浅谈融资融券交易在中国的发展现状
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融公司成立 ，为转融通业务开展铺平 了道路 。２ ０ １ ２年 ８月 ２ ７ 日， 证 券金融公 司、 沪深交 易所 和中登公 司发布 了转 融通 的相
融资融 券在 法律 上得到规 范也 有近 百年的历史 ， 由于经济 发展所 处的阶段和发展水 平的不 同 ， 社会经 济制 度和 历史发展
股 票市 场 运行 上 ，即 多次 出现 暴涨 暴跌 的 情况 ，上证 综指
２ ０ ０ ５ －２ ０ ０ ７ 年两年 间从 ９ ９ ８点上涨到 ６ １ ２ ４点 ，而在随后 的一
务暂时搁置。 ２ ０ １ ０ 年初 ， 国内经济形势趋于稳定 ， 国务院原则上 同意开展融资融券业务试点 。深圳 、 上海交易所 向 ６ 家 券商发
满足客户的需求 ， 证金公司不直接 与个 人交易 。集 中授信模式
源配置效 率。
我国台湾 、 香港地 区于上个 世纪 末正式启动了融 资融 券业
务 。台湾地区的模式具有 自身的特点 ， 实行信用交易“ 双轨 制” 。
一
方面， 存在证 券金 融公 司 ， 为券 商提供转 融通服 务 ， 另一方
面 ，证 券金融公司通过 没有 自营融 资融券业 务的券 商作为代 理， 向投 资者提供融 资融券服 务。证 券金融公司和券商之 间既
投资者做空 Ａ股打开了一扇窗， 有望带来证券市场的重大变化。
一
、
发 达 国 家 和 地 区 融资 融 券 交 易 的发 展 状 况
２ ０ １ １ 年８ 月１ ９日， 证 监会发布 《 转融通业务监督管理试行 办法 （ 草案 ） 》 ， 并向社会公开征求意见 。 同年 １ ０ 月１ ９日， 证券金
是合作又 是竞争关系。
二、 国 内市 场 卖 空 交 易 的发 展 历 程
【 关键词】股票市场 融资融券
转融通
标的券
融 资融券 ， 是证券信用 交易的一种 ， 指投 资者提供 一定 比
例 的保证金 ， 向证券公司借入资金买入证券或借入证 券后 卖出 的一种交易活动。 中国股票市场在 过往 ２ ０年的发展 中取得 了巨大的成 就 ， 但 就市场制度本 身设计而言 ， 一 直存 在一个重 大的缺陷 ， 即 只 有 单边做 多的力量存在 ， 而没有做空的力量与之相衡 。表现在
过程也存在很大差异 ， 各个国家和地区形成 了各具特 色的融资
融券制度 。
关业 务规则和办 法 ， 标志 着转融通试 点正式启 动 ， 其 中转 融资
先行试点 ， 转融通待条件成 熟方推 出。
三、 我 国 融 资 融券 交 易 的 运 行状 况
美国早于 ２ ０ 世纪 ２ ０年代就开展 卖空业务 ， 并于 １ ９ ３ ４年证
大， 从规模上看 ， 融资余额 已经是融券余额 的 ２ ２ 倍左右 ； 但从增
日 本、 韩 国在 ２ ０ 世纪 ５ ０ 年代开 展融资融券业务 。与美 国 模式不同 ， 日 韩模式是实行专业化的集 中授信模式的典型 ， 是 以政府批准注资成立的证券金融 公司为业务核心。当投 资者 申
请融资融券 ，券商通过向专门的证券金融公 司进行转 融通 ， 来
■■■
经 论 坛
【 摘要 】融Байду номын сангаас资融券业务的启动标 志着中国进入信 用交 易时
代， 卖 空机 制 使 中 国结 束 了只 准 上 涨 不 准 下 跌 的 “ 单 边 市” 的 格
局， 对 于我 国金 融体 系的 发 展 有 着 里 程 碑 式 的 意 义 。 本 文 通 过
对 我 国融 资 融券 业务 运行 现 状 分析 ， 提 出 目前 该 业务 还 存 在 发 展 不 平衡 、 市场 规 模 小、 成 本 高 等 问题 ， 并 对 此 提 出 了相 应 的 对 策 和 建议 。
券交易法实施后 ， 逐步完善这一机制 ， 形成融资融券业务模式 。
美 国模 式属于典型 的市场化模式 ，政 府没有 设立证 券金融公
２ ０ １ ０ 年 ３月 ３ １日， 融资融 券交易正式开启 ， 当 日沪深两市 融资融券余额仅 为 ６ ５ ９ 万元 ， 其 中融 资余额为 ６ ４ ９ ． ５ 万元 ， 融券 余额为 ９ ． ５ 万元 。截至 ２ ０ １ ２年 １ ２月 ３ １日， 两市 融资融券金额 已达 ８ ９ ５ 亿， 融资金额为 ８ ５ ７亿 ， 融券余额为 ３ ８ 亿。
２ ０ ０ １ 年， 上 海证券交 易所开 始研究建 立证 券信用交 易制 度。 ２ ０ ０ ６ 年６ 月３ ０日 正式发布《 证券公司融资融券业务试点管
理办 法》 ，此后 与融资融券相 关的一 系列法律 法规相继 出台 。 ２ ０ ０ ８年 １ ０月 ５日， 证监会宣布启动融资融券业务试点。但是国 际金融危机使管理层对于卖空机制存在疑 虑 ， 于是融 资融 券业
司， 证券公 司在整个业 务运 作中处于核心 地位 ， 投资 者直接向
证券公司 申请融资融券 ， 由证券公 司直接对其提供信用 。证券
公 司的资金或证券不足时 ， 向金融市场 融通 或通过招标借入相
应的资金和证券 ， 该种模式称为分散授信模式 。
虽然融资业 务和融 券业 务同时开放 ， 但 两者的发展差异很
出通知 ， 自２ ０ １ ０年 ３月 ３ １日起接受券商的融 资融券交易 申报 ， 标志 着经过 ４ 年精 心准备的融 资融券交 易正式进 入市场 操作
阶段 。
年又从 ６ １ ２ ４点下跌 至 １ ６ ６ ４ 点， 波动幅度之剧烈居全球之首 。 现 在 Ａ股市场融资融券业务的实施 ，特别 是融券机制的实行 ， 为
速看 ， 融资余额增速 已经放缓 ， 而融券余额 刚开始高速增长。融
券规 模比融资规模 小的实质在于 ， 虽然杠杆 做多和做空都需要 既看准方向又算准时间 ， 但做 空的风险远大于做 多。做空 的理 论收益最大为 １ ０ ０ ％， 而最大亏损没有上限 。做多的最大理论收 益没有上界 ， 而最大损失为 １ ０ ０ ％。因此投资者在做空时远 比做 多时谴 嗔。其次 ， 虽然融资融券都是新业务 ， 但 中国投资者已经
融资融 券在 法律 上得到规 范也 有近 百年的历史 ， 由于经济 发展所 处的阶段和发展水 平的不 同 ， 社会经 济制 度和 历史发展
股 票市 场 运行 上 ，即 多次 出现 暴涨 暴跌 的 情况 ，上证 综指
２ ０ ０ ５ －２ ０ ０ ７ 年两年 间从 ９ ９ ８点上涨到 ６ １ ２ ４点 ，而在随后 的一
务暂时搁置。 ２ ０ １ ０ 年初 ， 国内经济形势趋于稳定 ， 国务院原则上 同意开展融资融券业务试点 。深圳 、 上海交易所 向 ６ 家 券商发
满足客户的需求 ， 证金公司不直接 与个 人交易 。集 中授信模式
源配置效 率。
我国台湾 、 香港地 区于上个 世纪 末正式启动了融 资融 券业
务 。台湾地区的模式具有 自身的特点 ， 实行信用交易“ 双轨 制” 。
一
方面， 存在证 券金 融公 司 ， 为券 商提供转 融通服 务 ， 另一方
面 ，证 券金融公司通过 没有 自营融 资融券业 务的券 商作为代 理， 向投 资者提供融 资融券服 务。证 券金融公司和券商之 间既
投资者做空 Ａ股打开了一扇窗， 有望带来证券市场的重大变化。
一
、
发 达 国 家 和 地 区 融资 融 券 交 易 的发 展 状 况
２ ０ １ １ 年８ 月１ ９日， 证 监会发布 《 转融通业务监督管理试行 办法 （ 草案 ） 》 ， 并向社会公开征求意见 。 同年 １ ０ 月１ ９日， 证券金
是合作又 是竞争关系。
二、 国 内市 场 卖 空 交 易 的发 展 历 程
【 关键词】股票市场 融资融券
转融通
标的券
融 资融券 ， 是证券信用 交易的一种 ， 指投 资者提供 一定 比
例 的保证金 ， 向证券公司借入资金买入证券或借入证 券后 卖出 的一种交易活动。 中国股票市场在 过往 ２ ０年的发展 中取得 了巨大的成 就 ， 但 就市场制度本 身设计而言 ， 一 直存 在一个重 大的缺陷 ， 即 只 有 单边做 多的力量存在 ， 而没有做空的力量与之相衡 。表现在
过程也存在很大差异 ， 各个国家和地区形成 了各具特 色的融资
融券制度 。
关业 务规则和办 法 ， 标志 着转融通试 点正式启 动 ， 其 中转 融资
先行试点 ， 转融通待条件成 熟方推 出。
三、 我 国 融 资 融券 交 易 的 运 行状 况
美国早于 ２ ０ 世纪 ２ ０年代就开展 卖空业务 ， 并于 １ ９ ３ ４年证
大， 从规模上看 ， 融资余额 已经是融券余额 的 ２ ２ 倍左右 ； 但从增
日 本、 韩 国在 ２ ０ 世纪 ５ ０ 年代开 展融资融券业务 。与美 国 模式不同 ， 日 韩模式是实行专业化的集 中授信模式的典型 ， 是 以政府批准注资成立的证券金融 公司为业务核心。当投 资者 申
请融资融券 ，券商通过向专门的证券金融公 司进行转 融通 ， 来
■■■
经 论 坛
【 摘要 】融Байду номын сангаас资融券业务的启动标 志着中国进入信 用交 易时
代， 卖 空机 制 使 中 国结 束 了只 准 上 涨 不 准 下 跌 的 “ 单 边 市” 的 格
局， 对 于我 国金 融体 系的 发 展 有 着 里 程 碑 式 的 意 义 。 本 文 通 过
对 我 国融 资 融券 业务 运行 现 状 分析 ， 提 出 目前 该 业务 还 存 在 发 展 不 平衡 、 市场 规 模 小、 成 本 高 等 问题 ， 并 对 此 提 出 了相 应 的 对 策 和 建议 。
券交易法实施后 ， 逐步完善这一机制 ， 形成融资融券业务模式 。
美 国模 式属于典型 的市场化模式 ，政 府没有 设立证 券金融公
２ ０ １ ０ 年 ３月 ３ １日， 融资融 券交易正式开启 ， 当 日沪深两市 融资融券余额仅 为 ６ ５ ９ 万元 ， 其 中融 资余额为 ６ ４ ９ ． ５ 万元 ， 融券 余额为 ９ ． ５ 万元 。截至 ２ ０ １ ２年 １ ２月 ３ １日， 两市 融资融券金额 已达 ８ ９ ５ 亿， 融资金额为 ８ ５ ７亿 ， 融券余额为 ３ ８ 亿。
２ ０ ０ １ 年， 上 海证券交 易所开 始研究建 立证 券信用交 易制 度。 ２ ０ ０ ６ 年６ 月３ ０日 正式发布《 证券公司融资融券业务试点管
理办 法》 ，此后 与融资融券相 关的一 系列法律 法规相继 出台 。 ２ ０ ０ ８年 １ ０月 ５日， 证监会宣布启动融资融券业务试点。但是国 际金融危机使管理层对于卖空机制存在疑 虑 ， 于是融 资融 券业
司， 证券公 司在整个业 务运 作中处于核心 地位 ， 投资 者直接向
证券公司 申请融资融券 ， 由证券公 司直接对其提供信用 。证券
公 司的资金或证券不足时 ， 向金融市场 融通 或通过招标借入相
应的资金和证券 ， 该种模式称为分散授信模式 。
虽然融资业 务和融 券业 务同时开放 ， 但 两者的发展差异很
出通知 ， 自２ ０ １ ０年 ３月 ３ １日起接受券商的融 资融券交易 申报 ， 标志 着经过 ４ 年精 心准备的融 资融券交 易正式进 入市场 操作
阶段 。
年又从 ６ １ ２ ４点下跌 至 １ ６ ６ ４ 点， 波动幅度之剧烈居全球之首 。 现 在 Ａ股市场融资融券业务的实施 ，特别 是融券机制的实行 ， 为
速看 ， 融资余额增速 已经放缓 ， 而融券余额 刚开始高速增长。融
券规 模比融资规模 小的实质在于 ， 虽然杠杆 做多和做空都需要 既看准方向又算准时间 ， 但做 空的风险远大于做 多。做空 的理 论收益最大为 １ ０ ０ ％， 而最大亏损没有上限 。做多的最大理论收 益没有上界 ， 而最大损失为 １ ０ ０ ％。因此投资者在做空时远 比做 多时谴 嗔。其次 ， 虽然融资融券都是新业务 ， 但 中国投资者已经