第06章 长期筹资决策
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n
例：假定某公司发行面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为 600万元，公司所得税税率为33%，求债券的资本 成本？
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3、普通股资本成本
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4、优先股与留存收益资本成本
优先股资本成本： Dc Kp = P0 留存收益资本成本： Dc Kr = +G P0
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2、债券资本成本
Ib (1−T) Kb = (未 虑 间价 ) 考 时 值 B(1− F ) b
It (1−T) P n B(1− Fb ) = ∑ + (考虑时间价值) t n 1 (1+ K) t =1 ( + K)
股利折现模型 1）基本模型：
P0 =
∑
c
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t
= D P0
2）固定股利模型： ：
K
D1 3）固定增长的股利政策： K C = P + G 0
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资本资产定价模型
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二、资本成本的计量 一般形式：
（一）个别资本成本 1、 长期借款成本
Il (1−T) Rl (1−T) = (未 虑 间 值 考 时 价 ) Kl = 1− F L(1− F ) l l
n
It (1−T) L L(1− Fl ) = ∑ + (考虑时间价值) t n 1 (1+ K) t =1 ( + K)
12.2%
12.8%
160万元以上
13.05%
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作 业 1、某企业计划筹资100万元，所得税税率33%。有关资 料如下： （1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%； （2）按溢价发行债券14万元，溢价发行价格为15万元， 票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率 3%； （3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费 用率4%； （4）普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费用率 为6%，预计第一年每股股利1.2元，每年按8%递增； （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：1、计算个别资本成本（借款、债券成本不考虑 时间价值）； 2、计算该企业加权平均资金成本。
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4、表现形式:资本成本率——用资费用与有效筹资 额的比率 个别资本成本 综合（加权平均）资本成本 边际资本成本：企业追加长期资本的成本率 5、影响因素 总体经济环境 证券市场条件（证券的市场流动性和价格波动程度） 企业内部的经营和融资状况（经营风险、财务风险） 融资规模
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资金种类 新筹资额（万元） 40及以下 长期借款 40以上 75及以下 普通股 75以上 资金成本
4% 8% 10% 12%
要求：计算各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本成本。 要求：计算各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本成本。 习题册47页第三题。 47页第三题 3、习题册47页第三题。
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资金种类 长期借款
目标资本结构 15%
新筹集额 45000元以内 45000-90000 90000元以上 200000以内 200000-400000 400000元以上 300000元以内 300000-600000 600000以上
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举
例
1、某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率 为12%，本年发放股利2元，则资本成本？ 2、某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率为14%，某公司普通股贝它系数为1.2，求 资本成本？ 3、对于债券成本为9%的企业来讲，风险溢价为4%， 求资本成本？
应用领 域 筹资 决策 投资 决策 评价 业绩 具体应用 选择资金来源， 确定筹资方案 评价投资项目， 决定方案取舍 衡量企业经营成果
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应用原则 力求选择资本成本最低的方 案 投资报酬率应大于资本成本 经营利润率应高于资本成本
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资本成本 3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
长期债券
25%
普通股
60%
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1、计算筹资突破点（筹资总额分界点）
含义：把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限 度称为现有资本结构下的筹资突破点。 理论：在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变； 一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其 资本成本也会增加。
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二、加权平均资本成本 定义：以各种资金占全部资本的比重为权数，对个 别资本进行加权平均确定的。
n KW = ∑ K jWj j=1
例题见教材
比重确定：账面价值、市场价值、目标价值。
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筹资费用 印刷费、发行手续费、律 一次性发生， 师费、资信评估费、公证 作为筹资额的 费、担保费、广告费等 一项扣除 用资费用 股息、利息等 经常性
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2、属性：货币的时间价值与投资的风险价值。 投资者要求的必要报酬率。 3、作用
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举 例 某企业取得5年期长期借款200万元，年 利率为11%，每年付息一次，到期一次还 本，筹资费用率为0.5%，企业所得税税 率为33%。该项长期借款的资本成本为？
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第二节
杠杆利益与风险 营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆利益与风险
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4、（思考）A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两 个筹资方案：(1) 甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债 券面值为1000元，承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据 是51.60元，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次还本。 发行价格根据当时的预期市场利率确定。 (2) 乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为 10%，5年后到期时一次还本并付息(单利计息)。 假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为10%，不考虑所得 税的影响。要求： (1) 甲方案的债券发行价格应该是多少？ (2) 根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资 方案的成本较低？（通过比较两方案的成本绝对数，即成本支出 总额） (3) 如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？（比较成本 支出现值）
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第六章 长期筹资决策
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
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第一节 资本成本 一、概述 1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费 用。 用资费用：占用资金支付的费用。 项 目 内 容 性 质
筹资突破点
3%
长期 借款 15%
300000元 600000元 800000元 1600000元 500000元 1000000元
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5% 7% 10%
长期 债券
25%
11% 12% 13%
普通 股
60%
14% 15%
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K s = R F + β ( Rm − R F )
风险溢价法（债券投资报酬率加股票投资风险报酬率）
“风险越大，要求的报酬率越高”
风险溢价凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风 险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间， 当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3%左右； 当市场利率处于历史低点时，风险溢价在5%左右；通 常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
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加权平均资本成本 3%*15%=0.45% 5%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 10.75% 11.05%
30万元-50万元
50万元-60万元
11.65%
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筹资总额范围 60万元-80万元
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2、计算不同筹范围的边际资本成本
筹资总额范围 30万元以内 资金种类 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 资本成本 3% 10% 13% 5% 10% 13% 5% 10% 14% 资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
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三、边际资本成本 定义：资金每增加一个单位而增加的成本。 计算：按加权平均法计算，追加筹资决策时使用。
例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60 万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本为 10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本 为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构， 并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化（见下 表），计算各种筹范围的边际资本成本。
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2、某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普 通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹 集资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资增加，各种 资金成本的变化如下：
可用某一特定成本筹集到的某种资金金额 筹资突破点 = 该种资金在资本结构中所占的比重
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资金 资本结 资本成 种类 构 本
新筹集额 45000元以内 45000-90000 90000元以上 200000以内 200000-400000 400000元以上 300000元以内 300000-600000 600000以上
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
资本成本 7% 10% 14% 7% 11% 14% 7% 11% 15% 7% 12% 15%
资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
加权平均资本成本
11.95%
80万元-100万元 长期借款 长期债券 普通股 100万元-160万 元 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股
例：假定某公司发行面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为 600万元，公司所得税税率为33%，求债券的资本 成本？
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3、普通股资本成本
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4、优先股与留存收益资本成本
优先股资本成本： Dc Kp = P0 留存收益资本成本： Dc Kr = +G P0
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2、债券资本成本
Ib (1−T) Kb = (未 虑 间价 ) 考 时 值 B(1− F ) b
It (1−T) P n B(1− Fb ) = ∑ + (考虑时间价值) t n 1 (1+ K) t =1 ( + K)
股利折现模型 1）基本模型：
P0 =
∑
c
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t
= D P0
2）固定股利模型： ：
K
D1 3）固定增长的股利政策： K C = P + G 0
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二、资本成本的计量 一般形式：
（一）个别资本成本 1、 长期借款成本
Il (1−T) Rl (1−T) = (未 虑 间 值 考 时 价 ) Kl = 1− F L(1− F ) l l
n
It (1−T) L L(1− Fl ) = ∑ + (考虑时间价值) t n 1 (1+ K) t =1 ( + K)
12.2%
12.8%
160万元以上
13.05%
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作 业 1、某企业计划筹资100万元，所得税税率33%。有关资 料如下： （1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%； （2）按溢价发行债券14万元，溢价发行价格为15万元， 票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率 3%； （3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费 用率4%； （4）普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费用率 为6%，预计第一年每股股利1.2元，每年按8%递增； （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：1、计算个别资本成本（借款、债券成本不考虑 时间价值）； 2、计算该企业加权平均资金成本。
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4、表现形式:资本成本率——用资费用与有效筹资 额的比率 个别资本成本 综合（加权平均）资本成本 边际资本成本：企业追加长期资本的成本率 5、影响因素 总体经济环境 证券市场条件（证券的市场流动性和价格波动程度） 企业内部的经营和融资状况（经营风险、财务风险） 融资规模
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资金种类 新筹资额（万元） 40及以下 长期借款 40以上 75及以下 普通股 75以上 资金成本
4% 8% 10% 12%
要求：计算各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本成本。 要求：计算各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本成本。 习题册47页第三题。 47页第三题 3、习题册47页第三题。
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目标资本结构 15%
新筹集额 45000元以内 45000-90000 90000元以上 200000以内 200000-400000 400000元以上 300000元以内 300000-600000 600000以上
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举
例
1、某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率 为12%，本年发放股利2元，则资本成本？ 2、某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率为14%，某公司普通股贝它系数为1.2，求 资本成本？ 3、对于债券成本为9%的企业来讲，风险溢价为4%， 求资本成本？
应用领 域 筹资 决策 投资 决策 评价 业绩 具体应用 选择资金来源， 确定筹资方案 评价投资项目， 决定方案取舍 衡量企业经营成果
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应用原则 力求选择资本成本最低的方 案 投资报酬率应大于资本成本 经营利润率应高于资本成本
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资本成本 3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
长期债券
25%
普通股
60%
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1、计算筹资突破点（筹资总额分界点）
含义：把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限 度称为现有资本结构下的筹资突破点。 理论：在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变； 一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其 资本成本也会增加。
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二、加权平均资本成本 定义：以各种资金占全部资本的比重为权数，对个 别资本进行加权平均确定的。
n KW = ∑ K jWj j=1
例题见教材
比重确定：账面价值、市场价值、目标价值。
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筹资费用 印刷费、发行手续费、律 一次性发生， 师费、资信评估费、公证 作为筹资额的 费、担保费、广告费等 一项扣除 用资费用 股息、利息等 经常性
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2、属性：货币的时间价值与投资的风险价值。 投资者要求的必要报酬率。 3、作用
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举 例 某企业取得5年期长期借款200万元，年 利率为11%，每年付息一次，到期一次还 本，筹资费用率为0.5%，企业所得税税 率为33%。该项长期借款的资本成本为？
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第二节
杠杆利益与风险 营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆利益与风险
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4、（思考）A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两 个筹资方案：(1) 甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债 券面值为1000元，承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据 是51.60元，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次还本。 发行价格根据当时的预期市场利率确定。 (2) 乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为 10%，5年后到期时一次还本并付息(单利计息)。 假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为10%，不考虑所得 税的影响。要求： (1) 甲方案的债券发行价格应该是多少？ (2) 根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资 方案的成本较低？（通过比较两方案的成本绝对数，即成本支出 总额） (3) 如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？（比较成本 支出现值）
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第六章 长期筹资决策
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
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第一节 资本成本 一、概述 1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费 用。 用资费用：占用资金支付的费用。 项 目 内 容 性 质
筹资突破点
3%
长期 借款 15%
300000元 600000元 800000元 1600000元 500000元 1000000元
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5% 7% 10%
长期 债券
25%
11% 12% 13%
普通 股
60%
14% 15%
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K s = R F + β ( Rm − R F )
风险溢价法（债券投资报酬率加股票投资风险报酬率）
“风险越大，要求的报酬率越高”
风险溢价凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风 险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间， 当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3%左右； 当市场利率处于历史低点时，风险溢价在5%左右；通 常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
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加权平均资本成本 3%*15%=0.45% 5%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 10.75% 11.05%
30万元-50万元
50万元-60万元
11.65%
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筹资总额范围 60万元-80万元
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2、计算不同筹范围的边际资本成本
筹资总额范围 30万元以内 资金种类 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 资本成本 3% 10% 13% 5% 10% 13% 5% 10% 14% 资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
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三、边际资本成本 定义：资金每增加一个单位而增加的成本。 计算：按加权平均法计算，追加筹资决策时使用。
例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60 万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本为 10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本 为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构， 并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化（见下 表），计算各种筹范围的边际资本成本。
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2、某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普 通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹 集资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资增加，各种 资金成本的变化如下：
可用某一特定成本筹集到的某种资金金额 筹资突破点 = 该种资金在资本结构中所占的比重
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资金 资本结 资本成 种类 构 本
新筹集额 45000元以内 45000-90000 90000元以上 200000以内 200000-400000 400000元以上 300000元以内 300000-600000 600000以上
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
资本成本 7% 10% 14% 7% 11% 14% 7% 11% 15% 7% 12% 15%
资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
加权平均资本成本
11.95%
80万元-100万元 长期借款 长期债券 普通股 100万元-160万 元 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股