试论中国股市退市制度

试论中国股市退市制度

一、退市的概念和特征 (2)

（一）退市概念 (2)

（一）股市退市机制特征 (2)

二、股市退市机制的模式选择 (3)

三、中国股票市场退出机制的历史沿革 (3)

四、实行退市制度的必要性 (7)

（一）实行退市制度是股市运行规则国际化的需要 (7)

（二）实行退市制度有利于树立正确的投资理念、增强风险防范意识、优化资源配置 (8)

（三）实行退市制度有利于促使上市公司持续提高经营业绩、遵守法律、法规和规章 (8)

（四）退市制度有利于净化证券市场，推动证券市场规范发展 (8)

五、我国退市制度存在的问题 (8)

（一）退市制度有效性有待探讨 (9)

（二）退市标准太过于简单 (9)

（三）退市配套条件不成熟 (9)

（四）太过浓重的行政化理念 (10)

六、我国股市退市机制的完善措施 (10)

（一）信息披露制度应进一步完善 (10)

（二）建立赔偿制度 (10)

（三）严明法纪，全方位地建立起真正的制约机制 (10)

（四）实行强制退市制度 (11)

（五）建立对上市公司规范化运作的监管制度 (11)

（六）完善退市程序 (11)

（七）完善我国股市相关的配套条件的建设 (11)

（八）完善场外交易制度 (11)

（九）政府退出计划经济条件下的行政干预经济的色彩，完善政府本身的职责范围 (11)

一、退市的概念和特征

（一）退市概念

所谓股票市场的退市，是指通过一定的程序，使出现法定退市事由的上市公司股票暂停上市或终止上市的制度。从狭义的角度看，它只是指一套监督和监测上市公司，并强制那些失去持续经营能力、丧失上市条件的上市公司退出市场的法规与制度体系。整个制度体系由暂停上市的条件和制度、恢复上市的条件和制度、终止上市的条件和制度及其相关的法律法规共同组成。从广义的角度看，它还应包括上市公司主动退市和收购退市的相关法规与制度，以及影响退市或不退市的客观经济政策与法规。建立上市公司退出制度是各国证券市场的普遍做法，世界上主要的证券市场如纽约、纳斯达克、东京、香港等，都有关于上市公司退市的规定及实践。

公司从股市退市并不等同于破产，退市后企业仍然可以继续经营，只是不能靠公开发行股票来获得融资。此外，公司退市虽然在形式上会使上市公司的中小投资者权益受到损失，但这种损失只不过是使这些中小投资者实际已损失的权益公开化、明晰化，实际上令不良公司依法退市，对其它上市公司是个警示，可以促进它们千方百计地搞好生产、经营，稳妥投资，增加利润，有利于维护绝大多数中小投资者的根本权益，有利于中小投资者避免盲目追捧“垃圾股”、识别风险、谨慎投资、确保其权益。

（一）股市退市机制特征

1.股市退市制度实施的前提是上市公司不符合上市条件。

公司在符合上市条件，成功上市后必须一直保有上市的资质，当上市公司出现以下情况不再符合上市的条件时，其股票应终止交易，退出证券交易所。

（1）股票失去价值。

炒股票和赌博基本的区别在于前者本身有价值，而后者本身无价值，是一种“零和游戏”。股票是一种虚拟资本，其价值是公司未来现金流量的贴现值。如果公司预计未来无现金流入，则股票的价值为零，继续交易就与赌博毫无分别〔不考虑交易费用)，因此应予摘牌。

（2）股票失去流动性。

股票上市的根本目的是通过资本的流动促进资源的优化配置。如果股票高度集中，或者交易清淡以致有行无市，则继续挂牌就失去了上市的意义。

（3）发行股票的公司严重违反交易所规定的上市规则。

股票上市交易遵循“公平、公开、公正”的基本原则，上市规则是确保“三公”原则得以实现的基本条件。如果公司不遵守上市规则，不按规定进行信息披露，或者在信息披露中有弄虚作假的行为，将严重损害“三公”原则，可能导致股票交易陷入混乱。因此，严重违反上市

规则的公司，其股票应终止交易。这里需要注意的是，上市公司退市包括自愿退市(主动退市)和强制退市(被动退市)两种，其中自愿退市的公司是符合上市条件的。但不可否认，无论在成熟还是不成熟的股票市场中，强制退市仍占多数，因而这里将“上市公司不符合上市条件”作为股市退市机制的特征之一。

2.证券交易所对上市公司的退市具有完全的决定权。

从英美等较成熟的证券市场关于公司退市的法律规定来看，退市的具体条件一般是由证券交易所规定的。公司股票在证券交易所上市是一种契约行为，上市公司和证券交易所是平等的法律主体，但证交所的上市条件是作为要约向上市公司发出的。你要上市就意味着同意并保证遵守交易所提出的条件，承诺执行对方的要约。因此，公司上市和退市必须遵守双方签订的上市协议。

3.股市退市制度应当依照固定的程序进行。

完整的股市退市制度包括了上市公司的暂停上市、恢复上市和终止上市等几个步骤。而且由于在上市之前，证交所便与上市公司签订了协议，其中也包含退市的规定，因此，退市制度必须保持一定的稳定性。

4.股市退市制度的实体内容是取消上市公司的上市资格，停止该公司的股票在证券市场上的交易和流通。

与此相配套，应包括上市公司在退市过程中的信息披露规则、公司重组规则、退市后股份的转让以及股东权益的救济保障等实体内容。

二、股市退市机制的模式选择

境外证券市场将上市公司退市分为三种情况：一是上市公司因不符合上市标准而被交易所宣布退市(或摘牌)；二是原来在多个市场上挂牌交易的公司中，经证券交易所批准，上市公司主动提出撤回上市；三是上市公司转为非上市公司，又称下市，指上市公司的股票或资产被非上市公司或其他投资者收购，从而终止上市的企业重组交易形式。

与之相比，我国目前实行的退市机制则更多的是一种政策性的强制机制，需要借助于中国证监会运用行政机制予以实施，且主要针对那些连续三年以上亏损、拿不出切实的“扭亏为盈”方案的上市公司强制退市。中国股市的退市机制尚处于需要不断完善的阶段。

三、中国股票市场退出机制的历史沿革

中国股票市场诞生于二十世纪八十年代后期，但中国股票市场退出机制并没有伴随着中国股票市场的诞生而诞生。从法规与制度体系的完整性考虑，中国股票市场退出机制的正式