股指期货期现套利

50%上证50ETF+50%深100ETF
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股指期货期现套利——现货组合构建 ETF组合与沪深300走势（180ETF 75% + 100ETF 25%）
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股指期货期现套利——现货组合构建 ETF组合与沪深300走势（50ETF 50% + 100ETF 50%）
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股指期货期现套利——套利机会监控
沪深300指数基金构建现货组合 现货组合 构建策略 ETF基金构建现货组合 标的指数成分股构建现货组合
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股指期货期现套利——现货组合构建
•运用股指期货标的指数基金构建现货组合
• 市场上现有的沪深300指数基金共有18只，其中包括4只LOF基金，另外14 只均为开放式基金。(嘉实300、建信300、鹏华300、银华300) • 优点：指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分 股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行 ，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易 行。 • 缺点：由于交易方式的不同，开放式基金很难用于对交易及时性要求很高 的期现套利。而LOF基金的交割方式为T+2，这无疑也会在较大程度上影响 期现套利的效率。流动性不利于大资金运作。
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股指期货期现套利——现货组合构建
建议：
• 如果市场出现套利机会，并且基差较大、离合约到期日时间较长，投 资者的套利资金很大时，可以考虑采用指数全复制策略。 可以放大规模，跟踪误差小。
•
如果市场上基差较小，且基差波动幅度较大，套利资金量不大的
投资者可以考虑采用ETF组合策略. 其交易成本低，交易迅速，可 提高资金使用效率。 75%上证180ETF+25%深100ETF
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股指期货期现套利——现货组合构建 今年之前上市交易的7只ETF：
基金名称 上市日期 基金份额（亿） 最新价格（元） 相关系数
华夏上证50ETF 易方达深证100ETF
2005-2-23 2006-4-24
113.6556676 241.0683317
2.013 0.830
0.9668 0.9774
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股指期货期现套利--理论模型
期现套利定义： 利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差， 通过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。
卖出指数期货，买入指数中的成分股组合
买入指数期货，卖出指数中的成分股组合
套利 收益
股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货 指数。
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股指期货期现套利——现货组合构建
•利用ETF基金构建现货组合
目前国内尚没有基金公司推出沪深300ETF。但我们可以通过相应的 ETF基金来构建现货组合模拟沪深300指数.市场上与沪深300指数相关系 数较高且流通性较好的主要是50ETF、上证180ETF和深圳100ETF。
ETF优点： 首先，ETF基金相对于LOF，具有交易成本低、交易方便、交易效率 高等特点。其次，ETF采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低， 操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数 成份股。使用ETF基金来模拟标的指数是较好的现货模拟方法，拟合度 较高，跟踪误差较小。 ETF缺点： 流动性相对不足，规模相对较小。
折算成点数（考虑资金成本） 折算成点数（不考虑资金成本）
15-20点 10-15点
12-17点 7-12点
百度文库
备注：资金成本使用的是一年定期存款利率
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股指期货期现套利——套利策略选择
当基差足以涵盖期望收益和全部成本时，便可交易。 套利方向的选择。正向期现套利策略和反向期现套利策略。
现货组合的选择。根据市场基差变化情况，选择适当的现货模拟组合。 建仓比例的选择。根据资金调度情况，选择建仓比例。
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股指期货期现套利——无套利区间图示 套利机会监控

实际价格
合理价格
套利机会出现


价 格

无套利区间上限
无套利区间下限

套利机会出现
日期

T1 T2

T3 T4
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股指期货期现套利-实际操作
内容:
• 期现套利组合构建
•
• •
期现套利交易策略
期现套利风险管理 期现套利资金管理
抓住市场行为， 分享市场利润。
• 印度： 1%-2%
3
期现套利意义
机构投资者或资金量较大的投资者用于现金管理的 有效手段。 理论上是无风险收益。 当对股票市场趋势方向判断不明时，则更是一个比
较好的、稳妥的获利途径。
11月单月沪深300指数下跌7.19%，而期现套利收益 可以达到2%-3%。
4
主要内容:
• 股指期货期现套利-理论模型 • 股指期货期现套利-实际操作 • 期现套利案例分析及经验分享
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股指期货期现套利—理论模型
价格变化模式
价格
到期日 结算价
期货价格(正价差)
期货理论价格 现货价格 期货价格(逆价差) 时间
当 Ft Ft* a ，正向套利机会 当 Ft Ft* b ，反向套利机会
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股指期货期现套利-成本分析
套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素 套利成本主要包括：
d ( T t )
1] St (c3 c4 ers (T t ) c3ers (T t ) c4ers (T t ) ed (T t ) 1) , ] M (1 merm (T t ) mers (T t ) c1 c1ers (T t ) c2ers (T t ) )
期货与现货价格大幅度扭曲，是市场风险也是套利的获利机会
正向套利 (卖期货买现货)
— 现货价格 — 期货价格
逆向套利
(买期货卖现 货)
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股指期货期现套利——套利机会监控 • 期望套利净利润 • = Basis – Total Cost • 其中， • Basis = 指数期货价格与现货价格差距（基差） • Total Cost = 误差绝对值+交易成本 • 交易成本又可分类如下:
固定成本：资金成本+交易费用（现货、期货）+现货组合跟踪误差
可变成本：现货冲击成本+期货冲击成本
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股指期货期现套利—正向套利与反向套利
当该价格超出无套利区间边界时，可能出现套利机会，触发套利机制。
Ft
＞
无套利区间上限 出现套利机会，实施正向套利策略： 买入现货，卖出期货
Ft
＜
无套利区间下限 出现套利机会，实施反向套利策略： 买入期货，卖出现货
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股指期货期现套利——现货组合构建
·优化选样法(optimization approach) 与分层抽样法的本质区别在于不需要进行独立的抽样，采用单阶 段优化法直接通过最优化算法确定成份股品种和权重。
方法比较：
优化选样法和分层抽样法减少了成份股的数量，降低了建仓成本和维 护成本，但需注意以下几点：一是注意所选样本必须是在所有成份股中所 占权重较大的股票；二是所选股票必须是经营状况良好，且是股票价格不 易受到操控的股票；三是组合中所选成分股的数量在60只以上时，其模拟 标的指数的效果才比较好。 总的来看，抽样复制易于操作、成本较完全复制低，但抽样拟合度较 低。完全复制虽然拟合度较高，但交易和冲击成本相对略高。两种各有利 弊。
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股指期货期现套利—实际操作
期现套利操作流程
现货组合构建
套利机会监控
套利策略选择
期现套利是股指期货与股 指现货之间的套利，是利 用股指期货合约与其对应 的现货指数之间暂时出现 的不合理价格差进行的套 利交易。
期现套利
套利交易执行
无风险套利
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股指期货期现套利——现货组合构建
期现套利时，由于市场上并不存在标准化的现货组合，因此需要我 们通过一定的组合技术，模拟出一个与沪深 300指数相近的组合作为指 数的替代，进行套利操作。
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股指期货期现套利--理论模型
根据持有成本理论，推导出股指期货的理论定价模型：
( r d )(T t ) F S e (t,T) t
其中： • t为时间变量；T为股指期货合约的到期交割日（单位：年）； F(t,T) 为到期日为T的股指期货合约在t时的理论价格； • St 为t时的股指现货价格； • • r为无风险年利率； • d为指数的年股息率； • Ft 为t时的股指期货价格。
–过户费、经手费、证管费、佣金、手续费等 价差偏离幅度不足 –印花税 –价格冲击成本 –资金成本
现货价格
价差偏离幅度不足 27
股指期货期现套利——套利机会监控
成本换算
费用 印花税 现货交易费用 期货交易费用 资金成本 冲击成本+跟踪误差 成分股组合 0.100% 0.100% 0.011% 0.200% 0.1%-0.2% 0.100% 0.011% 0.200% 0.1%-0.2% ETF组合
股指期货期现套利—模型*策略*交易
1
股指期货市场情况 沪深300指数期货于4月16日在中金所挂牌上市
沪深300指数股指期货市场呈现以下特点：
• 投资者积极性较高，市场流动性好 • 日内交易频繁，投机性交易占比大 • 套利交易资金相对较少，套利空间大，套利机会多
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期现套利空间
2010年年化收益大概在10%-20% 其他市场： • 台湾：0.5%-2% • 澳大利亚：0.2%-0.8% • 香港：1% • 韩国：< 0.5% • 新加坡： < 0.5%
• 交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用）
• 资金成本（机会成本）
• 冲击成本（流动性不足/交易时滞)
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股指期货期现套利—无套利区间
无套利区间模型
St [1 (1 k )erm (T t ) (c3St c4St )(1 ers (T t ) ) kSt ers (T t ) erc (T t ) e [ M (1 mers (T t ) c1 c1ers (T t ) c2ers (T t ) merm (T t ) )
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股指期货期现套利——交易执行
建仓
当市场出现正向套利机会时，可以买入现货组合， 同时卖出沪深300指数期货当月合约。
当市场出现反向套利机会时，可以卖出现货组合， 同时买入沪深300指数期货当月合约。
0.665 3.308
2.240 1.334 0.760
0.9909 0.8908
0.9657 0.9598 0.9562
截止日期：2010年11月26日
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股指期货期现套利——现货组合构建 各ETF日均成交额（单位：亿元）
09年日均成交量 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 今年以来日均成交量
c1
期货交易成本，
c 4 现货冲击成本，
St t时刻的现货价格，
M
D
c2 rs
Ft
期货冲击成本， 资金成本，
c3
rm
现货交易成本， 保证金利率，
t时刻的期货合约价格，
合约乘数
现货的分红， d 红利率 融券费率，
rc
k 融券保证金比例
10
股指期货期现套利—无套利区间
无套利区间模型
无套利期间上限：沪深300指数价格+固定成本+可变成本 无套利期间下限：沪深300指数价格-固定成本-可变成本
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股指期货期现套利——现货组合构建 •采用股指期货标的指数成分股构建现货组合
·完全复制法(full replication) 购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中 的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。 这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法 进行套利需要有程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合 机构投资者进行大规模套利。 （停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；ETF替代） ·分层抽样法(stratified sampling) 采用两阶段优选法。第一阶段是抽样，根据一定标准（如根据β值、与 标的指数的相关系数、在指数中的权重等）选出样本股票；第二阶段是权重 配置。关于权重配置，可以直接由样本股票在标的指数中的权重同比例放大 得到；也可以通过最优化算法，得到跟踪误差最小的最优权重，同时保证较 小的调整频率和跟踪成本。
华安上证180ETF 华夏中小板ETF
友邦华泰红利ETF 工银上证央企50ETF 交银180 治理ETF
2006-5-18 2006-9-11
2007-1-18 2009-10-27 2009-12-15
102.4422674 13.30064854
13.15675703 8.78959219 54.46524362