6第六章筹资决策

在不考虑货币时间价值情况下: 利息抵税作用
I l(1 T ) i(1 T ) K l L(1 F l ) 1 F l
Kl——长期借款成本率 Il——长期借款年利息额 T——企业所得税税率 L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率 i——借款年利率
假设某企业适用所得税税率为40%。 当年发生利息费用100元，则可以抵减所得税40元，
7% 1 33%） （ 银行借款： 4.79% 1 2% 14 9% (1 33%) 债券： 5.8% 15 (1 3%) 1.2 普通股： 8% 20.5% 10 (1 6%)
加权平均资本成本： 30 15 4.79% 5.8% 85 85 40 20.5% 85 12.34%
b b
如上例中，面额为 500 万元的 公司债券，溢价发行价格为 600 万 元，其它条件不变，则债券的成本 为：
I (1 T ) 500 12%(1 33%) K 6.91% = B (1 F ) 600(1 3%)
b b b
股权资本成本
长期借款 公司债券 定期付息、到期还本
则实际的利息费用仅为60元
即：税后利息费用=利息费用×（1-所得税税率）
长期借款资本成本计算举例
例：某企业取得15年期长期借款200万元，年利率为 13%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率
为1%，企业所得税率为33%。
13 %(1 33 %) 8.80 % R (1 T ) 或： K = l = 1 1% 1 F
信评估费、公证费、担保费、广告 为筹资额的一项 费等 扣除 股息、利息等 经常性
用资费用
资 本 成 本
用资费用 ：变动性成本，成本主要构成部分
筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
表示方法： 用绝对数来表示资本成本就是资本成本额 用相对数来表示资本成本就是资本成本率
资本成本=每年的用资费用/（筹资总额－筹资费用）
0.5 Ks 5% 10.15% 10 (1 3%)
债券收益加风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资
高于债券投资的风险报酬率.“风险越大，要求的报酬 率越高”。风险溢价凭借经验估计。
普通股资本成本=债券资本成本+风险溢价
留存收益资本成本的测算: 留存收益资本成本是一种机会资本成本，
资本价值基础选择方法的比较
项目 适用性 账面价值 市场价值 目标价值 筹集新资 账面价值与市场 市场价值脱离账面价值 价值较接近 且已形成平均市场价格
优点
易于确定，可直接 从资产负债表取得
能反映现实资本结构和 综合资本成本率水平
能体现期望的 目标资本结构
缺点
1.在市场价值脱离账 1.价格波动较大时影响 面价值时失去客观性 估测结果 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例
200 20% 1000
最后，计算加权平均资本成本如下：
K w KiWi 7.5% 10%+9.375% 20%+11.93% 50%+11.83% 20%=11.106%
i 1
n
【例6—14】仍按上例，若公司长期债券的市场价值比账面价 值高出6％，普通股在账面价值的基础上上涨10％。其他条件 不变。
费用率为3%，所得税率为33%，每年付息一次，到
期一次还本。
I b (1 T ) 500 12 %( 1 33 %) Kb= B(1 F ) 500 (1 3%) 8.29% b
或： R (1 T ) 12%(1 33) Kb= 1 F 1 3% 8.29%
第六章 筹资决策
本章目录
1
认识资本成本
2 3
杠杆理论 资本结构决策
第一节 认识资本成本
一、资本成本的含义
概念：
从筹资者的角度看：资本成本是指企业为筹集和
使用资金而付出的代价
从投资者的角度看：资本成本是指投资者要求的
必要报酬或最低收益率
项 目
内 容
性 质
筹资费用
印刷费、发行手续费、律师费、资 一次性发生，作
首先，计算个别资本成本如下： 长期借款的资本成本 K l 10% (1 25%) 7.5% 公司债券的资本成本 Kb 普通股的资本成本
200 12% (1 25%) 9.375% 200 (1 4%)
Ks
0.1 (1 10%) 10% 11.93% 6 (1 5%)
元。该普通股的资本成本率为：
1 .2 K 12 % 12 2
3、长期持有股票，固定成长股票的价值。 公式：
式中，d0――上年股利
g――每年股利比上年增长率
固定成长股的资本成本
同理，固定成长股的资本成本可表示为：
D0 (1 g ) K g P D1 或 g P
考虑发行费用后：
三、资本成本的类别
个别资本成本：通常是指企业各种不同筹资方式的成本。
企业选择筹资方式的依据
综合资本成本：是以企业各种资本所占的比重为权数，对
加权平均资本成本 各种资本成本进行加权平均所得的的成本。
企业资本结构决策依据 边际资本成本：是指企业每增加一元资本而增加的成本。 比较追加筹资方案决策依据
3、一般来说普通股、优先股和长期债券的资金成本由高到低 的顺序正确的是（ ）。 A.优先股、普通股、长期债券 B.优先股、长期债券、普通股 C.普通股、优先股、长期债券 D.以上都不正确
答案：D 答案：C
第二节 杠杆理论
基本概念
营业杠杆（经营杠杆）
财务杠杆
联合杠杆
固定成本是在相关的 产销量范围内,不受 业务量变动的影响而 保持固定不变的成本。
D1 K g P(1 F ) F为 发 行 费 用 率
固定成长股资本成本计算举 例
例：某公司准备增发普通股，每股发行价为15元， 发行费用3元，预定下一年分派现金股利每股1.5元，
以后每年股利增长5%。其资本成本率为：
1.5 K 5% 15 3 17.5%
Ks
0..5 05 55.15% .15% % 10 10 (1 3%) 10 (1 3%)
成本习性分类
成本的发生 和营业额之 间的依存关 系
固定成本
变动成本是在相关的 产销量范围内,随业务 量变动而成正比例变 动的成本。
变动成本
管理费用、折旧费 广告费用、财产税等
直接材料、人工、 燃料费等
一、有 关 公式 ) D N
D表示优先股股利
M PQ V 15 2000 9 2000 12000
理解资本成本要注意：
二、资本成本的作用
1、资本成本在企业筹资决策中的作用 （1）资本成本影响企业筹资总额 （2）资本成本是选择资本来源的依据。 （3）资本成本影响最优资本结构的确定
2、资本成本在企业投资决策中的作用
评价投资项目，决定方案取舍 一般而言，一个投资项目，只有当其预期投资收 益率高于其资本成本时，在经济上才是合理的
【例6—9】芮敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10 元，每股筹资费率3%，预计每年分派现金股利每股0.5元， 则该股票的资本成本计算如下：
Ks 0.5 5.15% 10 (1 3%)
【例6—10】芮敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10 元，每股筹资费率3%，预计第一年分派现金股利每股0.5元， 以后每年股利增长5%，则该股票的资本成本计算如下：
三、资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
（1）不考虑时间价值情况下
D D K P f P(1 F )
K--资本成本率； D---用资费用额；
P--筹资额；
f---筹资费用额；
（2）考虑时间价值情况下
F--筹资费用率，即 筹资费用额与筹资额 的比率。
1.债务资本成本的测算
（1）银行借款资本成本
测算方法与普通股基本相同，只是不考虑
筹资费用。
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
加权平均资本成本
K w KlWl KbWb KpWp KcWc KrWr K jW j
j 1 n
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
综合资本成本率中资本价值基础的选择(权重确定的价值基础):
l
I t (1 T ) Kl = = L(1 Fl )
20013%(1 33%) 8.80% 200(1 1%)
l
（2）债券资本成本
在不考虑货币时间价值情况下:
债券发行折溢价 对筹资额的影响
债券资本成本计算举例
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，每 张面值1000元，面值发行，票面利率为12%，发行
1、公司增发的普通股的市价为10元/股，筹资费用率 为市价的5%，最近刚发放的股利为每股0.5元，已
知该股票的股利年增长率为6%，则该股票的资金成
本率为（ ）。 A．11% B．11.58% C．11% D．11.26％%
答案：B
2、成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 A．债券 B．银行存款 C．优先股 D．留存收益
若预测的信 息量不足将 难以确定
【例6—13】希诚公司2010年资产负债表中长期借款100万元，年利率10
％；长期债券200万元，年利率12％，面值发行，筹资费率4％；普通股
500万元，每股面值6元，面值发行，筹资费率5％，当年股利为每股0.1 元，股利年增长率10％；留存收益200万元。公司所得税率25％。希诚公 司的加权平均资本成本计算如下：
如发行方以P0的价格出售股票，该股票未来股利政 策为零成长，则投资者投资该股票要求的必要报酬