2020年贵金属行业研究(白银系列一)：白银产业帝国

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有色金属

行业研究/系列报告

主要观点：白银理化性质优良，储量稀缺且集中银的延展性和柔韧性良好，是导电性和导热性最好的金属。银同时具备工业属性和贵金属属性。银的工业属性使得其在高技术性行业中有着不可替代的作用，而银的贵金属属性使具有较高的收藏价值和保值功能。2019年世界白银储量为56万吨，按2019年开采量计算仅供开采21年。全球白银储备较为集中，主要分布在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国等国家，储量前7位的国家占据全球约78%的白银储量。

白银供给以美洲为主，总体产量略有回升

2019年世界白银产量2.7万吨，同比增长0.4%，其中美洲占据58.7%，

中国占据13.3%。实物供给主要分为矿山银和再生银，2019年矿山银占

比81.76%，再生银占比16.61%。矿山银供给主要受当地生产力以及政

策影响，再生银供给主要受银价波动影响，银价越高，再生银供应随之

上升。

光伏业复苏，支撑白银远端需求

2019年白银的总需求9.92亿盎司，主要由工业用银、首饰用银以及投

资用银组成，其中2019年工业用银占比54.9%。工业用银中，光伏用银

受产业扩张影响，预计将逐年增长；由于胶片需求降低，摄影需求逐年

下降。首饰用银和投资用银需求则受银价影响较大。

金银比周期，白银价格仍具备修复空间

自1985年来，金银比进入40-80区间波动，前四次金银比超过80都带

来了一次较大的金银比修复。修复的方式一般是白银上涨、黄金下跌或

金银齐涨，但相对而言白银价格涨幅较大。当前金银比仍然超过80，但

近期已经从之前的120有了大幅的修复。

风险提示

白银工业需求不及预期、供给增加；中美贸易摩擦升级；全球新冠疫情

持续蔓延。

关键公司盈利预测：公司

EPS （元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 银泰黄金

0.44 0.63 0.73 31.24 30.54 26.35 盛达资源

0.65 0.74 0.93 23.06 26.84 21.22 国城矿业 0.15 0.11 0.13 91.26 213.11 184.17 资料来源：Wind 一致预期，华安证券研究所

贵金属行业研究（白银系列一）：白银产业帝国行业评级：增持

报告日期：

2020-08-07行业走势与沪深300走势比较