基金选择与基金绩效评价分析

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6.多因素绩效评估模型 (1)Fama and French(1993)三因子模型
Ri Rf ai bБайду номын сангаас (RM Rf ) si SMB hi HML i

Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研 究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司 的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and French 认为，上述超额收益是对CAPM 中β未能反映的风险因素的补偿。
4. 估价比率/信息比率－appraisal ratio/information ratio (1)计算公式：
p 组合 值 IFR ( ) 组合残差风险
p
(2)公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系 统性风险带来的超常收益 (3)评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。 (4)主要特点：①非系统性风险由组合残差的标准差 测度；②可衡量风险资产组合中积极型组合绩效。
二.基金绩效评价指标 1.夏普测度――Sharp’s measure (1)计算公式：
Sp
rp r f
p
(2)公式含义：表示单位（总）风险的超额收益或单位风险溢价 (3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）夏普指数，然后 进行比较，较大的夏普率表示较好的绩效。 (4)主要特点：①来源于马克维茨的资产组合理论，以资本市场线 为评估标准；②以组合标准差作为风险测度，同时考虑了系统 风险和非系统风险；③能够反映组合管理者（基金经理）分散 和降低非系统风险的能力。
基金选择与基金绩效评价
一.基金选择指标 （1）外部结构指标
基金规模 外部结构指标 基金经理人背景 基金费用
（2）内部结构指标
基金投资周转率=资产购入与售出量较小者/基金平均资产净值 现金流量=净申购资金 内部结构指标 基金资产结构 基金投资的行业结构,股票结构,时间结构
2. 特雷诺测度－Treynor’s measure (1)计算公式：
Tp p (2)公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益 (3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指 数，然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。 (4)主要特点：①以组合值作为风险测度，只考虑了系统风 险；②隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了非 系统性风险；③当组合非完全分散化，即存在非系统风险 时，可能给出错误信息。
Fama-French三因子模型的表达式： Fama和French 1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认为， 一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个 因子是：市场资产组合(Rm − Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这个多因 子均衡定价模型可以表示为： E(Rit) − Rft = βi[E(Rmt − Rft] + siE(SMBt) + hiE(HMIt) 其中Rft表示时间t的无风险收益率；Rmt表示时问t的市场收益率；Rit表示资产i 在时间t的收益率；E(Rmt) − Rft是市场风险溢价，SMBt为时间t的市值(Size)因子的 模拟组合收益率，HMIt为时间t的账面市值比(book—to—market)因子的模拟组合收益 率。 β、si和hi分别是三个因子的系数，回归模型表示如下： Rit − Rft = ai + βi(Rmt − Rft) + SiSMBt + hiHMIt + εit
rp rf
3.詹森测度－Jensen’s measure (1)计算公式：
p rp [rf p (rm rf )]
(2)公式含义：表示资产组合的超常收益(abnormal return)，即经过市 场调整后的超额收益 0 (3)评估方法：组合 值表明优于（outperform）市场表现，＜0 表明劣于(underperform)市场表现，值越大，组合绩效越高。 (4)主要特点：①建立在CAPM模型基础之上，以证券市场线为评估标准； ②迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；③隐含假设为组合完 全分散化，即完全消除了非系统性风险，当组合非完全分散化时可能 给出错误信息。
M 2测度
5. (1)计算公式：
M 2 rp rm
(2)公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风 险调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同， 因此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同组合绩效。 (3)评估方法：数值越大，组合绩效越好。 (4)主要特点： ①以组合标准差作为风险度量，同时考虑了 系统风险和非系统风险； ②与夏普率相关。



(2)Carhart(1997)四因子模型
Ri Rf ai bi (RM Rf ) si SMB hi HML uUMD i i

Carhart四因素模型是为了控制系统性风险 对股票的影响,对原始回报进行调整,取得控 制了风险因素后的超常回报.Carhart四因素 模型是对Fama-French三因素的模型的改 进,包含了市场因素(market factor),规模因 素(size factor),价值因素(value factor)和动 量因素(momentum factor).
如果二只股票型基金历史业绩 不相上下，而投资周转率有高 低之分，如果你是位投资者， 请谈谈你的选择以及理由。




投资周转率是一个用来衡量基金投资风格的指标，周转率低，说明基金更倾 向于稳健投资，长线持有具有较好成长性的价值股；反之，则说明基金的投 资更加灵活主动，通过波段操作从价值低估的股票中获利。 但周转率高低和基金业绩没有直接关系。首先，周转率高低变化有主动 和被动之分，遭遇大量申购赎回导致份额不稳定的基金、其间大比例分红的 基金、基金经理更换的基金，周转率都有可能相对更高。对于规模较小的基 金来说，这一点尤为明显，“被动”意味着打乱了原来的投资计划，买卖股 票的时机可能并不是最有利的时间；其次，主动的高周转率也未必能取得高 收益，市场环境的变化和基金管理人管理水平的差异，对基金业绩的影响都 会比周转率高。 根据2009年基金公司年报统计，2009年主动管理的权益类基金股票投资 周转率为283.41%，而同期沪深市场流通A股的交易换手率为584.25%，这说明， 与普通投资者相比，基金投资风格更趋于稳健。在各种基金类型中，开放式 混合型基金的股票周转率最高，达到303.02%；开放式股票型和封闭式基金的 周转率分别为271.13%和291.36%，均超过了2006年和2007年的股票周转率水 平。开放式混合型基金投资操作相对灵活，股票周转率通常高于股票型基金； 而封闭式基金的股票周转率则没有开放式基金波动那么大，由于受到仓位不 得高于80%的限制，2006年和2007年，其股票周转率均低于开放式基金，而在 2008年市场大幅下挫期间，封闭式基金没有赎回压力，股票投资相对活跃。 投资者可以通过分析基金持股周转率，更好地理解基金股票投资风格， 从而结合市场运行特征，选择业绩可持续的基金。

信息比率是用单一数值揭示基金投资组合的均值 和方差特性的测定方法. 它建立在马柯维茨的资 产组合理论基础上——该理论阐明了收益的均值 与方差是描述投资组合特性的充分统计量. 信息 比率是基于均值和方差的标准统计模型计算出的. 用Rpt 表示基金的投资组合在t期的收益率,Rbt 表示基准投资组合(benchmark portfolio) 在t 期的收益率, 那么超额收益率ERt是上述二者之差, 即