科伦药业：研发跨越式发展前景可期 强烈推荐评级

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公司研究

东兴证券股份有限公司证券研究报告

业绩拐点确立股权激励提供保障，研发跨越式发展前景可期

——科伦药业（002422）2016年年报点评

事件：

科伦药业发布2016年年度报告，2016年全年公司实现营业收入85.66亿元，同比增长10.34%；归属于上

市公司股东的净利5.85亿元，同比下降9.40%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5.38亿元，同比下降14.30%。实现EPS 为0.41元。

公司2016年Q4实现营业收入23.13亿元，同比增长18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润4715.75万元，同比下降50.19%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5848.78万元，同比下降46.62%。 公司董事会审议通过利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.39元（含税）。

观点：

1、 收入端逐季向好，川宁扭亏拐点确立

公司全年营收85.66亿元，同比增长10.34%，归母净利润5.85亿，下降9.40%，业绩略低于预期。Q4收入端21.13亿元，增速18.93%，略超预期，但净利润仅4715.75万元，单季业绩增速-50.19%，主要受四季度川宁项目转固及广西科伦亏损的资产减值拖累。从净利润的角度，公司净利润6.24亿元，同比增速15.2%，非全资子公司经营业绩提升，少数股东收益大幅增长（3968.60万元VS-1.03亿），导致净利润增加但归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降9.40%。另一方面，公司研发费用增加1.13亿，也对净利润有较大影响，若研发费用与去年持平，则公司业绩增速将超过8%。

值得注意的是，伊犁川宁一期硫红已实现满产，生产成本大幅度降低，实现扭亏为盈（伊犁川宁子公司15年亏损8616.20万元，16年净利润1391.69万元）

分季度来看， Q1-Q4收入分别为20.04亿、20.92亿、21.56亿、23.13亿，呈现逐季向好趋势。2016年公司经营活动产生的现金流量净额17.25亿元，比上年增长39.21%，侧面印证了经营持续向好。

分产品线角度，公司普通输液收入43.6亿（+0.27%），营养治疗型输液收入16.5亿（+4.31%），非输液板块收入22.2亿（+31.73%），非输液板块高速增长拉动收入端整体增长。

◆输液板块：总量44.38亿瓶/袋，较去年同期减少1.97%，但毛利率由去年的49.54%提升至52.95%，

得益于输液板块的结构不断调整，软袋替代塑瓶、高端替代中低端、高毛利替代低毛利、营养治疗占比提高。

◆非输液板块：塑料水针销售收入较同期增长23.37%，销售过亿元的天舒欣（康复新液）销售增长12.43%，

百洛特（草酸艾司西酞普兰片）销售收入增长32.30%。

财务指标方面：公司销售费用率为14.64%，比去年同期13.24%增加1.4pp；管理费用率为14.62%，比去年同期13.67%上升0.95pp,除了研发费用之外其他费用控制情况良好。财务费用方面，哈萨克斯坦国货币汇率趋于稳定，公司财务费用较去年同期大幅降低。

展望2017，我们认为目前公司业绩拐点已现。

◆目前公司川宁项目环保问题彻底解决并开始贡献利润：目前硫红已经满产，头孢还未满产，随着成本进

一步控制，带来巨大业绩弹性（硫红+头孢有望在17年贡献2-3亿利润弹性）。川宁核心竞争力在于原料的差价、全球最大发酵罐、环保优势，尤其是环保优势。川宁项目持续盈利的核心竞争力在于，科伦工艺的稳定高产；降成本措施不断落实；国家的环保不断趋严。

◆输液板块量保持平稳但结构不断优化，通过内部比例调整，提高附加值。16年50%是塑瓶，35%可立

袋，5%-8%是软袋，剩下的是玻瓶。未来塑料瓶有望降到40%，10-12%由密闭式可立袋，软袋完成。

双室袋（首个批准上市的补充谷胺酰胺的双室袋产品）已经获批有望贡献弹性，利巴韦林塑料小针、氯化钠塑料小针、VB6塑料小针也将保持较高增速，带来一定收入弹性。双室袋直接挂网采购，上量速度和利润回报快。

◆制剂板块高速增长。康复新液和草酸艾司西酞普兰通过市场牵引和学术推广维持高速增长。作为承接创

新产品维持现阶段业绩增长的核心点

2、三发驱动研发端步入快车道，跨越式发展看点颇多

科伦自2013年以来研发投入超过19亿元，目前科伦研究院的在研品种有337个，已有49个优秀药物获批临床（表1），有36项待批生产（表2），其中帕瑞昔布钠进入优先审评。在王院长的带领下科伦研究院日新月异发生着翻天覆地的变化。科伦还全方位调动国内外优质资源，建立以成都中央研究院为核心，以苏州、天津研究院以及美国新泽西州和圣地亚哥研究院为两翼的研发组织体系。

科伦研究院主要发展思路非常系统和清晰，以仿制药推动创新药。在前期先研发优质仿制药做为基础和基石，已立项250项，涵盖肿瘤及辅助用药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖尿病、麻醉等多个国内高发及高致死性疾病领域。仿制药方面随着后续获批产品的序贯而出，将极大的改善公司经营状况和盈利结构。同时系统性布局创新药开创未来。

表1:科伦临床阶段项目概览

领域通用名阶段适应症肿瘤与肿瘤辅助用药瑞戈非尼片批准临床结直肠癌、肝癌肿瘤与肿瘤辅助用药甲苯磺酸索拉非尼片批准BE 肝癌肿瘤与肿瘤辅助用药阿法替尼片批准临床非小细胞肺癌肿瘤与肿瘤辅助用药盐酸厄洛替尼片批准BE 非小细胞肺癌肿瘤与肿瘤辅助用药吉非替尼片批准BE 非小细胞肺癌

肿瘤与肿瘤辅助用药尼达尼布软胶囊批准临床非小细胞肺癌、特发性肺纤

维化

肿瘤与肿瘤辅助用药卡巴他赛注射液批准临床多种实体瘤肿瘤与肿瘤辅助用药恩杂鲁胺软胶囊批准临床前列腺癌

肿瘤与肿瘤辅助用药苹果酸舒尼替尼胶囊批准BE 肾癌

肿瘤与肿瘤辅助用药达沙替尼片批准BE 血液肿瘤

肿瘤与肿瘤辅助用药奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊批准临床化疗止吐

肿瘤与肿瘤辅助用药昂丹司琼口腔速溶膜批准BE 化疗止吐

病毒感染（HBV、HCV）替比夫定片批准BE 乙肝

病毒感染（HBV、HCV）富马酸替诺福韦二吡呋酯片批准BE 乙肝

病毒感染（HBV、HCV）索非布韦片批准临床丙肝

II型糖尿病磷酸西格列汀片批准BE II型糖尿病II型糖尿病利格列汀片批准BE II型糖尿病II型糖尿病琥珀酸曲格列汀片批准临床II型糖尿病II型糖尿病氢溴酸替格列汀片批准临床II型糖尿病II型糖尿病沙格列汀胶囊批准BE II型糖尿病II型糖尿病恩格列净片批准临床II型糖尿病II型糖尿病卡格列净片批准临床II型糖尿病麻醉丙泊酚注射液批准临床麻醉

麻醉丙泊酚中/长链脂肪乳注射液批准临床麻醉心血管疾病利伐沙班片批准BE 血栓性疾病心血管疾病阿哌沙班片批准临床/BE 血栓性疾病心血管疾病替格瑞洛片批准BE 血栓性疾病心血管疾病丁酸氯维地平注射用脂肪乳批准临床高血压骨关节相关疾病枸橼酸托法替布片批准临床类风湿性关节炎