金融工程-互换理论概述
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金融工程 第二章 互换
24
AAA公司和 BBB公司之间的利率互换交易（一）(Figure 7.6, page 125)
4.35% 4%
AAACorp BBBCorp LIBOR+0.6%
LIBOR
试分析两家公司的现金流情况？
25
3、结果分析： AAA公司净支出现金流的年率为LIBOR-0.35%，比在浮动利率 市场上的贷款利率低了0.25%； BBB公司净支付现金流的年率为4.95%，比在固定利率市场的贷 款利率低了0.25%。 互换合约的总收益为： 两家公司在固定利率市场的利率差－两家公司在浮动利率市场的 利率差；本例中：1.2%-0.7%=0.5%
16
（二）利用互换转变资产的性质
2、INTEL利用利率互换可将浮动利率资产转换为固定利率资产。 假定INTEL公司有一笔1亿美元的投资，其收益为LIBOR -0.2%。 INTEL进入互换合约后，它有以下3项现金流： （1）投资收入为LIBOR -0.2%； （2）在互换中付出LIBOR； （3）在互换中收入5%。 以上现金流的净效果为收入现金流的年率为4.8%。
---------Millions of Dollars--------LIBOR Date FLOATING Cash Flow FIXED Cash Flow –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 Net Cash Flow –0.40 –0.10 +0.15 +0.25 +0.30 +0.45
27
*互换利率
互换的利率等于以下两个利率的平均值：
做市商在互换合约中收入LIBOR，并准备付出的固定利率（买入利 率）； 做市商在互换合约中付出LIBOR，并准备收入的固定利率（卖出利 率）。
金融工程第六章互换的概述
金融工程-第六章-互换的概述随着金融市场和经济的发展，金融工程已经成为一个日益重要的领域。
作为其中重要的金融工具的一种，互换在金融市场中扮演着重要的角色。
本文将就互换进行概述，以了解它在金融市场中的应用。
1.什么是互换互换是一种通过交换一系列资产或现金流来达成目的的合约。
它是众多协议的一种，通常应用于风险管理，资产管理和融资活动等领域。
互换允许合同的一方持有一个资产的“替代物”，而无需实际拥有该资产。
通过这种方式，互换可以提高资本效率并增强实际控制权。
2.互换的类型互换合同的类型是多种多样的。
其中最受欢迎的是利率互换和货币互换。
利率互换是一种涉及到不同利率之间的协议，通常应用于固定利率合同，如房屋抵押贷款或企业债券。
在这种情况下，一方可以与另一方交换支付。
货币互换是另一种类型的互换。
在这种情况下，一方交换一种货币的现金流和另一种货币的现金流。
通常，这种交换与外汇市场有关，旨在控制汇率波动。
此外，还有股票互换、商品互换等。
3.互换的作用互换的主要作用是对冲风险。
通过交换流量，一方可以获得对冲其拥有的另一方的流量的机会。
这可以在一定程度上减少或消除风险。
此外，互换也可以用于投机和套利。
互换合同还有其他的作用和好处：（1）资本效率：互换可以帮助机构提高资本利用率，通过交换流量，机构可以减少资本占用的数量。
（2）资产管理：互换可以允许机构拥有其他机构的资产，同时确保对该资产的实际控制权。
（3）融资活动：互换可以提供支持不同融资机制，例如贷款和债券，通过交换流量以实现更具有吸引力的利率和条件。
4.风险评估在进行互换合同之前，应进行风险评估。
通过评估合同相关的风险，可以更好地了解它们是否具有投资吸引力。
以下是评估合同风险的几个方面：（1）资金风险：评估合同的现金流是否能及时到账以满足债务偿付。
（2）授信风险：评估对方是否信用良好，是否有兑现合同的能力。
（3）对冲风险：评估对冲是否有效，以及合同是否能够成功对冲风险。
金融工程互换
– 在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于 特定的浮动利率。
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
金融工程PPT课件第7章 互换及其定价
解决方案：
• A公司和B公司都以自己的比较优势融资， 然后双方进行利率互换，A公司以浮动利率 与B公司的固定利率进行互换。
LIBOR-0.4%
A公司
7% 固定利率投资者
7%
B公司
LIBOR+0.7%
浮动利率投资者
问题：两家公司的总的融资成本
第二节 利率互换及其定价
三、利率互换的利息支付过程
• 续例 1 、假设 A 和Ｂ公司在 1999 年 5 月 10 日签 订三年期的利率互换协议，名义本金为1 000 000 美元，利息每年计算一次和支付一次。 互换协议中规定Ａ公司是浮动利率支付的一 方，为 LIBOR-0.2% ，Ｂ公司为固定利率支 付的一方，为7%。
利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合， 即把一个利率互换分解成一系列远期利率协议。
收取浮 动利率 5.00
？
？
？
支付固 5.446 5.446 5.446 5.446 定利率
？ 5.00 5.00 5.25 5.50 5.75
？
？
利率互换（支付固定利率）
一系列的远期利率协议
第二节 利率互换及其定价
第一节 互换市场概述
互换的条件
互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两种条件，就可进行互换：双 方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
第一节 互换市场概述 二、互换的概念
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或 两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间 内，交换一系列现金流的合约。
XZ1 XZ2 XZ3 XZ 4 Z 4 1
• 相当于把1元钱投资到固定利率债券上的未来 现金流的现值之和。
第十一章金融互换概述.
第十一章金融互换概述.
➢ 主要内容
本章主要阐述了金 融互换的相关机理，通 过对金融互换起源及其 发展的描述，揭示金融 互换的理论基础，并介 绍了金融互换的功能及 种类。
➢ 大纲要求
深入理解金融互换 的基本原理及其功能， 掌握金融互换合约的内 容，了解金融互换的种 类。
本章学习 指导
2
第一节 金融互换的相关机理
22
⑶空间填充功能。从理论上讲，空间填充功能是指金融机构依靠衍 生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内 的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续 的融资空间。例如，发行形式间（证券筹措和银行信贷间）存在的差 异、工具运用者信用级别差异、市场进入资格限制等。事实上，这种缺 口的存在正是互换交易能够进行的基础。从本质上讲，互换就是对不同 融资工具的各种特征进行交换，它就像融资空间中的一架梭机，有人称 之为金融交易中的“集成电路”。货币互换以把一种通货负债换为另一
5ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢三 金
融互 换交 易合 约的 内容
➢ 交易主体 ➢ 合约金额 ➢ 互换的币种 ➢ 互换的利率 ➢ 合约期限 ➢ 互换价格 ➢ 权利义务
➢ 价差
➢ 其他费用
6
➢四、金融互换交易的参加者
金融互
换交易 的参加 者
互换经纪商 互换交易商 直接用户
7
金融互换交易参加者的作用和目的
（1）直接用户利用互换市场的主要目的是：①获得低成 本的筹资；②获得高收益的资产；③对利率、汇率风险进行 保值；④进行短期资产负债管理；⑤进行投机。直接用户包 括银行、公司、金融和保险机构、国际组织代理机构和政府 部门等。
（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换，其中的货币互换包含一系列利息和 支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。
➢ 主要内容
本章主要阐述了金 融互换的相关机理，通 过对金融互换起源及其 发展的描述，揭示金融 互换的理论基础，并介 绍了金融互换的功能及 种类。
➢ 大纲要求
深入理解金融互换 的基本原理及其功能， 掌握金融互换合约的内 容，了解金融互换的种 类。
本章学习 指导
2
第一节 金融互换的相关机理
22
⑶空间填充功能。从理论上讲，空间填充功能是指金融机构依靠衍 生工具提供金融中介，以弥合总体空间中存在的缺口和消除在此范围内 的不连续性，形成一个理想的各种工具的不同组合，创造一个平滑连续 的融资空间。例如，发行形式间（证券筹措和银行信贷间）存在的差 异、工具运用者信用级别差异、市场进入资格限制等。事实上，这种缺 口的存在正是互换交易能够进行的基础。从本质上讲，互换就是对不同 融资工具的各种特征进行交换，它就像融资空间中的一架梭机，有人称 之为金融交易中的“集成电路”。货币互换以把一种通货负债换为另一
5ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢三 金
融互 换交 易合 约的 内容
➢ 交易主体 ➢ 合约金额 ➢ 互换的币种 ➢ 互换的利率 ➢ 合约期限 ➢ 互换价格 ➢ 权利义务
➢ 价差
➢ 其他费用
6
➢四、金融互换交易的参加者
金融互
换交易 的参加 者
互换经纪商 互换交易商 直接用户
7
金融互换交易参加者的作用和目的
（1）直接用户利用互换市场的主要目的是：①获得低成 本的筹资；②获得高收益的资产；③对利率、汇率风险进行 保值；④进行短期资产负债管理；⑤进行投机。直接用户包 括银行、公司、金融和保险机构、国际组织代理机构和政府 部门等。
（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换，其中的货币互换包含一系列利息和 支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。
金融工程互换
互换的收益取决于市场价格变动而债票的风险相对较低 互换的流动性较差而债券和股票的流动性较好
优势：风险管理工 具可以降低风险
优势：提高资金利 用率降低融资成本
局限性：流动性较 差难以在市场上交 易
局限性：需要专业 知识和技能操作难 度较大
PRT SIX
互换的定价和估值 需要考虑多种因素 如利率、汇率、信 用风险等
PRT THREE
利率互换的应用场景：企业、 金融机构、政府等需要管理利 率风险的机构
利率互换的定义：一种金融衍 生工具用于交换不同利率的现 金流
利率互换的优势：降低利率 风险提高资金使用效率
利率互换的种类：固定利率与 浮动利率互换、不同期限的利
交易方式：互换是双方私下协商期货和期权是公开市场交易 风险管理：互换可以定制期货和期权是标准化产品 交易成本：互换成本较低期货和期权成本较高 流动性：互换流动性较低期货和期权流动性较高 交易期限：互换期限较长期货和期权期限较短 交易对手：互换交易对手较少期货和期权交易对手较多
互换是一种金融衍生工具而债券和股票是基础金融工具
市场规模：全球互 换市场持续增长交 易量逐年增加
参与者：金融机构、 企业、投资者等各 类市场参与者广泛 参与
交易品种：利率互 换、货币互换、信 用违约互换等品种 丰富多样
发展趋势：数字化、 智能化、自动化等 新技术不断推动互 换市场的发展
技术进步：随着 科技的发展互换 技术也在不断进 步如区块链、人 工智能等新技术
商品互换的应用场景：商品互换可以用于规避价格风险、管理库存、优化供应链 等。
商品互换的种类：商品互换可以分为实物互换和现金互换两种类型。
商品互换的优势：商品互换可以帮助企业降低成本、提高效率、增强竞争力。
优势：风险管理工 具可以降低风险
优势：提高资金利 用率降低融资成本
局限性：流动性较 差难以在市场上交 易
局限性：需要专业 知识和技能操作难 度较大
PRT SIX
互换的定价和估值 需要考虑多种因素 如利率、汇率、信 用风险等
PRT THREE
利率互换的应用场景：企业、 金融机构、政府等需要管理利 率风险的机构
利率互换的定义：一种金融衍 生工具用于交换不同利率的现 金流
利率互换的优势：降低利率 风险提高资金使用效率
利率互换的种类：固定利率与 浮动利率互换、不同期限的利
交易方式：互换是双方私下协商期货和期权是公开市场交易 风险管理：互换可以定制期货和期权是标准化产品 交易成本：互换成本较低期货和期权成本较高 流动性：互换流动性较低期货和期权流动性较高 交易期限：互换期限较长期货和期权期限较短 交易对手：互换交易对手较少期货和期权交易对手较多
互换是一种金融衍生工具而债券和股票是基础金融工具
市场规模：全球互 换市场持续增长交 易量逐年增加
参与者：金融机构、 企业、投资者等各 类市场参与者广泛 参与
交易品种：利率互 换、货币互换、信 用违约互换等品种 丰富多样
发展趋势：数字化、 智能化、自动化等 新技术不断推动互 换市场的发展
技术进步：随着 科技的发展互换 技术也在不断进 步如区块链、人 工智能等新技术
商品互换的应用场景：商品互换可以用于规避价格风险、管理库存、优化供应链 等。
商品互换的种类：商品互换可以分为实物互换和现金互换两种类型。
商品互换的优势：商品互换可以帮助企业降低成本、提高效率、增强竞争力。
第九章 互换交易 《金融工程学》PPT课件
➢ ③在期货和期权市场中，交易所实际上起到了保证交易各方履行 合约的作用，而在互换市场上就不存在这种履约保证者，因此， 互换各方必须对对手方的信誉有足够的了解
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
第7章 《金融工程学》——互换
日或另行约定
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
金融工程-第九章 互换及互换应用
第一节互换概述一、互换定义简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。
在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。
二、互换买方卖方这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。
互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。
三、互换作用1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。
2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。
并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。
通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。
通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。
四、互换的种类从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。
我们在后面的章节中逐一介绍。
第二节利率互换一、利率互换概念利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。
最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。
实际上只需某一方支付二者的净利差即可。
支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。
基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。
即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。
二、利率互换概述利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。
同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。
助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。
一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。
6-互换概述
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换 股票互换 以股票指数产生旳红利和资本利得与固定利率或 浮动利率互换
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换 商品互换 是用商品价格而不是利率或者汇率计算旳互换， 例如石油交易互换
2023-12第1学期
6互换
概述
二 互换市场
互换市场
互换市场旳起源能够追溯到20世纪70年代末，当初 旳货币交易商为了逃避英国旳外汇管制而开发了货 币互换
1981年所罗门弟兄企业促成了IBM与世界银行之间基 于固定利率旳一项货币互换，这被以为是互换市场 发展旳里程碑
第一种利率互换于1981年出目前伦敦并于1982年被 引入美国
2023-12第1学期
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换
可延长互换和可赎回互换 在原则旳互换中，期限是固定旳 可延长互换旳一方有权在一定程度内延长互换 期限 可赎回互换旳一方则有权提前中断互换
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换 零息互换 固定利息旳屡次支付被一次性旳支付所取代，该 一次性支付能够在互换期初也可在期末
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
利率互换
双方同旨在将来旳一定时限内根据同种货币旳相 同名义本金互换现金流。其中一方旳现金流根据 事先选定旳某一浮常见期限涉及1年、2年、 3年、4年、5年、7年与23年，30年与50年旳互换 也时有发生
2023-12第1学期
A 期初
980.4万美元
雷斯顿
980.4万美元 1000万欧元
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换 股票互换 以股票指数产生旳红利和资本利得与固定利率或 浮动利率互换
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换 商品互换 是用商品价格而不是利率或者汇率计算旳互换， 例如石油交易互换
2023-12第1学期
6互换
概述
二 互换市场
互换市场
互换市场旳起源能够追溯到20世纪70年代末，当初 旳货币交易商为了逃避英国旳外汇管制而开发了货 币互换
1981年所罗门弟兄企业促成了IBM与世界银行之间基 于固定利率旳一项货币互换，这被以为是互换市场 发展旳里程碑
第一种利率互换于1981年出目前伦敦并于1982年被 引入美国
2023-12第1学期
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换
可延长互换和可赎回互换 在原则旳互换中，期限是固定旳 可延长互换旳一方有权在一定程度内延长互换 期限 可赎回互换旳一方则有权提前中断互换
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
其他互换 零息互换 固定利息旳屡次支付被一次性旳支付所取代，该 一次性支付能够在互换期初也可在期末
2023-12第1学期
6互换
概述 一 互换旳定义与种类
利率互换
双方同旨在将来旳一定时限内根据同种货币旳相 同名义本金互换现金流。其中一方旳现金流根据 事先选定旳某一浮常见期限涉及1年、2年、 3年、4年、5年、7年与23年，30年与50年旳互换 也时有发生
2023-12第1学期
A 期初
980.4万美元
雷斯顿
980.4万美元 1000万欧元
金融工程6 互换概述
7
8
国际互换市场发展迅速的主要原因有三： 第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避 管制和创造新产品等方面都有着重要的运用 。 第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作 机制也在很大程度上促进了该市场的发展 。 第三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展 的空间。
9
（一）互换市场的做市商制度 早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人， 即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助 谈判互换协议，赚取佣金。 但在短时间内找到完全匹配的交易对手往往是很困 难的，因此许多金融机构（主要是银行）开始作 为做市商参与交易，同时报出其作为互换多头和 空头所愿意支付和接受的价格，被称为互换交易 商，或称互换银行（Swap Bank）。 做市商为互换市场提供了流动性，成为其发展的重 要推动力量。
10
（二）互换市场的标准化 与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准 化进程。 OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化，但 互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议 的协商和制订相当复杂费时，这促使了互换市场 尽可能地寻求标准化。 1985年，这些银行成立了国际互换商协会 （International Swaps Dealers Association，ISDA） 并主持制订了互换交易的行业标准、协议范本和 定义文件等。
14
2.天数计算惯例 在国际市场上，不同利率的天数计算惯例是不同 的。下表给出了常见的美元利率产品天数计算惯 例，其中A表示实际天数。
ห้องสมุดไป่ตู้
15
（a）固定利息每半年支付一次的美元互换利率报价
16
金融工程
第六章 互换概述
主讲： 主讲：陆贵斌
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商 定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合 约。 大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未 来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列 远期的组合。 最重要和最常见的是利率互换（Interest Rate Swap， IRS）与货币互换（Currency Swap）。
8
国际互换市场发展迅速的主要原因有三： 第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避 管制和创造新产品等方面都有着重要的运用 。 第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作 机制也在很大程度上促进了该市场的发展 。 第三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展 的空间。
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（一）互换市场的做市商制度 早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人， 即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助 谈判互换协议，赚取佣金。 但在短时间内找到完全匹配的交易对手往往是很困 难的，因此许多金融机构（主要是银行）开始作 为做市商参与交易，同时报出其作为互换多头和 空头所愿意支付和接受的价格，被称为互换交易 商，或称互换银行（Swap Bank）。 做市商为互换市场提供了流动性，成为其发展的重 要推动力量。
10
（二）互换市场的标准化 与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准 化进程。 OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化，但 互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议 的协商和制订相当复杂费时，这促使了互换市场 尽可能地寻求标准化。 1985年，这些银行成立了国际互换商协会 （International Swaps Dealers Association，ISDA） 并主持制订了互换交易的行业标准、协议范本和 定义文件等。
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2.天数计算惯例 在国际市场上，不同利率的天数计算惯例是不同 的。下表给出了常见的美元利率产品天数计算惯 例，其中A表示实际天数。
ห้องสมุดไป่ตู้
15
（a）固定利息每半年支付一次的美元互换利率报价
16
金融工程
第六章 互换概述
主讲： 主讲：陆贵斌
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商 定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合 约。 大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未 来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列 远期的组合。 最重要和最常见的是利率互换（Interest Rate Swap， IRS）与货币互换（Currency Swap）。
金融工程概论课件 - 互换
金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
第五章 金融互换 《金融工程》ppt课件
提出的。他认为，两国都能生产两种产品，且一国 在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国 均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势 较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较 优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍然能从中获益。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
第7章-《金融工程学》——互换
2.98% 4
3个月期SHIBOR 4
花旗银行
6
7
货币互换
典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
利率互换与货币互换之差异：
➢ 利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额； ➢ 货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货
币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大 程度上促进了该市场的发展。
当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。
20
互换市场机制
互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 互换市场的其他惯例
21
做市商制度
➢互换交易商：互换银行（ Swap Bank ） ➢利率互换的做市商尤其发达
–利率互换的同质性较强 –利率风险的套期保值容易进行
对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价 值为正，即 24.175 万美元。
46
练习 7.2
假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付 6 个 月期的 LIBOR ，同时收取 8% 的年利率（半年计一次复 利），名义本金为 1 亿美元。互换还有 1.25年的期限。 目前 3 个月、 9个月和 15个月的 LIBOR （连续复利）分 别为 10% 、 10.5% 和 11% 。前一付款日所对应的LIBOR 为10.2%（半年复利一次）。试计算此笔利率互换对该金融 机构的价值。
常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的利率互换。
5
案例7.1：兴业－花旗利率互换协议
✓协议时间：2007年1月18日 ✓交易双方：兴业银行与花旗银行
金融工程第5章 互换
互换价差 也就是，互换利率与相应期限的基准政府债券收益率之差。 互换价差被看作是风险承受力的指标，代表投资者承受未来利率水平波动的风险。互换价差越窄，意味着互换的多头承担的利率风险越小。
储存
比较优势的观点
例子
现金流分析
对比较优势观点的批评
利率互换的估值
水平分解（债券组合）
利用互换转换负债
利用互换转换资产
金融中介的作用
互换参考价格表
报价方式：国库券收益（TN）加上某个确定的基数点
互换价差的决定
bid
offer
互换利率或者互换率（swap rate） 将支付与收取的固定利率的平均值作为互换利率，表中5年期的互换利率为6.49% （银行收取的固定利率+ 银行支付的固定利率）/2 互换价差(swap spread) 互换中固定利率平均超过相应国债利率的值称为互换价差。表中5年期互换价差为25个基点。 在任意给定时刻，互换价差由供求关系决定。如果市场参与者中更多的人接受固定利率而较少的人接受浮动利率，则互换价差将下降，反之，互换价差将上升。
Байду номын сангаас
利率互换
加入本金的交换
买入浮动利率债券
卖出固定利率债券
互换的合约等式
买入 利率互换
买入 浮动债券
卖出 固定债券
=
+
互换估值与债券价格的关系
固定债券的现金流的现值
卖出固定利率债券
固定支付的PV =
对应 i 时刻的贴现率
固定利率债券的价值
浮动利率债券特性
面值为1浮动利率债券
浮动利率债券在期初和各个利息重置点的价值都等于面值
浮动收入
固定支付
互换估值与远期利率协议的关系
001.互换概述、利率互换
第十一章互换第一节互换概述知识点一互换的概念及类型（掌握）一、互换的概念 互换（Swap）是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。
互换可以说是一系列远期合约的组合。
二、互换的种类（一）商品互换 商品互换是指所交换的现金流与某种商品价格相关，基本类型有固定价格换浮动价格的商品价格互换和商品价格与利息的互换。
（二）权益类互换 权益类互换也称股权互换，是指互换双方中，至少有一方支付由某只股票或某种股票指数的收益决定的现金流，另一方支付的现金流可以由固定利率、浮动利率或另一只股票或股票指数的收益来决定。
（三）信用违约互换 信用违约互换（CDS）是最常用的一种信用衍生品，CDS实际上是在一定期限内，买卖双方就指定的信用事件进行风险转换的一个合约。
（四）总收益互换 总收益互换是按照特定的固定利率或浮动利率互换支付利率的义务。
在总收益互换中，信用保障的卖方或总收益支付方将从信贷资产或“参照信用资产”处获得的收益全部转移给交易对手，即信用保障的买方或总收益接受方，而得到一个事先约定的利率回报，该利率可以是浮动利率或固定利率。
举例：A银行给甲公司发放10亿元贷款，期限5年，利率12%，贷款期间，银行担心企业信用风险增加，与信用保障卖方签订总收益互换，约定信用保障卖方向银行支付固定利率13%，银行向信用保障卖方支付固定利率15%与贷款市值下跌百分比的差值，如支付期贷款市值下跌10%，则银行向信用保障卖方支付15%-10%=5%，收取信用保护卖方支付的13%的固定利息。
差出的13%-5%=8%用来弥补贷款市值下跌10%的损失。
知识点二互换的应用（了解）一、利率互换主要用于管理利率风险二、货币互换主要用于管理汇率风险三、商品互换主要用于管理商品价格风险四、权益类互换主要用于管理股票或股票组合风险第二节利率互换知识点一利率互换概述（掌握）一、利率互换的概念 利率互换是指所交换的现金流为不同计息标准的利息，互换双方约定在未来的一定期限内根据同种货币相同的名义本金交换现金流。
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10
利率互换举例
• 2004年3月5日，微软公司和英特尔公司之 间的一个3年期利率互换，微软同意向英特 尔支付由年利率5%和名义本金1亿美元所 计算的利息；反过来，英特尔同意向微软 支付由6个月期LIBOR和同样含义本金所计 算的浮动利息。
• 我们假设协议指定每6个月交换一次利息， 5%的利率是按照半年复利计算的。
13
金融中介的作用
• 例如微软和英特尔不是直接接触来安排互 换，而是它们每家与诸如银行或其他金融 机构这样的金融中介联系，金融机构安排 标准型固定对浮动美元利率互换时，对每 一对相对抵消的交易收取收益。
14
比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。
金融工程 互换理论概述
智慧金融 变革未来
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进 行场外交易
• 互换市场几乎没有政府监管
7
互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此 ，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改 或终止的。
固定利率 现金流
净现金流
−2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50
−0.40 −0.10 + 0.15 +0.25 +0.30 +0.45
12
利率互换的作用
• 转换某项负债 将浮动利率贷款转换为固定利率贷款 将固定利率贷款转换为浮动利率贷款 • 转换某项资产 将固定利率收益转换为浮动利率收益 将浮动利率收益转换为固定利率收益
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
8
金融互换的功能
• 利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。
• 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制。
9
二、利率互换
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：双方对对方的 资产或负债均有需求；双方在两种资产或 负债上存在比较优势。
16
（三） 利率互换的市场动因
通过利率互换，可以提高市场的效率。
例如，假设有跨国公司A和跨国公司B，A公司在固定利率市场 上可以以11％的固定利率获得贷款，而公司B在固定利率市场上可 以以12％获得贷款。在浮动利率市场上，A公司的筹资利息率是 Libor+2/5%，而B公司的筹资利息率是Libor+4/5%。将这些数据 总结如下。
互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
4
互换的历史
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。从 那以后，互换市场发展迅速。利率互换和 货币互换名义本金金额从1987年底的8656 亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元 ，15年增长了近100倍。可以说，这是增长 速度最快的金融产品市场。
3
第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
2
第一节 互换的概述 一、互换的定义 二、利率互换 三、货币互换
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率
曲线 二、附息债券收益率曲线 三、远期利率曲线
第三节 互换的估价 一、利率互换的估值 二、利率互换的定价 三、货币互换的估值和定价
（一）定义 利率互换（Interest Rate Swaps），又称“利率掉期”，是交 易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交 换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种 现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义上的。由于利 率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 。
A公司
B公司 A公司相对优势利率基本点
固定利率市场
11％
12％
11
日期
LIBOR
Mar 5, 2004 4.20% Sep 5, 2004 4.80% Mar 5, 2005 5.30% Sep 5, 2005 5.50% Mar 5, 2006 5.60% Sep 5, 2006 5.90% Mar 5, 2007
浮动利率 现金流
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
• 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在 这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一 国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（ 即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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互换的条件
• 李嘉图的有的经济活动。
利率互换举例
• 2004年3月5日，微软公司和英特尔公司之 间的一个3年期利率互换，微软同意向英特 尔支付由年利率5%和名义本金1亿美元所 计算的利息；反过来，英特尔同意向微软 支付由6个月期LIBOR和同样含义本金所计 算的浮动利息。
• 我们假设协议指定每6个月交换一次利息， 5%的利率是按照半年复利计算的。
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金融中介的作用
• 例如微软和英特尔不是直接接触来安排互 换，而是它们每家与诸如银行或其他金融 机构这样的金融中介联系，金融机构安排 标准型固定对浮动美元利率互换时，对每 一对相对抵消的交易收取收益。
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比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。
金融工程 互换理论概述
智慧金融 变革未来
【本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换 的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。 其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利 率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以 及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的 一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。
互换市场的特征
• 互换不在交易所交易，主要是通过银行进 行场外交易
• 互换市场几乎没有政府监管
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互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此 ，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改 或终止的。
固定利率 现金流
净现金流
−2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50 −2.50
−0.40 −0.10 + 0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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利率互换的作用
• 转换某项负债 将浮动利率贷款转换为固定利率贷款 将固定利率贷款转换为浮动利率贷款 • 转换某项资产 将固定利率收益转换为浮动利率收益 将浮动利率收益转换为固定利率收益
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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金融互换的功能
• 利用金融互换，可以管理资产负债组合中 的利率风险和汇率风险。
• 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制 、利率管制及税收限制。
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二、利率互换
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：双方对对方的 资产或负债均有需求；双方在两种资产或 负债上存在比较优势。
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（三） 利率互换的市场动因
通过利率互换，可以提高市场的效率。
例如，假设有跨国公司A和跨国公司B，A公司在固定利率市场 上可以以11％的固定利率获得贷款，而公司B在固定利率市场上可 以以12％获得贷款。在浮动利率市场上，A公司的筹资利息率是 Libor+2/5%，而B公司的筹资利息率是Libor+4/5%。将这些数据 总结如下。
互换在中国
2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银 行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的 通知》。
国家开发银行和中国光大银行随后完成了首笔人 民币利率互换交易,这标志着人民币利率衍生工具 在中国金融市场正式登场。这笔利率互换交易期 限为10年,固定利率为2.95%,浮动利率为1年期定 期存款利率。首期浮动利率为2.25%。光大银行支 付固定利率,协议的名义本金为人民币50亿元。
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互换的历史
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。从 那以后，互换市场发展迅速。利率互换和 货币互换名义本金金额从1987年底的8656 亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元 ，15年增长了近100倍。可以说，这是增长 速度最快的金融产品市场。
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第一节 互换的概述 一、 互换的定义
互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调 换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定 的时间内，交换一系列现金流的合约。即一方支付给另一方一 种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。 金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。
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第一节 互换的概述 一、互换的定义 二、利率互换 三、货币互换
第二节 与互换的定价相关的收益率概念 一、零票息利率（zero-coupon rates）和零息票收益率
曲线 二、附息债券收益率曲线 三、远期利率曲线
第三节 互换的估价 一、利率互换的估值 二、利率互换的定价 三、货币互换的估值和定价
（一）定义 利率互换（Interest Rate Swaps），又称“利率掉期”，是交 易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交 换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种 现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义上的。由于利 率互换只交换利息差额，因此信用风险很小 。
A公司
B公司 A公司相对优势利率基本点
固定利率市场
11％
12％
11
日期
LIBOR
Mar 5, 2004 4.20% Sep 5, 2004 4.80% Mar 5, 2005 5.30% Sep 5, 2005 5.50% Mar 5, 2006 5.60% Sep 5, 2006 5.90% Mar 5, 2007
浮动利率 现金流
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
• 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在 这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一 国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（ 即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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互换的条件
• 李嘉图的有的经济活动。