美联储资产负债表分析

一、资产类项目分析

1.总资产增长率对比

通过对美联储和中国人民银行近八年来总资产增长速度的统计，我们发现，中国人民银行的总资产增长率大部分年份为正值，说明中国人民银行的总资产基本上呈现不断增长的趋势，相比而言，美联储在2008年以外的年份里，总资产增长率较低，且时正时负，说明美联储的总资产增长态势不是很明显。但是，值得注意的是，在2008年金融危机爆发之际，美联储总资产增长率在3、4季度迅速拉升，全年总资产增长率高于100%，相比而言，中国人民银行并没有表现出太大的变化来，依然保持以外的增长率在增长。由统计数据可知，金融危机对于美国的冲击迫使美联储大幅度增加流动性供给，而我国由于金融危机冲击较小，得以保持较低的增长率。

2．美联储各类资产总额分析

在金融危机之前，各项资产所占比例变化不大，但金融危机改变了这一切。2007年下半年以来，美国次贷危机愈演愈烈，为市场提供流动性，恢复市场信心美联储为应对金融危机采取了大量拯救措施，从图表中我们可以清晰地看出在次贷危机期间各项资产都有一个较大的变化。联储一手通过多种创新工具向市场投放流动性，一手用卖出国债的方式回收流动性。1.在金融危机之后可以从国内信贷的结构变化看出，直接持有债券的比例大幅下降。2.新资产项目显著增多、数额巨大。可以在其他资产的变化中看出自从09年央行流动性互换的新项目被提出，在金融危机之后的恢复阶段，几乎占了所有的其他资产，为恢复期做出了巨大的贡献。

3．国内信贷变化分析

从上图可以看出，美国资产的重头集中于国内信贷部分，自金融危机爆发至今，其国内信贷增长趋势与资产项目增长趋势极为相似，其中直接持有证劵部分的增长与国内信贷的增长有很大的相关性，分析原因如下：

1.美国政府持续推行QE量化宽松政策。扩大货币发行，减少银行压力，放松银根，来向市场注入大量的流动性以复苏经济。在金融危机全面爆发之后，美联储通过一系列救市政策增加相当规模的基础货币供应，除去低利率效应，其中1.25万亿美元MBS、3000亿美元美国国债和1750亿美元机构证券就向市场直接注入1.725万亿美元。与此同时联储的总资产规模亦随之发生同等规模扩张，在2010年4月28日完成第一轮QE时，FED总资产约达

2.069万亿美元，扩张111%，这其中QE1政策提供了最主要贡献。

第二阶段是与第二轮量化宽松匹配，联储斥资购买财政部发行的长期债券，总共向市场投放6千亿美元。不过这新一轮的扩张幅度相比QE1阶段明显放缓，自2010年10月底约2.165万亿美元涨至2011年6月底QE2完成时的2.869万亿美元，总共扩张约32.5%。

2.救市规则的推出，持有证券份额逐年激增

在FED资产项目中有一项叫做证券持有、回购协议和贷款，该项目在危机前一直占有80%以上份额。在美联储救市政策推出后则是短期内迅速扩张，仅到2008年10月15日较之危机前一周涨幅达68.26%，这也是导致总资产规模在短短3个月内激增140%的重要原因。该项目持续扩张到2010年6月份，直到QE1结束之时一直呈现上升猛增趋势，其中联储持有证券自2009年1月末开始大规模增加，相较于危机爆发前一周占资产中证券持有、回购协议和贷款项目的61.50%，2010年4月28日QE1结束当天占比达96.30%。

国内信贷市场中证券持有量上升因为救市政策一方面扩张资产规模释放着流动性，另一方面也使得机构有资金履行回购协议和偿还贷款。在QE1结束之后，QE2开始推行，回购协议和贷款规模进一步缩小，证券持有成为构成FED总资产的中流砥柱，占到总资产的91.18%，这都得益于美联储每月持续的证券购买。不难发现，直到QE3、QE4推出，证券持有所占份额依然维持如此比例规模。

二、负债类项目分析

1.负债项目增长率分析

从上面两幅图可以看出，美联储和央行的负债增长率表现出和资产增长率一样的趋势，央行的负债增长率即使在金融危机期间也无太大变化，而美联储表现出极高的增长。从负债分类增长率可以看出，负债增长率的拉升主要是存款类增长较为迅速。

下面我们看看从两轮量化宽松至今，与准备金相关的美联储资产负债表的部分负债扩张情况。

第一阶段负债：超额准备金从2008年8月约20亿美元，上升到2009年1月8,000亿美元左右。

第二阶段负债：从2009年2月至9月，超额准备金一直在8,000亿美元上下波动，9月底约为8,600亿美元，准备金增加额约600亿美元。

第三阶段负债：从2009年10月至2010年2月，超额准备金增加约3,000亿美元。

第三阶段结束时，美联储资产负债表总额较2008年8月增长约13,600亿美元；超额准备金增加约12,000亿美元。

第四阶段负债：从2010年3月至2010年11月，超额准备金减少近2,000亿美元。

超额准备金减少很可能和贷款持续回笼有关，而美联储也没有实质性的增持其它资产，市场流动性不足，造成超额准备金存款外流。针对这一状况，美国财政部从2010年2月后开始了第二轮补充融资计划，额度为2,000亿美元(截止2010年1月，补充融资账户存款一度下降到50亿美元)，此轮补充融资计划规模一直持续到2011年2月（第二轮宽松之后）才开始削减，目前该账户存款为0。

这一阶段美联储资产负债表略有收缩。

第五阶段负债：从2010年12月至2012年3月，超额准备金增加约6,000亿美元。

第五阶段结束时，美联储资产负债表总额较2008年8月增长约20,000亿美元；超额准备金增加约15,600亿美元。

从2008年9月到2012年3月，美联储发行了约2,600亿美元的联邦储备券。

其它资产项目主要包括美联储所持其它资产的市场公允价值的重估、及以外币计价的资产，因为汇率变化而对其价值重估的增加部分。根据数据显示，从2009年3月美联储其它资产开始大幅增加，从430亿美元左右，增加到2012年4月18日当周的约1,725亿美