第3章 外汇衍生产品市场
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Example: 多伦多 Spot rate： USD1=CAD1.7814/1.7884 ： 3 mons Forward rate at premium (of USD)：CAD0.06/0.10 R(3 Mons)：USD1=CAD ? 伦敦 Spot rate： GBP1=USD1.4608/1.4668 ： 3 mons Forward rate at discount (of GBP)：USD0.09/0.07 R(3 Mons)：GBP1=USD ?
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货币期权特征
☆购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权） 也可以购买“卖权”（看跌期权）。 ☆获得权力的代价：期权费。 ☆可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期 权费也不返还。 ☆购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。 ☆出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。
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货币(外汇)期权交易Options
是一种以一定的费用（ 是一种以一定的费用（期权费 premium) 获得在一定的时刻或时期内拥有买入或 卖出某种货币的权利的合约 The buyer holds this right and pay the premium The seller bear the obligation and get the premium
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期货交易特点
期货交易的整个过程既复杂又耗时：先在银行的 交易室收到客户原始委托订单，然后再将订单传 送至银行在交易所在大厅的经纪人席位，再由传 递人(跑手)将订单传送给场上经纪人进行交易。 成交之后，还必须以方向相反的途径对成交结果 加以证实。 但是，从时间角度看，整个交易过程一般在一分 钟之内即可完成。
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外汇远期交易
掉期率报价法: 掉期率报价法 银行间外汇市场上最常见的远期汇率报价方 用基本点（ 法，用基本点（basic point）表示。一次性给出两个大 ）表示。 小不等的基本点。 小不等的基本点。 如果掉期率前小后大，远期汇率 即期汇率 即期汇率+相应基本点 如果掉期率前小后大，远期汇率=即期汇率 相应基本点 即期汇率-相应基本点 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率-相应基本点
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期权类型Classification 期权类型Classification
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期权类型Classification 期权类型Classification
1、按照行使期权的时间可分为美式期权和 、 欧式期权
（1）美式期权American option ） 期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权 力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力 或放弃权力。 或放弃权力。 （2）欧式期权European option ） 期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执 行或放弃权力。 行或放弃权力。
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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外汇远期交易–远期合约的应用
套期保值 (hedging): 核心-保障收益、锁定成本、规避风险的方法。
(参见教材案例P68/P87)
投机(speculating): 核心- 主动承担风险，博取风险收益的方法。
(参见教材案例P69/P88)
套利(arbitrage): (参见教材案例P69-70/P88-89) 核心- 锁定无风险收益的方法。 1）瞬时套利 2）掉期抛补套利
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期货交易 客户订单处理过程 如下： 如下：
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买
委托卖出） 方（委托买入） 委托买入） 卖 方 （委托卖出） 订 订 单 单 经 纪 商 以电话将客户订单转达交易所大厅） （以电话将客户订单转达交易所大厅） 场 内 经 纪 商 经纪商派驻交易所代表） （经纪商派驻交易所代表） 交易所指定交易专柜 采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） 场 内 经 纪 商 于成交单上背书并转知交易事实） （于成交单上背书并转知交易事实） 经 纪 商 转知交易事实） （转知交易事实）
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外币期货与外汇远期的区别
交割日期的规定（灵活性不同） 合同的标准化程度 交易方式(地点和组织)不同： 场外v.s.场内；信誉担保v.s.清算所组织结算 合约实现方式：到期交割和结清 价格波动 ：最低价格变动额和每天最大变动额 价格确定：银行报价，双方协商；公开叫价，撮合 保证金和佣金
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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外汇远期交易---择期远期汇率的确定
择期远期汇率的确定：原理上与固定 择期远期汇率的确定： 交割日期一致（利率平价定理）， 交割日期一致（利率平价定理）， 本币 但要考虑在整个合同有效期内选择 哪一时点的远期汇率作为择期合约 的交割汇率。 的交割汇率。 外汇升水时报价策略： 外汇升水时报价策略： 择期买入价-最接近期初的时点 择期买入价 最接近期初的时点:t=0 最接近期初的时点 择期卖出价-最接近期末的时点 择期卖出价 最接近期末的时点:t=0 最接近期末的时点 外汇贴水时报价策略： 外汇贴水时报价策略：
买 方 清 算 所 卖 方 买入期货合约） 担任买方客户的“卖方” 卖出期货合约） （买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约） 卖方客户的“买方” 卖方客户的“买方”）
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期货交易的保证金
逐日结算制度
每天交易结束时未平仓的头寸要按当日市场收盘价 (closing price)或结算价(settlement price）逐日结算，计 算出帐面盈亏，调整在交易之初存入的保证金数额。 初始保证金(initial margin)
教材案例(P64-65/ P83-84) ： 教材案例
伦敦 S:GBP1=USD1.4780; FN : GBP1=USD1.4685
则：
6个月 个月GBP的升贴水率 个月 的升贴水率 =（1.4685-1.4780）/1.4780 ×12/6 × 100% = -1.2855% （ ）
Q: 请给出 美元的标准远期升贴水计算公式？对应的美元升贴水率 ？ 美元的标准远期升贴水计算公式？对应的美元升贴水率=？ 的标准远期升贴水计算公式
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
例如： 例如：
纽约市场： 纽约市场： S:USD1=SFR1.4510-1.4570; 3个月掉期率 :100-150 个月掉期率 F(3 mons):USD1=SFR1.4610-1.4720
Q: 掉期率方法更加简便，请以升贴水方式说明其基本含义？ 掉期率方法更加简便，请以升贴水方式说明其基本含义？ 上例中，美元和瑞士法郎，升水or贴水 贴水？ 上例中，美元和瑞士法郎，升水 贴水？
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4
外汇远期交易
概念：本质上是一种预约买卖外汇的交易。 可分为：定期交易；择期交易。 特点：场外交易，非标准化，不可转让，信用风险 交易主体、期限，业务特点； 报价方法：远期直接报价； 远期差价报价(升贴水); 掉期率报价
外汇远期交易
报价方法：升水 报价方法：升水（at premium） at discount; at par
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进行年度化 和白分化处理而得到的数字。 和白分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
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外汇远期交易
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进 行年度化和百分化处理而得到的数字。 行年Biblioteka Baidu化和百分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
期货交易的投机(Speculate) (参见教材案例P94) 期货的套利(Arbichage) 期货的套利
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(参见教材案例P94)
期货的套利（ 期货的套利（Arbichage） ）
假定芝加哥IMM交易的 月份的英镑期货价格为 交易的3月份的英镑期货价格为 假定芝加哥 交易的 $1.5020/￡,某银行报同一交割日期的英镑远期合 ￡ 某银行报同一交割日期的英镑远期合 约价格为$1.5000/￡ 约价格为 ￡ 1）如果不考虑交易成本，是否存在无风险套利机 ）如果不考虑交易成本， 会？ 2）应当如何操作以谋利？最大可能的收益率？ ）应当如何操作以谋利？最大可能的收益率？ 3）套利活动对两个市场的英镑价格将产生怎样的 ） 影响？ 影响？ 4）结合以上分析，论证外汇期货市场与外汇远期 ）结合以上分析， 市场之间存在联动性。 市场之间存在联动性。
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2、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的 、 差距， 差距，可分为溢价期 权、平价期权和折价 期权 （1）溢价期权 ） （2）平价期权 ） （3）折价期权 ）
t(0) t(1) t 时间
外汇升水
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利率平价定理
概念：P86 三个假设前提条件: 国内外资金移动无障碍；两国收 益率趋向一致；不考虑交易成本。 投资美元国债：1+Rh 投资英镑国债：(1/S)(1+Rf)F 1+Rh = (1/S)(1+Rf)F 推导后，近似得到：Rh – Rf = (F-S) /S Covered interest parity conditions (抛补利率平价条件)
第三章
外汇衍生品市场
第三章 外汇衍生品市场
内容概要：
3.1 外汇衍生产品的交易特征 交易特征 3.2 外汇衍生产品类型 交易机制 类型与交易机制 类型
(外汇 ：远期、期货、期权、互换。 外汇)：远期、期货、期权、互换。 外汇
3.3 外汇衍生产品市场的现状及发展
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3.1 外汇衍生交易的特征
外汇衍生产品：基础资产为货币或外汇 的特殊金融衍生品。 3.1.1 外汇衍生产品的基本特征： 杠杆效应；风险性；虚拟性；高度投机性 设计灵活性；账外性；组合性 3.1.2 外汇衍生交易的风险和回报：
是指期货头寸建立时交纳的保证金
追加保证金(variation margin)
是交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损，使其保证金帐 户的余额减少到规定的维持保证金（maintenance margin）以 下时所必须补交的保证金
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保证金流量示意图
保证金流量示意图
时间 收盘价 价格变动 保证金帐户 （￡） 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 2575 2570 2550 2565 2570 +10 -5 -20 +15 +5 2500 2500 2500 2875 0 保证金流动 （￡） （次日） -2250 -125 -500 0 +3000
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说明
初始保证金￡2500 减去利润￡250 追加保证金￡125 追加保证金￡500 将利润￡375 留在保证金帐户上 退保证金￡2875 外加利润￡125
期货套期保值（Hedge）(参见教材案例P94) ）
是指人们为了回避或减少各种金融风险， 在金融期货市场建立与其现货市场相反的 部位，并在期货合约到期之前进行对冲以 结清部位的交易方式
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货币期权特征
☆购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权） 也可以购买“卖权”（看跌期权）。 ☆获得权力的代价：期权费。 ☆可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期 权费也不返还。 ☆购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失 期权费为限）。 ☆出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。
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货币(外汇)期权交易Options
是一种以一定的费用（ 是一种以一定的费用（期权费 premium) 获得在一定的时刻或时期内拥有买入或 卖出某种货币的权利的合约 The buyer holds this right and pay the premium The seller bear the obligation and get the premium
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期货交易特点
期货交易的整个过程既复杂又耗时：先在银行的 交易室收到客户原始委托订单，然后再将订单传 送至银行在交易所在大厅的经纪人席位，再由传 递人(跑手)将订单传送给场上经纪人进行交易。 成交之后，还必须以方向相反的途径对成交结果 加以证实。 但是，从时间角度看，整个交易过程一般在一分 钟之内即可完成。
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外汇远期交易
掉期率报价法: 掉期率报价法 银行间外汇市场上最常见的远期汇率报价方 用基本点（ 法，用基本点（basic point）表示。一次性给出两个大 ）表示。 小不等的基本点。 小不等的基本点。 如果掉期率前小后大，远期汇率 即期汇率 即期汇率+相应基本点 如果掉期率前小后大，远期汇率=即期汇率 相应基本点 即期汇率-相应基本点 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率 掉期率前大后小，远期汇率=即期汇率-相应基本点
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期权类型Classification 期权类型Classification
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期权类型Classification 期权类型Classification
1、按照行使期权的时间可分为美式期权和 、 欧式期权
（1）美式期权American option ） 期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权 力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力 或放弃权力。 或放弃权力。 （2）欧式期权European option ） 期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执 行或放弃权力。 行或放弃权力。
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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外汇远期交易–远期合约的应用
套期保值 (hedging): 核心-保障收益、锁定成本、规避风险的方法。
(参见教材案例P68/P87)
投机(speculating): 核心- 主动承担风险，博取风险收益的方法。
(参见教材案例P69/P88)
套利(arbitrage): (参见教材案例P69-70/P88-89) 核心- 锁定无风险收益的方法。 1）瞬时套利 2）掉期抛补套利
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期货交易 客户订单处理过程 如下： 如下：
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买
委托卖出） 方（委托买入） 委托买入） 卖 方 （委托卖出） 订 订 单 单 经 纪 商 以电话将客户订单转达交易所大厅） （以电话将客户订单转达交易所大厅） 场 内 经 纪 商 经纪商派驻交易所代表） （经纪商派驻交易所代表） 交易所指定交易专柜 采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） （采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） 场 内 经 纪 商 于成交单上背书并转知交易事实） （于成交单上背书并转知交易事实） 经 纪 商 转知交易事实） （转知交易事实）
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外币期货与外汇远期的区别
交割日期的规定（灵活性不同） 合同的标准化程度 交易方式(地点和组织)不同： 场外v.s.场内；信誉担保v.s.清算所组织结算 合约实现方式：到期交割和结清 价格波动 ：最低价格变动额和每天最大变动额 价格确定：银行报价，双方协商；公开叫价，撮合 保证金和佣金
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
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外汇远期交易---择期远期汇率的确定
择期远期汇率的确定：原理上与固定 择期远期汇率的确定： 交割日期一致（利率平价定理）， 交割日期一致（利率平价定理）， 本币 但要考虑在整个合同有效期内选择 哪一时点的远期汇率作为择期合约 的交割汇率。 的交割汇率。 外汇升水时报价策略： 外汇升水时报价策略： 择期买入价-最接近期初的时点 择期买入价 最接近期初的时点:t=0 最接近期初的时点 择期卖出价-最接近期末的时点 择期卖出价 最接近期末的时点:t=0 最接近期末的时点 外汇贴水时报价策略： 外汇贴水时报价策略：
买 方 清 算 所 卖 方 买入期货合约） 担任买方客户的“卖方” 卖出期货合约） （买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约） 卖方客户的“买方” 卖方客户的“买方”）
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期货交易的保证金
逐日结算制度
每天交易结束时未平仓的头寸要按当日市场收盘价 (closing price)或结算价(settlement price）逐日结算，计 算出帐面盈亏，调整在交易之初存入的保证金数额。 初始保证金(initial margin)
教材案例(P64-65/ P83-84) ： 教材案例
伦敦 S:GBP1=USD1.4780; FN : GBP1=USD1.4685
则：
6个月 个月GBP的升贴水率 个月 的升贴水率 =（1.4685-1.4780）/1.4780 ×12/6 × 100% = -1.2855% （ ）
Q: 请给出 美元的标准远期升贴水计算公式？对应的美元升贴水率 ？ 美元的标准远期升贴水计算公式？对应的美元升贴水率=？ 的标准远期升贴水计算公式
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3.2 外汇衍生产品的交易机制
3.2.1 外汇远期交易( foreign exchange forwards） ） 3.2.2 外汇期货交易( foreign exchange futures） ） 3.2.3 外汇期权交易 (foreign exchange options) 3.2.4 外汇互换交易 (foreign exchange swaps)
例如： 例如：
纽约市场： 纽约市场： S:USD1=SFR1.4510-1.4570; 3个月掉期率 :100-150 个月掉期率 F(3 mons):USD1=SFR1.4610-1.4720
Q: 掉期率方法更加简便，请以升贴水方式说明其基本含义？ 掉期率方法更加简便，请以升贴水方式说明其基本含义？ 上例中，美元和瑞士法郎，升水or贴水 贴水？ 上例中，美元和瑞士法郎，升水 贴水？
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外汇远期交易
概念：本质上是一种预约买卖外汇的交易。 可分为：定期交易；择期交易。 特点：场外交易，非标准化，不可转让，信用风险 交易主体、期限，业务特点； 报价方法：远期直接报价； 远期差价报价(升贴水); 掉期率报价
外汇远期交易
报价方法：升水 报价方法：升水（at premium） at discount; at par
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进行年度化 和白分化处理而得到的数字。 和白分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
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外汇远期交易
标准远期升贴水: 是指再计算远期升贴水的基础上， 标准远期升贴水 是指再计算远期升贴水的基础上，分别进 行年度化和百分化处理而得到的数字。 行年Biblioteka Baidu化和百分化处理而得到的数字。 公式） 标准远期升贴水 （公式） = (FN-S)/ S × 12/N × 100%
期货交易的投机(Speculate) (参见教材案例P94) 期货的套利(Arbichage) 期货的套利
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(参见教材案例P94)
期货的套利（ 期货的套利（Arbichage） ）
假定芝加哥IMM交易的 月份的英镑期货价格为 交易的3月份的英镑期货价格为 假定芝加哥 交易的 $1.5020/￡,某银行报同一交割日期的英镑远期合 ￡ 某银行报同一交割日期的英镑远期合 约价格为$1.5000/￡ 约价格为 ￡ 1）如果不考虑交易成本，是否存在无风险套利机 ）如果不考虑交易成本， 会？ 2）应当如何操作以谋利？最大可能的收益率？ ）应当如何操作以谋利？最大可能的收益率？ 3）套利活动对两个市场的英镑价格将产生怎样的 ） 影响？ 影响？ 4）结合以上分析，论证外汇期货市场与外汇远期 ）结合以上分析， 市场之间存在联动性。 市场之间存在联动性。
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2、按照合同执行价格与成交时现汇汇率的 、 差距， 差距，可分为溢价期 权、平价期权和折价 期权 （1）溢价期权 ） （2）平价期权 ） （3）折价期权 ）
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外汇升水
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利率平价定理
概念：P86 三个假设前提条件: 国内外资金移动无障碍；两国收 益率趋向一致；不考虑交易成本。 投资美元国债：1+Rh 投资英镑国债：(1/S)(1+Rf)F 1+Rh = (1/S)(1+Rf)F 推导后，近似得到：Rh – Rf = (F-S) /S Covered interest parity conditions (抛补利率平价条件)
第三章
外汇衍生品市场
第三章 外汇衍生品市场
内容概要：
3.1 外汇衍生产品的交易特征 交易特征 3.2 外汇衍生产品类型 交易机制 类型与交易机制 类型
(外汇 ：远期、期货、期权、互换。 外汇)：远期、期货、期权、互换。 外汇
3.3 外汇衍生产品市场的现状及发展
‹#›
3.1 外汇衍生交易的特征
外汇衍生产品：基础资产为货币或外汇 的特殊金融衍生品。 3.1.1 外汇衍生产品的基本特征： 杠杆效应；风险性；虚拟性；高度投机性 设计灵活性；账外性；组合性 3.1.2 外汇衍生交易的风险和回报：
是指期货头寸建立时交纳的保证金
追加保证金(variation margin)
是交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损，使其保证金帐 户的余额减少到规定的维持保证金（maintenance margin）以 下时所必须补交的保证金
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保证金流量示意图
保证金流量示意图
时间 收盘价 价格变动 保证金帐户 （￡） 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 2575 2570 2550 2565 2570 +10 -5 -20 +15 +5 2500 2500 2500 2875 0 保证金流动 （￡） （次日） -2250 -125 -500 0 +3000
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说明
初始保证金￡2500 减去利润￡250 追加保证金￡125 追加保证金￡500 将利润￡375 留在保证金帐户上 退保证金￡2875 外加利润￡125
期货套期保值（Hedge）(参见教材案例P94) ）
是指人们为了回避或减少各种金融风险， 在金融期货市场建立与其现货市场相反的 部位，并在期货合约到期之前进行对冲以 结清部位的交易方式