投资银行风险投资业务

启 动 资 本
初 期 资 本
过 渡 资 本
重 组 资 本
风险投资业务概述
• 风险投资的特点
– 增加价值的投资（value-added investment）的特 性 – 私下洽谈协商 – 参与战略拟订 – 结成战略伙伴关系——战略投资者 – 控制或影响董事会 – 长期非流动的投入 – 高于平均的回报率
创业板市场
• 创业板市场（Growth Enterprise Market）是为有发 展潜质的企业筹集资金和方便风险投资进出的场所,也 被称为"第二板市场"，这是相对于我们惯常所熟悉的 主板市场（Main Market）而言的。 • 90年代以来，在传统的证券交易所大厅之外，世界各 国建起了许多个第二板市场（或称创业板市场），它 们，以及更早的美国那斯达克证券市场（NASDAQ） 等，为中小企业的成长提供了大量资金，创造了不少 神话，也引起国际间普遍的关注。
风险投资的运作
mezzanine capital的投资对象是进入快速扩张阶段 的中等规模的企业。企业发展需要大额投资，但是 因其所处阶段性，难以获得传统意义的投资，商业 银行、资本市场IPO、传统VC等。 – 成熟阶段（mature stage），又称final-step financing 或bridge capital，这是所投公司在走向 IPO的最后一个阶段。 – 风险并购资本（venture m&A capital） 一般适用于较为成熟的、规模较大和具有巨大 市场潜力的企业。与一般杠杆并购的区别就在于， 风险并购的资金不是来源于银行贷款或发行垃圾债 券，而是来源于风险投资基金，即收购方通过融入 风险资本，来购并目标公司的产权。
风险投资的运作
– 成长期（expansion stage），包括如下几类： 第一投资期（first-stage financing）：所投公司开 始了正式生产，也开始向市场推销。 第二投资期（second-stage financing）：所投公司 进入了发展扩张阶段，需要资金来增加人员，扩展 生产。 第三投资期（third-stage financing）：所投公司还 没有盈利，需要资金促进生产周转。 – 中间资本（mezzanine capital ），是一种索赔顺 序介于股权投资和一般商业银行贷款之间的风险债 务资本。
风险投资的运作
以管理层购并（MBO/MBI）为例，由于风险资本的 介入，购并所产生的营运协力效果（指购并后反映 在营运现金流量上的效果）也就更加明显。目前， MBO和MBI所涉及的风险资本数额越来越大，在英 国，已占到风险投资总量的2/3，但交易数量却少 得多，原因就在于MBO/MBI的交易规模比其他类 型的风险投资要大得多。 采取早期投资还是晚期投资很大程度上取决于对企业 的估值状况。近年来的风险投资业开始向晚期投资 转向，起始期投资不再是重点。但总的来看，风险 投资还是偏重于早期投资，特别是第一期和第二期 投资。
风险投资业务概述
的成立。政府规定，SBIC的发起人可以从政府获得 1∶4的低息贷款，享受特定税收优惠。SBIC迅速 壮大。 但是，SBIC方案本身存在一些弊端： 并非所有的SBIC都为新企业提供权益性资本，影响 到新企业的发展； SBIC主要吸纳个人投资，此类投资者不原承担私人 权益性投资的风险，致使SBIC经营困难； SBIC难以吸引高质量的投资管理人才；
风险投资业务概述
• 风险投资的成功：专业市场基金的形成；风险投 资回报率下降；竞争加剧
• 风险投资发展的条件
– – – – – 高新技术供需两旺； 政府的重视与扶持； 良好的外部金融环境； 高质量人才（风险投资家）保障； 成功企业的示范
• 风险投资的参与者
风险投资业务概述
– 投资者 主要是私人权益市场（不必经过SEC注册，在私人之 间或金融机构之间交易的权益资本，主要是私募） 的资本，包括各类机构投资者和自然人投资者。 – 资本运作者 风险资本家（adventure capitalists）、风险投资公 司（venture capital firm ）、产业附属投资公司 （corporate venture investors/direct investors）、天使投资人（angels investor）
风险投资业务概述
并购、出售方式转变）；专业化的资本供给者和 使用者出现 • 外部动因：停滞的和潜在的投资机会（不是没有 机会，而是没有提供高额获利机会）；资本市场 的全球化、风险投资国际化；风险投资基金来源 扩张；机构投资者的优势地位逐步确定。 • 转变：投资行为的扩张（所有权特性变化，创业 风潮，过度投机，经济泡沫）；组成复杂的行业 结构，形成不同群体（百万级基金、主流基金、 次级基金、专业市场基金、公司财务和行业基金 等）；
风险投资业务概述
– 风险投资在现代经济发展中发挥了重要作用，它通 过加速科技成果向生产力的转化推动了高科技企业 从小到大、从弱到强的长足发展，进而带动了整个 经济的蓬勃发展。 – 风险投资通过对高新科技企业的推动，一方面促进 了高就业与高增长并举的局面的实现，另一方面也 提高了就业人员的素质，调整整个经济结构。 – 风险投资推动了经济的发展，反过来经济发展又极 大地刺激了风险投资的增长。
风险投资业务概述
1957年，ARDC投资数字设备公司（Digital Equipment Corporation, DEC）并获得重大成功， 不仅改变了ARDC的现状，也改变了风险投资的命 运。到1971年，ARDC初始不到7万元（占77%） 的投资增长到价值3.55亿元。1972年ARDC被出售 给Textron公司时，公司原始股价格为813美元，初 始综合回报率为14.7%，而没有DEC的回报率仅为 7.7%。 ARDC的实践表明，风险投资的特点在于采用权益性 资本投入，周期长，短期内可能遭受损失和负的现 金流。 DEC的成功也给业内人士已启示：如何选 择合作伙伴，如何投资于创新型公司并获取高额回 报。
风险投资业务概述
– 资本运用者 早期阶段的新兴企业、“亚企业”（almost business）即已经组成管理队伍、完成商业调研和 市场调查的风险企业、中晚期的成熟企业
• 风险投资的类型
风险投资业务概述
风险资本
前期融资
扩 展 资 本
后期融资
杠 杆 收 购 资 本 夹 层 融 资 资 本
种 子 资 本
创业板市场
• 二板市场与主板市场的区别
– 两者出现的时间顺序与历史背景不同 – 两者的角色定位及在资本市场中的作用不同 – 二者的融资主体不同 在主板市场上市的企业一般来自于有发展前途的传 统产业，具有较高的资本规模与相对稳定的业绩回 报。在二板市场上市的企业一般来自于新兴产业， 具有相对较小的资本规模，业绩变动范围也相对较 大。 – 二者的投资主体也有所区别
风险投资的运作
• 风险投资三位一体的运作方式
– 投资者 知识限制与分工要求 精力限制与闲暇要求 资本规模限制与分散风险要求 避税及政策限制考虑 – 资本运作者 辨认发现机会、筛选项目、投资决策、退出 – 资本使用者
风险投资的运作
• 风险投资中介
– 风险企业代理人 主要是投资银行，帮助企业从风险投资者处筹集资本， 并代表风险企业与风险投资者谈判。 • 研究、评估、确定风险投资企业 • 探讨有关风险投资问题 • 为风险企业撰写出售书并发售给足够数量的潜在 投资者 • 准备项目展示，访问潜在投资者，讨论细节问题 • 谈判
风险投资业务概述
• 风险投资的兴起与发展 – 风险投资的兴起
风险投资发源于美国。20世纪30年代，当时富裕的家 族和个人向他们认为很有前途的企业提供资金，包 括后来的东方航空和施乐公司。 学术界认为风险投资诞生于1946年的美国研发公司 （American Research & Development Corporation），这是一家上市的封闭型投资基金。 风险投资开始进入专业化和制度化阶段。
风险投资的运作
• 风险投资发运作过程及风险投资类型
– 种子投资期（seed financing stage）：所投公司 刚刚开始，还只是一个想法、一个专利、一个新发 明、一项新技术，此时风险投资为seed capital. 企 业面临三种风险：技术风险、产品市场风险、企业 管理风险。此时投资比重一般为10%左右。 – 起始投资期（start-up financing stage）：所投公 司在它的新科技、新专利基础上开始了初步的运行， 进入产品的研发和试验阶段。此时称为 start-up capital，是决定进退的关键时刻。
风险投资业务概述
ARDC的创始人是美国国会参议员、波士顿联邦储备 银行行长Ralph Flamders，他认为，二战后的美 国新英格兰地区的小企业，尤其是高科技型企业的 发展瓶颈在于资金。尽管该地区及周边有很多著名 的大学，技术资源极其丰富，但缺乏资本，技术优 势得不到有效发挥。于是创建ARDC公司，为新兴 的快速成长型企业提供启动权益性资本。他的观点 得到哈佛商学院教授Georges Doriot的支持。 1946年6月6日，ARDC在马萨诸塞成立，目的是接近 麻省理工。
风险投资的运作
– 风险投资公司的代理人 – 机构投资者顾问
• 风险投资的运作阶段
– – – – – – – 建立基金，寻找投资机会 筹集风险资本 产生交易流程，识别有潜力的投资对象 筛选、评价 评估、谈判、成交 价值增加过程 退出——IPO、M&A、清算等
风险投资的运作
• 风险投资的进入与退出
– 风险投资的进入 • 选择进入对象——风险企业 • 进入的三阶段 • 风险投资进入的风险管理 – 风险投资的退出 • 退出途径选择 IPO、M&A、Buyout、破产清算
风险投资业务概述
公司开始目标是筹资＄500万，实际募集350万。 ARDC的第一笔生意是投资于高压电器工程公司， 但经营困难，出现负的现金流。公司创始人之一 Doriot强调，ARDC的角色应该是资本上的支持和 管理上扶持并重。 1949年ARDC进一步融资400万，以摆脱公司资本短 缺问题。但仍未如愿。直到1951年才实现资本充裕 目标，它所投资的企业中有10家开始盈利。 从某种意义上讲，ARDC的历史就是风险投资的历史， 而最终决定风险投资生存地位的事件出现在1957年。
风险投资业务概述
– 风险投资的低潮及调整
SBIC的先天缺陷导致私人风险投资合伙公司的出现， 以弥补SBIC和ARDC的不足。但是它们在短暂发展 后便被随之而来的经济衰退及税收问题而打断。风 险投资进入将近10年的低潮期。
– 80年代风险投资繁荣及内外因素
• 内部动因：传统风险投资的重要性不断降低，早 期投资比重下降，行业发生变化；专业化与差别 化的投资战略；私人合伙制的普及和取得支配地 位；退出和收获战略的变更（退出机制由IPO向
风险投资业务概述
– SBIC的发展Hale Waihona Puke Baidu衰败
尽管ARDC取得了成功，但是并未引起人们足够的重 视，到50年代末期，尤其是57年前苏联成功发射人 造卫星，使美国政府认识到需要高科技、需要风险 投资公司。美国采取了一系列政策。 一是通过国内收入法规的1224条款，允许当个人向高 新企业投资2.5万元遇到资本损失时，可以从收入 中抵减损失。二是1958年通过《小企业投资法 （Small Business Investment Act）》，鼓励 SBIC（ Small Business Investment Companies）
投资银行风险投资业务
吉林大学经济学院 丁肇勇
风险投资业务概述
• 风险投资极其功能
– 风险投资实际上是从风险资本（venture capital） 的运用得出的。所谓风险资本，是由职业金融家投 入到新兴的、迅速发展的、有较大竞争力的企业中 的一种权益性资本。 – 应注意的是，此处用的是venture而不是risk，目 的在于区别主体对风险的主观态度。因此风险投资 （ venture capital investment）就是投资者将风 险资本投资于特定企业，在承担高风险的基础上谋 求未来资本高速增长的经济活动。