6第六章筹资决策

2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率的测算 普通股资本成本率的测算 留存收益资本成本率的测算
优先股资本成本率的测算
Fra Baidu bibliotek
普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
股利折现模型
债券收益加风险溢价法
资本资产定价模型:
2、股利折现模型
长期持有股票，零增长股票的价值。
V＝d/K
d－－每年固定股利。
固定股利普通股的资本成本
资本成本 可表示为实际支付利息 与借款额的比率 各种股权资本呢？
权益资本成本分析
在现行财务会计实务中，仅仅确认债务资本成本， 而没有确认权益资本成本。
公司使用权益资本而支付给股东的股利在现行财
务会计中，是通过利润分配的方式进行账户处理， 并没有在当期利润及利润分配表中以费用的形式加 以处理，从而给人一种免费使用的感觉。 那么，财务会计的这种处理方式是否确实意味着 权益资本是“免费午餐”？
首先，计算个别资本成本如下： 长期借款的资本成本 K l 10% (1 25%) 7.5% 公司债券的资本成本 Kb 普通股的资本成本
200 12% (1 25%) 9.375% 200 (1 4%)
Ks
0.1 (1 10%) 10% 11.93% 6 (1 5%)
7% 1 33%） （ 银行借款： 4.79% 1 2% 14 9% (1 33%) 债券： 5.8% 15 (1 3%) 1.2 普通股： 8% 20.5% 10 (1 6%)
加权平均资本成本： 30 15 4.79% 5.8% 85 85 40 20.5% 85 12.34%
测算方法与普通股基本相同，只是不考虑
筹资费用。
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
加权平均资本成本
K w KlWl KbWb KpWp KcWc KrWr K jW j
j 1 n
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
综合资本成本率中资本价值基础的选择(权重确定的价值基础):
D1 K g P(1 F ) F为 发 行 费 用 率
固定成长股资本成本计算举 例
例：某公司准备增发普通股，每股发行价为15元， 发行费用3元，预定下一年分派现金股利每股1.5元，
以后每年股利增长5%。其资本成本率为：
1.5 K 5% 15 3 17.5%
Ks
0..5 05 55.15% .15% % 10 10 (1 3%) 10 (1 3%)
1、公司增发的普通股的市价为10元/股，筹资费用率 为市价的5%，最近刚发放的股利为每股0.5元，已
知该股票的股利年增长率为6%，则该股票的资金成
本率为（ ）。 A．11% B．11.58% C．11% D．11.26％%
答案：B
2、成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 A．债券 B．银行存款 C．优先股 D．留存收益
计算个别资本的权重如下： 长期借款的权重 Wl = 公司债券的权重 Wb = 普通股的权重
100 9.42% 1062 212 19.96% 1062 550 51.79% 1062
Ws
留存收益的权重 Wc =
200 18.83% 1062
计算的加权平均资本成本如下：
K w KiWi 7.5% 9.42%+9.375% 19.96%+11.93% 51.79%+11.83% 18.83%
费用率为3%，所得税率为33%，每年付息一次，到
期一次还本。
I b (1 T ) 500 12 %( 1 33 %) Kb= B(1 F ) 500 (1 3%) 8.29% b
或： R (1 T ) 12%(1 33) Kb= 1 F 1 3% 8.29%
b b
如上例中，面额为 500 万元的 公司债券，溢价发行价格为 600 万 元，其它条件不变，则债券的成本 为：
I (1 T ) 500 12%(1 33%) K 6.91% = B (1 F ) 600(1 3%)
b b b
股权资本成本
长期借款 公司债券 定期付息、到期还本
三、资本成本的类别
个别资本成本：通常是指企业各种不同筹资方式的成本。
企业选择筹资方式的依据
综合资本成本：是以企业各种资本所占的比重为权数，对
加权平均资本成本 各种资本成本进行加权平均所得的的成本。
企业资本结构决策依据 边际资本成本：是指企业每增加一元资本而增加的成本。 比较追加筹资方案决策依据
若预测的信 息量不足将 难以确定
【例6—13】希诚公司2010年资产负债表中长期借款100万元，年利率10
％；长期债券200万元，年利率12％，面值发行，筹资费率4％；普通股
500万元，每股面值6元，面值发行，筹资费率5％，当年股利为每股0.1 元，股利年增长率10％；留存收益200万元。公司所得税率25％。希诚公 司的加权平均资本成本计算如下：
【例6—9】芮敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10 元，每股筹资费率3%，预计每年分派现金股利每股0.5元， 则该股票的资本成本计算如下：
Ks 0.5 5.15% 10 (1 3%)
【例6—10】芮敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10 元，每股筹资费率3%，预计第一年分派现金股利每股0.5元， 以后每年股利增长5%，则该股票的资本成本计算如下：
i 1
n
=10.99%
课堂练习
1、某企业计划筹资85万元，所得税率为33%。有关资料如 下： 1、向银行借款30万元，借款年利率为7%，手续费2%； 2、按溢价发行债券，面值14万元，发行价格为15万元，票面 利率为9%，期限为5年，每年支付一次利息，筹资费用率为 3%； 3、发行普通股4万股，每股价格10元，筹资费用率6%。预 计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%固定增长。 要求：计算个别资本成本和企业加权平均资本成本。
则实际的利息费用仅为60元
即：税后利息费用=利息费用×（1-所得税税率）
长期借款资本成本计算举例
例：某企业取得15年期长期借款200万元，年利率为 13%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率
为1%，企业所得税率为33%。
13 %(1 33 %) 8.80 % R (1 T ) 或： K = l = 1 1% 1 F
0.5 Ks 5% 10.15% 10 (1 3%)
债券收益加风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资
高于债券投资的风险报酬率.“风险越大，要求的报酬 率越高”。风险溢价凭借经验估计。
普通股资本成本=债券资本成本+风险溢价
留存收益资本成本的测算: 留存收益资本成本是一种机会资本成本，
l
I t (1 T ) Kl = = L(1 Fl )
20013%(1 33%) 8.80% 200(1 1%)
l
（2）债券资本成本
在不考虑货币时间价值情况下:
债券发行折溢价 对筹资额的影响
债券资本成本计算举例
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，每 张面值1000元，面值发行，票面利率为12%，发行
在不考虑货币时间价值情况下: 利息抵税作用
I l(1 T ) i(1 T ) K l L(1 F l ) 1 F l
Kl——长期借款成本率 Il——长期借款年利息额 T——企业所得税税率 L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率 i——借款年利率
假设某企业适用所得税税率为40%。 当年发生利息费用100元，则可以抵减所得税40元，
成本习性分类
成本的发生 和营业额之 间的依存关 系
固定成本
变动成本是在相关的 产销量范围内,随业务 量变动而成正比例变 动的成本。
变动成本
管理费用、折旧费 广告费用、财产税等
直接材料、人工、 燃料费等
一、有 关 公式
EPS
( EBIT I )(1 T ) D N
D表示优先股股利
M PQ V 15 2000 9 2000 12000
3、一般来说普通股、优先股和长期债券的资金成本由高到低 的顺序正确的是（ ）。 A.优先股、普通股、长期债券 B.优先股、长期债券、普通股 C.普通股、优先股、长期债券 D.以上都不正确
答案：D 答案：C
第二节 杠杆理论
基本概念
营业杠杆（经营杠杆）
财务杠杆
联合杠杆
固定成本是在相关的 产销量范围内,不受 业务量变动的影响而 保持固定不变的成本。
理解资本成本要注意：
二、资本成本的作用
1、资本成本在企业筹资决策中的作用 （1）资本成本影响企业筹资总额 （2）资本成本是选择资本来源的依据。 （3）资本成本影响最优资本结构的确定
2、资本成本在企业投资决策中的作用
评价投资项目，决定方案取舍 一般而言，一个投资项目，只有当其预期投资收 益率高于其资本成本时，在经济上才是合理的
第六章 筹资决策
本章目录
1
认识资本成本
2 3
杠杆理论 资本结构决策
第一节 认识资本成本
一、资本成本的含义
概念：
从筹资者的角度看：资本成本是指企业为筹集和
使用资金而付出的代价
从投资者的角度看：资本成本是指投资者要求的
必要报酬或最低收益率
项 目
内 容
性 质
筹资费用
印刷费、发行手续费、律师费、资 一次性发生，作
三、资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
（1）不考虑时间价值情况下
D D K P f P(1 F )
K--资本成本率； D---用资费用额；
P--筹资额；
f---筹资费用额；
（2）考虑时间价值情况下
F--筹资费用率，即 筹资费用额与筹资额 的比率。
1.债务资本成本的测算
（1）银行借款资本成本
200 20% 1000
最后，计算加权平均资本成本如下：
K w KiWi 7.5% 10%+9.375% 20%+11.93% 50%+11.83% 20%=11.106%
i 1
n
【例6—14】仍按上例，若公司长期债券的市场价值比账面价 值高出6％，普通股在账面价值的基础上上涨10％。其他条件 不变。
信评估费、公证费、担保费、广告 为筹资额的一项 费等 扣除 股息、利息等 经常性
用资费用
资 本 成 本
用资费用 ：变动性成本，成本主要构成部分
筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
表示方法： 用绝对数来表示资本成本就是资本成本额 用相对数来表示资本成本就是资本成本率
资本成本=每年的用资费用/（筹资总额－筹资费用）
元。该普通股的资本成本率为：
1 .2 K 12 % 12 2
3、长期持有股票，固定成长股票的价值。 公式：
式中，d0――上年股利
g――每年股利比上年增长率
固定成长股的资本成本
同理，固定成长股的资本成本可表示为：
D0 (1 g ) K g P D1 或 g P
考虑发行费用后：
如发行方以P0的价格出售股票，该股票未来股利政 策为零成长，则投资者投资该股票要求的必要报酬
率即发行方发行该股票的资本成本为：
D K=
P0
发行新股要同时考虑发行费用，则上式 D 为： K=
P0（1-F） F为发行费用率
例：某公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股， 每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2
资本价值基础选择方法的比较
项目 适用性 账面价值 市场价值 目标价值 筹集新资 账面价值与市场 市场价值脱离账面价值 价值较接近 且已形成平均市场价格
优点
易于确定，可直接 从资产负债表取得
能反映现实资本结构和 综合资本成本率水平
能体现期望的 目标资本结构
缺点
1.在市场价值脱离账 1.价格波动较大时影响 面价值时失去客观性 估测结果 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例
0.1 (1 10%) 10% 11.83% 6
留存收益的资本成本 K c
其次，计算个别资本的权重如下： 长期借款的权重 Wl = 公司债券的权重 Wb =
100 10% 1000
200 20% 1000
普通股的权重
Ws
500 50% 1000
留存收益的权重 Wc =