第6章长期筹资决策

•四、综合资本成本率
•综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本成本率。通常是以各种长期资本的比例为 权重，对个别资本成本率进行加权平均测算 的，也称为加权平均资本成本率。
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第6章长期筹资决策
•决定企业综合资本成本率的主要因素
•总体经济环境： •（1）资本供求状况 •（2）通货膨胀
•金融市场状况： •（1）证券流动性 •（2）证券价格变动风险
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
100000～200000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
16
12.00
第四个筹资总额范围的边际资本成本率=14.00
200000以上
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
• 某企业生产一种产品，企业总固定 成本是40万元，其单位售价和单位 变动成本分别是8元和4元，试计算 下列各种销售量下的DOL： 销量为2、4、8、10、12、16、20、40、
50、80万件的时候的DOL。
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第6章长期筹资决策
销量（万件）
2 4 8 10 12 16 20 40 50 80
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第6章长期筹资决策
•普通股的资本成本率 •风险溢价模型
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第6章长期筹资决策
•优先股的资本成本率
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第6章长期筹资决策
•留存收益的资本成本率
留存收益是否有资本成本？
机会成本
应当如何测算留存收益的资本 成本 ？
股份制公司 非股份制企业
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第6章长期筹资决策
第6章长期筹资决策
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2020/11/26
第6章长期筹资决策
•第六章 长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•第二节 杠杆利益与风险
•第三节 资本结构理论
•第四节 资本结构决策
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第6章长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•一、资本成本的概念
•企业筹集和使用资金的过程中 •所支付的各项费用。
•五、边际资本成本率
• 边际资本成本的概念 • 企业追加筹资的资本成本率，即企业新
增1元资本所需负担的成本。 • 企业以某种筹资方式筹资超过一定限度
时，边际资本成本率会提高。
•边际资本成本率会随着筹资额增加而提高 加权平均资本成本率。
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第6章长期筹资决策
•五、边际资本成本率
• 边际资本成本在筹资规划中的应用
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第6章长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•二、资本成本的构成
•筹资费用：企业在筹集资金的 •绝 •过程中，“一次性”支付的费用。 •对 •数 •用资费用：企业在占用资金的
•过程中，“每期”都要支付的费用。
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第6章长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•二、资本成本的构成
税前利润
所得税(40%)
EAT (税后利润)
EPS (每股收益)
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甲公司 10万股 100万
0 100万 10万
乙公司 5万股 50万 50万 100万 10万
第6章长期筹资决策
项目
甲公司
乙公司
EBIT变化率
增长10%（下降 增长10%（下降
10%）
10%）
变化Βιβλιοθήκη Baidu的EBIT
第
I
二
年
税前利润
营业杠杆系数反映：EBIT、Q 财务杠杆系数反映：EPS、EBIT
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第6章长期筹资决策
•联合杠杆系数
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第6章长期筹资决策
•联合杠杆系数
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第6章长期筹资决策
• 某公司本年度只生产一种产品，单 位售价为250元，单位变动成本为 100元，固定成本总额为60万，债 务筹资的年利息总额为40万，年产 品销售数量为10000台，计算该公 司的联合杠杆系数。
第6章长期筹资决策
•讨 论
企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？ 影响企业经营风险的因素有哪些？
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✓产品售价的变动 ✓单位产品变动成本的变动 ✓固定成本总额的变动
第6章长期筹资决策
•财务杠杆利益与风险
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第6章长期筹资决策
•财务杠杆利益与风险
• 财务杠杆的概念 • 由于债务利息、优先股股息固定成本的
8
1.60
12
0.60
16
12.00
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第五个筹资总额范围的边际资本成本率=14.20 第6章长期筹资决策
•第二节 杠杆利益与风险的衡量
一、成本按习性分类
固定成本 变动成本
二、边际贡献 M=(P-v)Q 三、息税前利润
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第6章长期筹资决策
•营业杠杆利益与风险
营业杠杆的概念 企业在经营活动中对营业成本中固定成
存在，使得每股收益的变动幅度大于息 税前利润的变动幅度。
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第6章长期筹资决策
•财务杠杆系数
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第6章长期筹资决策
•财务杠杆系数
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第6章长期筹资决策
项目
发行在外的普通股股数
普通股股本（10元/每股）
第
债务总额（6%）
一
资本总额
年 EBIT (息税前利润)
I
营业利润
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DOL
第6章长期筹资决策
销量（万件） 2 4 8 10 12 16 20 40 50 80
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营业利润
-32 -24 -8
0 8 24 40 120 160 280
DOL -0.25 -0.67 -4.00 无穷大
6.0 2.67 2.00 1.33 1.25 1.14
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
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第6章长期筹资决策
筹资总额
30000以内
资本种类 长期债务
优先股 普通股
资本结构 0.20 0.05 0.75
个别资本成 本 6 10 14
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第6章长期筹资决策
•三、资本成本的作用
•预计收 益率高于
•资本成本在企业投资决策中的资作本率用成本
•资本成本是评价投资项目，比较投资方案 •和进行投资决策的经济标准。
•资本成本在企业经营决策中的作用•高利于润成率 本率
•资本成本可以作为评价企业整个 经营业绩的基准。
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第6章长期筹资决策
项目
第 息税前利润 二 变化率 年 变化后的
EBIT I
税前利润
所得税 （40%） EAT
EPS
EPS增长率
甲公司
乙公司
增长10% （下降10%）增长10%（下降10%）
11
（9）
11
（9）
0
（0）
3
（3）
11
（9）
8
（6 ）
4.4
（3.6）
3.2
（2.4）
6.6 0.66 10%
•企业经营决策： •（1）经营风险 •（2）财务风险
•企业的筹资规模： •投资项目所需要的资本数量
•企业的资本结构
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•无风险报酬率
•风险报酬率 •个别资本成本 •综 合 资 本 成
第6章长期筹资决策
•综合资本成本率中资本价值的计量基础
账面价值 市场价值 目标价值
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第6章长期筹资决策
•例2：ABC公司欲从银行取得一笔长期借 款1000万元，年利率5%，期限3年，每年 结息一次，到期一次还本。银行要求的补 偿性余额为20%，公司所得税税率为25%。 这笔借款的资本成本率为多少？
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第6章长期筹资决策
•长期借款的资本成本率
•比较长期借款三 种情况下成本的 不同。
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•考虑筹资费用：3.79% •不考虑筹资费用：3.75% •考虑补偿性余额：4.69%
第6章长期筹资决策
•公司债券的资本成本率 •不考虑时间价值情况下的基本公式
•注意发行价格对筹资净额的影响
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第6章长期筹资决策
•公司债券的资本成本率 •考虑时间价值情况下的基本公式
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•Kb＝Rb（1-T）
边际资本成 本
1.2 0.5 10.50
第一个筹资总额范围的边际资本成本率=12.20
30000～50000 长期债务
0.20
优先股
0.05
普通股
0.75
6
1.2
10
0.5
15
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
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•例1中资本成本的变化： •Kl=5%×（1-25%)=3.75%
第6章长期筹资决策
•长期借款的资本成本率
•注意：在借款合同附加补偿性余额条款的 情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除
补偿性余额，这时借款的实际利率和资本 成本率将会上升。
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第6章长期筹资决策
•长期借款的资本成本率
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第6章长期筹资决策
•长期借款的资本成本率
例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少 ？
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第6章长期筹资决策
•长期借款的资本成本率
•相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽 略不计。 •公式变为：Kl=Rl(1-T) •其中：Rl表示借款利息率
第6章长期筹资决策
•普通股的资本成本率 •股利贴现模型（估价法）
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第6章长期筹资决策
•普通股的资本成本率 •股利贴现模型（估价法）
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第6章长期筹资决策
•普通股的资本成本率 •股利贴现模型（估价法）
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第6章长期筹资决策
•普通股的资本成本率 •资本资产定价模型
所得税 （40%）
EAT (税后利润)
EPS (每股收益)
EPS增长率
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第6章长期筹资决策
项目
甲公司
第 发行在外的普通股股数
10万
一 普通股股本（10元/每股） 100万
年 债务总额（6%）
0
资本总额
100
EBIT
10
I
0
税前利润
10
所得税40%
4
EAT
6
EPS
0.6
乙公司
5 50 50 100 10 3 7 2.8 4.2 0.84
本的利用，由于固定成本的存在而造成 的营业利润的变动幅度始终大于销售量 的变动幅度的现象，就叫做营业杠杆或 经营杠杆。
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第6章长期筹资决策
•营业杠杆系数
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第6章长期筹资决策
•营业杠杆系数
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第6章长期筹资决策
•营业杠杆系数
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第6章长期筹资决策
•资 •相 •本 •对 •成 •数 •本
•率
•个别资本成本率 •综合资本成本率 •边际资本成本率
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第6章长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•三、资本成本的作用
•资本成本在企业筹资决策中的作用
•个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。
•综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
•边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
第6章长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•四、个别资本成本率的测算
•不考虑时间价值情况下的基本公式
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第6章长期筹资决策
•第一节 资本成本的测算
•四、个别资本成本率的测算
•考虑时间价值情况下的基本公式
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第6章长期筹资决策
•长期借款的资本成本率 •不考虑时间价值情况下的基本公式
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第6章长期筹资决策
•第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
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第6章长期筹资决策
•资本结构理论的发展过程
•早期资本结构 •理论
•（1）净收益理论 •（2）净营业收益理论 •（3）传统理论
确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本
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第6章长期筹资决策
资本 种类 长期 债务
优先 股
普通 股
目标资本 结构 0.2
0.05 0.75
追加筹资数量范 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
（5.4）
4.8
（3.6）
（0.54） 0.96 （0.72）
（- 10% ）14.3% （- 14.3% ）
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第6章长期筹资决策
•讨 论
影响企业财务风险的因素有哪些？
资本规模的变动 资本结构的变动 债务利息的变动
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第6章长期筹资决策
•联合杠杆
联合杠杆的概念 是指营业杠杆和财务杠杆的综合。
个别资本成 本率（%）
6 7 8 10 12 14 15 16
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第6章长期筹资决策
资本 个别资 种类 本成本
率（%）
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资范 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上