我国家族企业实现可持续发展的资本结构分析

我国家族企业实现可持续发展的资本结构分析

发表时间：2008-12-24T15:38:15.153Z 来源：《中小企业管理与科技》供稿作者：易元红[导读] 资本结构对家族企业发展的影响是优化家族企业资本结构的理论基础

摘要：资本结构对家族企业发展的影响是优化家族企业资本结构的理论基础，资本结构状况影响着企业的治理结构、财务风险以及企业融资方式的选择。政府和社会、企业三方应该共同努力，优化家族企业的资本结构，实现家族企业的可持续发展关键词：家族企业可持续发展资本结构

1 资本结构理论与家族企业可持续发展

全面认识资本结构对实现家族企业可持续发展的影响是家族企业资本结构的理论基础，正确分析资本结构对家族企业融资、投资和治理结构的影响，可以提高我国家族企业财务决策水平，优化企业资本结构，实现家族企业可持续发展。

1.1 企业资本结构理论概述

1.1.1 资本结构的界定经济学家杜兰特·戴维（Durand David）1952年首次提出了资本结构理论，经过半个世纪的发展已日趋完善。资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。不同的研究对其定义和度量方法也不相同，Masulis (1988)认为：“广义上讲，资本结构涵盖了一个公司的公募证券、私募资金、银行债务、养老金支出等。Megginson（1997）认为：资本结构通常严格地用于支持公司动作的‘永久性’或长期资本，对于负债率、杠杆率和其他衡量一个公司总负债情况的术语。具体来讲，资本结构包括以下几个层次或几个方面的内容：

1.1.2 资本结构理论的新发展 20世纪70年代以来，随着企业理论和经济学研究的发展，资本结构理论取得了较大发展，其研究重点已转向“企业不同的融资方式是如何影响企业的收益流量”，“不同条件下，企业如何选择最优的融资方式”，“与有效的公司治理机制相适应的企业融资证券该如何设计”等证券设计问题。

1.2 家族企业可持续发展与资本结构

1.2.1 家族企业可持续发展家族企业持续发展的问题，不仅引起了许多管理学家和经济学家的研究，也使众多的企业家在不断寻求如何能使企业永远保持活力并能进一步发展的途径。家族企业可持续发展不是简单地研究企业的生命周期如何无限延长的问题，而是研究企业在已选择的领域和未来发展的领域中如何能不断地发展，如何使其能适应环境的变化而不断生存和发展壮大。对国内外成功与失败的企业发展轨迹变化的分析充分表明，企业持续发展问题是一个企业成长的关键问题，也是关系到整个中国私营企业健康发展的问题，甚或是关系到21世纪整个国民经济健康发展的问题。

1.2.2 资本结构对家族对家族企业可持续发展的影响全面认识资本结构对家族企业发展的影响是优化家族企业资本结构的理论基础，资本结构状况影响着企业的融资方式，企业资本结构的安排在很大程度上是通过融资方式的组合来实现的，企业的资本结构政策决定企业融资方式的选择，包括内、外融资方式的选择等。

①资本结构影响企业的治理结构。公司治理结构是企业剩余索取权和剩余控制权分配的一整套法律、文化和制度性安排（张维迎，1996），治理结构的核心是以股东为中心的多利益相关者之间的关系制衡。资本结构不同，企业多利益相关者的关系也不同，资本结构直接影响着股东、债权人以及管理者对企业剩余索取权和控制权的分配，企业不同融资方式和资本结构的选择，就是不同治理结构的选择。

②资本结构影响着企业的财务风险。家族企业的财务活动通常是在有风险的情况下进行的。企业不同的资本结构安排，一方面会引起企业资金收支运动的不确定性，导致企业的资本成本和偿债能力不同，引起企业未来财务状况和经营成果的变动；另一方面，会影响企业的所有者、债权人等利益相关者的利益，影响企业各方面财务关系的处理，进而影响企业的财务风险。

2 我国家族企业资本结构现状分析

2.1 我国家族企业融资现状目前的融资格局对家族企业存在着极大的金融歧视，市场融资十分困难，也包括政府的支持力度不够，使家族企业难以形成规模生产，发挥规模经济效应，实现可持续发展。另外，家族企业的融资成本要高于其他企业，他们在创业初期就很难从资本市场或金融机构获得足够的资本金，只能凭借自身经商的微薄积累和亲朋好友间的少量借款艰难经营，使家族企业无法顺利发展壮大。造成这一局面的原因主要有以下几个方面：①我国经济体制改革进程中商业银行的改革相对滞后。我国商业银行业务长期由国有四大银行主宰，而国有商业银行和政府间存在着微妙的关系，不能完全转变为“自主经营，自负盈亏”的市场主体，政策性贷款相比重大，大型私营企业往往望贷款而兴叹，何况家族企业一般都羽翼丰满，商业银行对家族企业的贷款需求有着“惜贷”心理，态度谨慎，甚至消极。②家族企业自身经营结构的影响。由于家族企业的治理结构相对松散，管理者和劳动者平均素质相对较差，金融意识和信用观念不强，财务制度不健全，弄虚作假的偏好较高，经营决策的随意性较多。这样的企业形象增加了其融资的难度。③直接融资渠道不畅。由于我国的证券市场主要服务于为国有企业摆脱困境去筹集资金圈钱，家族企业能够上市直接融资的企业凤毛麟角，大量尚未壮大的家族企业只能是望洋兴叹。

2.2 家族企业负债结构现状潘敏（2002）认为，如果企业利用短期负债融资，并且投资项目实施途中不会发生清算行为，企业长期负债与短期负债的负债融资期间选择与企业的自有资本大小无关，对于所有的企业而言，选择短期负债融资有利；如在投资项目途中有可能发生清算行为，则企业倾向于选择长期负债融资。

我国中小家族企业既有通过正式金融获取的银行贷款，也有通过亲友和民间借贷等非正式金融获取的负债资金，由于家族企业抗风险能力弱，长期贷款成本高，因此他们的银行贷款以短期为主。对于通过亲友和民间借贷等非正式金融获取的负债资金，由于家族成员之间特有的关系，有利于家族企业以较低的成本迅速筹集所需的资金，而且资金的使用期限较长。

2.3 家族企业资产负债率的现状资产负债率是企业资本结构问题研究的重点，它表示企业资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。资产负债率的高低不仅影响企业的偿债能力，而且负债融资和股权融资都存在代理成本，从而影响企业的价值。按照资本结构的权衡理论，企业的最优负债应由负债的避税效应和负债的预期破产成本这两种效应的均衡来决定。对大多数家族企业而言，在创业初期以通过亲友筹集和民间借贷的方式为主，企业的资产负债率较低。在发展过程中由于获得银行贷款比较困难，其融资方式以权益融资为主，只有少数优秀的家族企业，政府出于扶持典型的目的，为其提供担保，因而这些典型的家族企业比较容易获得贷款，企业的资产负债率较高。对于已经上市的家族企业，由于通过资本市场增发新股或配股方式筹集比较容易，且上市公司是否发放股利没有强制性，公司股票融资除了发行筹资费较高之外，其资金使用成本非常低，因此我国的上市家族企业和其它上市公司一样，其再融资方式有明显的股权融资偏好，其长期资金来源主要依赖于股东权益的扩张，而长期负债权是其长期资金来源中很小的一部分。