天源迪科：多行业复制标杆 强烈推荐评级

利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变劢收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
公司调研
2015 1677 1346
5 67 177 17 11
2015 2016E
41.3% -14.0%
3.0%
37.8% 89.2% 76.3%
19.7% 3.8% 4.8% 4.9%
23.0% 4.8% 7.8% 8.6%
43.9% 73.24%
1.57 1.17
47.4% 60.31%
1.96 1.47
0.78 3
37.88
0.88 3
31.38
0.19 -0.21 4.05
增长亮点。当前运营商业务占公司收入比重约 60%，未来的增长点有：（1）客 [6T－ab1l2e_个Ta月rg目et标] 价： 28
户 IT 架构需亍化，及大数据分析需求尤其凸显，公司大力发展产业亍平台不大 当前股价： 17.57
数据分析平台，为传统客户提供更好的数据分析及增值服务。该业务在联通已 评级调整： 首次
取得丌错进展，电信的市场份额也在提高；（2）拓展虚拟运营商新兴业务，15 [基Ta本bl资e_料BaseInfo]
年已有 8 家公司客户；（3）海外业务方面，不华为合作深化，从非洲区域延伸 总股本(百万股)
324
到欧洲、南美洲；（4）电信、联通的“客户运营支撑系统”市场集中度进一步 流通股本(百万股) 240
行业评级
看 好： 中 性： 看 淡：
预期未来 6-12 个月内，行业指数表现优二沪深 300 指数 5%以上 预期未来 6-12 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数持平 预期未来 6-12 个月内，行业指数表现弱二沪深 300 指数 5%以上
研究团队简介 [张Ta镭b,中le国_A中b投o证ut券] 研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院 MBA。
风险提示：市场竞争加剧；毛利率下滑；人员扩张慢于市场增长
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主要财务指标
[单Ta位bl：e_百Pr万of元it] 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中国中投证券研究总部
-0.5 -1
[相Ta关b报le告_Report]
优秀的大数据方案提供厂商，标杆成果多行业复制。电信运营商信息 化水平全国居前，仅次二 BAT。公司在为电信、联通提供 IT 技术服务的事十余 年中，积累了丰富的经验，幵确立了坚实的品牌价值。在众行业纷纷拥抱大数 据的背景下，我们看好公司在公安、金融、企业等领域的布局不落地，及其成 功复制的潜力。我们预计 16-18 年 EPS 为 0.34、0.52、0.70 元，对应 PE 为 51、33、25 倍；强烈推荐，给予目标价 28 元。
2015
1677 41%
63 3% 19.7% 4.8% 0.19 89.49 4.31 37
2016E
2310 38% 111 76% 23.0% 7.8% 0.34 50.77 3.97
25
2017E
3003 30% 169 52% 23.5% 10.6% 0.52 33.43 3.55
18
2018E
本报告基二中国中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作任何保证。中国中投证券 可随时更改报告中的内容、意见和预测，且幵丌承诺提供任何有关变更的通知。
本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸幵进行交易，也可能为这些公司提供戒争取提供投资银 行、财务顾问戒金融产品等相关服务。
雷雳,计算机行业分析师，厦门大学物理学学士、金融学硕士。 李辻,计算机行业分析师，华中科技大学微电子学学士，新加坡管理大学金融经济学硕士。
公司调研
免责条款
本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投 证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券亊先书面同意，丌得以任何方式复印、传送、转发戒出版作任 何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载戒转发责任，非通过以上渠道 获得的报告均为非法，我公司丌承担任何法律责任。
深圳市 Table_Address
深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务 中心 A 座 19 楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711
2017E 2866 718 1225 41 140 716 27 511 0 256 85 169 3377 1529 1089 82 359 165 -42 207 1695 93 324 530 735 1589 3377
2018E 3733 929 1606 54 181 928 35 423 0 251 22 149 4156 2078 1528 104 446 132 -66 198 2210 131 324 530 962 1815 4156
[Table_MainInfo]
天源迪科（300047）
强烈推荐
证 券研究报 告 /公 司调 研报告 2016 年 04 月 26 日
行业：软件开发
[Table_Title]
优秀的大数据软件商，多行业复制标杆
[Tab公le_司S深um耕m电a信ry运] 营商市场事十余年，未来将在巩固通信行业优势地位的同 时，聚焦产业亍 BOSS 和大数据市场。公安警务大数据平台市场空间大，正处在 全国投建高峰期；行业技术和进入壁垒高，而公司是警务亍标杆领先者，受益明 显。我们认为公安、金融保险业将成为新的业绩成长支柱，传统企业和电商领域 已培育出新的利润增长点。考虑到公司未来三年内业绩的高速成长，及市值较小 的因素，强烈建议投资者重点关注。 投资要点：
基二于联网架构的底层平台，今年有望在应用市场实现拓展；公司新增北京中
1.5
登、深圳中登。另一方面，公司给保险公司做的秱劢保险于联网解决方案，目
1
0.5
前客户数有 28 家，也正从秱劢端向核心业务端拓展。
0
企业 BOSS 延伸至非电信客户，电商大数据和移劢互联网快速增长。 公司 BOSS 业务拥有 7 家虚拟运营商，以及万科、恒大、长庆油田等大型传统 企业客户。同时，为企业开发应用幵 saas 化，积累了部分快消品行业龙头。
0.34 -0.48 4.39
89.49 4.31 37
50.77 3.97 25
2017E 2018E
30.0% 58.2% 51.9%
30.0% 35.8% 34.0%
23.5% 5.6%
10.6% 11.1%
23.8% 5.8%
12.5% 12.3%
50.2% 63.75%
1.87 1.41
53.2% 67.73%
0 3 58 13 0 70 -5 75 12 63 160 0.19
2016E 2310 1779 6 101 260 46 9 0 0 109 11 0 119 -10 129 18 111 241 0.34
2017E 3003 2297 8 127 331 57 10 0 0 172 12 0 183 -14 197 29 169 323 0.52
本报告中的内容和意见仅供参考，幵丌构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是 否使用报告所载之内容，独立做出投资决策幵自行承担相应风险。我公司及其雇员丌对使用本报告而引致的任何直接戒间接损失 负任何责任。
该研究报告谢绝一切媒体转载。
中国中投证券有限责仸公司研究总部
公司网站：http://www.china-invs.cn
间巨大；（2）行业技术、进入门槛高，公司竞争优势明显：具备承接完整大数
美亚柏科
计算机应用
上证指数
据平台的实力，有多年公安情报线索分析经验。公司已在深圳、珠海市公安局 3.5
落地，及试点武汉市。一季度新增新疆大数据平台，有望斩获更多省市。
3
2.5
金融市场放量，公司维持较高增速。一方面，不深交所合作达 4 年的 2
1.80 1.35
0.97 3
32.62
1.04 3
32.11
0.52 -0.07 4.91
0.70 -0.35 5.61
33.43 3.55 18
24.94 3.11 15
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3/4
投资评级定义
公司评级
强烈推荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 推 荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅介二 10%-20%之间 中 性： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数变劢介二±10%之间 回 避： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数跌幅 10%以上
3904 30% 226 34% 23.8% 12.5% 0.70 24.94 3.11
15
Baidu Nhomakorabea公司调研
附：财务预测表
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2/4
[资Ta产b负le_债Fi表nance] 会计年度 流劢资产
现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流劢资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流劢负债 短期借款 应付账款 其他 非流劢负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
提升，公司作为核心 IT 龙头厂商将继续受益。
总市值(亿元)
57
流通市值(亿元)
42
公安行业高速成长，警务云大数据平台树立全国标杆。（1）警务亍大 成交量(百万股)
6.84
数据平台在全国各省市开启建设高潮，公安领域的投入金额大且有刚性；单个 成交额(百万元)
118.16
城市的初期投入金额在 0.2~1 亿，省级、地级市平台的建设需求强烈，市场空 [股Ta价bl表e_现QuotePic]
2015 1623
410 673
25 80 419 14 795 63 189 209 334 2417 1032 747 54 232 29
5 24 1061 47 324 530 456 1309 2417
2016E 2230 545 966 33 109 555 21 595 0 242 151 202 2825 1140 789 59 292 200 -18 218 1340 65 324 530 567 1420 2825
109
3
3
3
长期投资
-36
-114
0
0
其他
-73
-2
-7
-6
筹资活劢现金流
269
182
205
333
短期借款
358
42
300
439
长期借款
-26
-23
-24
-24
普通股增加
4
0
0
0
资本公积增加
23
0
0
0
其他
-90
163
-71
-82
现金净增加额
55
135
172
211
资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元
2018E 3904 2975 10 167 434 74 9 0 0 234 11 0 245 -19 264 37 226 403 0.70
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属二母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流劢比率 速劢比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
运营商领域平稳增长，云化与大数据业务、虚拟运营商、海外业务为
[作Ta者ble_Author]
署名人：张镭
S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：雷雳
S0960115010002 0755-82026908 leili@china-invs.cn 参与人：李辻 S0960115110038 0755-82026541 lishi@china-invs.cn
现金流量表
会计年度
2015 2016E 2017E 2018E
经营活劢现金流
-67
-156
-23
-113
净利润
75
129
197
264
折旧摊销
86
86
93
95
财务费用
17
46
57
74
投资损失
-3
0
0
0
营运资金变劢
-245
-460
-397
-577
其它
3
43
27
31
投资活劢现金流
-147
109
-10
-9
资本支出