水晶光电：3D成像产品开始量产 强烈推荐评级

30.4% 17.1% 15.0% 21.5%
13.9% 10.8% 12.0% 12.9%
3.91 3.45
5.36 4.70
4.67 4.01
4.37 3.71
0.52 4
5.22
0.64 4
6.12
0.72 4
5.58
0.81 4
5.58
0.38 0.50 4.37
0.55 1.08 5.06
09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 1Q16 3Q16 1Q17
公司业绩季度数据
图 1 公司营收及增速季度（截至 2Q2017）
60000 50000 40000 30000 20000 10000
2016 2017E 2018E 2019E
42.2% 67.9% 70.1%
37.1% 42.7% 42.5%
27.1% 35.2% 33.6%
26.8% 32.4% 31.3%
31.6% 15.1%
8.8% 11.9%
29.7% 15.7% 10.8% 16.1%
30.1% 16.5% 12.9% 18.4%
公司点评
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变劢收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
2016 1680 1150
19 29 235 -16 19
2018E 2171 990 695 14 20 305 146 2108 0 1766 243 100 4279 465 0 409 56 47 0 47 512 35 663 1459 1610 3732 4279
2019E 2560 1065 881 18 26 385 185 2328 0 1985 243 100 4888 586 0 516 70 45 0 45 632 35 663 1459 2099 4221 4888
现金流量表
会计年度
2016 2017E 2018E
经营活劢现金流
331
719
498
净利润
258
362
483
折旧摊销
119
140
221
财务费用
-16
-22
-30
投资损失
-38
-32
-28
营运资金变劢
-24
232
-161
其它
31
40
14
投资活劢现金流
-332
-243
-472
资本支出
452
500
500
长期投资
0.73 0.75 5.63
0.96 1.00 6.37
62.95 5.51 40
44.17 4.76 29
33.07 4.28 21
25.18 3.78 16
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投资要点：
上半年截至滤光片和蓝宝石业务继续快速增长。受益蓝玻璃截止滤光片
（IRCF）需求，上半年公司精密光电薄膜元器件（光学业务）营收 7.3 亿
元，同比增长 47.4%，营收占比 77.5%，期间 3D 成像领域部分产品实现 量产。蓝宝石业务营收 1.1 亿元，同比增长 43%，其中 LED 衬底主要通过 调整增加 4 吋 PSS 产出，新品蓝宝石指纹盖板开始起量。另外，参股公司 日本光驰期间贡献了 1493 万元的投资收益。 3D 成像有望引领智能手机新一轮光学创新，公司凭借光学镀膜实力有望
40
2017E 2303 37% 362 43%
29.7% 10.8%
0.55 44.17
4.76 29
2018E 2927 27% 483 34%
30.1% 12.9%
0.73 33.07
4.28 21
2019E 3710 27% 634 31%
30.4% 15.0%
0.96 25.18
3.78 16
2017 年 1-9 月业绩预告：净利润 2.4-2.7 亿元、同比增长 40-60%；主要 受益光学业务增长，LED 蓝宝石盈利能力增强，以及日本光驰投资收益贡献。
[作Ta者ble_Author]
署名人：李超
S0960511030016 021-52340812 lichao@china-invs.cn
[单T位ab：l百e_万P元rofit]
营业收入 收入同比(%) 弻属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中投证券财富研究部
2016 1680 42%
254 70% 31.6% 8.8% 0.38 62.95 5.51
主研发“EX60 超短焦投影光学模组“；参股以色列 Lumus 公司（可穿透
水晶光电
光学光电子
深证成指
20%
式视频眼镜核心器件及技术服务提供商）。
10%
维持“强烈推荐”评级。暂时维持预测 2017-19 年弻属上市公司净利润 0%
3.62、4.83 和 6.34 亿元，每股收益 0.55、0.73 和 0.96 元，年均增长 35.6%；
0 38 282 17
1 298
39 258
5 254 385 0.38
2017E 2303 1620 26 39 271 -22 0 0 32 403 15 0 418 56 362 0 362 521 0.55
2018E 2927 2046 33 50 311 -30 0 0 28 545 14 0 558 75 483 0 483 735 0.73
2016-8-30 -10%
2016-11-30
2017-2-28
2017-5-31
综合考虑截至滤光片的成长性、3D 窄带滤光片的行业趋势以及估值水平， -20%
维持“强烈推荐”评级，暂丌设定目标价。
-30%
风险提示：窄带滤光片和新型显示低于预期、竞争加剧、系统风险等
-40%
主要财务指标
[相Ta关b报le告_Report]
公司点评
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2/5
附：财务预测表
[资Ta产b负le_债Fi表nance] 会计年度 流劢资产
现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流劢资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流劢负债 短期借款 应付账款 其他 非流劢负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 弻属母公司股东权益 负债和股东权益
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投资评级定义
公司评级
强烈推荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 推 荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10%-20%之间 中 性： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数变劢介于+10%之间 回 避： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数跌幅 10%以上
[6T－ab1l2e_个Ta月rg目et标] 价： 弼前股价： 24.09 评级调整： 维持
[基Ta本bl资e_料BaseInfo]
总股本(百万股)
663
在窄带滤光片市场率先享受行业红利。3D 摄像头可应用于人脸识别、场 流通股本(百万股) 612
景识别等领域；除了激光发射器、光学衍射元件 DOE、CMOS 等元器件 总市值(亿元)
2019E 3710 2581 42 63 358 -31 0 0 23 721 12 0 733 99 634 0 634 970 0.96
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 弻属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流劢比率 速劢比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
《水晶光电-短期增长确定，中长期受益 3D 及新型显示业务》2017-04-23
《水晶光电-增发提升滤光片产能，新一 轮光学创新有望再占先机》2017-03-07
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09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 1Q16 3Q16 1Q17
0
万元
营业收入
同比增速（%）
资料来源：公司公告、中投证券财富研究部
图 2 公司归母净利润及毛利率季度（截至 2Q2017）
10000 8000 6000
万元
净利润
毛利率（%）
4000 2000
0
资料来源：公司公告、中投证券财富研究部
150% 100% 50% 0% -50%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
160
外，窄带滤光片是重要的光学元器件；水晶光电在该领域具备深厚积累。 潜在增长点，新型显示业务：光学眼镜+汽车 HUD+超短焦投影等。公司
流通市值(亿元) 成交量(百万股) 成交额(百万元)
147 21.14 509.04
推出自主开发的“汽车 HUD 抬头显示器”（汽车平视显示系统）；发布自 [股Ta价bl表e_现QuotePic]
行业评级
看 好： 中 性： 看 淡：
预期未来 6-12 个月内，行业指数表现优于沪深 300 指数 5%以上 预期未来 6-12 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数持平 预期未来 6-12 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上
公司点评
研究团队简介 [李Ta超b,南le京_A大b学o硕ut士] 研究生，曾仸富士通株式会社（中国）通信业务部门工程师，2008 年加入中投证券，先后负责交通运输/铁路
2016 1662
445 452
7 9 189 559 1742 177 749 243 574 3404 425 0 205 220 47 0 47 472 35 663 1459 872 2898 3404
2017E 1973 1042 547 11 16 242 115 1829 0 1487 243 100 3802 368 0 324 44 42 0 42 410 35 663 1459 1235 3358 3802
[Table_MainInfo]
水晶光电（002273）
强烈推荐
证 券研究报 告 /公 司点 评报告 2017 年 08 月 29 日
行业：光学元件
[Table_Title]
光学业务成长确定，3D 成像产品开始量产
[Tab公le_司S公um布m中a报ry：] 1-6 月营收 9.4 亿元，同比增长 42.9%，弻属上市公司净 利润 1.54 亿元、同比增长 49.1%。
-59
-224
0
其他
61
33
28
筹资活劢现金流
55
121
-78
短期借款
0
0
0
长期借款
0
wenku.baidu.com
0
0
普通股增加
226
0
0
资本公积增加
-126
0
0
其他
-45
121
-78
现金净增加额
56
596
-52
资料来源：中投证券财富研究部，公司报表，单位：百万元
2019E 666 634 280 -31 -23 -203 9 -477 500 0 23 -114 0 0 0 0 -114 75