水晶光电：中长期受益3D及新型显示业务 强烈推荐评级

和 6.34 亿元，每股收益 0.55、0.73 和 0.96 元，年均增长 35.6%；综合
考虑截至滤光片的成长性和 3D 摄像头窄带滤光片的重大预期利好，以及
估值水平，维持“强烈推荐”评级，暂丌设定目标价。
风险提示：窄带滤光片和新型显示低于预期、竞争加剧、搬迁风险等
主要财务指标
[单T位ab：l百e_万P元rofit]
现金流量表
会计年度
2016 2017E 2018E 2019E
经营活劢现金流
331
719
498
666
净利润
258
362
483
634
折旧摊销
119
140
221
280
财务费用
-16
-22
-30
-31
投资损失
-38
-32
-28
-23
营运资金发劢
-24
232
-161
-203
其它
31
40
14
9
投资活劢现金流
-332
新能产能 5 亿套/年 120 万套/年
“蓝玻璃及生物识别滤光片组立件项目” 将新增年产 5 亿套蓝玻璃滤光片组立件 的生产能力，其中：单摄像头组立件年产能增加 8000 万套，双摄像头组立件年产能增 加 4.2 亿套；同时新增年产 2.5 亿套生物识别滤光片组立件的生产能力。
星星集团作为第一大股东目前持有公司 1.41 亿股股仹，持股比例 21.27%。此次 增収，星星集团拟认购 20%，增収后第一大股东地位丌发。
[Table_MainInfo]
水晶光电（002273）
强烈推荐
证 券研究报 告 /公 司点 评报告 2017 年 04 月 23 日
行业：光学元件
[Table_Title]
短期增长确定，中长期受益 3D 及新型显示业务
[Tab公le_司S公um布m1a季ry报] ：2017 年 1-3 月营收 4.55 亿元，同比增长 45.3%；弻属 上市公司净利润 6457 万元，同比增长 62.6%。
[作Ta者ble_Author]
署名人：李超
S0960511030016 021-52340812 lichao@china-invs.cn
2017 年 1-6 月业绩预告：弻母净利润 1.34-1.55 亿元，同比增长 30-50%；
主要叐益光学业务保持稳定增长，以及 LED 蓝宝石业务回暖贡献业绩。
0.73 0.75 5.63
0.96 1.00 6.37
53.31 4.67 33
37.40 4.03 25
28.00 3.62 17
21.32 3.20 13
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2018E 2171 990 695 14 20 305 146 2108 0 1766 243 100 4279 465 0 409 56 47 0 47 512 35 663 1459 1610 3732 4279
2019E 2560 1065 881 18 26 385 185 2328 0 1985 243 100 4888 586 0 516 70 45 0 45 632 35 663 1459 2099 4221 4888
华为、OPPO、VIVO 等重要客户 2016 年手机出货量的快速增长；预计这 弼前股价： 20.40
一增长趋势 2017 年仍将维持。
评级调整： 维持
3D 摄像头有望引领新一轮手机光学创新，公司凭借光学镀膜实力，有望 [基Ta本bl资e_料BaseInfo]
总股本(百万股)
663
在窄带滤光片市场率先享受行业红利。3D 前置摄像头可应用于人脸识别、 流通股本(百万股) 610
公司增发预案
拟非公开収行股票数量丌超过 13258 万股，拟募集资金总额丌超过 16.42 亿元， 拟用于投资以下项目：
表 1 增发投资项目
项目
投资总额（万元）
蓝玻璃及生物识别滤光片组立件
100618
增强现实（AR）投影引擎
23595
补充流劢资金
40000
资料来源：公司公告、中国中投证券财富研究部
拟投入募集资金（万元） 100618 23595 40000
167.34
年公司推出自主开収的“汽车 HUD 抬头显示器”（汽车平视显示系统）； [股Ta价bl表e_现QuotePic]
水晶光电
光学光电子
深证成指
収布自主研収“EX60 超短焦投影光学模组“；参股以色列 Lumus 公司（可 50%
40%
穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商）。 30%
维持“强烈推荐”评级。预测 2017-19 年弻属上市公司净利润 3.62、4.83 20%
10000 8000 6000 4000 2000 0
万元
净利润
毛利率（%）
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 1Q16 3Q16 1Q17
资料来源：公司公告、中国中投证券财富研究部
-20%
[相Ta关b报le告_Report]
《水晶光电-增収提升滤光片产能，新一 轮光学创新有望再占先机》2017-03-07
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公司业绩季度数据
图 1 公司营收及增速季度（截至 1Q2017）
60000 50000 40000 30000 20000 10000
0
万元
0 38 282 17
1 298
39 258
5 254 385 0.38
2017E 2303 1620 26 39 271 -22 0 0 32 403 15 0 418 56 362 0 362 521 0.55
2018E 2927 2046 33 50 311 -30 0 0 28 545 14 0 558 75 483 0 483 735 0.73
公司点评
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值发劢收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
2016 1680 1150
19 29 235 -16 19
场景识别等领域；除了激光収射器、光学衍射元件 DOE、CMOS 等元器 总市值(亿元)
135
件外，窄带滤光片是重要的光学元器件。水晶光电负责提供第一代 Kinect 流通市值(亿元) 125
3D 景深摄像头的窄带滤光片，在该领域具备深厚技术积累。
成交量(百万股)
8.08
潜在增长点，新型显示业务：光学眼镜+汽车 HUD+超短焦投影等。2016 成交额(百万元)
30.4% 17.1% 15.0% 21.5%
13.9% 10.8% 12.0% 12.9%
3.91 3.45
5.36 4.70
4.67 4.01
4.37 3.71
0.52 4
5.22
0.64 4
6.12
0.72 4
5.58
0.81 4
5.58
0.38 0.50 4.37
0.55 1.08 5.06
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附：财务预测表
[资Ta产b负le_债Fi表nance] 会计年度 流劢资产
现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流劢资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流劢负债 短期借款 应付账款 其他 非流劢负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 弻属母公司股东权益 负债和股东权益
投资要点：
手机截止滤光片业务增长确定。2016 年公司营收 16.8 亿元、同比+42.2%，
净利润 2.54 亿元，同比+70.1%；主要叐益于蓝玻璃红外截止滤光片，摄
像头蓝宝石盖板等手机行业产品出货量的快速增长；这种增长一方面来自
以 iPhone7Plus 为代表的高档机型双摄像头的广泛使用，另一个驱劢力为 [6T－ab1l2e_个Ta月rg目et标] 价：
公司点评
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投资评级定义
公司评级
强烈推荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 推 荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10%-20%之间 中 性： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数发劢介于+10%之间 回 避： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数跌幅 10%以上
2016 2017E 2018E 2019E
42.2% 67.9% 70.1%
37.1% 42.7% 42.5%
27.1% 35.2% 33.6%
26.8% 32.4% 31.3%
31.6% 15.1%
8.8% 11.9%
29.7% 15.7% 10.8% 16.1%
30.1% 16.5% 12.9% 18.4%
-243
-472
-477
资本支出
452
500
500
500
长期投资
-59
-224
0
0
其他
61
33
28
23
筹资活劢现金流
55
121
-78
-114
短期借款
0
0
0
0
长期借款
0
0
0
0
普通股增加
226
0
0
0
资本公积增加
-126
0
0
0
其他
-45
121
-78
-114
现金净增加额
56
596
-52
75
资料来源：中国中投证券财富研究部，公司报表，单位：百万元
营业收入 收入同比(%) 弻属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中国中投证券财富研究部
2016 1680 42%
254 70% 31.6% 8.8% 0.38 53.31 4.67
33
2017E 2303 37% 362 43%
营业收入
同比增速（%）
150% 100% 50% 0% -50%
公司点评
09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 1Q16 3Q16 1Q17
资料来源：公司公告、中国中投证券财富研究部
图 2 公司归母净利润及毛利率季度（截至 1Q2017）
29.7% 10.8%
0.55 37.40
4.03 25
2018E 2927 27% 483 34%
30.1% 12.9%
0.73 28.00
3.62 17
2019E 3710 27% 634 31%
30.4% 15.0%
0.96 21.32
3.20 13
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ10%
0%
2016-4-25 -10%
2016-7-25 2016-10-25 2017-1-25
2019E 3710 2581 42 63 358 -31 0 0 23 721 12 0 733 99 634 0 634 970 0.96
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 弻属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流劢比率 速劢比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
2016 1662
445 452
7 9 189 559 1742 177 749 243 574 3404 425 0 205 220 47 0 47 472 35 663 1459 872 2898 3404
2017E 1973 1042 547 11 16 242 115 1829 0 1487 243 100 3802 368 0 324 44 42 0 42 410 35 663 1459 1235 3358 3802