模块4：MOM与组合配置基金
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管理型优缺点： （1）结构简单，申赎方便 （2）募集困难 结构化优缺点： （1）结构复杂，申赎不方便 （2）易于募集
结构化产品
（1）结构化产品有效组合了不同风险偏好 的客户 （2）结构化产品的爆发源于国人的不信任 （支付宝）
结构化产品
假定有一个策略： （1）预期收益20%，最大回撤5% （2）资金规模1亿 则投资者有两种方式参与： （1）管理型，投入资金1亿 （2）结构化（1:4杠杆，优先成本8%）， 投入资金2000万。
策略类型
（3）淘汰的策略2： 高收益/高风险/低容量 在高收益/高风险情况下，投资者肯定会选 择高容量的策略，来使得自己的绝对收益 最大化，所以该策略也会遭到淘汰。 由于采用该策略的投资者变少，从而使得 该策略的容量会变大， 转化为高收益/高风 险/高容量策略
策略类型
（4）淘汰的策略3： 低收益/低风险/低容量 在低收益/低风险情况下，投资者肯定优先 选择高容量的策略，来使得自己的绝对收 益最大化，所以该策略会遭到淘汰。 由于采用该策略的投资者变少，从而使得 该策略的收益变大，从而转化为高收益率/ 低风险/低容量策略。
策略类型
（3）高收益/低风险/低容量 这种策略主要是利用市场的缺陷去赚钱， 各种制度套利都属于这种类型的策略。例 如定向增发套利，缺陷套利、高频交易等。 但是这种策略的市场容量是有限的，只能 是一个小众策略。 在美国证监会的分类中，这种可以统称为 ‘事件驱动策略’。 适合做‘案例’
晨星-定量为主
罗素-定性为主
在基金经理挑选上，罗素的目标是挑选和 监控过往维持高于平均表现的基金经理。 在挑选方法上，每年，罗素通过全球性的 分析员综合网络，评估全球超过4000家基 金管理公司及8000多项投资产品。 在对基金经理的评级上，罗素主要考虑超 额收益和风险两个方面，同时也会考量雇 员质量、公司稳定性、选股能力、基金持 有组合结构、研究能力等其他因素综合评 定
东航金融MOM
点评：以CTA为主，有效对抗牛熊，但规 模偏小
小结
组合基金是未来的资产管理的重要方向 组合基金将策略提供者与资金提供者完美 结合起来，成为渠道商的新领域 组合基金的核心在于组合配置方法
组合配置方法
什么是组合配置 组合配置的关键问题 SCM组合策略配置方法
SCM组合策略基金案例
策略类型
策略转换图
投资者大量撤出 低收益/低风 险/低容量 低收益/低 风险/高容 量 高收益/高 风险/高容 量 低收益/高风险/ 低容量 投 资 者 大 量 撤 出
高收益/低风 险/高容量
投 资 者 大 量 涌 入
低收益/高风险/ 高容量
高收益/低 风险/低容 量
高收益/高风险/ 低容量
策略类型
什么是MOM?
MOM（manager of manager） 管理人的管理 一个客户，或者一个产品，交给几个管理 人分别管理的模式。 目前的基金：都是单基金经理，MOM是多 基金经理 MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基 金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的 表现，并在需要的时候进行更换。
罗素-定性为主
在对基金经理的评估上，罗素经过长期的实践总结已经形成了较为完 整的流程，并且加入了很多面谈等定性研究的内容，罗素的分析员每 年举行5000多次调研会议，多数都是面对面的交谈，以研究每名基 金经理的数据和质量
罗素-定性为主
下表给出了罗素在挑选基金管理人上的4P 原则
管理型？结构化？
平安罗素MOM
点评：以股票型为主，熊市中表现稳健， 牛市中未能超越市场。
光大银行MOM
2014/7月，中国光大银行资产管理部正式推出首 款量化对冲产品—阳光集优量化组合产品MOM理 财产品，规模3亿元，委托三家量化对冲基金管 理团队进行管理。 从100多家有业绩积累的机构中，首批仅选择了 博普科技、龙旗科技和盈融达三家公司进行合作 截至9月30日，距离成立仅2月有余，该产品净值 已达1.057，粗略折算成年化收益率超过30%。 点评：三家都是量化对冲类策略，2014年底的意 外行情也遭受损失，同质化问题没有得到解决。
MOM费率
与FOF相比，MOM收取的管理费率较高，平均为0.77% ，其中另类投资型MOM的管理费率更是高达2.37%，显 著高于美国FOF管理费率0.29%的平均水平。
MOM费率
随着管理难度的增加，MOM收取的管理费用逐步增加， 管理费用最低的是国内债券，仅为0.24%，而管理费用最 高的对冲基金的管理费率高达0.73%
MOM的优势
MOM在过去5年的大多数年份都战胜了共同基金和FOF， 体现出了收益上的比较优势。即使考虑了风险Leabharlann BaiduMOM也 表现较优
MOM与FOF的比较
MOM与FOF挑选基金的不同
MOM的优点
Fund：本质上是购买整个基金公司团队 FOF：本质上是购买最优秀的几个基金投 研团队 MOM：本质上是购买最优秀的基金经理 MOM是效率最高的投资方式
MOM与组合配置 基金
丁鹏
介绍
中国量化投资学会 理事长
《量化投资-策略与技术》作者 《量化投资与对冲基金丛书》主编 东航金控 首席策略师
主要内容
（1）国际MOM情况 （2）国内MOM情况 （3）组合配置基金原理 （4）SCM策略评价体系 （5）策略筛选方法 （6）策略资金配置
平安罗素MOM
平安罗素成立于2011年3月，中国平安占 51%股份、罗素投资占49%，注册资本1亿 元，从事MOM产品在国内市场的开发管理 。平安罗素的外方股东美国罗素投资，于 1980年首创MOM模式。 2012/8，国内首只MOM产品问世：“平安 罗素MOM一期” 主要配置传统股票型投资策略。
CPPI策略
（1）一部分资金做类固定收益，获取安全 垫 （2）利用超额收益部分进行风险投资，追 求更高的收益 CPPI策略成为MOM最主流的产品模式之 一。
GTTA
全球策略性资产配置战略(Global TacticalAsset Allocation Strategy GTAA) ，该战略在传统大类资产配置的基础上进 一步强调区域配置的重要性。 目前全球股票型FOF有882只，占到所有 FOF的10%左右。 对于对冲基金型FOF，金融衍生品战略是 主要战略，FOF的投资范围里都包含金融 衍生品，但持有目的大多以风险管理为主
高收益率/低风险/低容量策略 的经济学解释
经典的CAPM模型有三个基本假设： （1）投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益率水 平，依据方差评价证券组合的风险水平； （2）投资者对证券的收益、风险以及证券间的关联性具 有完全相同的预期； （3）资本市场没有‘摩擦’，是指市场对资本和信息自 由流动的阻碍。因此该假设意味着：在分析问题的过程 中，不考虑交易成本和对红利、股息以及资本利得的征税， 信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可 分的，市场只有一个无风险利率，在借贷和卖空上没有任 何限制。
MOM的架构
（1）需要第三方销售渠道（单独为基金经 理服务） （2）需要第三方服务（产品设计/法律/客 服/清算/会计） （3）需要第三方平台（主经纪商系统）
比较优势，专业分工
MOM的投资
在投资战略上，大部分多管理人基金都将 资产配置放在首要位置 资产配置策略： CPPI GTAA
策略的类型
根据（收益率、风险度、资金容量） 的三要素组合，一共有8种类型的策略 收益率 低 低 低 风险度 低 低 高 资金容量 低 高 低 代表性策略
低 高
高
高 低
低 高 高
高 低
高
高 高
低 高
淘汰 相对价值策略 淘汰 淘汰 事件驱动策略 不存在 淘汰 宏观因素策略
策略类型
（1）不存在的策略： 高收益/低风险/高容量
策略定义
策略组合模型SCM（Strategy Combination Model）数学上的定义为： （1）三元组SCMi（Return，Risk，Capacity) 为一个策略，其中： Return：策略预期收益率 Risk：策略风险度 Capacity：策略最大资金容量
策略定义
如果一旦有这样的策略存在，大量的资金 一定会涌入该策略，从而造成收益率大幅 度降低，或者就是市场容量大幅度降低， 从而转变为低收益/低风险/高容量策略，或 者是高收益/低风险/低容量策略。
策略类型
（2）淘汰的策略1： 低收益/高风险/高容量和低收益/高风险/低 容量
这不符合人性，任何人承担了高风险，追求的就 是高收益。 如果是高风险但是低收益的策略，没有人愿意长 期从事该策略交易，从而投资者会大量撤出，从 而使得该策略的市场收益率变大。 也就是该策略会转化为高风险/高收益/高容量的 策略。
（2）策略组合SCM为一系列 策略的集合，即： SCM=(scm1, scm2…scmi…scmn )，其中 scmi为单个策略 上面的例子的SCM组合即为（scm1, scm2,scm3）,其中scm1, scm2,scm3分别为 股票、债券和大宗商品的子策略。 SCM扩充传统的CAPM模型，关键是增加 了Capacity这个指标
投顾筛选办法
多管理人基金成功与否取决于挑选的基金 管理人的管理能力，因此MOM最为重要的 一个环节就是挑选优秀的基金管理人。 筛选子基金的量化方法可以依照量化指标 ，如阿尔法值、贝塔值、詹森值等绩效指 标加上基金公司及经理人等因素作为计算 参数。
投顾筛选方法
在初步量化筛选之后，还需要对初步选定的子基 金进行定性的分析。定性分析主要针对基金经理 展开。 通过拜访子基金经理人，以了解他们管理基金的 哲学、选股和投资策略、团队风险控制、基金经 理操作经验、绩效稳定性等 对子基金的优选还涉及到对子基金公司的考察， 一般会考察基金公司商誉和管理能力、资产管理 规模、旗下基金过去绩效表现、旗下基金周转率 、旗下基金费率等指标
我们的团队
组合配置的优势
优势1： 化解单一策略配置的风险
优势2：
挑选最优秀的策略
优势3：
降低管理成本
组合配置的问题
都挺牛，不知道哪个是真的
去年冠军，今年垫底
说好的套利呢？
亏的总是重仓的
SCM组合配置方法
基于SCM模型的评价体系
大数据跟踪与分析
基于D-Alpha的实时风控系统
基于相关系数矩阵的权重计算
MOM图解
美国MOM发展状况
资料来源：Cerulli Associates
根据Cerulli Associates统计的数据，从2000年到2006年 ，美国MOM的数量从2440亿美元增长到6390亿美元
美国MOM发展状况
自2002年以来，根据Cerulli Associates的数据，零售 MOM发展迅速，目前已经超过机构MOM，成为市场主流 的MOM。
什么是MOM?
MOM（manager of manager） 管理人的管理 一个客户，或者一个产品，交给几个管理 人分别管理的模式。 目前的基金：都是单基金经理，MOM是多 基金经理 MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基 金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的 表现，并在需要的时候进行更换。
盈亏对比
规模
投入本 最大浮 预期盈 亏损率 盈利率 金 亏 利
管理型 1亿
结构化 1亿
1亿
500万
-5% 2000万
-25% 1360万
20%
68%
2000万 500万
对于风险偏好型的投资者而言，购买结构化产品劣后端，可 以极大提高资金利用率
国内主要MOM机构
资产管理公司：平安罗素 银行系：光大银行资产管理部 券商系：国信证券 第三方系：诺亚财富 期货系：东航金控
策略类型
最终留下的长期有效的 策略只有三种： （1）低收益/低风险/高容量 这种策略属于类固定收益率策略，比如银 行理财/货币基金/债券以及各种对冲套利策 略。 在美国证监会的分类中，这种叫做‘相对 价值策略’。 适合做‘资产管理’
策略类型
（2）高收益/高风险/高容量 这种策略也是最主流的投机型策略。包括 一级市场的天使投资/创投/风投，二级市场 的各种单边投机策略，他们的高收益来自 于承担了高风险，这也是传统的资本资产 定价模型（CPAM）中所揭示的原理。 美国证监会的分类中，这种叫做‘宏观因 素策略’ 适合做‘自营’
结构化产品
（1）结构化产品有效组合了不同风险偏好 的客户 （2）结构化产品的爆发源于国人的不信任 （支付宝）
结构化产品
假定有一个策略： （1）预期收益20%，最大回撤5% （2）资金规模1亿 则投资者有两种方式参与： （1）管理型，投入资金1亿 （2）结构化（1:4杠杆，优先成本8%）， 投入资金2000万。
策略类型
（3）淘汰的策略2： 高收益/高风险/低容量 在高收益/高风险情况下，投资者肯定会选 择高容量的策略，来使得自己的绝对收益 最大化，所以该策略也会遭到淘汰。 由于采用该策略的投资者变少，从而使得 该策略的容量会变大， 转化为高收益/高风 险/高容量策略
策略类型
（4）淘汰的策略3： 低收益/低风险/低容量 在低收益/低风险情况下，投资者肯定优先 选择高容量的策略，来使得自己的绝对收 益最大化，所以该策略会遭到淘汰。 由于采用该策略的投资者变少，从而使得 该策略的收益变大，从而转化为高收益率/ 低风险/低容量策略。
策略类型
（3）高收益/低风险/低容量 这种策略主要是利用市场的缺陷去赚钱， 各种制度套利都属于这种类型的策略。例 如定向增发套利，缺陷套利、高频交易等。 但是这种策略的市场容量是有限的，只能 是一个小众策略。 在美国证监会的分类中，这种可以统称为 ‘事件驱动策略’。 适合做‘案例’
晨星-定量为主
罗素-定性为主
在基金经理挑选上，罗素的目标是挑选和 监控过往维持高于平均表现的基金经理。 在挑选方法上，每年，罗素通过全球性的 分析员综合网络，评估全球超过4000家基 金管理公司及8000多项投资产品。 在对基金经理的评级上，罗素主要考虑超 额收益和风险两个方面，同时也会考量雇 员质量、公司稳定性、选股能力、基金持 有组合结构、研究能力等其他因素综合评 定
东航金融MOM
点评：以CTA为主，有效对抗牛熊，但规 模偏小
小结
组合基金是未来的资产管理的重要方向 组合基金将策略提供者与资金提供者完美 结合起来，成为渠道商的新领域 组合基金的核心在于组合配置方法
组合配置方法
什么是组合配置 组合配置的关键问题 SCM组合策略配置方法
SCM组合策略基金案例
策略类型
策略转换图
投资者大量撤出 低收益/低风 险/低容量 低收益/低 风险/高容 量 高收益/高 风险/高容 量 低收益/高风险/ 低容量 投 资 者 大 量 撤 出
高收益/低风 险/高容量
投 资 者 大 量 涌 入
低收益/高风险/ 高容量
高收益/低 风险/低容 量
高收益/高风险/ 低容量
策略类型
什么是MOM?
MOM（manager of manager） 管理人的管理 一个客户，或者一个产品，交给几个管理 人分别管理的模式。 目前的基金：都是单基金经理，MOM是多 基金经理 MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基 金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的 表现，并在需要的时候进行更换。
罗素-定性为主
在对基金经理的评估上，罗素经过长期的实践总结已经形成了较为完 整的流程，并且加入了很多面谈等定性研究的内容，罗素的分析员每 年举行5000多次调研会议，多数都是面对面的交谈，以研究每名基 金经理的数据和质量
罗素-定性为主
下表给出了罗素在挑选基金管理人上的4P 原则
管理型？结构化？
平安罗素MOM
点评：以股票型为主，熊市中表现稳健， 牛市中未能超越市场。
光大银行MOM
2014/7月，中国光大银行资产管理部正式推出首 款量化对冲产品—阳光集优量化组合产品MOM理 财产品，规模3亿元，委托三家量化对冲基金管 理团队进行管理。 从100多家有业绩积累的机构中，首批仅选择了 博普科技、龙旗科技和盈融达三家公司进行合作 截至9月30日，距离成立仅2月有余，该产品净值 已达1.057，粗略折算成年化收益率超过30%。 点评：三家都是量化对冲类策略，2014年底的意 外行情也遭受损失，同质化问题没有得到解决。
MOM费率
与FOF相比，MOM收取的管理费率较高，平均为0.77% ，其中另类投资型MOM的管理费率更是高达2.37%，显 著高于美国FOF管理费率0.29%的平均水平。
MOM费率
随着管理难度的增加，MOM收取的管理费用逐步增加， 管理费用最低的是国内债券，仅为0.24%，而管理费用最 高的对冲基金的管理费率高达0.73%
MOM的优势
MOM在过去5年的大多数年份都战胜了共同基金和FOF， 体现出了收益上的比较优势。即使考虑了风险Leabharlann BaiduMOM也 表现较优
MOM与FOF的比较
MOM与FOF挑选基金的不同
MOM的优点
Fund：本质上是购买整个基金公司团队 FOF：本质上是购买最优秀的几个基金投 研团队 MOM：本质上是购买最优秀的基金经理 MOM是效率最高的投资方式
MOM与组合配置 基金
丁鹏
介绍
中国量化投资学会 理事长
《量化投资-策略与技术》作者 《量化投资与对冲基金丛书》主编 东航金控 首席策略师
主要内容
（1）国际MOM情况 （2）国内MOM情况 （3）组合配置基金原理 （4）SCM策略评价体系 （5）策略筛选方法 （6）策略资金配置
平安罗素MOM
平安罗素成立于2011年3月，中国平安占 51%股份、罗素投资占49%，注册资本1亿 元，从事MOM产品在国内市场的开发管理 。平安罗素的外方股东美国罗素投资，于 1980年首创MOM模式。 2012/8，国内首只MOM产品问世：“平安 罗素MOM一期” 主要配置传统股票型投资策略。
CPPI策略
（1）一部分资金做类固定收益，获取安全 垫 （2）利用超额收益部分进行风险投资，追 求更高的收益 CPPI策略成为MOM最主流的产品模式之 一。
GTTA
全球策略性资产配置战略(Global TacticalAsset Allocation Strategy GTAA) ，该战略在传统大类资产配置的基础上进 一步强调区域配置的重要性。 目前全球股票型FOF有882只，占到所有 FOF的10%左右。 对于对冲基金型FOF，金融衍生品战略是 主要战略，FOF的投资范围里都包含金融 衍生品，但持有目的大多以风险管理为主
高收益率/低风险/低容量策略 的经济学解释
经典的CAPM模型有三个基本假设： （1）投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益率水 平，依据方差评价证券组合的风险水平； （2）投资者对证券的收益、风险以及证券间的关联性具 有完全相同的预期； （3）资本市场没有‘摩擦’，是指市场对资本和信息自 由流动的阻碍。因此该假设意味着：在分析问题的过程 中，不考虑交易成本和对红利、股息以及资本利得的征税， 信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可 分的，市场只有一个无风险利率，在借贷和卖空上没有任 何限制。
MOM的架构
（1）需要第三方销售渠道（单独为基金经 理服务） （2）需要第三方服务（产品设计/法律/客 服/清算/会计） （3）需要第三方平台（主经纪商系统）
比较优势，专业分工
MOM的投资
在投资战略上，大部分多管理人基金都将 资产配置放在首要位置 资产配置策略： CPPI GTAA
策略的类型
根据（收益率、风险度、资金容量） 的三要素组合，一共有8种类型的策略 收益率 低 低 低 风险度 低 低 高 资金容量 低 高 低 代表性策略
低 高
高
高 低
低 高 高
高 低
高
高 高
低 高
淘汰 相对价值策略 淘汰 淘汰 事件驱动策略 不存在 淘汰 宏观因素策略
策略类型
（1）不存在的策略： 高收益/低风险/高容量
策略定义
策略组合模型SCM（Strategy Combination Model）数学上的定义为： （1）三元组SCMi（Return，Risk，Capacity) 为一个策略，其中： Return：策略预期收益率 Risk：策略风险度 Capacity：策略最大资金容量
策略定义
如果一旦有这样的策略存在，大量的资金 一定会涌入该策略，从而造成收益率大幅 度降低，或者就是市场容量大幅度降低， 从而转变为低收益/低风险/高容量策略，或 者是高收益/低风险/低容量策略。
策略类型
（2）淘汰的策略1： 低收益/高风险/高容量和低收益/高风险/低 容量
这不符合人性，任何人承担了高风险，追求的就 是高收益。 如果是高风险但是低收益的策略，没有人愿意长 期从事该策略交易，从而投资者会大量撤出，从 而使得该策略的市场收益率变大。 也就是该策略会转化为高风险/高收益/高容量的 策略。
（2）策略组合SCM为一系列 策略的集合，即： SCM=(scm1, scm2…scmi…scmn )，其中 scmi为单个策略 上面的例子的SCM组合即为（scm1, scm2,scm3）,其中scm1, scm2,scm3分别为 股票、债券和大宗商品的子策略。 SCM扩充传统的CAPM模型，关键是增加 了Capacity这个指标
投顾筛选办法
多管理人基金成功与否取决于挑选的基金 管理人的管理能力，因此MOM最为重要的 一个环节就是挑选优秀的基金管理人。 筛选子基金的量化方法可以依照量化指标 ，如阿尔法值、贝塔值、詹森值等绩效指 标加上基金公司及经理人等因素作为计算 参数。
投顾筛选方法
在初步量化筛选之后，还需要对初步选定的子基 金进行定性的分析。定性分析主要针对基金经理 展开。 通过拜访子基金经理人，以了解他们管理基金的 哲学、选股和投资策略、团队风险控制、基金经 理操作经验、绩效稳定性等 对子基金的优选还涉及到对子基金公司的考察， 一般会考察基金公司商誉和管理能力、资产管理 规模、旗下基金过去绩效表现、旗下基金周转率 、旗下基金费率等指标
我们的团队
组合配置的优势
优势1： 化解单一策略配置的风险
优势2：
挑选最优秀的策略
优势3：
降低管理成本
组合配置的问题
都挺牛，不知道哪个是真的
去年冠军，今年垫底
说好的套利呢？
亏的总是重仓的
SCM组合配置方法
基于SCM模型的评价体系
大数据跟踪与分析
基于D-Alpha的实时风控系统
基于相关系数矩阵的权重计算
MOM图解
美国MOM发展状况
资料来源：Cerulli Associates
根据Cerulli Associates统计的数据，从2000年到2006年 ，美国MOM的数量从2440亿美元增长到6390亿美元
美国MOM发展状况
自2002年以来，根据Cerulli Associates的数据，零售 MOM发展迅速，目前已经超过机构MOM，成为市场主流 的MOM。
什么是MOM?
MOM（manager of manager） 管理人的管理 一个客户，或者一个产品，交给几个管理 人分别管理的模式。 目前的基金：都是单基金经理，MOM是多 基金经理 MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基 金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的 表现，并在需要的时候进行更换。
盈亏对比
规模
投入本 最大浮 预期盈 亏损率 盈利率 金 亏 利
管理型 1亿
结构化 1亿
1亿
500万
-5% 2000万
-25% 1360万
20%
68%
2000万 500万
对于风险偏好型的投资者而言，购买结构化产品劣后端，可 以极大提高资金利用率
国内主要MOM机构
资产管理公司：平安罗素 银行系：光大银行资产管理部 券商系：国信证券 第三方系：诺亚财富 期货系：东航金控
策略类型
最终留下的长期有效的 策略只有三种： （1）低收益/低风险/高容量 这种策略属于类固定收益率策略，比如银 行理财/货币基金/债券以及各种对冲套利策 略。 在美国证监会的分类中，这种叫做‘相对 价值策略’。 适合做‘资产管理’
策略类型
（2）高收益/高风险/高容量 这种策略也是最主流的投机型策略。包括 一级市场的天使投资/创投/风投，二级市场 的各种单边投机策略，他们的高收益来自 于承担了高风险，这也是传统的资本资产 定价模型（CPAM）中所揭示的原理。 美国证监会的分类中，这种叫做‘宏观因 素策略’ 适合做‘自营’