国际储备流动之中变
化
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2、国际收支平衡表与汇率制度
E=S$/US$ S1US$
S0US$
1.5 1.4 1.3
D US$
US$
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– CA+KA=官方储备交易项目平衡 – 如果CA+KA>0, BOP盈余 – 如果CA+KA<0, BOP赤字
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4）三种方法使BOP 平衡
• SDR:由国际货币基金组织(IMF)来解决成 员国的短期BOP问题
– 外汇储备（主要是美元） – 外国政府证券
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2、外汇价格
1）汇率的种类： a) 即期与远期汇率
– 即期汇率是现货汇率，由现货市场决定；所 有的汇率都是即期的，除非特指。
– 远期汇率由远期市场决定。
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2、外汇价格
b）双边汇率、交叉汇率和贸易加权汇率
– 双边汇率是一国货币相对另一国货币的价格， 如新加坡和日本之间。
– 弱有效 – 半强有效 – 强有效
EMH只是间接地被检验过。如果市场不是 有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。 这就是套息。
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3、外汇对冲、投机与套利
b）套息：
这是短期国际资本流动（资本的投资组合） 来获得较高收益率。
有两种套利：
i)对销套利 ii)不对销套利
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2）复式记帐的法则
• 每笔国际交易都要在国际收支平衡表中 记录两次：一次作为借方，一次作为贷 方。
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复式记帐
贷方 例1：进口
短期资本流入 $100 例2： 中国银行TT服务 $1000
短期资本流出 例3： 长期资本流出
短期资本流入 $1百万
借方 $100
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2、外汇价格
b）完全浮动汇率：
– 汇率完全由对货币的供求关系决定，不受外 部干预。
– 没有BOP问题。不需要拥有国际储备或国际 储备为0。
– 贬值（升值）：本币对外币的价格上升（下 降）；一单位的 $比以前值更多（更少）的 S$。
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2、外汇价格
c)管理浮动汇率：
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二、外汇市场
1、外汇市场类型 2、外汇价格（汇率） 3、外汇对冲、投机与套利
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1、外汇市场类型
• 外汇市场是外汇交易的市场。
– 主要的功能：从一个国家向另一国家转移现 款或购买力。
– 其它功能：决定市场的汇率。
– 主要工具：邮件；电报 (TT)；电话
2、国际收支平衡表与汇率制度
1）BOP与固定利率制度：
– BOP赤字（盈余）导致国际储备在固定利率 制度下流出（流入）。
– 汇率没有变化。
2）BOP与完全弹性利率制度
– BOP赤字（盈余）由于本币对外币的迅速贬 值（升值）而消除。
– 国际储备没有变化。
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2、国际收支平衡表与汇率制度
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2020/11/10
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国际金融
• 国际收支平衡表 • 外汇市场 • 外汇价格（汇率）决定 • 国际货币制度 • 跨国公司财务问题
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一、国际收支平衡表
1、国际收支平衡表项目 2、国际收支平衡表与汇率制度 3、国际收支平衡表与货币供给
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1、国际收支平衡表项目
• 经常项目（CA）：包括商品和服务的借 贷
– 商品的出口 – 商品的进口 – 净投资收入 – 净服务 – 净单边转移支付
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1、国际收支平衡表项目
• 资本项目（KA）：所有在资本流方面的 借贷
– 资本流动的投资组合 – 长期的资本流动 – 统计误差
F=(1/m) [PL(r,Y)]-B (4)
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3、国际收支平衡表与货币供给
• BOP与货币供给的联系：
– 如果MD>MS, BOP盈余； – 如果MD=MS, BOP平衡； – 如果MD<MS, BOP赤字。
• 这种方法的贡献：
除了解释了Ca和KA，它还指出了货币政策， 特别是货币供给将会影响 BOP。因此，中央 银行就可以对BOP进行调节。
2、国际收支平衡表与汇率制度
4)国际储备的功能：
– 等同于“国际货币”，促进国际市场的交易。 – 供给不足：阻碍商品的国际交易和资本的流
动。 – 供给过量：引发通货膨胀。
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3、国际收支平衡表与货币供给
• 1950-60s由Polak,Johnson和Mundell在IMF 提出了一个国家的BOP和货币供给的联 系。
3、外汇对冲、投机与套利
i)对销套利：
国际资本流动是无汇率风险的。这得益于风 险回避者进行的对冲。例如： S$对US$的即期汇率是：E=US$/S$1=US$ 即，S$1=(1/E) US$ 30天的远期汇率是： E30=US$/S$1=US$ 现在投资者想要购买US T-bill(30天）
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– 交叉汇率是两国间各自货币对美元汇率的比 值。可以这样计算得到: (S$ wrt $)/(¥wrt $)
– S$的贸易加权汇率是对$, £, ¥, DM等加权平 均。权数通常是新加坡对美国、英国、日本、 德国的贸易比例。由此计算得到：w1X1+ w2X2+…+ wnXn 其中w1+ w2+…+wn=1
– 汇率允许在一定范围内波动，当汇率变动超 出范围时，政府会进行干预。
– 是固定汇率与完全浮动汇率的混合 – 原因：消除“过度易变” – 依靠国际储备在外汇市场上进行调节 – 储备同样每天都有波动
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2、外汇价格
3) 汇率与供求关系 双边的例子（S$ vs $）：假设任何$的 供给都会自动与S$的需求平衡。 如下图
– 买者要向卖者支付保险费。
– 如果买者要履行他的权利，卖者有义务与他 成交。——对卖者来说，损失是无限的。
– 如果买者不履行权利，他的损失是有限的，
即支付的保险费。
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1、外汇市场类型
– 看涨期权赋予买者买或不买特定数量货币的 权利。
– 看跌期权赋予买者卖或不卖特定数量货币的 权利。
3、外汇对冲、投机与套利
步骤：
– 将S$按(1/E) US$的即期汇率兑换成 US$ – 用US$去购买T-bill – 将US$按远期汇率E30卖掉
这样，每一S$在T-bill上的收益率是：
(E30/E)(1+iUS) 投资者将它与本国T-bill的收益率比较： (1+iS)
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3、外汇对冲、投机与套利
• 货币市场平衡式（MD=MS)：
MD/P=L(r,Y)
(1)
MS=m(F+B)
(2)
其中m是乘数，F和B分别是外汇储备和国内货币基 础。
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3、国际收支平衡表与货币供给
• 结合(1)和(2)，得到：
F=(1/m)PL(r,Y)-B
(3)
• 如果m恒定，中央银行的外汇储备的变化 F（即 BOP盈余或赤字）:
– 货币的选择： 在IMM：欧元、德国马克、日元、瑞士法郎 在SGX(SIMEX)：欧元、德国马克、日元
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2、外汇价格
• 定义：外汇价格即汇率是一货币相对于 其它货币的价格。它由外汇交易市场上 的供求关系来决定。
• 重要性：汇率反映了特定货币在国际市 场上的价值或购买力。因此，它直接影 响到该国商品的进口与出口。
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3、外汇对冲、投机与套利
2）市场有效与套息
a）市场有效： 如果市场是有效的，市场价格会马上对任何 新的信息作出反应。如果市场不是有效的， 那么市场价格就不能反应新信息，会使需求 或供应双方发生经济损失。
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3、外汇对冲、投机与套利
• 三种有效市场假说（EMH）：
$1000 $1百万
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3）国际收支帐目的平衡
• 自发性交易项目：是经常项目与资本项 目之和，是由利润最大化原则驱使的市 场交易（除了单边转移支付）。称为 “线上项目”。
– 会计交易项目：是官方储备交易项目，用来 调节BOP。称为“线下项目”。
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2、外汇价格
E=S$/US$
SUS$
1.50 1.40 1.30
0
100 200
D US$ 300 US$
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2、外汇价格
a）代理商供应或需求 $:
– 商品交易者：出口商向外国人出售商品，得 到$；同时进口商从海外购买商品，并支付$。
– 投资者：外国投资者用$换购S$，去购买SIA 发行的股票。新加坡的投资者用S$兑换成$， 去购买IBM的股票。
• 三种市场类型：
– 外汇零售市场
– 外汇批发市场
– 外汇期货市场
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1、外汇市场类型
1）外汇零售市场： 外汇交易发生在零售银行与客户之间
– 主导汇率是零售的即期汇率，它等于批发的 即期汇率加上佣金费用。
– 现货交易马上就可成交 – OTC交易
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1、外汇市场类型
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1、外汇市场类型
– 原因： 规避风险和投机
– 功能： 风险管理和价格发现
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1、外汇市场类型
b) 外汇期权交易
期权合约的购买者（所有者）具有一种权利，
而不是义务，可以在特定时间（欧式）或之 前（美式）购买（看涨期权）或出售（看跌 期权）特定数量的货币。
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2、外汇价格
2）固定、完全浮动和管理浮动汇率
a）固定汇率： – 管理当局将汇率固定在某一特定水平，不在
市场上进行操作。所以货币受到控制，不可 自由兑换。黑市交易盛行。 – 金本位或金汇兑本位制：汇率固定与黄金价 格挂钩。如1880-1914，1947-1971 – 贬值（升值）：管理当局审慎地提高（降低） 汇率水平