爱尔眼科(300015)投资价值分析
a股最有投资价值的生物医药公司
a股最有投资价值的生物医药公司
在当今世界，生物医药行业发展迅速，成为投资领域中备受瞩目的板块之一。
在A股市场中，也有不少生物医药公司备受市场追捧，其中有几家公司具有良好的投资价值。
在众多生物医药公司中，以下是A股最有投资价值的生物医药公司：
1. 药明生物：药明生物是一家领先的全球化研发及生产服务公司，业务涵盖了生产生物制品、药物研发及生产、药物毒理与安全评价等领域。
目前公司市值已经超过了1000亿元，业绩表现稳健，未来发展前景广阔，是生物医药行业中最有价值的公司之一。
2. 爱尔眼科：爱尔眼科是一家专注于眼科诊疗及眼科器械研发的公司，业务涵盖了眼科医疗、眼科器械和眼科药品等领域。
公司的市场份额不断扩大，未来发展潜力巨大，是生物医药行业中最具有成长性的公司之一。
3. 恒瑞医药：恒瑞医药是一家专注于创新药研发及生产的公司，业务涵盖了抗肿瘤、抗感染、消化系统、呼吸系统、心脑血管等领域。
公司在国内市场表现强劲，在海外市场也不断拓展，未来发展空间较大，是生物医药行业中颇具投资价值的公司之一。
4. 海思科：海思科是一家专注于生物医药器械的研发、生产和销售的公司，业务涵盖了血液透析、肝脏支持、血液灌流、肺部支持等领域。
公司的产品在国内市场具有较高市场份额，在海外市场也取得了不错的业绩，未来发展前景广阔，是生物医药行业中最有潜力的公司之一。
5. 神州医疗：神州医疗是一家专注于医疗器械研发、生产和销售的公司，业务涵盖了心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域。
公司在国内市场上具有较高的市场份额，在海外市场也不断发展，未来发展前景广阔，是生物医药行业中最有投资价值的公司之一。
我国眼科医疗市场分析报告
一、行业总述1、眼科诊疗范围眼科医疗市场包括眼病诊疗、激光近视手术和医学视光三大模块。
1) 眼病诊疗主要针对白内障、青光眼、眼底病、斜弱视等疾病，治疗手段包括药物和手术其中，眼科手术按前后可分为眼前段手术和眼后段手术；按内外可分为外眼手术和内眼手术。
眼前段手术包括青光眼、角膜病、眼整形、斜视和其他眼前段手术；眼后段手术包括眼底病、玻璃体切除和单纯视网膜脱离手术等。
外眼手术包括外伤、斜视、角膜移植、泪道手术、眼睑、结膜手术等；其余的都属于内眼手术如白内障、青光眼、玻璃体手术、视网膜手术。
2) 激光近视手术既包括经典的准分子激光手术，也包括近几年兴起的飞秒激光和全飞秒激光手术。
3) 医学视光是相对普通验光而言的。
普通验光是指在一般眼镜店的配镜验光，它的目的仅是让屈光不正者看清物体，操作方法和步骤相对简单。
而医学验光首先要具备高精密、高成本的综合验光仪，其次对验光师要求严格，必须是熟知临床眼科和眼视光学知识的眼视光医师。
医学验光所检验的内容远比普通眼光复杂，是综合各种情况得出的科学的验光处方，需要区分真、假性近视及斜弱视等，并控制近视发展，达到配镜清晰、舒适和医疗保健的目的。
2、国内眼科诊疗市场特点1) 患病人群激增，市场用药视疲劳类增速明显全球近视患者随着电子产品的普及化不断攀升，在我国5岁以上总人口中，近视比例为35.16%-39.21%，甚至高中生和大学生的近视率均已超过7成。
若没有有效的政策干预，预计到2020年，我国5岁以上人口的近视患者率将增长至51%左右。
大量的近视患者导致视疲劳用药需求激增，从医院和零售两大终端来看，视疲劳类用药都占据较大比重，该类药以每年增速超过20%在扩容；白内障类用药多数在零售终端销售；抗感染类产品继续保持一定占比，但年增幅未超过10%，市场相对饱和。
数据来源：米内网、和亚化医整理2) 白内障手术仍有较大提升空间白内障是我国排名第一的致盲眼病，据中华医学会眼科学分会统计，我国60-89岁人群白内障发病率是80%，90岁以上人群白内障发病率达到90%以上，存量白内障患者数量已超过600万，每年新增30-40万，治疗需求激增。
上市公司设立产业并购基金的价值影响分析--以爱尔眼科产业并购基金为例
上市公司设立产业并购基金的价值影响分析--以爱尔眼科产业
并购基金为例
魏曙光;白宜鑫
【期刊名称】《商业会计》
【年(卷),期】2024()6
【摘要】近年来,我国上市公司不断寻求新的突破,为实现扩大企业规模、提高效率、降低风险等目标,形成了适合我国资本市场发展的产业并购基金模式--“上市公司
+PE”并购基金。
该模式的并购基金能否为企业提供利好、提升企业价值有待进一步研究。
文章以爱尔眼科为案例,通过事件研究法分析设立产业并购基金的窗口期
内爱尔眼科的股价变动情况,并运用因子分析法对爱尔眼科设立产业并购基金前后
的各项财务指标进行计算。
根据分析得出相关结论:爱尔眼科设立产业并购基金,可
以提升其一段时间内的短期价值,对其财务水平上的长期价值也有显著提升作用。
【总页数】6页(P85-90)
【作者】魏曙光;白宜鑫
【作者单位】内蒙古科技大学经济与管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.并购基金是否创造价值?——来自上市公司设立并购基金的经验证据
2.“上市公司+PE”型并购基金绩效影响研究——基于爱尔眼科的案例分析
3.“上市公司
+PE”型并购基金如何创造价值——基于爱尔眼科的案例4.“上市公司+PE”型并购基金风险分析——以爱尔眼科为例
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爱尔眼科并购的资产评估报告
爱尔眼科并购的资产评估报告
本资产评估报告是基于对爱尔眼科并购涉及的公司、分支机构、品牌、产品线等资产进行全面、准确、客观地评估的结果。
通过对各项指标的量化分析、市场调查和专业判断，得出以下结论：
一、资产总体价值
经过综合评估，爱尔眼科并购涉及的资产总体价值为X亿元。
二、公司价值
爱尔眼科并购的核心资产是目标公司，经过对目标公司的财务、管理、市场等方面的评估，其公司价值为X亿元。
三、分支机构价值
目标公司的分支机构数量众多，对其进行评估时，考虑到其在各个区域的市场份额、人员结构、管理水平、产品线等因素，在总体资产价值中占有较大比重，其总体价值为X亿元。
四、品牌价值
目标公司的品牌在眼科行业内具有一定的知名度和影响力，是爱尔眼科并购的重要资产之一。
通过市场调查和专业评估，其品牌价值为X亿元。
五、产品线价值
目标公司的产品线较为丰富，包括视力检查仪器、眼镜、隐形眼镜、药品等多个品类。
根据市场需求和潜在利润空间，对其产品线进行评估，其总体价值为X亿元。
综合以上评估结果，爱尔眼科并购的资产总体价值为X亿元，这
为该并购提供了坚实的资产支撑，具有较高的投资价值和发展潜力。
爱尔眼科当前几无投资价值的“好赛道”
行业·公司|公司深度Industry·Company爱尔眼科（300015）无疑是一家优秀的公司，或者用时下时髦的词语来说是“好赛道”，但是作为一家上市公司，以投资者的角度看，爱尔再优秀也不能否认其目前估值极其昂贵，甚至透支了未来三五年的业绩空间。
随着规模扩大对管理考验的加大，其负面事件也开始受到关注，典型的便是武汉抗疫医生艾芬与其医疗纠纷事件。
体外孵化模式好爱尔眼科最让资本市场津津乐道的体外孵化模式并不是一开始就实行的，而是在实践中一步一步形成的。
1996年，陈邦分期付款从德国买回了白内障超声乳化治疗仪，采取“院中院”的模式与长沙市第三人民医院捆绑合作，设立眼科专科做近视检查和白内障治疗等常规眼科手术。
2000年，为规范市场，国家开始大力整治公立医院“院中院”。
2001年，陈邦看中了濒临倒闭的长沙钢厂职工医院，利用几年来积累的医疗和渠道资源，将其整体变更为首家爱尔眼科医院。
2003年-2005年，爱尔眼科发展出了类似餐饮连锁的“分级连锁模式，在此基础上，爱尔眼科逐步构建遍布全国的眼科医疗服务网络。
2009年，爱尔眼科登陆创业板，成为国内首家成功上市的民营专科连锁医院，在全国12个省市设立了19家连锁眼科医院。
因为眼科是重资产，医院需要积攒口碑，客源提升慢，医院开设初期都会出现巨额亏损，影响上市公司的业绩。
因此，上市头5年，爱尔眼科的扩张较为平稳，公司靠“自建+收购”的方式新增37家医院，平均每年新增7家。
2014年，爱尔眼科成立并购基金，这仿佛一个大推力加速器，使爱尔迎来爆发期。
并购基金的运作模式为，爱尔眼科先作为有限合伙人（LP）之一，在收购基金中占10-20%份额，从体系外新建或收购眼科医院。
被收购的机构没有正式归入上市公司，但可以使用爱尔的品牌，获得指导。
这些机构先在买断基金中孵化3-5年，爱尔眼科再根据盈利情况将其从基金中完全收购进上市公司。
截至2020年10月底，爱尔眼科已参与前海东方、湖南中钰、南京安星、亮视交银等7支收购基金的运作，爱尔眼科对并购基金投资金额合计为12.68亿元，管理总资产规模为72亿元。
爱尔眼科基本面深度分析(附技术分析)
爱尔眼科基本面深度分析（附技术分析）哪些行业容易出大牛股？眼科就是其中之一。
2011年至2021年爱尔眼科涨幅为60倍。
这样一支过去10年60倍的牛股现在怎么样呢？爱尔眼科，成立于2003年，眼科诊疗龙头。
爱尔眼科盈利能力很强（属于A股前5%），近三年ROE均值约为20%，过去十年的毛利率稳步提升，从2012年的45%提高到2021年54%。
截至2021年底，爱尔眼科在全球范围内开设眼科医疗机构723家，国内省市几乎全覆盖；自2012年至2021年，公司营收近9年年均复合增长28%；净利润近9年年均复合增长达33%。
每个手术客户单价从2015年8110元增至2021年12433元，5年年均复合增长率为9%。
爱尔的主营业务有三部分：1、屈光项目（通俗的说法就是治疗近视老花眼），现在的低头族过度用眼，预计屈光项目还会增多；2、视光服务项目（也就是检查视力相关），2020年青少年近视率为52.7%，所以视光服务预计也会继续向好；3、白内障项目，由于老龄化加速，白内障手术也会继续高增长。
屈光占营收比例为42.4%，视光服务比例为21.75%，白内障比例为12.88%；合计约占营收的77%。
另外眼前段项目和眼后段项目和其他项目合计占营收比例约23%。
随着人均可支配收入的增加，会有更多人愿意支付更多钱来护理眼睛，因此眼科医疗服务仍然值得看好。
山西证券近期研报表示，2019年我国眼科医疗服务市场规模达到1037.4亿元，医学视光、白内障、屈光手术在眼科医疗服务三大细分市场规模占比分别达到21.3%、18.1%和16.8%，预计2025年眼科医疗服务市场规模将增至2521.5亿元。
下面，我们结合2021年年报及2022年半年报对爱尔眼科进行分析。
2021年爱尔眼科营收150亿，扣非净利润约28亿；2022年上半年，爱尔营入81.07亿元（同比增10.34%，下同），扣非净利润13.82亿元（+12.65%），经营现金流净额23.16亿元（+21.1%）远超扣非净利润，二季度业绩略超预期。
爱尔眼科深度报告
爱尔眼科深度报告（报告出品方：兴业证券）01 民营医院走向新阶段：塑造品牌1.1 医院利润来自哪里——部分专科从结果看，专科医院净利率和ROE普遍高于综合医院，整形、口腔、眼科、美容、皮肤、精神、肿瘤等专科市场化较快。
公立医院和民营医院利润来源不同：药/耗占比高的科室是公立医院利润来源，药/耗占比低的科室是民营医院利润来源。
背后的原因：1）公立医院医疗服务定价机制失灵，服务费反映在药价里；民营医院服务定价能力强；2）尽管集采逐步扩面，但医疗服务重新定价是相对漫长的过程。
1.2 公立医院的利润主要来自财政补贴和交叉补贴公立医院的利润来自两部分：财政补贴、盈利科室财政补贴：占医院收入的8-10%，如果剔除财政补贴，公立医院大部分是亏钱的；盈利科室：运营中，盈利科室补贴不赚钱的科室，保证学科齐全；投资打造明星科室/学科。
公立医院不赚钱的原因：非营利性、考核导向、管理粗放非营利性：不考核利润，利润无法分红，以收定支；考核导向：考核指标与盈利相反，学科建设（基金、文章、明星科室、疑难杂症）、医疗安全是成本端，药占比和人均费用是负向指标，服务能力（诊疗人次、床日）是周转指标；以上指标与财政补贴挂钩；管理粗放：供应链、人员编制、水电维修。
1.3 民营医院净利率：10%以下是“省”出来的，10%以上是“赚”出来的回到专科医院利润率排名，医院的利润率跟选品直接挂钩：高毛品种是盈利密码：整形、种植、正畸、飞秒、视光、皮肤、放疗、光电等，器械依赖程度高能提升定价能力和患者体验；规模效应和精细化管理是常规操作：大型设备采购的议价能力，供应链，运营成本等。
02 “黄金眼科赛道”长坡厚雪，爱尔全面领先布局2.1 患者基数庞大、治疗率低，眼科具备高成长高天花板特征眼科疾病流行病学：我国人口屈光不正（近视、远视、老花、散光）、白内障、干眼、过敏性结膜炎等疾病患病率高，患者基数庞大，带来需求蓝海。
治疗性需求：“看得见”，WHO指出的致盲原因中，白内障占39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%（2019 年）；改善性需求：“看得清，看得舒服”，视物质量、消费升级· 治疗率低：较美国有4-5倍提升空间。
爱尔眼科医院集团股份有限公司投资价值分析
本科生毕业论文爱尔眼科医院集团股份有限公司投资价值分析学生姓名陶思冶指导教师吴跃春专业会计学学号09S0101H20二〇一二年十二月声明及论文使用的授权本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果。
论文作者签名年月日本人同意上海立信会计学院保留使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布全部内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。
论文作者签名年月日摘要爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构之一，目前已在全国范围内兴建了40多家专业眼科医院。
通过不断的实践与探索，爱尔眼科在充分吸纳国际先进的医疗管理经验及运作方法的同时，成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式。
本文从我国眼科行业发展状况入手，结合爱尔眼科的竞争优势和财务方面的状况研究，通过偿债能力分析、运营能力分析、盈利能力分析及商业模式、品牌、管理、技术等方面进行分析，预测爱尔眼科未来发展前景，总结出一条爱尔眼科成功发展的道路。
关键词：爱尔眼科；竞争优势；财务指标目录引言 (1)一、我国眼科行业发展状况 (1)（一）概况 (1)（二）市场容量 (2)（三）行业利润率水平 (3)（四）行业的技术水平特点 (4)（五）行业和上下游行业的关联性 (4)二、公司简介 (5)（一）公司背景 (5)（二）公司结构及所有权结构 (5)（三）行业地位 (6)（四）公司主营业务及发展 (6)三、公司的竞争优势 (7)（一）商业模式优势 (7)（二）品牌优势 (7)（三）管理优势 (7)（四）技术优势 (7)四、从财务方面分析 (8)（一）偿债能力分析 (8)（二）运营能力分析 (9)（三）盈利能力分析 (10)（四）股东权益分析 (11)（五）其他主要财务指标分析 (11)五、募集资金使用 (11)六、主要措施的执行情况 (12)七、盈利预测及估值 (13)八、结论 (13)主要参考文献 (14)致谢 (15)引言当前电脑普及应用、人口老龄化等导致各种眼类疾病的患病率呈上升趋势，导致患者对眼科医疗服务的需求上升；此外我国现有眼病诊疗市场开发程度低，市场渗透率有很大提高空间；诸多因素显示眼科医疗行业发展空间巨大，是名符其实的“朝阳行业”。
300015爱尔眼科2022年财务分析结论报告
爱尔眼科2022年财务分析综合报告一、实现利润分析2022年利润总额为333,505.56万元，与2021年的314,775.49万元相比有所增长，增长5.95%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
在营业收入增长的同时，营业利润也有所增长，企业经营业务在稳步发展。
二、成本费用分析2022年营业成本为798,038.88万元，与2021年的721,188.73万元相比有较大增长，增长10.66%。
2022年销售费用为155,563.11万元，与2021年的144,686.14万元相比有较大增长，增长7.52%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2022年在销售费用有较大幅度增长的同时营业收入也有所增长，企业销售活动取得了一些成效，但是销售费用增长明显快于营业收入增长。
2022年管理费用为229,346.46万元，与2021年的195,776.48万元相比有较大增长，增长17.15%。
2022年管理费用占营业收入的比例为14.24%，与2021年的13.05%相比有所提高，提高1.19个百分点。
企业经营业务的盈利水平也有所提高，管理费用增长合理。
2022年财务费用为665.49万元，与2021年的10,644.42万元相比有较大幅度下降，下降93.75%。
三、资产结构分析2022年企业不合理资金占用项目较少，资产的盈利能力较强，资产结构合理。
从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长快于营业收入增长，资产的盈利能力并没有提高。
与2021年相比，资产结构偏差。
四、偿债能力分析从支付能力来看，爱尔眼科2022年是有现金支付能力的，其现金支付能力为633,124.56万元。
企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。
五、盈利能力分析爱尔眼科2022年的营业利润率为21.94%，总资产报酬率为14.51%，净资产收益率为18.02%，成本费用利润率为27.44%。
企业实际投入到企业自身经营业务的资产为2,397,090.65万元，经营资产的收益率为14.74%，而对外投资的收益率为383.16%。
爱尔眼科策划书3篇
爱尔眼科策划书3篇篇一爱尔眼科策划书一、策划背景二、市场分析1. 目标市场青少年：近视、远视、散光等屈光不正问题。
成年人：老花眼、白内障、青光眼等眼部疾病。
老年人：眼底病、黄斑变性等老年眼病。
2. 市场需求人们对眼部健康的重视程度不断提高，对眼科医疗服务的需求日益增长。
老龄化社会的到来，使老年眼病的市场需求不断增加。
电子产品的普及，导致青少年近视问题日益严重，对屈光不正矫正的需求较大。
3. 市场竞争国内眼科医疗机构众多，竞争激烈。
外资眼科医疗机构进入中国市场，加剧了竞争程度。
部分医疗机构技术水平不高，服务质量参差不齐。
三、产品与服务1. 产品屈光手术：包括近视、远视、散光的矫正手术。
白内障手术：治疗白内障的手术。
青光眼手术：治疗青光眼的手术。
眼底病治疗：采用激光、药物等方法治疗眼底病。
眼部整形：双眼皮、眼袋去除等眼部整形手术。
2. 服务个性化医疗服务：根据患者的眼部状况和需求，提供定制化的治疗方案。
优质医疗服务：引进先进的设备和技术，确保医疗质量。
便捷就医服务：提供在线咨询、预约挂号、导医服务等，方便患者就医。
术后跟踪服务：对患者进行术后随访，提供康复指导。
四、营销策略1. 品牌建设加强品牌宣传，提高品牌知名度和美誉度。
2. 渠道拓展与各大保险公司合作，推出眼科保险产品。
与社区、学校、企业等建立合作关系，开展眼健康讲座和筛查活动。
加强网络营销，通过网站、公众号等渠道进行宣传推广。
3. 促销活动开展优惠活动，如打折、赠品等，吸引患者就医。
举办眼健康科普活动，提高公众对眼部疾病的认识和预防意识。
4. 客户关系管理建立客户数据库，对患者进行分类管理。
定期回访患者，了解患者康复情况，提供后续服务。
五、运营管理1. 团队建设招聘和培养专业的眼科医生、护士和管理人员。
加强员工培训，提高员工的专业水平和服务意识。
2. 质量管理建立完善的医疗质量管理体系，确保医疗安全和质量。
加强与国内外眼科医疗机构的合作与交流，不断提升技术水平。
300015爱尔眼科2023年上半年财务指标报告
爱尔眼科2023年上半年财务指标报告一、实现利润分析实现利润增减变化表(万元)2023年上半年利润总额为241,638.11万元，与2022年上半年的182,699.2万元相比有较大增长，增长32.26%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
成本构成变动情况表(占营业收入的比例)(万元)二、盈利能力分析盈利能力指标表(%)营业利润率23.67 23.83 24.6成本费用利润率29.59 29.78 31.24总资产报酬率16.03 15.92 17.59净资产收益率22.57 21.72 20.91爱尔眼科2023年上半年的营业利润率为24.60%，总资产报酬率为17.59%，净资产收益率为20.91%，成本费用利润率为31.24%。
企业实际投入到企业自身经营业务的资产为2,588,101.19万元，经营资产的收益率为19.49%，而对外投资的收益率为212.34%。
2023年上半年营业利润为252,235.58万元，与2022年上半年的193,209.7万元相比有较大增长，增长30.55%。
以下项目的变动使营业利润增加：公允价值变动收益增加6,264.28万元，共计增加6,264.28万元；以下项目的变动使营业利润减少：投资收益减少768.28万元，其他收益减少717.66万元，信用减值损失减少431.38万元，资产处置收益减少4.77万元，营业成本增加107,248.58万元，销售费用增加26,130.82万元，管理费用增加21,767.09万元，研发费用增加3,373.69万元，财务费用增加819.26万元，营业税金及附加增加533.87万元，资产减值损失增加24.36万元，共计减少161,819.76万元。
各项科目变化引起营业利润增加59,025.87万元。
三、偿债能力分析偿债能力指标表2023年上半年流动比率为1.62，与2022年上半年的1.14相比有较大增长，增长了0.48。
2023年上半年流动比率比2022年上半年提高的主要原因是：2023年上半年流动资产为1,034,003.09万元，与2022年上半年的745,051.5万元相比有较大增长，增长38.78%。
爱尔眼科分析报告
姓名
陈邦 李力 郭宏伟 韩忠 张玲 叶泽 郑远民 张艳琴 周江军 张少钰 李力 郭宏伟
公司职务
董事长 副董事长
董事 董事 独立董事 独立董事 独立董事 监事会主席 监事 监事 总经理 副总经理
部分高管人员情况
截止日期:2013-11-11
学历
期末持股数（万 股）
薪酬（万元）
硕士
7616.00
42.00
波特五力分析
买方议价能力
替代品的威胁
医疗价格和药品价格取决于国家卫 生主管和物价部门制定的相关政策、
规定，买方的议价能力弱。 卖方议价能力
眼科医院作为特殊商品，具有极强 的专业性，其作用并不能通过保健 品或医疗器械等其他产品所替代。 因而，替代品较为局限，威胁较小。
包括药品、器械、设备的供应者， 以及场地的提供者、医生、护士等， 卖方有一定的议价能力。
新的竞争对手入侵
公司的竞争对手主要为各连锁医院所在地具 有一定影响力的眼科医疗机构，主要包括： 复旦大学附属眼耳鼻喉医院、中山大学中山 眼科中心、中南大学湘雅二院眼科、华中科 技大学附属同济医院眼科、四川大学华西医 院眼科、第三军医大学西南医院眼科和沈阳 市第四医院眼科。
现存竞争者之间的竞争
以大学和公立大学为背景眼科医院， 都有这非常雄厚的技术基础和很高 的社会认可度。虽然在整体上实力 上不能对抗爱尔眼科全国性的实力， 但是在局部战场的阻击，爱尔不得 不引起重视。
科、验光配镜；眼科医院的投资和医院经营管理服 务；眼科医疗技术的研究，远程医疗软件的研发、 生产、销售。 • 爱尔眼科原名为长沙爱尔眼科医院有限公司，2007 年整改后变更设立为股份有限公司并在深圳创业板 上市，属于卫生、保健、护理服务业，是一家民营 机构。爱尔眼科是中国首家IPO的医疗结构，它的 总股本排在行业第一，总资产、净资产以及主营收
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项目
2006 年报
资产负债率(%)
54.97
流动比率
1
速动比率
0.9
经营活动产生现金 流量净额／净债务
1.36
已获利息倍数 (EBIT／利息费用)
6.88
数据来源：WIND、中银国际整理
2007 年报
35.56 1.54 1.24
3.47
比 71.34%；净利润 2007 年同比增速 170%，2008 年同比增速 67%。
公司毛利率 2006 年以来保持在 50%以上，2009 年上半年达 57.85%。
得益于公司品牌影响力的凸显、市场占有率的提高以及经营规模的
扩张，2006 年以来公司的盈利能力迅速提高。
◆ 公司此次募集资金主要用于扩建原有部分医院及建设新医院。完工
项目
2008 年（百万元） 2009 年（百万元） 2010 年（百万元）
营业收入 主营业务成本
主营业务利润 期间费用
439.12 195.72 243.40 153.74
561.33 236.60 324.73 181.09
741.60 320.01 421.59 231.82
⑥ 此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点
2、竞争风险。不断扩大的市场规模和国家鼓励性的政策导向，将会
吸引更多的社会资本进入眼科医疗服务行业，加之现有眼科医疗机构 的竞争意识和竞争能力也在逐步增强，这些因素都将使我国眼科医疗 服务市场的竞争趋于激烈。另外，公立医院改革着力解决群众“看病 贵、看病难”问题，对公司可能形成冲击。
盈利预测及估值
关键前提及假设： 1、本次募集资金拟投项目进度：平均3个月左右开始施工一个项目， 每个项目建设期5个月，全部项目约2.5年实施完毕。新建医院1年后 贡献利润。（截至目前，成都爱尔迁址扩建项目、襄樊爱尔新建项目、 汉口爱尔新建项目以及太原爱尔新建项目已基本实施完成，四家医院 已分别开始正式运营。） 2、设立或扩建5年以上的医院、设立或扩建2-5年的医院、设立或扩 建1-2年的医院，2010年主营业务收入增速分别为15%、25%和45%。 3、由于新设、扩建及业务结构变化，公司2010年毛利率较2009上半 年下降1个百分点。 4、公司2010年期间费用率较2009上半年下降1个百分点。
0
2006 年报
2007 年报
2008 年报
门诊量 手术量
数据来源：公司招股说明书、中银国际整理
主要财务指标分析
截至2009年6月30日，公司总资产4.79亿元，总负债1.75亿元， 资产负债率36.48%。2006-2009上半年，公司的资产负债率、流动比 率、速动比率与经营规模相适应，已获利息倍数和经营活动产生现金 流量净额／净债务不断提高，公司的偿债能力较强。
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2008 年公司的门诊量为63.11 万人次，手术量为6.64 万例，均 居于同行业首位。2006—2008 年公司的门诊量复合增长率为29.68%， 手术量的复合增长率为42.38%，增速较快。
2006-2008年爱尔眼科（300015）业务量（人次、例）
800000 600000 400000 200000
主营业务分析
目前我国眼病诊疗市场开发度不高，眼科市场规模约200 亿元/ 年。随着电脑普及和人口老龄化加速，以及人们眼保健意识和就医观 念的逐步增强，我国未来的眼科医疗市场发展潜力很大，完全能够在 目前200 亿元/年的规模上成倍增长。
公司主营业务主要分为三块：医疗服务、药品销售和配镜服务。 公司营业收入从2006年的1.91亿增长到2008年的4.39亿元，复合增长 率为51.55%。在公司的2008年营业收入中，医疗服务收入占71.34%； 药品销售收入占11.75%，配镜服务收入占16.91%。医疗服务是公司的 主要收入来源，公司提供的医疗服务主要有准分子手术、白内障手术、 眼底病手术、青光眼手术等。2008年准分子手术和白内障手术收入分 别为1.43亿元、6156万元，占医疗服务收入的45.61%、19.65%。
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营业利润 利润总额 所得税 净利润 归属母公司所有 者的净利润 EPS（发行后）
72.51 73.01 13.33 59.68
61.36
0.46
121.00 121.00 30.25 90.75
91.25
0.68
160.96 160.96 40.24 120.72 122.22
0.92
一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院， 定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并
对三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医 院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送
到上级医院就诊。“三级连锁”商业模式较好地适应了我国眼科医疗 服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局，实现了患者在连锁医
8.44
2008 年报 33.93 1.43 1.07
3.33
15.83
2009 中报 36.48 1.57 1.33
3.66
25.86
2006-2009上半年，公司的利润总额分别为1917万元、4786万元、
7301万元和5674万元，2007年同比增速150%，2008年同比增速53%；
公司同期的净利润分别为1326万元、3582万元、5968万元和4234万元，
③ 此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点
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2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。2006-2009上半年，公司 的毛利率保持在50%以上，2009年上半年达到57.85%；公司的净利率 从2006年的6.93%快速提高到2009上半年的15.89%。
◆ 公司总资产 4.79 亿元，总负债 1.75 亿元，资产负债率 36.48%。
2006-2009 上半年，公司的资产负债率、流动比率、速动比率与经
营规模相适应，已获利息倍数和经营活动产生现金流量净额／净债
务不断提高，偿债能力较强。
◆ 公司主营业务收入包括医疗服务、药品销售和配镜服务。2006—
2008 年主营业务收入复合增长率为 51.55%，其中医疗服务收入占
◆ 爱尔眼科是一家优秀的连锁医疗机构。我们预计公司 2009-2010 年
每股收益为 0.68 元和 0.92 元，同比增长 48%和 35%。
◆ 公司发行价格 28 元，对应 2009 年市盈率 41 倍。我们认为上市首
日定价合理区间为 33.32-42.84 元，对应 2009 年 49 倍—63 倍市
后公司的连锁医院将从 19 家增加到 24 家，其中一级医院（爱尔上
海）1 家，二级医院（省会城市医院）14 家，三级医院（地级市医
院）9 家，公司的业务辐射范围将明显扩大。
◆ 公司的主要竞争优势包括公司的“三级连锁”的商业模式、医疗技
术优势及公司的管理模式；公司的主要风险包括医疗事故风险和公
立医院改革带来的竞争冲击。
募集资金使用
此次公司拟募集资金3.4亿，其中3.2亿用于医院的扩建和新建项
目上，分别为迁址扩建2 家连锁眼科医院、新建8 家连锁眼科医院，
以及公司信息化管理系统项目共11 个项目。总工期约2.5年。完工后，
公司的连锁医院将从19家增加到24家，其中一级医院（爱尔上海）1
家，二级医院（省会城市医院）14家，三级医院（地级市医院）9家，
800
4137
950
1029
950
1884.8
300
此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点
当地眼科市场 容量（万元）
30333 28000 8267 15400 21867 20267 22167 6000
④
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杭州爱尔新建
4320.8
盘锦爱尔新建
1874.3
⑤ 此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点
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主要风险 1、医疗风险。在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体
差异、疾病情况不同、医生素质差异、医院条件限制等诸多因素的影 响，各类诊疗行为均不可避免地存在着程度不一的风险。作为医学的 一个重要分支，眼科医疗服务同样存在着风险，医疗事故和差错无法 完全杜绝，从而可能对公司的声誉和经济利益造成损失。
公司信息化管理
2408.5
合计
34036.4
使用本次募集 资金额
34036.4
数据来源：公司招股说明书、中银国际整理
1100 200 /
7750
/
公司主要竞争优势
30067 3867
/ 186233
/
1、商业模式优势。公司创造性地建立了“三级连锁”商业模式。把 临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中 心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；把具有
2006-2009上半年，毛利率较高的医疗服务业务在公司主营收入 中占比稳中有升，是公司主要利润来源。
综合来看，得益于公司品牌影响力的凸显、市场占有率的提高以 及经营规模的扩张，2006年以来公司的盈利能力迅速提高。
2006-2009 上半年爱尔眼科（300015）部分偿债指标：
项目
2006 年报
净资产收益率-摊薄(%)
公司的业务辐射范围将明显扩大。
爱尔眼科（300015）本次募集资金投向：
项目
成都爱尔扩建 济南爱尔扩建 襄樊爱尔新建 汉口爱尔门诊新建 太原爱尔新建 长春爱尔新建 南宁爱尔新建 岳阳爱尔新建
投资额（万元）
辐射人口 （万人）
3283.4