第06章 长期筹资决策
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财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本，从而增加企 业的营业利润，形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益：是指在企业扩大营业总 额的条件下，单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内，变动成本随营业 总额增加，固定成本不变，则随着营业 额的增加，单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益，必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时， 企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结 构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时，企业应及时合理调整其资本结构， 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤： 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究， 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本＝ Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借 款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万 元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长 期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步，测算综合资本成本率
《财务管理》第六章长期筹资决策
追加资本结构决策下: 追加资本结构决策下: 方法一:单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率,低者佳; 方法一:单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率,低者佳; 方法二:计算各追加筹资方案下,原有+追加的汇总综合资本成本率. 方法二:计算各追加筹资方案下,原有+追加的汇总综合资本成本率.
万元, 万元, 例:某企业计划追加筹资500万元,原有资本总额为 某企业计划追加筹资 万元 原有资本总额为5000万元,结构 万元 为普通股3000万元,资本成本率为 %,长期债务为 万元, %,长期债务为 万元, 为普通股 万元 资本成本率为14%,长期债务为2000万元, 万元 资本成本率为7%,筹资方案分别如下: %,筹资方案分别如下 资本成本率为 %,筹资方案分别如下: 筹资方式 方案一期使其综合资本成本最低,同时企业价值达到最大的资 企业在一定时期使其综合资本成本最低,同时企业价值达到最大的资 企业在一定时期使其综合资本成本最低 企业价值达到最大 本结构. 本结构.
根据最佳资本结构的定义,资金成本和财务风险的高低是决定最佳资 根据最佳资本结构的定义, 根据最佳资本结构的定义 本结构的主要因素. 本结构的主要因素.
二,个别资本成本率的计量 (一)测算原理
K=
用资费用 用资费用 用资费用 = = 筹资净额 筹资金额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
用资费用与K成正比,筹资额与 成反比 筹资费用与K成正比 成反比, 成正比. 用资费用与 成正比,筹资额与K成反比,筹资费用与 成正比. 成正比 筹资费用由于是一次性费用,在分母处扣除,不可与用资费用相加. 筹资费用由于是一次性费用,在分母处扣除,不可与用资费用相加.
三,最佳资本结构的决策方法 (一)资本成本比较法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本,并以此为标准, 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本,并以此为标准,选择 其中加权平均资本成本最低的资本结构. 其中加权平均资本成本最低的资本结构. 企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况. 企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况.前者称为 初始资本结构决策,后者可称为追加资本结构决策. 初始资本结构决策,后者可称为追加资本结构决策.
决策管理-财务管理第6章长期筹资决策 精品
普通股的资本成本
（2）固定股利增长率普通股成本
▪ 对固定股利增长率股票进行过估价，其公式
为：
P0
D1 Kc G
▪ 上述公式可以导出：
Kc
D1 Po
G
普通股的资本成本
▪ 【例6-3 】某公司普通股总价格5000万元，
筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万 元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股 成本为多少？
四、个别资本成本的测算
➢ 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际
筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用 一般公式表示为：
K D P f
K D P(1 F )
式中，K——资本成本率；D——用资费用； P——筹资数额；f——筹资费用；F——筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率
长期债务资本成本
债务成本(CostofDabt)主要有长期借 款成本和债券成本，按照国际惯例和各 国所得税法的规定，债务的利息一般允 许在企业所得税前支付，因此，企业实 际负担的利息为：利息×(1-所得税率)。
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I (1 T ) L(1 F )
其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。
计算：K=500*10%*（1-40%）/530* （1-3%）=5.8%
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。
练习
某公司拟发行债券，债券面值为1000元， 5年期，票面利率8％，每年付息一次， 到期还本。若预计发行时债券市场利率 为10％，债券发行费用为发行额的5％， 该公司适用的所得税税率为30％，则该 债券的资本成本为多少？
第6章长期筹资决策
率（%）
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
第六章长期筹资决策(财务管理学人大第四版).pptx
(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
第六章 长期筹资决策
• 第1节资本成本 • 第2节杠杆利益与风险 • 第3节资本结构理论 • 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
• 一、资本成本的概念与构成
– 资本成本的概念 – 资本成本的构成
• 二、资本成本的种类
– 个别资本成本 – 综合资本成本 – 边际资本成本
三、资本成本的作用
• 资本成本在企业筹资决策中的作用
– 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 – 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个
重要标准 – 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
• 资本成本在企业投资决策中的作用
– 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本 作为贴现率
– 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本 成本作为基准率
– 固定成本
• 约束性固定成本 • 酌量性固定成本
– 变动成本 – 混合成本 – 总成本模型 ：y=a+bx – 边际贡献 – 息税前利润
二、营业杠杆
• 营业杠杆的概念 • 营业杠杆利益与风险 • 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
长期筹资决策概述
• ②纯经济学角度:使用经济资源的机会成本。
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
第06章长期筹资决策
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第06章长期筹资决策
• （二）资本结构的种类
•
1.属性结构：股权资本与债权资本
•
2.期限结构：长期资本与短期资本
•
3.价值结构：历史账面价值、现时
市场价值和未来目标价值
• （三）资本结构决策（即债权比例安排） 的意义
•
1.可以降低企业的综合资本成本率；
•
2.可以获得财务杠杆利益；
•
第06章长期筹资决策
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2020/11/24
第06章长期筹资决策
•同学们好
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第06章长期筹资决策
第六章 长期筹资决策
第一节 第二节 第三节 第四节
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
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第06章长期筹资决策
第一节 资本成本（资金成本）
• 一、资本成本的作用 • 二、个别资本成本率的测算 • 三、综合资本成本率的测算 • 四、边际资本成本率的测算
•
•（三）银行借款成本=年利息（1－所得税率）/ 筹资额（1－筹资费率）
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第06章长期筹资决策
• （四）优先股成本
•
=每年股利/发行总额（1－筹资费率）
• （五）普通股成本
• 每年股利固定时
• 股利不固定时
• （六）留存收益成本同普通股
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第06章长期筹资决策
•三、加权平均资金成本
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第06章长期筹资决策
•二、经营杠杆
• （一）经营杠杆
•
由于固定成本的存在而导致息税前利润
变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠
杆。
长期筹资决策培训课件
L(1
Fl )
n t 1
It (1 K )t
L (1 K )n
16
➢ 步骤一：计算债券的税前资金成本率，其计算公式
为
P0
n t 1
Ib (1 Rb )t
Pn (1 Rb )n
债券投资的必要报酬率即债券的税前资金成本率
债券筹资净额,即债券发行价格扣除发行费用
17
➢ 步骤二：计算债券的税后资金成本率，计算公式为：
27
例题
➢ ①假定强生股份有限公司普通股股票的 值为1.2，
无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为 10%求按资本资产定价模型计算出来的该公司普通 股股票的资金成本？ ➢ ②假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%， 而无风险利率为5%，则该公司普通股股票筹资的资 金成本是多少？
28
➢ ① KcRF i(KmRF)
7
➢ 长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部
分组成，其资金成本的计算公式如下：
长期借款资金成本率
年利息额(1 所得税税率) 借款本金(1 筹资费率)
借款本金 年利息率(1 所得税税率) 借款本金(1 筹资费率)
年利息率(1 所得税税率) (1 筹资费率)
Kl
Il (1 T ) L(1 Fl )
➢ ①该债券发行价格为600万元; ➢ ②该债券发行价格为400万元; ➢ ③该债券发行价格为500万元.
14
➢ 解:①
K1
I1(1 T ) B(1 F1)
50012%(1 25%) 600(1 5%)
➢②
K2
I2 (1 T ) B(1 F2 )
50012%(1 25%) 400(1 5%)
➢③
长期筹资决策培训教材
价值权数三种方法的比较
项目
帐面价值
市场价值
目标价值
适用性 优点
帐面价值与市场 价值较接近
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其 资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率 也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以(1-T)折算 为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：
净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种 观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少。
传统折中观点
按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但 债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本 率只会升高，并使公司价值下降。
•在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高 于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本 率的测算公式为：
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年， 每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。 这笔借款的资本成本率为：
3.长期债券资本成本率的测算
资金筹集费：一次性发生 资金占用费：每年均有发生。 资本成本的本质——投资者要求的收益率 普通股 > 优先股 > 长期债券 > 长期借款 >短期借款
(二)资本成本的作用
▪ 资本成本在企业筹资决策中的作用
➢ 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 ➢ 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 ➢ 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
财务管理课件第六章长期筹资决策
第三节 资本结构理论
1
4
3
教学内容
在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：
全部长期负债
全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
01
成本习性及分类
02
边际贡献
03
息税前利润
一、杠杆原理的基础
成本习性分类 半固定成本
01
固定成本
约束性成本
02
变动成本
酌量性成本
03
混合成本
半变动成本
Y=a+bx
其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
总成本模型
M=px-bx =(p-b)x =mx
01
其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： Ib(1-T) Kb=————— B(1-Fb)
1
2
Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
10%×(1-33%)
02
（二）边际贡献
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
1
其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本
2
（三）息税前利润
（三）经营风险分析
（一）经营杠杆
（二）经营杠杆利益分析
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
1
4
3
教学内容
在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：
全部长期负债
全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
01
成本习性及分类
02
边际贡献
03
息税前利润
一、杠杆原理的基础
成本习性分类 半固定成本
01
固定成本
约束性成本
02
变动成本
酌量性成本
03
混合成本
半变动成本
Y=a+bx
其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
总成本模型
M=px-bx =(p-b)x =mx
01
其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： Ib(1-T) Kb=————— B(1-Fb)
1
2
Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
10%×(1-33%)
02
（二）边际贡献
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
1
其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本
2
（三）息税前利润
（三）经营风险分析
（一）经营杠杆
（二）经营杠杆利益分析
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
06长期筹资决策
MM资本结构理论的所得税观点 MM资本结构理论的权衡理论观点
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
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4、（思考）A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两 个筹资方案：(1) 甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债 券面值为1000元，承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据 是51.60元，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次还本。 发行价格根据当时的预期市场利率确定。 (2) 乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为 10%，5年后到期时一次还本并付息(单利计息)。 假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为10%，不考虑所得 税的影响。要求： (1) 甲方案的债券发行价格应该是多少？ (2) 根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资 方案的成本较低？（通过比较两方案的成本绝对数，即成本支出 总额） (3) 如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？（比较成本 支出现值）
K s = R F + β ( Rm − R F )
风险溢价法（债券投资报酬率加股票投资风险报酬率）
“风险越大，要求的报酬率越高”
风险溢价凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风 险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间， 当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3%左右； 当市场利率处于历史低点时，风险溢价在5%左右；通 常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。
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2、债券资本成本
Ib (1−T) Kb = (未 虑 间价 ) 考 时 值 B(1− F ) b
It (1−T) P n B(1− Fb ) = ∑ + (考虑时间价值) t n 1 (1+ K) t =1 ( + K)
筹资突破点
3%
长期 借款 15%
300000元 600000元 800000元 1600000元 500000元 1000000元
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5% 7% 10%
长期 债券
25%
11% 12% 13%
普通 股
60%
14% 15%
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二、加权平均资本成本 定义：以各种资金占全部资本的比重为权数，对个 别资本进行加权平均确定的。
n KW = ∑ K jWj j=1
例题见教材
比重确定：账面价值、市场价值、目标价值。
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资金种类 长期借款
目标资本结构 15%
新筹集额 45000元以内 45000-90000 90000元以上 200000以内 200000-400000 400000元以上 300000元以内 300000-600000 600000以上
筹资费用 印刷费、发行手续费、律 一次性发生， 师费、资信评估费、公证 作为筹资额的 费、担保费、广告费等 一项扣除 用资费用 股息、利息等 经常性
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2、属性：货币的时间价值与投资的风险价值。 投资者要求的必要报酬率。 3、作用
资本成本 3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
长期债券
25%
普通股
60%
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1、计算筹资突破点（筹资总额分界点）
含义：把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限 度称为现有资本结构下的筹资突破点。 理论：在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变； 一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其 资本成本也会增加。
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2、某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普 通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹 集资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资增加，各种 资金成本的变化如下：
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加权平均资本成本 3%*15%=0.45% 5%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 10.75% 11.05%
30万元-50万元
50万元-60万元
11.65%
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筹资总额范围 60万元-80万元
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二、资本成本的计量 一般形式：
（一）个别资本成本 1、 长期借款成本
Il (1−T) Rl (1−T) = (未 虑 间 值 考 时 价 ) Kl = 1− F L(1− F ) l l
n
It (1−T) L L(1− Fl ) = ∑ + (考虑时间价值) t n 1 (1+ K) t =1 ( + K)
股利折现模型 1）基本模型：
P0 =
∑
c
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t3）固定增长的股利政策： K C = P + G 0
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资本资产定价模型
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第六章 长期筹资决策
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
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第一节 资本成本 一、概述 1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费 用。 用资费用：占用资金支付的费用。 项 目 内 容 性 质
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4、表现形式:资本成本率——用资费用与有效筹资 额的比率 个别资本成本 综合（加权平均）资本成本 边际资本成本：企业追加长期资本的成本率 5、影响因素 总体经济环境 证券市场条件（证券的市场流动性和价格波动程度） 企业内部的经营和融资状况（经营风险、财务风险） 融资规模
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资金种类 长期借款 长期债券 普通股
资本成本 7% 10% 14% 7% 11% 14% 7% 11% 15% 7% 12% 15%
资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
加权平均资本成本
11.95%
80万元-100万元 长期借款 长期债券 普通股 100万元-160万 元 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股
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4、优先股与留存收益资本成本
优先股资本成本： Dc Kp = P0 留存收益资本成本： Dc Kr = +G P0
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举
例
1、某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率 为12%，本年发放股利2元，则资本成本？ 2、某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率为14%，某公司普通股贝它系数为1.2，求 资本成本？ 3、对于债券成本为9%的企业来讲，风险溢价为4%， 求资本成本？
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2、计算不同筹范围的边际资本成本
筹资总额范围 30万元以内 资金种类 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 资本成本 3% 10% 13% 5% 10% 13% 5% 10% 14% 资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
可用某一特定成本筹集到的某种资金金额 筹资突破点 = 该种资金在资本结构中所占的比重
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资金 资本结 资本成 种类 构 本
新筹集额 45000元以内 45000-90000 90000元以上 200000以内 200000-400000 400000元以上 300000元以内 300000-600000 600000以上
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三、边际资本成本 定义：资金每增加一个单位而增加的成本。 计算：按加权平均法计算，追加筹资决策时使用。
例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60 万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本为 10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本 为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构， 并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化（见下 表），计算各种筹范围的边际资本成本。