最佳资本结构模型
利用数学模型确定企业最优资本结构
筹资 的资本 成本主要 由定期 向股东支付的股利 和股 息构 成 ， 另外还包括企业 筹资的交易成本和税收成本等。股权筹资 的
资本成本一般要 高于债务 筹资 的资本成本 ，因此 企业会倾 向
２００８．Ｊ财 会月 刊 （会计 ）·１９·口
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于资本成本较 低的债 务筹资 ，提高债 务筹资 的比例 ，以求获得 力 ，只要保持适 当的债务 比例 ，企业就不用过多地为风险担
【关键词】 数 学模型 企业 资本结构
对于一个企业来说 ，什么样 的资本结构才是最好 的呢？比 较普遍的观点是综 合资本成本 （加 权平均资本 成本 ）最低，同 时企业价值最大的资本结构是最好 的。这种观点认 为，当企业 自有资本与债务资本的 比例最合理时 ，企业综合资本成本最 低 ，此时企业 收益 和风 险处于最佳平衡关 系状 态，企业 价值最 大。这种观点在理论上是成立的 ，但在具体实践中往往很难通 过有效 的方法找到最佳资本结构点 。为了解决这个 问题 ，本文 通过对影响资本结构的因素进行深入探讨 ，找出评价资本结 构 的标准 ，建立一 个可以进行量化分析的资本结构决策数学 模 型 ，用于资本结构决策 。
二 、判断资本 结构是否最优的标准 １．投 资报酬 率。利 润是企业再生产 的主要 资金来源 ，是 企业生存与发展 的必要条件 ，同时也是直观判断企业优 劣的
重要 因素 。一般可 以通过两方面来评价企业 的投资收益 ：一方 面通过企业价值增量判断 ，利润是影响企业价值 的主要因素 ； 另一方面可 以通过税后利 润能 否偿还贷款来判断资本结构是 否合理 。上述 两方面标准可 以用数学表达式表示为 ：
共 同作用获得。公式②则表 明了企业用各年的税后利 润来偿
还到期 债务（到期 一次还本 ），并且 至少应在项 目完成前还清
最优资本结构定量模型
最优资本结构定量模型最优资本结构定量模型是企业金融管理中的重要工具，它可以帮助企业确定最合适的资本结构，以实现最大化的股东财富。
本文将介绍最优资本结构定量模型的基本原理、方法和应用，旨在为企业提供指导意义。
最优资本结构定量模型是基于现代金融理论和资本结构理论的基础上发展起来的。
它的核心思想是通过分析企业的资本结构和不同资本结构条件下的成本与收益之间的关系，找到最佳的资本结构组合，实现企业价值最大化。
最优资本结构定量模型将多个关键因素考虑在内，包括企业的盈利能力、风险承受能力、融资成本、税收政策等，从而能够提供全面且准确的资本结构决策依据。
最优资本结构定量模型通常包括成本的盈利分析、风险管理和税务考虑等模块。
首先，成本的盈利分析模块通过考虑不同资本结构下企业成本的变化，分析不同资本结构下的盈利水平。
这可以帮助企业理解不同资本结构选择带来的影响，并找到最优的资本结构组合。
其次，风险管理模块考虑企业的风险承受能力以及不同资本结构对风险的敏感程度，帮助企业在选择资本结构时兼顾风险与收益的平衡。
最后，税务考虑模块分析不同资本结构对企业税务负担的影响，以优化税收筹划。
最优资本结构定量模型的应用可为企业提供多方面的指导意义。
首先，企业可以通过模型分析不同资本结构选择对股东财富的影响，从而明确投资者关注的利润水平和风险承受能力的权衡点。
其次，模型可以帮助企业优化融资成本，提高融资效率，降低融资风险。
此外，模型还可以为企业的税收规划提供参考，优化税务负担，提高企业的竞争力。
然而，需要注意的是最优资本结构定量模型只是资本结构决策的工具之一，决策过程还需要综合考虑企业的实际情况、行业特点以及市场环境等因素。
此外，模型的建立需要合理的假设和数据支持，对模型的参数选择和敏感性分析也十分重要。
总之，最优资本结构定量模型是企业金融管理中的重要工具，它能够帮助企业实现最大化的股东财富。
通过成本的盈利分析、风险管理和税务考虑等模块，模型提供了全面的资本结构分析，为企业的资本结构决策提供指导。
资本结构综述
资本结构研究综述摘要：资本结构理论又称总价值估价模型，主要是探讨公司负债资本与股权资本的比率对公司价值和资本成本的影响。
是公司相关利益者权利义务的集中反映，合理的资本结构有利于公司合理安排所有权与控制权解决公司治理结构问题，有利于提高上市公司的经济效益和提升企业价值关键词：资本结构理论影响集中反映资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段、现代资本结构理论阶段、新资本结构理论阶段和后资本结构理论阶段。
一、早期资本结构理论阶段（1958年之前）1.净收益理论。
它假设负债资本和股权成本均不受财务杠杆的影响，所以在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益，公司的净收益货税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
2.经营也受益理论。
它假设股本成本增加的部分正好抵消负债成本给公司带来的价值，故在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低与公司的价值没有关系。
3.传统理论。
它是上述两种极端理论的折衷。
它认为增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度，存在一种非极端的最优资本结构。
二、现代资本机构理论阶段（1958年-20世纪70年代后期）1.MM的资本结构无关论。
代表人物是Modigliani和Miller。
在符合该理论的假设之下，公司的的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
2.资本结构理论研究划分为两个分支。
其一是以Farrar、Selwyn、Brennan和Stapleton为代表的税差学派。
主要探讨税收差异对资本结构的影响（如MM公司税模型），这一学派的最后形成著名的米勒模型。
其二是以Baxtev、Stiglitz、Altman和Warner为代表的破产成本学派。
它重点研究破产成本与资本结构的关系问题，最终提出了财务困境成本。
3.权衡理论。
代表人物是Robichek、Myers、Scott、Kraus和Litzenberger。
它综合了税差学派和破产成本学派观点，认为企业最佳资本结构就是在债务的纳税优势和破产成本现值之间的权衡。
资本结构理论
资本结构理论一、早期资本结构理论1952年杜兰多相关论文《Cost of Debt and Equity Funds forBusiness：Frends and Problems of Measurement》中总结：1、净收益理论Ks、K b、为K,不受财务杠杆影响，应为债务偿还优先于股权，故其风险较小。
又因为一般Ks＞K b，所以Kw随债务增加而下降，故100%负债结构最好。
2、净营业收益理论K,公司负债越多风险越大，所以Ks随负债而上升，而综合资b金成本不变，故无最佳资本结构3、传统理论折中后，合适的负债成本导致有最佳资本结构。
二、现代资本结构理论（一）MM理论1958年 MM理论发表在《美国经济评论》上“The Cost ofCapital,Corporation Finance and The Theory of inverstment”为标志。
完美资本市场假设：①无费用的资本市场②无个人所得税③ 完全竞争的市场④ 借贷平等⑤ 相同的期望⑥ 无信息成本⑦ 无财务危机成本１.无税的MM 理论命题Ⅰ：L u V V = 企业资本结构与企业价值无关证法一：假设U 与L 公司仅为资本结构差异，且U 为全股权公司 若L u V V > 市场中的投资者将卖掉U 公司的股票，而买入L 公司股票。
由于套利过程中无交易成本与风险，所以，投资者将持续下去，直到L u V V =为止。
证法二：投资者的两种选择：① 购买n 比例L 公司股票② 向金融机构借nB 资金后购买n 比例U 股票（参照L 公司负债结构，自制财务杠杆）方式①下，投资收益：n （EB1T-K b *B ）股东自有资金投资额（投资成本）：n*S L方式②下，投资收益：n*EB1T -nB*K b =n(EB1T -K b *B)股东自有资金投资额（投资成本）：n*S U -nB两方收益相等，则投资的市场价值也相等，所以： n*S L =n*S U -nB所以：S U =S L +B 即：L u V V =命题Ⅱ证明： 因为∑=+=ni i W i l L K EBIT V 1)1( ∑=+=n i i W i u u K EBIT V 1)1( 又因为b L W K S B B K S B S K L **+++= u w k k u =两公司价值相等，盈利能力相等 所以Wu W k k L =所以 SB K K K K b U U L *)(-+= 即：有负债公司权益成本等于无负债公司权益成本加上风险溢价。
第九章 资本结构
过度投资问题
投资不足问题
含 义
是指因企业采用不盈利项目或 高风险项目而产生的损害股东 以及债权人的利益并降低企业 价值的现象。
是指因企业放弃净现值为正的 投资项目而使债权人利益受损 并进而降低企业价值的现象。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选 择债务融资，最后选择股权融资。
【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时 ，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债 券），不足时再考虑权益融资。
单选题 1分
在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序 融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是 （ ）。（2015年）
相关结论 债务与权益比例成比例的风险报酬
（2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得
税税率。
有税条件下的MM理论两个命题如图9-2所示。
单选题 1分
根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时， （ ）。（2013年）
A 债务资本成本上升 B 加权平均资本成本上升 C 加权平均资本成本不变 D 股权资本成本上升
形 的高风险投资中获利。说明股 股东与债权人之间存在利益冲 东有动机投资于净现值为负的 突，股东就缺乏积极性选择该
高风险项目，并伴随着风险从 项目进行投资。
股东向债权人的转移。
2.代理收益
债务的代理收益具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业 绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50 万股新股。企业所得税税率为25%。
上市公司WACC资本结构决策模型设计与应用
2020年23期总第932期一、WACC 资本结构决策模型设计思路本模型基于EXCEL2019版本，从权益资金成本、债务资本成本、产权比率三个方面，对上市公司加权平均资本成本WACC 进行动态管理分析，构建WACC 资本结构决策模型。
主要构建资本资产定价模型、股利折现模型、债务资本成本模型、综合资本成本模型、产权比率与综合资金成本关系模型。
模型搭建流程如图1所示。
图1资本结构决策评价模型构建图1.构建资本资产定价模型构建资本资产定价模型（CAPM ），来测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：K c 表示普通股投资的必要报酬率，也即公司权益资金成本；R f 表示市场无风险报酬率，以一年期国债利率来表示，可以根据往年一年期国债的回购利率进行确定；R m 表示资本市场平均风险股票报酬率，以上证综合指数（或深证综合指数）的加权平均数来表示；βi 表示贝塔系数β，是系统性风险的度量，以资本市场的证券回报率与市场回报率来测算。
2.构建股利折现模型构建股利折现模型，来测算公司权益资金成本时，基本测算公式如下：其中：P c 表示公司发行普通股的价格，扣除发行普通股费用后的筹资净额；D t 表示公司普通股第t 年发放的股利额；K c 表示公司普通股投资者要求的必要报酬率，也即公司权益资金成本。
假定公司拟实施固定增长股利政策，测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：D 表示公司年分派现金股利额，D 1表示公司第1年分派现金股利额，G 表示公司股利固定增长比率。
3.构建债务资本成本模型构建债务资本成本模型，来测算公司长期资本成本，公式如下：其中：K i 表示公司税后的债务资本成本；R d 表示公司税前长期债务的利息率；T 表示公司所得税税率。
在实务中，如果公司存在已上市的长期债券，可以使用公司到期收益率法，测算公司长期债务的税前资本成本；如上述方法不能实现，可以采取测算行业内可比公司长期债券的到期收益率，视同票面利率，作为公司长期债务的资本成本；如上述两种方法均不能实现，可以采取政府债券的市场回报率，加上公司的信用风险补偿率，来测算公司税前长期债务资本成本。
资本结构
7.1.1 MM理论之前的资本结构理论：基本假定：无公司所得税和个人所得税、无破产成本和交易成本、股利支付率100%、公司规模不变，共三种对资本结构的解释：无税的MM模型（1958）(1)基本假设：资本市场无交易成本（完备信息）；个人借款利率和公司借款利率相同，均无负债风险（即不考虑债务直接和间接破产成本）；不存在公司所得税，个人所得税；公司经营风险相同，且所属风险等级一致；不同投资者对公司未来风险和收益的预期相同；公司持续经营，增长率为零，即EBIT保持不变论证结论：公司价值与资本化率有关，却完全不受融资工具类型的影响。
即只有投资项目的内部收益率高于股权资本化率，投资就是可行的，无需考虑融资工具的影响——但不排除股东或经理人员偏好某种融资方式而做的选择。
（在一个完美的市场中，蛋糕的价值不会受其切割方式的影响）。
•评价：极简的假设导致了结论偏离实践，但开创了资本结构量化研究的先河以及研究的起点。
•重要推论：资本成本取决于资本的使用而不是资本的来源。
因此：——在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途，此用途而非融资方式决定了资本承受的风险程度。
——在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率（用途不同）却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。
7.1.3 有公司所得税的MM模型（1963）(1)两个命题——命题3：有负债公司的价值等于相同风险的无负债公司的价值加上因债务利息避税而增加的价值，即：的税盾作用使得公司价值提高，公司价值与负债水平正相关，因此最优资本结构为100%债务。
有公司所得税的MM 模型（1963）——命题4：负债公司的权益成本等于同一风险等级中无负债公司的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度而定。
其计算公式为：由于(1-Tc)总是小于1，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑税时的上升幅度，降低了公司所有者面临的风险,提高了公司价值。
公司金融第8章 资本结构1
MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
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3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。
我国上市公司资本结构的评价模型
第 博 卷 第 ３期
２０ ０ ２年 ６月
湖南财经高等专科学校学报
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｛ ｎ ｎＦ ｎ ｎ ｉｌ ｎ ｃｎ ｍｉ Ｃ ｌ ｇ ｏ ｒａ Ｈｕ ａ ｉａ ｃ ｄＥ ｏｏ ｃ ｏｌ ｅ ｏ ａａ ｅ
Ｖ０ ． ８ Ｎｏ． １１ ３
Ｊ ｎ２０ ｕ ．０ ２
我 国 上 市 公 司资 本 结 构 的评 价 模 型
何进 日 江 伟 郑 尊 信
（ ．． ． １２３ 湖南大学 会计学院 ，湖南 长沙 ４０７ ） １０ ９
【 摘 要１最佳资本站墒问题一直是财务理论研究中的热点问题，我国上市公 司的资本结构大多不合理
而卫很难表现 出来，因此 建立资本蛄构评价模型更切合我 国当前的 实际需要。本 文抽 象出影 响我 国上 市， ＾ ＼司资本结构形成的 ９个因素＋概括 出 １ ５个具体 的指标 ．运 用主成分 分析 法 建
收穑 日期 ：２ ０ ０２—０ 一ｌ ３ ０
作者简介 ：何进 日 （９ ７ １５ 一
） ，男 ，湖南宁远人 ，湖南大学会计学院 副教授
３ Ｊ
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的流通性 ；（ ）股权结构 ；（ ）收入变异程度 ；（ ）盈 利能力 ７ ８ ９
２ 、指 标 的 选 取 厦说 明
动性 ；（ ）盈利能力 ９ 我们根据我 国上市公司的具体情况以及各 因素对资本结构 的形成的影 响程度 ，概括出影响魏国上市公 司资 本结构 形成的 因素有 以下 ９个 （ ）所得税税率 ；（ ）非负债税减 （ ）资产结构 ；（ ）成长性 ；（ ）公司规模 ；‘ ）股权 １ ２ ３ ４ ５ ６
立 了我国上 市公 司资本 结构评价模型的 一个雏形 ，并给 出了一 ，大概的最佳资本 结构区问 卜
基于TIROLE 可变投资模型的最优资本结构研究
基于TIROLE 可变投资模型的最优资本结构研究【摘要】本文基于TIROLE可变投资模型进行研究，结合资本结构理论对最优资本结构进行探讨。
首先介绍了TIROLE可变投资模型及资本结构理论概要，然后分析了在该模型下的资本结构情况，并讨论了影响最优资本结构的因素。
通过实证分析和案例研究，揭示了最优资本结构的实现路径。
在结论部分对研究进行了总结，指出了研究的局限性，并展望了未来的研究方向。
本研究对于理解企业资本结构的决定因素具有重要意义，为企业提供了参考建议，促进了相关领域的学术研究进展。
【关键词】TIROLE、可变投资模型、最优资本结构、资本结构理论、影响因素、实证分析、案例研究、结论总结、局限性、未来研究展望。
1. 引言1.1 研究背景本研究旨在通过基于TIROLE可变投资模型的最优资本结构研究，探讨公司在资本结构决策中的最佳选择。
随着经济全球化的发展和市场竞争的激烈，公司在资本结构上的优化成为了关注的焦点。
资本结构不仅对公司的融资成本和股东权益分配产生影响，还关系到公司的风险承受能力和长期发展战略。
研究公司在不同情况下最佳的资本结构配置具有重要意义。
当前，虽然有关资本结构的理论研究已经相对成熟，但是针对TIROLE可变投资模型下的资本结构研究仍显得不足。
TIROLE可变投资模型考虑了企业在不同市场环境下的不确定性和风险，同时也考虑了企业在项目投资中的决策机制。
在这一模型下对资本结构进行研究将更符合实际情况，为企业提供更具针对性的资本结构决策建议。
通过对资本结构理论的概述和对TIROLE可变投资模型下资本结构的分析，本研究旨在为企业在资本结构决策中提供更科学的建议和方法。
1.2 研究目的研究目的是通过基于TIROLE 可变投资模型的最优资本结构研究，探讨企业在资本决策过程中的最佳选择，从而帮助企业管理者更好地制定财务战略。
具体来说，本研究旨在分析TIROLE 可变投资模型下的资本结构特点和影响因素，揭示最优资本结构的形成机制，为企业提供有效的资本管理策略。
金融学十大模型
金融学十大模型引言金融学作为一门重要的学科，研究了资金的配置和利用方式，涵盖了广泛的主题，如投资、风险管理、资本市场等。
在金融学的研究中，有许多重要的模型被提出来帮助我们理解和分析金融市场的运作。
本文将介绍金融学领域中的十大经典模型，帮助读者更好地了解金融学的核心概念。
一、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是现代金融学中最重要的模型之一。
它描述了资产的期望收益与其风险之间的关系。
该模型认为，资产的期望收益率应该等于无风险利率加上风险溢价，该风险溢价与资产的系统风险相关。
CAPM模型为投资者提供了一种评估资产回报和风险之间关系的工具，被广泛应用于投资决策和资产定价。
二、有效市场假说（EMH）有效市场假说认为，金融市场是高效的，即市场上的资产价格已经反映了所有可得到的信息。
根据EMH的观点，投资者无法通过分析公开信息来获得超额收益，因为这些信息已经被市场充分反映在价格中。
EMH的三种形式分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
EMH对于理解金融市场的运作方式以及投资者的行为具有重要意义。
三、资本结构理论资本结构理论研究了企业如何选择债务和股权融资来最大化股东财富。
这个理论的核心是税收优惠和财务杠杆的概念。
通过债务融资，企业可以减少税收负担，并提高股东收益。
然而，过多的债务融资也会增加财务风险。
资本结构理论为企业的融资决策提供了一个理论框架，帮助企业找到最佳的资本结构。
四、期权定价模型期权定价模型是衡量和计算期权价值的工具，其中最著名的是布莱克-斯科尔斯模型。
这个模型基于无套利原则，利用股票价格、期权行权价格、无风险利率、期权到期时间和股票波动率等因素来计算期权的理论价值。
期权定价模型在金融衍生品市场中具有重要的应用价值，为期权交易者提供了参考。
五、现金流量贴现模型（DCF）现金流量贴现模型是评估投资项目价值的常用方法。
该模型将未来的现金流量折现到现值，以确定投资项目的净现值。
DCF模型基于时间价值的概念，认为未来的现金流量价值低于现在的现金流量价值。
我国企业最优资本结构研究
我国企业最优资本结构研究资本结构对企业的经营至关重要，随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。
我国加入WTO以后，必须迅速融入到经济全球化的进程中，在全球证券、金融市场融资。
而且，资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长远发展。
因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。
一、现代资本结构理论所谓资本结构，是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。
长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。
最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。
自20世纪50年代以来，西方经济学家对资本结构展开了广泛的研究，先后出现过净收入理论，折衷理论和现代资本结构理论，其中影响最大的现代资本结构理论主要是指MM理论及其发展，如权衡模型、激励理论、非对称信息理论等。
1.M M理论和权衡理论早期的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。
这一理论并非完全符合现实情况，只能作为进一步研究的起点。
此后提出的权衡理论认为，负债公司可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余（EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务桔据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。
因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务桔据成本与代理成本之间选择最佳点。
2.激励理论激励理论研究的是资本结构与经理人员行为之间的关系，该理论认为债权融资比股权融资具有更强的激励作用。
因为债务类似一项担保机制，由于存在无法偿还债务的财务危机风险甚至破产风险，经理人员必须做出科学的投资决策，努力工作以避免或降低风险。
最优资本结构
内容摘要：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，最优资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。
但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最佳的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。
关键词：资本结构理论公司价值最大化资产收益率负债率目录内容摘要： (1)一、引言： (3)二、正文 (3)（一）最佳资本结构理论概述 (3)（二）三种观点 (3)（三）决策方法 (4)（四）案例分析 (4)三、结论 (8)参考文献 (9)最优资本结构理论浅析一、引言：优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。
但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最优的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。
二、正文（一）最佳资本结构理论概述一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
（二）三种观点最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。
1、权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。
第07章资本结构理论思考题-1
第7章资本结构理论思考题【名词解释】资本结构最优资本结构MM理论权衡理论企业价值EBIT—EPS分析法【简答题】B1.证明：企业的股本成本模型。
K()LSKKKUUbSL2.证明：有公司所得税情况下的企业股本成本模型：KK(KK)(1T)LSuub B S L3.证明：有公司所得税情况下的企业价值模型：V L=VU+TB。
4.简述资本结构权衡理论的基本主张。
【论述题】1.何谓最佳的资本结构？在确定企业最佳资本结构的时候，需要考虑的重要因素有哪些？2.试评述当前的资本结构理论。
【计算题】1.华丽公司目前资本结构如下：负债200000元，其资本成本为10%。
另有普通股60000 股，每股账面价值为10元，权益资本成本为15%。
该公司目前EBIT为400000元，税率为35%。
该公司盈余可以全部被拿出来发放股利。
要求：(1)计算该公司每年盈余与每股市价。
(2)计算该公司加权平均资本成本。
(3)该公司可以举债80万元，并可以用此新债按现行价格购回其部分股权。
若这样做，所有负债利率为12%，权益资本成本会上升至17%，但其EBIT不会改变。
则该公司应否改变其资本结构？根据现代资本结构理论，什么是最佳资本结构？怎样进行最佳资本结构决策？2.资料：某公司2003年末的长期资本总额为8000万元，其中长期负债为3500万元，负债利息率为10%；普通股为4500万元，总股数为1000万股。
该公司2003年实现息税前利润1200万元。
经市场调查，2004年若扩大生产经营规模，预计会使息税前利润增加到1500万元，但需追加投资3000万元。
新增资本可选择以下两种筹资方案：一是发行公司债券3000万元，利息率为10%；二是增发普通股800万股，每股发行价格为3.75元。
该公司的所得税税率为33%。
要求：(1)测算两种筹资方案下每股利益无差别点的息税前利润及其每股利润。
(2)运用每股利润分析法，确定该公司应选择哪一种筹资方案？并测算该筹资方案下2004年预计每股利润。
动态资本结构理论模型评述
动态资本结构理论模型评述作者：李福来源：《财会通讯》2008年第04期传统的资本结构理论认为企业存在着最优的资本结构，1958年Modigliani&Miller提出MM理论，指出公司的价值与资本成本不受资本结构的影响，但考虑到所得税因素以及破产成本后，资本结构将受到负债比率的影响。
在1963年Miller提出了修正的MM定理，认为公司价值将随其财务杠杆增加而上升，同时在对资本结构进行考察时，可以观察到这样一种现象：即使性质相似的公司也会有不同的负债比率，对于这一现象，Miller称之为杠杆中性。
随后的探讨集中在是否存在一个最优的资本结构以及如何实现公司最优资本结构的问题。
资本结构理论中的权衡理论主张最优资本结构是在负债的节税利益与破产成本现值之间进行权衡的，该理论从是否考虑调整成本的角度又可以具体分为静态资本结构理论与动态资本结构理论。
静态资本结构理论认为相对于其他成本而言，资本结构的调整成本很小，因此无需特别考虑。
而动态资本结构理论则关注资本结构的调整成本，认为即使很小的调整成本也可能导致公司的负债比率大幅度偏离最优资本结构，需要将资本结构的调整成本纳入到最优资本结构的考虑之中。
在动态资本结构理论中，考虑到资本结构调整成本与时间因素，公司价值会随着时间而波动，因而调整负债比率，以达到最优资本结构。
因此公司将允许资本结构在一定的范围内变动，而这个范围内的负债比率均为最适合的比率，这样可以出现如Miller所指出的相似公司可能存在不同资本结构的现象。
所以按照动态资本结构理论的观点，企业的最优资本结构是一个动态的概念，是一个区间的范围而不是特定的某一个数值。
一、早期的动态资本结构模型早期的动态资本结构理论分析的基础是债务的节税利益与破产成本之间的平衡，动态资本结构理论最早是由Brennan ＆Schwartz(1978)首先提出的，Brennan ＆ Schwartz同时是资本结构权衡理论的代表人物。