第五章资本结构

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2018/11/6
• 长期借款资本成本率的计算特点： • ◎借款成本包括借款利息和筹资费用，借 款利息可以去起到抵税的作用； • ◎筹资费用一般较低，可忽略不计。 • 注意：存在补偿性余额时长期借款成本的 计算。补偿性余额是银行要求借款企业在 银行中保持按贷款限额的一定百分比计算 的最低存款额。它只影响筹集净额。计算 筹资净额时应将其扣除。
D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g )n1 D0 (1 g )n p0 (1 f ) 2 n 1 (1 Kc ) (1 Kc ) (1 Kc ) (1 Kc )n ①
1 kc ①× 1 g
• 1.优先股资本成本率的测算 • 2.普通股资本成本率的测算 • 3.保留盈余资本成本率的测算
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1.优先股资本成本率的测算
• ◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。 • ◆ 由于优先股为永久性资本，因此它 可以视为一种永续年金。
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• 普通股的成本（KE ） • （1）利用股利估价法计算KE（股利折现法） • -----它是将未来期望的股利收益折成 现值 （PE）即：股票当前的价值的做法。 • a 如果设每年的股利 D 相等，则股利表现为 永续年金
D KE PE
其中： PE为发行价 格确定的筹资净额
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债券资本成本的计算公式：
折现 0 1
2
3
N-1
N
It(1-T) It(1-T) It(1-T) It(1-T) It(1-T)
Bn
I （ Bn t 1 T） B （ 0 1 f） t n （ 1 Kb） （ 1 Kb） t 1
n
推Leabharlann Baidu导
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四、资本结构的意义
• 合理排债务资本比例可以降低企业的综合资本 成本率。 • 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 • 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 –一般而言，一个公司的现实价值等于其债 务资本的市场价值与权益资本的市场价值之 和，用公式表示为：V=B+S 。
• 资本成本在企业经营决策中的作用
–资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
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三、个别资本成本率的测算
（一）个别资本成本率的测算原理 （二）债务资本成本率的测算原理 （三）股权资本成本率的测算
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（一）个别资本成本率的测算原理
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二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
–一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类： 一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资 本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属 结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
• 2.资本的期限结构
–一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两 大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类 资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指 不同期限资本的价值构成及其比例关系。
1 kc D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) n1 p0 (1 f ) D0 2 1 g (1 Kc ) (1 Kc ) (1 Kc ) n1
②－①
kc g D0 (1 g ) P0 (1 f ) D0 1 g (1 kc ) n D1 kc g P0 (1 f )
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一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其 比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 • 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结 构是指企业全部资本的各种构成及其比例关 系。 • 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构 成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与 （长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
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优先股成本 K
KP DP 100% PP(1 f )
式中，Kp表示优先股资本成本率； Dp表示优先股每股年股利； Pp表示发行价格确定的筹资数额。
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例
题
• 面值为150元，现金股利率为9％， 发行成本为其当前价格175元的12 ％，求：资本成本。
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• 4、属性：
• 1．从资本成本的价值属性看，它属于投资收 益的再分配，属于利润范畴 • 2．从资本成本的支付基础看，它属于资金使 用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经 营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有 关，并不直接构成产品的生产成本。 • 3．从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
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第2节 资本成本的测算
• 一、资本成本的概念内容和种类 • 二、资本成本的作用 • 三、个别资本成本率的测算 • 四、综合资本成本率的测算 • 五、边际资本成本率的测算
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一、资本成本的含义
• 1、概念：企业因筹集和使用资金而付出的 代价，就是资本成本。这里的“资本”既包 括权益资本也包括债务资本。 • 2、性质:资本成本是商品经济条件下资金所 有权与使用权分离的产物，是企业作为资金 使用者，因占用资金而向资金所有者，即投 资者支付的占用费。 • 3、内容：包括用资费用和筹资费用两部分 。
第五章
资本结构决策
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折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
资 金 来 源
短期资 金来源
银行借款
财 务 结 构
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第五章 资本结构决策
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2、债券面值5000万元，票面利率为10%， 发行期限20年，溢价发行，债券筹资额 为6000万元，发行费用为筹资总额的 4%，，所得税税率为25%，每年支付一次 利息，则该债券的资本成本。
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（二）股权资本成本率的测算
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二、不考虑货币时间价值公式为：
I (1 T ) 1 T KB 100% Ri 100% B1 f 1 f
I＝面值×票面利率 B＝发行价格 f为筹资费率
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例
题
1、10年期债券，面值1000元，票面 利率11％，发行成本为发行价格 1125元的5％，企业所得税率为25％， 计算资本成本。
• • • 资本成本的表现形式有两种： 绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对 数的形式表示，称为资本成本率，简称资 本成本。 • （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本 的表达式
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• 基本公式
D K PF
D K P(1 f )
• 式中，K表示资本成本率，以百分率表示； D表示用资费用额；P表示筹资额；F表示筹 资费用额；f表示筹资费用率，即筹资费用 额与筹资额的比率。
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二、资本成本的作用
• 资本成本在企业筹资决策中的作用
–个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 –综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 –边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
• 资本成本在企业投资决策中的作用
–资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行 投资决策的经济标准。
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•
b 如果股利不断增加，假设年增长 率为 g ，预计未来第一年的股利为 D1 ， 则普通股成本为：
D1 kc g PC (1 f )
推 到 如 下
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根据资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期 支付的使用费用现值相等时的折现率
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• 某公司按面值发行1000万元优先股， 筹资费率为3%，年股利率为11%， 所得税率25%。计算该优先股成本。
100011% 100% 11.34% 1000 (1 3%)
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2.普通股资本成本率的测算
• （1）普通股的特点 • ◆股利不固定，股利随企业经营状况的 变动而变动； • ◆有价证券中普通股承担的风险最大， 因此要求的收益率最高。
n
②
主讲：张占军
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• 2、某企业向银行借款200万元，筹 资费率为1%，补偿性余额为10%， 借款年利率为8%，所得税税率为 25%，求该项银行借款成本率。
2.长期债券资本成本率的测算
• 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金 流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等 时的折现率。（按年付息到期一次还本） • 特点： • ◎债券利息应计入税前成本费用，可起到抵税 的作用； • ◎债券的筹资费用一般较高，不可省略。
• 第1节 • 第2节 • 第3节 • 第4节 资本结构的理论 资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量 资本结构决策分析
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第1节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念 • 二、资本结构的种类 • 三、资本结构的价值基础 • 四、资本结构的意义
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（2）考虑货币时间价值，公式为：
•
如果考虑时间价值因素，资本成 本是指企业取得资金的净额的现值 与各期支付的使用费用现值相等时 的折现率。用公式表示如下：
CF0 CFn CF1 CF2 p0 (1 f ) 0 1 2 (1 K ) (1 K ) (1 K ) (1 K ) n
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三、资本结构的价值基础
• 1.资本的账面价值结构
–是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资 本结构。
• 2.资本的市场价值结构
–是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资 本结构。
• 3.资本的目标价值结构
–是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结 构。
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一、考虑货币时间价值的计算 • 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 • 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） • =B0(1-f) • ◆ 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计 未来企业需向投资者支付的利息和本金。 • 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有 减税作用，因此利息的实际支付额为： • 实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率） • =票面利息（1-所得税率）=It（1-T） • ◆ 预期未来现金流出量的现值 • 即未来债券年利息和到期本金的折现值。
• KL表示长期借款资本成本率；I表示长期借 款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借 款本金；f表示长期借款筹资费用融资率， 即借款手续费率；T表示所得税税率。 RL表 示借款利息率。
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• 1、某公司银行借款200万，借款的 年利率为11%。每年付息，到期一 次还本，筹资费用率0.5%，企业所 得税率为25%。则该借款的资本成 本为：
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（二）债务资本成本率的测算
• 1.长期借款资本成本率的测算 • 2.长期债券资本成本率的测算
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1.长期借款资本成本率的测算
• 公式
I (1 T ) 1T KL K L RL L(1 f ) 1 f