浅述国内宏观经济与大宗商品价格的关系

浅述国内宏观经济与大宗商品价格的关系过去十年以来，我国经济飞速发展，GDP稳步快速增长，人均财富得到很大的提升，也可以说，过去的十年是中国的十年。伴随着我国经济规模日益巨大，以及在资源品和农产品等消费方面日益增多，国内宏观经济与全球大宗商品价格之间的联系日趋紧密，因此我们觉得需要对中国经济数据和全球大宗商品价格之间的关系做一些论述；一方面，中国已经成为世界制造业中心，与国际大宗原材料市场紧密关联，中国经济的一举一动都牵动着市场的神经，国际投行、对冲基金等等无不把注意力放在中国经济发展的每一个细节上，尤其在最近一轮唱空中国的高潮声之际；另一方面，中国也是农产品最大的消费国家之一，中国进口的农产品越来越多，中国的需求常常是农产品炒作的不朽题材，而需求等因素也受制于经济发展和国民收入等，因此我们将从中国经济数据出发来分析它们与大宗商品之间的关系以及投资者应该怎样来解读经济数据。

首先我们看看价格层面上的关系，下面这张图显示的是商品价格和货币供应量之间的关系，根据我们的分析，长期来看它们之间协整性表关系现还算不错，通俗地说即他们之间有一定的因果关系。

图一：中、美、欧，日等主要经济体M2与CRB之间关系

显性拟合关系为：

CRB延续期货指数=0.01631×主要经济体广义货币供应总量（十亿美元）-2.10958+Ut。而Ut的走势图如下：

图二：Ut（残差）走势表明，目前价格有偏低或者货币供应量有偏高的倾向，后期有回归的可能，而目前不知道系统将向哪一个方向回归。

从这个角度来讲，把握商品市场大的趋势，离不开把握货币市场的运

行趋势，对于货币环境的研究是必不可少的。由于在这些主要经济体中，中国的货币供应量变动最大，十年来M2增长了6倍；并且在过去几年，中国的经济发展很大程度上是由信贷支撑的，因此对于中国的货币政策、财政政策的把握是分析商品市场必不可少的部分。每个月国内公布的新增贷款数据，外汇占款数据等等都是重要的数据指标；需要强调的是，看指标主要是看指标趋势，看宏观经济运行趋势以及货币政策趋势，宏观经济指标也有高低起伏，因此一个两个指标的好坏并不能说明什么问题，这个是投资者朋友需要注意的。如果信贷数据弱于预期，或者说中央有意收紧政策的话，商品一般来说都会有较快的反应。

与信贷数据基本上有点配套的是投资数据，投资数据主要有固定资产投资（固投），房地产开发投资隶属于固投之中，但是由于中国目前阶段GDP很大程度上与房地产行业有关，因此房地产开发投资状况非常关键。大量的金属用于房地产行业，因此房地产开工和投资状况是将来金属等工业品价格的重要前瞻指标。

我国的经济增速除了跟投资有很大关系以外，还跟出口关系也很大，我们出口的服装和电子设备等非常多，PTA，棉花等与出口数据关联非常紧密，其次，我国出口数据好坏也是全球经济的一个晴雨表，出口数据好，说明外需强劲，全球经济不错。反过来，我们的进口数据则反映我们的内需状况怎么样，我们进口的东西最多的就是大宗商品包括各种原材料等，进口数据强，则说明内需强，制造业景气度好，因此利于大宗商品上涨。很多投资者看进出口状况就单单看一个贸易

顺差，认为贸易顺差越多就越好，这是不够全面的，其实分开来看更为清晰。由于我们国家经济对出口的依赖度较高，因此我们对每个月公布的进出口数据赋予较高的重要性，不亚于PMI和固投等数据，我们说重要性不是想让投资者专门去研究某一个数据而忽略其它的数据，恰恰相反，我们认为数据要联合起来看更有意义，对经济面的把握也更为准确；数据与数据之间往往会内涵一些逻辑关系在内，同样国外经济数据和国内经济数据表现也会存在重要的联系。比如全球各个经济体的PMI指数往往会呈现一定的同步性，为什么，这其实就是经济高度关联的证据。在经济全球化的今天，经济体经济关联非常高，经济上相互依赖的程度很高，经济数据之间遥相呼应的现象普遍存在，敏感的投资者其实早就可以从中觉察出未来走向的蛛丝马迹了。

在讲完进出口以及投资以后，我们需要总结一下，其实无论是投资或者消费等等，经济产出最终是要和产出相匹配的，这个产出就是GDP；基本上所有的大宗商品原材料的下游都很广泛，基本上包括了国民经济产出的每一个产品，同一件产品往往是由不同的原材料共同组成的，比如汽车上面，既有铜，也有胶，还有钢铁，塑料，最后还需要石油来驱动等等，因此对橡胶有重要影响的汽车行业的变化不但对橡胶本身有影响，也对其它金属和原油有重要的影响，因此大宗商品之间有很强的比价关系是不足为奇的；其次，所有的下游行业的产品变动集中起来就是GDP的变动，最终其实就是大宗商品需求的变动，因此我们认为GDP是最直接的一个指标。对GDP个大宗商品之间价格的关系可以入下图所示：

上图所示GDP和CRB指数有很强的相关性关系。因此这一点上我们强调GDP对大宗商品价格变动的意义，粗略估计，GDP变动1%，大宗商品大约变动4%。

上面讨论的是一些客观的经济数据，与经济数据相呼应的还有经济政策，由于经济政策和经济数据是相生相灭的，且经济政策经常逆经济周期而动，因此经济走势和经济政策走势对商品作用往往同时存在而相反，因而对他们的共同效应的分析更为复杂，投资者可以选择相信经济也可以选择相信政策在做决策，而如何选择是一门很复杂的学问，非常需要经验和技巧的积累，不过无论如何，由于期货的本质即是炒作预期，他们本质上都与预期有关。经济系统是一个自我实现的系统，在经济学里面，由于预期的存在，很多的冲击对经济体没有影响，这个是预期学说的结论之一；就价格上来说由于预期的存在，一些可以预料到的经济数据出台后，其对商品价格的效应往往很小；并且就人类心理来说，同样的信息第一次的冲击比第二次要强烈，因

此如果某些数据的变动曾经对市场造成较大影响的话，那么再一次冲击则可能变小，因此故技重施在期货操作中可能失效，这也是很多自动化交易系统的会在几个月内衰落掉的根本原因：价格系统其实是一个能够自适应的系统；如果当数据和价格走出相反趋势的时候，这个时候就需要注意了，价格可能反转。

最后我们需要指出，单单只对经济数据的考察还不是做出买卖决策的最好根据，还需要与技术图形结合起来才行；对经济走势的判断其实也是一件见仁见智的事情，因为对经济走势的判断经常会有其它情感因素在支配个人的理智，也会有包括来自政治、评论家等各方面的消息左右投资者的意见，还有就是所谓的经济模型可能会告诉你经济什么什么时候会怎么怎么样，但是投资者不能因为这些东西来决定他的投资头寸，如果投资者认为经济数据较差而商品价格实际上又不跌话，要么就是他的认识出错了，要么就是商品已经提前反映了，或者说反过来，他所认识的经济前景不是真实的前景，并且只能说明他错了。投资者应该思考错在什么地方，技术图形的走势才是投资者做出决策的最重要的依据，如果技术图形和经济基本面判断合拍的话，赚钱的概率则很高，不合拍则应该离场。期货交易其实就是一门赌注经济走势以及灵活操作的艺术，基本面和价格走势经常在合拍以及不合拍之间来回变动，恰当把握其变动的节奏，则能获得很好的效果。