长期筹资决策
第六章长期筹资决策习题
长期筹资决策（习题）一、单项选择题1．属于筹资渠道的是（ 1．A；）。
A. 国家财政资金 B．银行借款 C. 发行股票 D.发行债券2．企业的筹资方式有( 2．D； )。
A 个人资金B 外商资金C 国家资金D 融资租赁3．在下列筹资方式中，属于权益筹资的是( 3．B；)。
A. 银行借款 B．发行股票 C. 商业信用 D．发行债券4．资金成本高是（4．A；）筹资方式的主要缺点。
A．发行普通股 B. 发行债券 C．银行借款 D．商业信用5．吸收直接投资这种筹资方式的主要缺点是（ 5．D；）。
A．筹资数额有限 B．财务风险大 C．筹资限制较多 D．资金成本高6．股票分为国家股、法人股、个人股和外资股是根据（ 6．D；）的不同分类的结果。
A．股东权利和义务 B．股票发行对象 C．股票上市地区 D．投资主体7．根据我国有关规定，股票不得( 7．D；)。
A. 平价发行B. 溢价发行C. 时价发行 D．折价发行8. 专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖，以人民币标明面值但以外币认购和交易的，并在我国的深圳、上海上市的股票是( 8． A； )种股票。
A．B B．H C．A D．N9．相对股票筹资而言，银行借款筹资的缺点是（9． B；）。
A.筹资速度慢B.财务风险高C.筹资成本高D.借款弹性差10．根据公司法的规定，处于( 10． C；)情形的公司，不得再次发行债券。
A．公司的规模已达到规定的要求B．具有偿还债务的能力C．前一次发行的公司债券尚未募足D．资金投向符合国家产业政策的方向11.根据《公司法》的规定，累计债券总额不超过公司净资产额的( 11．B； )。
A 60%B 40%C 50%D 30%12．下列筹资方式中，一般情况下资金成本最低的是( 12．C；)。
A．发行股票B．发行债券C．长期借款D．留存收益成本13．下列（ 13．A；）问题是资金的时间价值中求现值的具体表现？A．债券的发行价格 B．本利和 C．债券的资金成本D．变化系数14．在下列筹资方式中，体现债权债务关系的是( 14．C；)。
管理会计6长期投资决策
查表：“复利终值系数表”
F= P×（1+ i）n = P×（F/ P，i，n）
第一节
2、复利现值
影响长期投资决策的重要因素
复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。即为取 得未来一定本利和现在所需要的本金。
例：5年中每年末存入银行100元，存款利率为9%，求 第5年这笔钱的本息和是多少？ 解：F（A）= 100 × （F/A，9%，5） = 100 × 5.985 = 598.5（元）
第一节
影响长期投资决策的重要因素
例：某公司每年在银行存入4 000元，计划在10年后更新设 备，银行存款利率5%，到第10年末公司能筹集的资金总额 是多少？
由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。
复利现值的计算公式为：
P＝F× （1+ i） -n
F= P×（1+ i）n P＝F× （1+ i） -n
第一节
影响长期投资决策的重要因素
P1＝F× (1+i) -1 P2＝F1+ F1 × (1+i) -1 ＝F×（1+ i） -1 ×（1+ i） -1
第一节
（2）、年金现值
影响长期投资决策的重要因素
是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。
假如i＝6%，其普通年金现值的计算如图5。
第一节
影响长期投资决策的重要因素
普通年金终值的计算公式
“年金现值系数” 用符号（P/A，i，n）表示。
P= A × （P/A ,i, n）
财务管理学长期筹资决策
1.公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 2.公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本
1.普通股资本成本率的测算
股利折现模型 式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
【答案】(1)设半年折现率为K， 1000×(1-1％)=1000×(4．5％／2)×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 990=22．5×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 设贴现率K为3％，22．5×(P／A，3％，4)+1000×(P／F，3％，4)=22．5×3．7171+1000 X0．8885=972．13 <990 设贴现率K为2％， 22．5×(P／A，2％，4)4-1000 ×(P／F，20%，4)=22．5×3．8077+1000×0．9238=1009．47>990 利用插值法 (K-20%)／(30%-20%) =(990-1009．47)／(972．13-1009．47) K=2．52％ 债券税前资本成本=(1+2.52%)^2-1=5.10% 债券税后资本成本=5．10%×(1-25%)=3．83％ (2)优先股资本成本=7%／(1-4%)=7．29％ (3)普通股资本成本=100／[1000 ×(1-4％)]+4%=14．42％ (4)债券比重=1000／2500=0．4 优先股比重=500／2500=0．2 普通股比重=1000／2500=0．4 该筹资方案的加权平均资本成本 =3．83%×0．4+7．29％×0．2+14．42％×0．4=8．76％
筹资管理案例分析
案例3：曙光公司长期资金筹资决策
曙光公司近三年的财务状况续表
财务数据 所有者权益（除资本公积） 资本公积 主营业务收入 主营业务利润 利润总额 净利润 未分配利润
2002年末 389354 30008 135402 49114 15783 12924 15882
2001年末 396780 0 165629 59120 52374 42947 21429
2．缺点： 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月
31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％上 升至 57.86％［（ 27×50％＋4．9）/（27＋4．8） 〕，导致公司财务风险增加。 但是，57．86％的资产负债率水平符合公司长期借款 合同的要求。
筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采
综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为 佳。
案例2：中南橱柜公司长期筹资决策
资料：
中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体 橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热 ，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入 增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广 阔，销售收入预计每年将增长50％－100％。为此，公司决 定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹 措资金5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决， 剩余的4 .8亿元需要从外部筹措。2003年8月某日，公司总 经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经 理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。
能满足需要； 3.各种短期资金筹集方式成本要和企业的资产报
酬率比较，企业举债的基本条件是企业的资产 报酬率》资金成本率； 4. 各种短期资金筹集方式资本成本计算； 5.产品销售利润率和资产报酬率谁大？取决于资 产周转率和负债情况； 6.各种短期资金筹集方式带来的后果。
公司理财案例分析-筹资管理
案例2：中南橱柜公司长期筹资决策
方案二：以发行公司债券的方式筹资48亿元。
鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4％ ，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为 49亿元，其中预 计发行费用为 1000万元。
案例3：曙光公司长期资金筹资决策
曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来万元，总股本 为4 659万股，净利润为 1292万元。 2003年初，公司为进一步 扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投 资2亿人民币。公司设计了三套筹资方案。
案例1：短期资金筹资决策
方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。
应收账款收现保证率 =（当期必要现金支付总额-当期其它稳定可 靠现金流入总额）/当期应收账款合计*100% = （200-250*9%）/250*100% = 71%
案例1：短期资金筹资决策
总结
根据以上计算和分析结果， 可知方案2为最优方案
153927
52354
长期负债
15515
1748
3547
所有者权益（除资本公 积）
389354
396780
394539
资本公积
30008
0
0
主营业务收入
135402
165629
155951
主营业务利润
49114
59120
43583
利润总额
15783
52374
46494
净利润
12924
42947
38125
案例3：曙光公司长期资金筹资决策
曙光公司短期偿债能力分析：
贴现贷款实际利率 = 利息/（贷款余额-利息）*100% = 220*9%/(220-220*9%）*100% = 9.89%
第六章 长期投资决策
第六章 长期投资决策一、 长期投资决策的类型1.扩充型投资与重置型投资扩充型投资决策是指对企业未来发展前景将产生长时间重大影响的投资决策。
扩充型投资决策又包括两种类型：一是与现有产品或现有市场有关的扩充型投资决策，如为了增加现有产品的产量或扩大现有销售渠道所进行的投资决策；二是与新产品或新市场有关的扩充型投资决策，如为了生产新产品或打入新市场所进行的投资决策。
扩充型投资决策通常涉及企业的重大经营方针，影响企业未来的持续发展和成败。
重置型投资决策通常涉及企业经营中的某一方面，主要是为了改进现有产品的工艺技术、改善企业的生产经营条件或状况而做出的决策。
重置型投资决策又包括两种类型：一是与维持企业现有生产经营规模有关的重置型投资决策，如更换已经报废或巳损坏的生产设备的决策；二是与提高产品质量或降低产品成本有关的重置型投资决策，如对旧的生产设备进行更新改造的策。
这类决策的目的是利用效率更高的新设备来提高产品质量以及降低人工成本、原材料消耗等。
2.独立方案与互斥方案独立方案是指作为评价对象的各个方案的现金流量是独立的，任一方案的采用与否都不影响其他方案是否采用。
互斥方案是指方案之间存在着互不相容、互相排斥关系。
在对多个方案进行选择时，至多只能选取其中之一。
二、长期投资决策分析的基本因素由于长期投资所投入的资金数额大，涉及的时间长，因而在长期投资决策中必须重视时间因素的影响，而时间因素的影响是通过货币时间价值、现金流量、投资报酬率等因素加以体现的。
（一）货币时间价值1.货币时间价值的含义和计算今天投资一笔货币，就放弃了使用或消费这笔货币的机会或权利，那么按放弃时间的长短而计算的代价或报酬就称为货币的时间价值。
在实际工作中，一般是以银行存款利息或利率代表货币时间价值，而利息的计算又有两种方式，一种是单利计息，另一种是复利计息。
单利只对本金计息，而复利不仅对存入的本金计息，而且对累积的利息同样计息。
以P表示本金，F表示本金和利息之和，i表示利率，n表示存款年数。
长期筹资决策教材(PPT 117页)
筹资总额
30000以内
资本种类 长期债务
优先股 普通股
资本结构 0.20 0.05 0.75
个别资本成 本 6 10 14
边际资本成 本
1.2 0.5 10.50
第一个筹资总额范围的边际资本成本率=12.20
30000～50000 长期债务
0.20
优先股
0.05
普通股
0.75
6
1.2
10
0.5
15
营业杠杆系数
EBIT ( p v)Q DOL EBIT / EBIT
Q / Q ( p v)Q Q S C
( p v)Q F Q S C F
营业杠杆系数
ΔEBIT (p v)ΔQ
DOL
ΔEBIT/EBIT ΔQ/Q
(p v)ΔQ (p v)Q F
Q ΔQ
(p (p
长期借款成本 1000 5% 1 25% 100% 3.79%
1000 (1 - 0.1%)
长期借款的资本成本率
相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略 不计。 公式变为：Kl=Rl(1-T) 其中：Rl表示借款利息率
例1中资本成本的变化： Kl=5%×（1-25%)=3.75%
长期借款的资本成本率
N
EBIT (1 T )
EBIT
(EBIT I )(1 T ) Dp (EBIT I ) Dp
1T
项目
发行在外的普通股股数
普通股股本（10元/每股）
第
债务总额（6%）
一
资本总额
年 EBIT (息税前利润)
I
税前利润
所得税(40%)
EAT (税后利润)
EPS (每股收益)
公司理财案例分析-筹资管理
利润
2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%。
假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0．6元。
案例2：中南橱柜公司长期筹资决策
方案一：以增发股票的方式筹资4．8亿元。
公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8．3元，扣除发行 费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4．8亿元资 金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其 设定的每股0．6元的固定股利率分配政策。
公司理财案例分析
筹资管理
案例1：短期资金筹资决策
恒丰公司是一个季节性很强、信用为 AA 级的大中型企业， 每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求，资金严 重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋。 2002 年，公 司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的A种材料面临缺货， 急需200万元资金投入，而公司目前尚无多余资金。若这一问题 得不到解决，则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此， 公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到任务后， 张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策，以解燃眉之急。经 过一番讨论，形成了四种备选筹资方案。
案例1：短期资金筹资决策
方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2／10、 n／30”的信用条件，向其销售200万元的A材料 放弃现金折扣的成本 = 现金折扣的百分比/（1-现金折扣的百分比） *360/失去现金折扣延期付款天数*100% = 2%/(1-2%)*360/（30-10）*100% = 36.73%
越强，截止2002年末，公司的总资产已达 68 412万元，总股本 为4 659万股，净利润为 1292万元。 2003年初，公司为进一步 扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投 资2亿人民币。公司设计了三套筹资方案。
筹资管理案例分析
发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月
31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％ 上升至 57.86％［（ 27×50％＋4．9）/（27＋ 4．8）〕，导致公司财务风险增加。但是，57．86％ 的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。
筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用
案例1：短期资金筹资决策
分析与提示： 方案一：实际可动用的借款= 200 ×（1-20％）=160 （万元）＜ 200万元 实际利率=8%/（1-20%）×100%= 10％＞产品销售利 润率 9％ 故该方案不可行。 方案二： 贴现息= 220 ×9%/12%×3=4.95（万元） 贴现实得现款=220－4．95＝215．05（万元） 方案三： 企业放弃现金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/ （30-10）=36.73%＞9％
案例1：短期资金筹资决策
恒丰公司的产品销售利润率为9％。 要求： 请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金 筹集方式进行选择。
案例1：短期资金筹资决策
此案例要关注的要点： 1．存货资金必须用短期资金筹集方式； 2．各种短期资金筹集方式在数量和偿还期上是否 能满足需要； 3．各种短期资金筹集方式成本要和企业的资产报 酬率比较，企业举债的基本条件是企业的资产 报酬率》资金成本率； 4. 各种短期资金筹集方式成本成本计算； 5．产品销售利润率和资产报酬率谁大？取决于资 产周转率和负债情况； 6．各种短期资金筹集方式带来的后果。
方案三：发行长期债券。根据企业发行债券的有关规 定，得知： ①企业规模达到国家规定的要求： ②企业财务会计制度符合国家规定； ③具有偿债能力； ④企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；
⑤所筹资金用途符合国家产业政策；
第六章长期筹资决策练习题答案
作业4
4、某公司现有300万元的债务，利率为12%，已发行普通股 80万股。该公司准备为一新投资项目融资400万元，融资 方案有三种：（1）按14%利率发行债券；（2）发行股利 率为12%的优先股；（3）按每股16元的价格增发普通股。 假设公司的所得税率为40%。
要求：（1）若息税前利润为150万元，三种方案每股收益是 多少？ （2）若息税前利润为150万元，三种方案的财务杠杆是多少？ （3）应选择哪一种方案？为什么？
综合题（CPA财务成本管理考试题）
要求： （1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆 和总杠杆？ （2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量？ （3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量？ （4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方 案的报酬最高？如果公司销售量下降到30 000件，第二 个方案与第三方案哪个更好些？分别说明理由？
参考答案
（1）每股收益=（800-200×10%）×（1-40%）/60=7。8元/股 股票价格=7。8/15%=52元/股 （ 2 ） 加 权 资 金 成 本 =10%×200/ （ 600+200 ） × （ 1-40% ） +15%×600/（200+600）=12。75% （3）增加400万元后的税后利润=（800-600×12%）×（1-40%） =436。8万元 股票回购后的股本数=600 000-4，000 000/52=523077股 股份回购后的每股收益=4 368 000/523077=8。35元/股 新的股票价格=8。35/16%=52。19元 应该改变资本结构，因为改变后股价上涨。
1
三个方案比较 2
3
财务管理第四章长期筹资决策
某企业发行普通股800万元，发行价为8元/ 股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8 元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝 他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上 所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为 4％。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资 本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价 法分别计算普通股的资金成本。
小结
１.资本成本又称为资金成本，是指企业为筹 措和使用资金而付出的代价。 2.资本成本的内容 3.资本成本的计量形式 ４.资本成本的计算
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
作业练习册Ｐ４８Ｐ５０Ｐ５２
（二）股权资本成本或权益成本 权益成本包括：优先股成本、普通股 成本、留存收益成本等，由于这类资本 的使用费用均从税后支付，因此不存在 节税功能。 1.优先股成本
【例4-1】某公司从银行取得一批借款1000万 元，手续费用率为0.5‰，年利息率为5%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本。 企业所得税率为25%。测算该项借款的税后 资本成本。 1 - 税率） RL (1 T ) 解： K 年利率（ 100% 100%
（ 1 - 筹资费用率） (1 f )
（二）资本成本的作用
（二）资本成本的作用
1.资本成本是进行筹资决策的依据 2.资本成本是进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价公司经营业绩的基础
二、资本成本的估算 （一)债务资本成本率的计算 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际 负担的利息为：利息×（1-税率） 1.长期借款资本成本：计算公式：
某企业采用融资租赁的方式于2005年1月1
日融资租入一台设备，设备价款为60000元， 租期为10年，到期后设备归企业所有，租 赁双方商定采用的折现率为20％，计算并 回答下列问题： （1）租赁双方商定采用的折现率为20％， 计算每年年末等额支付的租金额； （2）租赁双方商定采用的折现率为18％， 计算每年年初等额支付的租金额； （3）如果企业的资金成本为16％，说明哪 一种支付方式对企业有利。
5长期筹资决策资金成本与资本结构
考虑资金时间价值的资金成本计算方法 ：
P 0(1f)
C1F
1
C2F
2
C3F
3
CnF
n
(1K ) (1K ) (1K )
(1K )
公式中：
K----资本成本 （需要用插值法计算）
CFt----第t期支付的使用费。
该公式为一个理论公式，左方为企业可以使用的资本 净额，因为企业在取得资金总额后，还要将先期支付的补 偿性费用进行扣除，其剩余部分才是企业可以使用的资金 数额。
则该公司银行借款的资金成本为：
KL
IL(1T) L(1 f )
1008%(133%) 5.42% 100(11%)
或 K = R L（ 1-T ）
= 8%×（1-33%）=5.36%
2020/6/15
2、长期债券的资金成本
债券的筹集费用即发行费用，包括：手续费、 注册费、印刷费、上市费、以及推销费用等。
第六章 长期筹资决策
（资金成本与资本结构）
2020/6/15
第一节 资金成本
一、资金成本的含义 二、资金成本的作用 三、资金成本的计算
2020/6/15
一、资金成本的含义
1、含义：
资金成本是企业为筹集和使用资金而付出 的代价，包括筹集费和占用费两部分。
筹集费：指企业在筹措资金的过程中为获取资 金而付出的费用。如注册费、广告费、验资费、 印刷费等。
Ks
D1
Po(1
f
g )
Dt----预期年股利额 PO—按发行价格确定的普通股筹资额； g----普通股股利年增长率
2020/6/15
举例 ：
某公司发行普通股股票筹资，每股面值 10元，发行价格16元，筹资费率3%，预计 第一年每股股利为2元，以后每年按5%递增。
长期筹资决策习题（含答案）
长期筹资决策试题(含答案)名词解释1．资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两部分。
2．用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，如向银行股东支付的股利、向债权人支付的利息等。
3．筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获取资金而付出的费用，如向银行支付的借款手续费、因发行股票和债券而支付的发行费等。
4．个别资本成本是指各种长期资本的成本。
5．债权成本是指筹集的债权资本的成本，包括长期借款成本和债券成本等。
6．股权成本是指筹集的股权资本的成本，包括投入资本的成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。
7．综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。
它是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。
8．市场价值权数是指债券、股票等以现行市场价格来确定权数，从而计算加权平均资本成本。
9．目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值来确定权数，从而估计加权平均资本成本。
10．边际资本成本是指企业追加筹措资本的成本。
它是加权平均资本成本的一种形式，也按加权平均法计算。
11．营业杠杆营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
12．营业杠杆利益是指在扩大营业额的条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的比营业额增长程度更大的经营利润。
13．营业风险营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。
14．营业杠杆系数营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。
15．财务杠杆财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在判定资本结构决策时对债务筹资的利用。
16．财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。
17．财务风险财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。
财务管理 第四章第五章
例题、某企业上年度资本实际平均额为2200 万元，其中不合理资本为200万元，预计本 年度销售增长5%，资本周转速度加快2%， 预测本年度资本需要量。 解：（2200-200）×（1+5%）×（1-2%） =2058（万元）
（二）线性回归分析法
资本按资本习性分类 不变资本：一定营业规模内不随业务量变 动的资本，如固定资产占用的资本。 可变资本：随业务量变动而同比例变动的 资本，如应收账款占用的资本。 资本需要量与业务量之间的关系 y=a+bx 确定不变资本与可变资本
优点
缺点
股权筹资
财务风险小
资本成本较高
负债筹资
资本成本较低
财务风险大
第五章 长期筹资决策
通过本章学习，应当重点掌握： 1、资本成本的计算 2、财务杠杆系数的测算及应用 3、资本结构的决策方法 第一节 第二节 第三节 第四节 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
第一节 资本成本
一、资本成本概述 资本成本的概念 企业筹集和使用资本而承付的代价。从投 资者的角度看，也是投资者要求的最低报 酬。 资本成本的内容 用资费用—随使用资本数量的多少和时期 的长短而变动，属于变动性资本成本。 筹资费用—通常是在筹资时一次全部支付， 属于固定性资本成本。
比较不同 筹资方式 的个别资 本成本
比较不同筹 资组合的综 合资本成本
比较不同追 加筹资方案 的边际资本 成本
二、个别资本成本率的计算 ——原理
D D K P f P (1 F )
式中，K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率
长期债权资本成本率 因为债权资本的利息可在税前列支，从而可以 抵税，所以债权资本的实际成本应当扣除抵 税额。
长期投资决策分析PPT
上的价值，即本利和。 • 单利：只对本金计算利息。 • 复利：对前期利息计入本金计算利息。 ①一次性收付款（复利）终值和现值计算 ②年金终值和现值计算
一次性收付款终值计算
• 【例1】企业年初存入银行一笔现金100元，假 定年利率为10%。要求：计算经过3年后可一 次取出本利和多少钱？
【例5】每年末存款100元，计算年复利为 10%时，第3年末可一次取出本利和多少 钱？
普通年金终值计算
100
100
100 FA=?
I=10%
0
1
2
3
100
100×（1+10%）
100×（1+10%）2
FA=100+100×（1+10%）+100×（1+10%）2 =100×（1+1.1+1.21）
现金流的计算
年总成本费用=操作费+折旧= 640+960 = 1,600 年利润= 销售收入- 总成本费用- 销售税金
= 3,000 - 1,600 – 60 = 1,340 年所得税=1,340×33% = 442.2
三、资本成本
（一）资本成本的涵义与作用 1. 概念： 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
一次性收付款现值计算
根据一次性收付款终值计算公式 F=P（1+i）n 可以得到一次性收付款现值计算公式：
P=F（1+i） -n =F（P/F，I，n）
（1+i）-n称为一次性收付款普通复利现值系数，
用（P/F，I，n）表示。
【例2】企业年初打算存入一笔资金，3 年后一次取出本利 和100元，已知年复利为10%。要求：计算企业现在应 该存多少钱？
企业筹资决策
企业筹资决策在当今竞争激烈的商业环境中，企业的发展离不开资金的支持。
而如何有效地筹集资金，做出明智的筹资决策，成为了企业管理者面临的重要课题。
企业筹资决策不仅关系到企业的日常运营和业务拓展，还对企业的长期发展和战略规划有着深远的影响。
企业筹资的渠道多种多样，常见的包括内部筹资和外部筹资。
内部筹资主要是依靠企业自身的积累，如留存收益等。
这种方式相对成本较低，风险也较小，但所能筹集到的资金往往有限。
外部筹资则包括股权筹资和债务筹资。
股权筹资意味着企业出让部分所有权，以换取股东的资金投入，如发行股票。
债务筹资则是企业通过向债权人借款来获取资金，如银行贷款、发行债券等。
在做出筹资决策时，企业需要充分考虑自身的财务状况和经营目标。
首先要评估资金的需求量。
这需要对企业的发展规划、投资项目、运营成本等进行详细的分析和预测。
如果对资金需求估计不足，可能导致项目资金短缺，影响企业的正常运转；而如果估计过高，筹集过多的资金则会增加企业的财务成本和风险。
其次，企业要考虑筹资成本。
不同的筹资渠道和方式成本差异较大。
股权筹资可能需要支付较高的股息和红利，同时还可能稀释原有股东的控制权。
债务筹资则需要支付利息，并且面临着偿债的压力。
在计算筹资成本时，不仅要考虑显性成本，如利息、手续费等，还要考虑隐性成本，如因债务增加而导致的财务风险上升等。
筹资风险也是企业必须要重视的因素。
债务筹资如果规模过大，企业可能面临无法按时偿还债务的风险，进而影响企业的信用评级，增加未来筹资的难度。
股权筹资虽然不存在偿债风险，但可能导致原有股东的权益被稀释，影响其对企业的控制权和收益权。
因此，企业需要在筹资风险和收益之间找到一个平衡点，确保筹资活动不会给企业带来过大的风险压力。
企业的筹资期限结构也至关重要。
短期筹资通常成本较低，但需要频繁地进行筹资和还款操作，增加了企业的财务管理难度和风险。
长期筹资则相对稳定，但成本可能较高。
企业需要根据自身的资金需求特点和经营状况，合理搭配短期和长期筹资，以优化筹资期限结构。
8 长期筹资决策作业
1、W公司的优先股市价为36元，每股现金股利为2.5元，发行价格为32.5元，计算该优先股的资本成本。
2、B公司普通股股价为每股58元，公司每年将50%的税后利润用于支付现金股利，最近一期的现金股利为每股4元，而5年前的每股收益（每股税后利润）为5元，预计公司税后利润未来的年增长率仍维持过去5年的速度不变。
公司如果发行新股，发行成本预计为8%，请计算：
（1）利用留存收益筹资的资本成本。
（2）利用发行新普通股筹资的权益资本成本
3、S公司是一家无负债公司，其普通股股票的β系数为1.5，问:
（1）如果市场组合的期望收益率为14%，无风险收益率为6%， S公司的权益资本成本是多少？
（2）如果S公司普通股的β系数为0.9，该公司是否应该接受一个投资收益率为15%的投资项目？
4、公司计划发行期限为20年、票面利率为10%，每半年付息一次、面值为1000元的企业债券。
如果该债券的发行价格为每张920元，公司所得税税率为40%，请计算发行该债券的资本成本。
5、QiFa公司资本结构如下：发行公司债券400万元，利率12%；发行普通股600万元（发行价格为每股20元，），第一年预计发放股利为每股2元，以后每年的股利增长率6%，所得税税率为25%，该公司的息税前利润为200万元，不考虑筹资费用。
要求：(1)计算该公司资本的加权平均成本
(2)计算此公司的财务杠杆系数
(3)若该公司经营杠杆系数为2，则该公司总杠杆系数为多少？。
公司理财第6章资本结构决策
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为：
•例6-15：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进 而测算综合资本成本率，如表6-4所示。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
• 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发 行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分 派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风
险报酬率。 K cR F(R m R F )
例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利 0.5元。其资本成本率测算如下：
3.保留盈余资本成本率的测算
保留盈余是否有资本成本？
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本？
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
不存在明显的目标资本结构。
第2节 资本成本的测算
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7．某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前销售额为500万元，每股收益为1元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为 （ ）
A．1.5元/股
B．2元/股
C．3元/股
D．3.5元/股
8．某公司全部资本为150万元，权益资本占55%，负债利率为12%，销售额为100万元，税息前利润为20万元，则财务杠杆系数为（ ）
D．财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大
7．以下说法正确的是（ ）
A．边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均成本
B．当企业筹集的各种长期资金同比例增加时，资金成本应保持不变
C．当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资金成本
D．企业无法以某一固定的资金成本来筹措无限的资金
8．企业资本结构最佳时，应该（ ）
B．贷款人与信用评级机构
C．管理人员对风险的态度
D．企业的产品在顾客中的声誉
13．假定某公司发行面额为100万元的三年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为80万元，公司所得税率为33%，则该债券的成本为（ ）
A．7.05%
B．5.64%
C．8.81%
D．10.52%
（1）普通股每股按60元发行，筹资费率为10%；
（2）优先股每股价格为100元，每股股利为11元，筹资费率为5%，共1500股；
（3）负债按12%的利率向银行借入长期借款。
要求：
（1）按目标资本结构确定新筹资本的加权平均资本成本；
（2）计算一年后此公司的财务杠杆系数。
6．某企业的债券成本率为6.43%，优先股的成本率为16.5%，普通股的成本率为19.46%；留存收益的成本率为19%，各自的资金数量分别为300万元、100万元、200万元、100万元，求该企业综合资金成本率。
10．在公司的全部资本中，普通股及留存利润的风险最大，要求报酬也相应最高，因此，其资本成本也最高。（ ）
11．综合资金成本是企业全部长期资本成本中各个个别资本的平均数。（ ）
12．边际资本成本是实现目标资金结构的资本成本。（ ）
13．营业杠杆和财务杠杆的相互影响程度可以用复合杠杆系数来衡量。（ ）
A．1.45
B．1.68
C．1.9
D．2.5
9．一般说来，当税息前利润预计大于每股收益无差别点时，则（ ）
A．追加负债筹资更为有利
B．追加负债筹资对企业不利
C．增加权益资本筹资更有利
D．选择权益资本与选择负债筹资是一样的
10．在资本总额，息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数_______，财务风险________，预期每股收益____ （ ）
D．在资本总额、息前税额盈余相同的情况下，负债比率越高，财务风险越大
13．总杠杆系数的大小与（ ）呈反方向变动。
A．销售额的大小
B．变动成本总额的大小
C．利息的大小
D．固定成本的大小
14．影响资金结构的因素有（ ）：
A．所得税税率
B．资产结构
C．企业财务状况
D．企业行业
14．某公司普通股每股发行价格10.40元，筹资费用平均每股0.40元，预计第一年每股股利1.50元，以后每年递增率为4%，则该普通股的资金成本为（ ）
A．18.3%
B．22.27%
C．14.27%
D．19%
15．只有当投资项目的投资报酬（ ）资金成本时，企业才愿意进行投资。
A．等于
要求：（1）测算1999年两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和普通股每股税后利润。
（2）测算两个追加筹资方案下1999年普通股每股税后利润，并依此作出评价。
D．筹资限制少
E．筹资成本低
2. 债券成本一般包括：
A 手续费
B 注册费
C 上市费
D推销费用
3.企业筹资决策中，除了考虑资金成本因素外，还要考虑：
A 财务风险
B 资金期限
C 偿还方式
D 企业信用
E 限制条件
4．计算资金成本时占用费用可以在税前扣除的是（ ）
A．借款利息
A．越高、越大、越高
B．越低、越小、越高
C．越高、越大、越低
D．越低、越小、越低
11．最佳资本结构是指（ ）
A．每股盈余最高时的资本结构
B．财务风险最小时的资本结构
C．利润最大化的资本结构
D．资本成本最低，企业价值最大时的资本结构
12．下面哪项与资金结构无关（ ）：
A．企业销售增长情况
7．某企业资本总额为25万元，负债比率为45%，负债利率为14%，该企业年销售额为320万元，税息前盈利为80万元，固定成本为48万元，变动成本率为60%。
要求：
(1)计算保本销售额
(2)计算经营杠杆系数
(3)计算财务杠杆系数
(4)计算总杠杆系数
D 企业的再借款能力越强
5.在个别资本成本计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是：
A 债券成本
B 留存收益成本
C普通股成本
D 优先股成本
6．在固定成本不变的情况下，销售额越大（ ）
A．经营杠杆系数越小，经营风险越大
B．经营杠杆系数越大，经营风险越大
C．经营杠杆系数越小，经营风险越小
筹资方式 新筹资的数量范围（万元） 资金成本 长期借款
0~ 400
大于400 5%
7% 普通股
0~ 900
大于900 15%
17% 试计算各筹资突破点和资金的边际成本
4．某企业计划筹资100万元，所得税率33%。资料如下： (1)向银行借款10万元,年利率7%,手续费2%。(2)溢价发行债券,面值14万元,发行价15万元,票面利率9%,期限5年,每年支付一次利息,筹资费率3%。(3)发行优先股25万元,预计年股利率12%,筹资费为率4%。 (4)发行普通股40万元,每股发行价格10元,筹资费率6%。预计第一年度每股股利1.2元,以后年递增8%。(5)其余所需资金以留存收益取得。
要求：计算个别资金成本；计算该企业加权平均资金成本。
5．某通讯有限公司欲扩充其规模，其目标资本结构如下：
长期负债25%
优先股股本15%
普通股股本60%
全部资本100%
此公司目前全部资本由普通股股本及留存收益构成，欲扩充规模后资本总额达到100万元。该公司的所得税率为34%，上一年度每股普通股支付3元股利，以后按9%的固定增长率增长。上述条件也同样适用于新发行的证券。预计公司扩充规模后第一年的税息前收益为35万元。公司新筹资的有关资料如下：
第六章 长期筹资决策
一． 单选题
1．下列筹资方式中，成本最高的是：（ ）
A．发行普通股
B．发行债券
C．发行优先股
D．长期借款
2．普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，每一年支付股利1.50元，股利增长率5%，则该普通股成本最接近于：（ ）
A．10.5%
B．15%
C．19%
2.某公司发行面额1000元的债券5万张，票面利率6%，发行总额为6000万元。发行费用125万元，期限三年。所得税率为40%。该公司发行债券筹资的资本成本是多少？
3．某公司拥有长期资金4000万元，其中长期借款1000万元，普通股3000万元。公司由于新项目的实施需要筹集新的资金。企业经分析认为目前的资本结构是公司最佳资本结构。随着筹资额的增加，各种资金成本的变化如下：
15．影响财务风险的因素有：（ ）
A．产品售价的变动
B．利率水平的变化
C．获利能力的变化
D．资本结构的变化
E．资本供求的变化
16．影响资本结构的因素有：（ ）
A．企业偿债能力
B．企业获利能力
C．企业增长率
D．税收政策
E．管理人员的态度
三．判断题
1．国际上通常将资本成本视为投资项目的最低收益率，是比较选择投资方案的主要指标。
D．20%
3.关于资金成本，下列叙述正确的是：
A 资金成本等于筹资费用与用资费用之和与筹资数额的比值
B 债券的筹资成本比股票低，比银行借款高
C使用留存收益不必对外筹资，因此没有资金成本
D 股票的筹资费用高而用资费用低
4.负债越多：
A 企业的财务风险越大
B 企业越不能利用财务杠杆
C 越能提高企业的资信能力
试进行每股收益的无差别分析。
9．A公司1998年资本总额1000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元。债务利率10%，假定公司所得税40%。该公司1999年预定将资本总额增至1200万元，须追加资本200万元，现有两个追加筹资方案可选择：（1）发行债券，年利率12%，（2）发行普通股8万股。预计1999年息税前利润200万元。
14．在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可降低企业的综合资金成本，发挥财务杠杆的作用，降低财务风险。（ ）
15.由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股每股收益会下降得更快。（ ）
16．在任何情况下，税息前利润变动率都要大于产销量变动率。（ ）
四．计算题
1.某企业计划购入20万元的商品，卖方提供的信用条件为"2/15，N/45"。若企业目前现金不足，需从银行借入资金支付货款，借款利率为10%，试作出该企业是否享受现金折扣的决策。
B．股票股息
C．债券利息
D．企业使用保留盈余所应支付的报酬；
5．影响企业经营风险的因素主要有 （ ）