2019年新能源电池盒新龙头凌云股份研究

2019年新能源电池盒新龙头凌云股份研究

目录

凌云股份：被忽视的细分市场龙头 (4)

公司是兵器工业集团下的汽车零部件公司 (4)

传统业务盈利较低，公司常年被忽视 (8)

股权激励彰显发展决心，“新业务+新管理”全面转型 (10)

轻量化实力领先，新能源电池盒业务拔得头筹 (11)

先进工艺+新材料，公司轻量化实力超群 (11)

收购WAG切入新能源电池盒，迎来二次腾飞 (15)

管路龙头地位显著，受益“排放升级+新能源变革”单车价值持续提升 (20)

新能源热管理系统需求，管路单车价值翻番 (22)

国六标准提高管路要求，带来价值量提升 (23)

受益环保趋严，市政管道有望稳健增长 (24)

投资建议：新能源电池盒新龙头，翻开新的篇章 (26)

图表目录

图 1：凌云股份拥有众多全资子公司和与外资合资的子公司 (5)

图 2：公司主要产品 (6)

图 3：汽车金属及塑料零部件收入为主要收入来源 (6)

图 4：公司收入体量排名零部件行业第8 (8)

图 5：公司毛利率低于零部件行业 (9)

图 6：公司净利润率低于零部件行业 (9)

图 7：公司收入稳健增长 (9)

图 8：公司净利润波动较大 (9)

图 9：公司期间费用率较稳定 (9)

图 10：2011年以后，公司毛利率和净利润率处于相对较低的水平 (9)

图 11：公司主要金属零部件产品 (11)

图 12：公司汽车金属零部件收入保持稳健增长 (12)

图 13：公司汽车金属零部件单件收入有所提升 (12)

图 14：材料应用、结构设计和制造工艺是汽车轻量化的三大方式 (12)

图 15：热成型加工工艺流程 (13)

图 16：相比冷压工艺，热压成型方案取消了件2-件4 (13)

图 17：全球热成型发展历史 (13)

图 18：奥迪A3热成型材料占比21.7% (14)

图 19：自主品牌主要使用热成型材料的结构 (14)

图 20：铝合金车身覆盖件 (15)

图 21：部分零部件示意图 (15)

图22：大众MQB底盘构架 (16)

图23：大众MEB底盘构架 (16)

图24：奥迪电池托盘内部结构 (16)

图25：奥迪电池托盘整体设计图 (16)

图26：预计2025年中国新能源乘用车销量达到620万辆 (17)

图27：预计2025年中国新能源乘用车电池盒市场空间132亿元 (17)

图28：凌云股份电池盒外观 (18)

图29：WAG收入保持增长 (19)

图30：WAG净利润受产品转型升级影响有所亏损 (19)

图31：汽车管路应用 (21)

图32：汽车尼龙管路 (21)

图33：汽车橡胶管路 (21)

图34：汽车管路公司收入 (22)

图35：汽车管路公司利润 (22)

图36：新能源汽车热管理复杂程度高于传统汽车 (23)

图37：按冷却介质分类，新能源汽车热管理系统包括三个回路 (23)

图38：新能源汽车在电池盒的冷却回路要求更多的汽车管路 (23)

图39：传统汽车管路主要在输油管等 (23)

图40：多层管示意图 (24)

图41：单层管示意图 (24)

图42：环保要求日益趋严 (25)

图43：PE管道示意图 (26)

图44：PP缠绕管示意图 (26)

图45：2017年公司市政管道收入显著增长 (26)

表1：凌云股份发展历史 (4)

表2：凌云股份三主业发展历程 (6)

表3：部分全资子公司净利润出现下滑（单位：万元） (10)

表4：部分非全资子公司净利润增长（单位：万元） (10)

表5：股权激励解锁条件（单位：万元） (11)

表6：汽车系统中的主要铝铸件及示意图 (14)

表7：2020年铝合金汽车轻量化市场空间或达到2328亿元 (15)

表8：电池盒产品主要参与企业介绍 (17)

表9：WAG获得大众、福特等多个知名汽车厂商的订单 (18)

表10：WAG主要客户的新能源汽车规划 (19)

表11：公司旗下三家汽车管路分公司情况 (22)

表12：国六标准实施时间 (24)