企业的估值方法专题培训课件
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DCF估值原理专题培训课件
长城证券
-7-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
-8-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
一般采用间接法计算
-9-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
-2-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
-3-
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
-8-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
一般采用间接法计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
诚信稳健，追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
-2-
诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
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企业的估值方法 ppt课件
5
新股每股价格=投资额/新占股数
6
投前企业估值=原始总股本 X 每股价格
7
投后企业估值=投后总股本 X 每股价格
ppt课件
1
留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）
2
目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率
3
调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比
4
4
调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量
5
的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
（四）比较法的局限性
首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营 企业是怎么估值的。
和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。
和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使
（其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC）
那么WACC该怎么算呢？
r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re
7
（其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V
= D+E）
（六）净现值法缺陷
资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来 计算： re = rf + β*（rm-rf）
而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。
8
（七）调整后现值法
净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本 成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时 候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时， 我们用调整后现值法就比较合适。
《企业价值评估基础》课件
2023-2026
ONE
KEEP VIEW
《企业价值评估基础 》ppt课件
REPORTING
CATALOGUE
目 录
• 企业价值评估概述 • 企业价值的构成要素 • 企业价值评估的流程 • 企业价值评估中的注意事项 • 企业价值评估案例分析
PART 01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济价值 进行判断和评估的过程，主要考虑企 业未来的盈利能力、现金流、风险等 因素。
其他方法
如经济增加值（EVA）等。
企业价值评估的应用场景
01
企业并购
在并购过程中，需要对目标企业 进行价值评估，以确定合理的并 购价格。
投资决策
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
02
03
财务分析
投资者可根据企业价值评估结果 ，判断投资项目的可行性和预期 收益。
企业价值评估可以帮助财务分析 师更好地了解企业的财务状况和 经营绩效。
PART 02
VS
详细描述
该房地产企业拥有大量的土地和在建工程 等重资产，资产基础法能够准确评估其资 产价值。同时，由于房地产行业的周期性 ，现金流折现法能够预测企业未来的现金 流和风险。在评估过程中，需考虑土地的 取得成本、工程的进度等因素。
2023-2026
END
THANKS
感谢观看
KEEP VIEW
REPORTING
详细描述
对企业价值进行评估时，需要基于一系列假设， 如企业的持续经营、市场条件稳定等。这些假设 应符合实际情况，并能够经受住合理推敲，以确 保评估结果的可靠性。
评估方法的适用性
总结词
选择合适的评估方法对于得出准确的企业价 值至关重要。
ONE
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《企业价值评估基础 》ppt课件
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目 录
• 企业价值评估概述 • 企业价值的构成要素 • 企业价值评估的流程 • 企业价值评估中的注意事项 • 企业价值评估案例分析
PART 01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济价值 进行判断和评估的过程，主要考虑企 业未来的盈利能力、现金流、风险等 因素。
其他方法
如经济增加值（EVA）等。
企业价值评估的应用场景
01
企业并购
在并购过程中，需要对目标企业 进行价值评估，以确定合理的并 购价格。
投资决策
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
02
03
财务分析
投资者可根据企业价值评估结果 ，判断投资项目的可行性和预期 收益。
企业价值评估可以帮助财务分析 师更好地了解企业的财务状况和 经营绩效。
PART 02
VS
详细描述
该房地产企业拥有大量的土地和在建工程 等重资产，资产基础法能够准确评估其资 产价值。同时，由于房地产行业的周期性 ，现金流折现法能够预测企业未来的现金 流和风险。在评估过程中，需考虑土地的 取得成本、工程的进度等因素。
2023-2026
END
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详细描述
对企业价值进行评估时，需要基于一系列假设， 如企业的持续经营、市场条件稳定等。这些假设 应符合实际情况，并能够经受住合理推敲，以确 保评估结果的可靠性。
评估方法的适用性
总结词
选择合适的评估方法对于得出准确的企业价 值至关重要。
上市公司估值方法培训课件dkib
北京地区连锁商业企业上市情况（万股）
物美
华联综超
募集资金
5.47亿元港币
1.78亿元
发行PE
24倍
18.92 倍
募集资金投向
2.8亿元投在物美的零售网络，0.3亿元改善物美的运营、咨询及物流系统；0.18万元作为一般运营资金，其余作为推广”物美“品牌及员工培训费用
投资开设青海、南京、大连、广西、内蒙古5家华联超市有限公司；增开华联无锡店、兰州店、合肥店
——估值乘数已形成相对完善的体系
行业
下属行业
最常使用的乘数
汽车
制造
P/S
零部件
P/CE的相对指标，P/S
银行
Hale Waihona Puke P/BV基本原材料
造纸
P/BV
化学制品
EV/EBITDA，EV/S，P/CE
金属和矿物
P/LFCF，EV/EBITDA
建筑
P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA
二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑
在此仅就DCF模型对周期性行业估值的个人体会进行阐述
公司估值 — 现金流折现法
事实上对于具盈利前景的增长型企业，现金流折现法是最科学的方法，但仍然存在一定问题
1、DCF估值对于周期性企业的不准确性
准确预测周期性公司未来收益的困难在于当前经济周期是否会持续下去存在着不确定性。右图为（钢铁和交通运输设备制造业）的主流预测收益和实际收益。可以看到主流的预测根本就没有预测到收益变化的周期。除了在谷底当中对下一年度的预测，每股收益的变动趋势都毫无例外地被预测为向上。
1、清算价值（估值可能过低）2、帐面价值（GAAP下的帐面值，可能过保守）3、有保证市盈率（EPS×合理PE，通用等企业方可使用）4、无增长永续价值（FCF/wacc)5、有增长永续价值(FCF/(wacc-g))
《篇企业价值评估》课件
《企业价值评估》PPT课件
contents
目录
• 企业价值评估概述 • 企业价值评估的财务分析 • 企业价值评估的市场比较法 • 企业价值评估的折现现金流法 • 企业价值评估的相对估值法 • 企业价值评估的实际应用与案例分析
01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济 价值进行判断和评估的过程，包 括企业所拥有的所有资产和负债 。
目的
为企业并购、投资、融资等经济 活动提供决策依据，帮助投资者 了解企业的真实价值和潜在风险 。
评估方法
折现现金流法（DCF）
重置成本法
通过预测企业未来的自由现金流并折 现至评估基准日，得到企业的经济价 值。
根据企业的各项资产和负债的当前市 场价值，减去负债，得到企业的经济 价值。
相对估值法
通过比较类似企业（同行业或同市场 ）的市场价值，调整差异因素，得到 目标企业的价值。
选取可比指标
在选取可比指标时，需要考虑企业的 财务指标、市场指标、行业指标等因 素。
选取可比指标时需注意可比企业的选 择范围和代表性，以确保评估结果的 准确性和可靠性。
常见的财务指标包括市盈率、市净率 、市销率等，市场指标包括市值、流 通股本等，行业指标包括行业平均水 平、行业发展趋势等。
调整与修正
市场比较法是一种相对估值方法，其基本原理是通过比较类 似企业（可比企业）的市场价格来评估目标企业的价值。这 种方法假设类似企业拥有相似的经营和财务特性，因此它们 的价值可以相互比较。
选取可比企业
总结词
选择与目标企业在行业、规模、业务结构等方面相似的企业作为比较对象。
详细描述
在应用市场比较法时，首先需要选取一组可比企业。这些企业应与目标企业在行业、规模、业务结构 等方面具有相似性，以便进行价值比较。选取的可比企业应具有公开的资本市场定价，以便获取其市 场价值数据。
contents
目录
• 企业价值评估概述 • 企业价值评估的财务分析 • 企业价值评估的市场比较法 • 企业价值评估的折现现金流法 • 企业价值评估的相对估值法 • 企业价值评估的实际应用与案例分析
01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济 价值进行判断和评估的过程，包 括企业所拥有的所有资产和负债 。
目的
为企业并购、投资、融资等经济 活动提供决策依据，帮助投资者 了解企业的真实价值和潜在风险 。
评估方法
折现现金流法（DCF）
重置成本法
通过预测企业未来的自由现金流并折 现至评估基准日，得到企业的经济价 值。
根据企业的各项资产和负债的当前市 场价值，减去负债，得到企业的经济 价值。
相对估值法
通过比较类似企业（同行业或同市场 ）的市场价值，调整差异因素，得到 目标企业的价值。
选取可比指标
在选取可比指标时，需要考虑企业的 财务指标、市场指标、行业指标等因 素。
选取可比指标时需注意可比企业的选 择范围和代表性，以确保评估结果的 准确性和可靠性。
常见的财务指标包括市盈率、市净率 、市销率等，市场指标包括市值、流 通股本等，行业指标包括行业平均水 平、行业发展趋势等。
调整与修正
市场比较法是一种相对估值方法，其基本原理是通过比较类 似企业（可比企业）的市场价格来评估目标企业的价值。这 种方法假设类似企业拥有相似的经营和财务特性，因此它们 的价值可以相互比较。
选取可比企业
总结词
选择与目标企业在行业、规模、业务结构等方面相似的企业作为比较对象。
详细描述
在应用市场比较法时，首先需要选取一组可比企业。这些企业应与目标企业在行业、规模、业务结构 等方面具有相似性，以便进行价值比较。选取的可比企业应具有公开的资本市场定价，以便获取其市 场价值数据。
企业估值方法与实操技巧PPT
风险评估与调整
风险识别：识别可能影响企业 价值的各种风险因素
风险评估：评估各种风险因素 对企业价值的影响程度
风险应对：制定应对各种风险 的策略和措施
风险调整：根据风险评估结果， 调整企业估值方法和参数
实际应用案例解析
案例背景：某公 司拟进行股权融 资，需要评估其 企业价值
估值方法：采用 市盈率法、市净 率法和现金流折 现法进行综合评 估
缺点：不能反映企业的盈利能力，可能 会受到会计政策、资产评估等因素的影 响
市销率法（PS）
定义：市销率是指股票价格与每股销售额的比率 计算公式：市销率（PS）= 股票价格 / 每股销售额 优点：市销率法简单易用，适用于亏损企业或初创企业 缺点：市销率法忽略了企业的盈利能力和成长性，可能过高估计或低估企业价值 应用：市销率法常用于互联网、生物科技等高成长性行业的企业估值
企业估值的创新与发展趋势
创新方法：引 入大数据、人 工智能等新技
术进行估值
发展趋势：从 单一估值方法 向多角度、多 维度的综合估
值方法发展
挑战与机遇： 面对市场变化 和竞争，企业 需要不断创新 估值方法，以 适应市场变化
未来展望：企 业估值将更加 智能化、精准 化，为投资者 提供更准确的
决策依据
企业估值在未来的应用前景
市场比较法：与 同行业、同规模 企业进行比较
估值的应用场景
投资决策：投资者 在决定是否投资一 家公司时，需要对 其进行估值
并购交易：在并购 交易中，收购方需 要对目标公司进行 估值，以确定合适 的收购价格
财务分析：企业需 要对自身进行估值 ，以了解自身的价 值，并制定相应的 财务策略
企业价值评估：企 业需要对自身进行 估值，以了解自身 的价值，并制定相 应的经营策略
第六章企业价值评估方法上课ppt课件
从使用情况来看，闭胸式的使用比较 广泛。 敞开式 盾构之 中有挤 压式盾 构、全 部敞开 式盾构 ，但在 近些年 的城市 地下工 程施工 中已很 少使用 ，在此 不再说 明。
（2）如果ABC公司与甲企业是类似企业， 今年的实际每股收益为0.9元，未来每股收 益增长率是6%，分别采用本期市盈率和 预期市盈率计算ABC公司股票价值。
（二）市价/净资产比率模型（市净率模型）
从使用情况来看，闭胸式的使用比较 广泛。 敞开式 盾构之 中有挤 压式盾 构、全 部敞开 式盾构 ，但在 近些年 的城市 地下工 程施工 中已很 少使用 ，在此 不再说 明。
【公式推导的快捷法】
从使用情况来看，闭胸式的使用比较 广泛。 敞开式 盾构之 中有挤 压式盾 构、全 部敞开 式盾构 ，但在 近些年 的城市 地下工 程施工 中已很 少使用 ，在此 不再说 明。
【例 多选题】
收入乘数估价模型的特点（ ）。 A.对于亏损企业和资不抵债的企业，
也可以计算出一个有意义的价值乘数 B.可以反映价格政策和企业战略变化
的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类
企业
从使用情况来看，闭胸式的使用比较 广泛。 敞开式 盾构之 中有挤 压式盾 构、全 部敞开 式盾构 ，但在 近些年 的城市 地下工 程施工 中已很 少使用 ，在此 不再说 明。
【答案】AB
【解析】因为它不会出现负值，所以 A对；收入乘数对价格政策和企业战略变 化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/ 每股销售收入，从公式可以看出，收入乘 数不反映成本的变化，所以C不对；收入 乘数估价模型适用于销售成本率较低的服 务类企业，也适用于销售成本率趋同的传 统行业的企业，所以D也不对。
从使用情况来看，闭胸式的使用比较 广泛。 敞开式 盾构之 中有挤 压式盾 构、全 部敞开 式盾构 ，但在 近些年 的城市 地下工 程施工 中已很 少使用 ，在此 不再说 明。
企业价值评估培训讲义(PPT37页)
如果资本性支出和营运支出，按目标债务比率进行融资，
并且通过发新债对本金偿还，则：
CFE 净收益 （1 ）（折旧 资本性支出）（1 ） 营运支出
g1、g
：高增长、稳定增长阶段股权现金流量增长率；
2
g
b
ROC
ROC
i
（1
t）
D E
（2）股利折现模型
三阶段增长模型
每股股权价值
（rDe PSg11）
公司、控股子公司、非控股子公司中的投资部分 （4）企业拥有法人资格的分公司、派出机构、分部、多种经营部
分 界定依据：评估申请报告及主管部门批复文件；企业产权转让及变
动的文件、协议、合同、章程等；国有企业资产评估立项书；有 关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报告等；其它相关规定 及资料。
2、企业价值评估的有效范围——具体实施范围
处理。收益法评估的企业价值常常低于加和法评估的企业价值， 即使日常人们认为比较好的企业，也会如此。 2、收益法的市场基础不够 效益低下、亏损甚至资不抵债的企业存在或发展；常常出现企业的 资产收益率，低于银行贷款利率；存在大量非经营性资产或无效 资产，折旧消耗了企业利润，收益率普遍偏低。 3、加和法评估结果，便于企业财务管理
总求得企业价值的方法 2、两条估算思路 （1）将投资人（股权人、债权人）的索取权价值加总 （2）用所有资产价值加总，再扣除无息流动负债（拖欠投资人或
有关各方的无息短期负债，比如应付货款、应付费用、应付票据、 递延税款、工资福利等） 3、实质 实质是重置成本法，以单项资产评估价值总和，作为企业价值；各 单项资产必须估算四个基本要素
（3）稳定增长阶段：增长率不高于宏观经济增长率，但保持永久 的平稳增长率，现实中：可认为是一个相对平稳的平均增长率
企业价值评估培训课件(PPT29张)
（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈 利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进 对正确揭示企业盈利能力的影响。 就目前我国的具体情况而言，该改进应主要针对由工 艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。
第四节
转型经济与企业价值评估
一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识 财产国家所有制形式的缺点就在于它解决不了国家集权 与实际存在的地方、企业和其他集团维护其独立利益刚性的 矛盾。 例如，地方政府受自身所处地区的社会经济特殊状况的制 约，要求独立处理本地区经济管理事务的权利，以维护本地 区的经济利益。如果中央与地方在国有财产方面存在模糊 “空间”，受地方利益的驱动和占有信息的优势，就会出现 地方政府多占甚至独占该空间的契约安排。 。
（3）企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或 用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。
（4）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。 （5）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部 分。
按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评 估指导意见（试行）》第三条定义的企业价值评估，即注册资 产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权 益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为 的过程来看，企业价值评估的对象应该是指企业的整体价值、 股东全部权益价值或部分权益价值。 注意比较：资产评估准则——企业价值(2012.7.1施行) 第二条 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师 依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目 的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价 值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
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3
所需股权比例=投资额/贴现终值
4
新股数量=总股本/投后剩余股比—总股本
5
新股每股价格=投资额/新占股数
6
投前企业估值=原始总股本 X 每股价格
7
投后企业估值=投后总股本 X 每股价格
1
留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）
2
目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率
（五）净现值法
净现值法是目前最常见、最传统的用贴现现金流来估值的方法。
为了避免双重计算税盾，不能将支付的利息从现金流的计算中减除： 现金流t = EBITt*（1-a）+ 折旧t – 资本支出t – 净营运资金的追加t （其中：EBIT = 息税前利润, a = 企业所得税率, t = 年） 下一步， 我们就要计算终值， 通常我们用永续年金法来估算一个企业的终值。 终值T =（现金流T*(1+g)） / （r-g） （其中：g = 假设永续增长率，r = 贴现率，T = 终止年） 如果我们预测现金流的增长和通货膨胀率一致的话， 那永续增长率应该和通货膨胀率一致。 下一步， 我们就可以计算净现值了。 净现值 =【现金流1 /（1+r）】+【现金流2 /（1+r）2】 +…+【（现金流T+终值T）/（1+r）T】 （其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC） 那么WACC该怎么算呢？ r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re （其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V = D+E）
名称
行业企业
行业企业
平均值
九汇科技
市盈率
——
——
——
——
企业价值
——
——
——
——
EBITDA①
——
——
——
——
收入
——
——
——
——
资本净值
——
——
——
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客户（会员）数量
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①EBITDA，税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization 的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
（六）净现值法缺陷
资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来 计算： re = rf + β*（rm-rf）
净现值法缺陷
（七）调整后现值法
净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本 成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时 候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时， 我们用调整后现值法就比较合适。
指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。
变量 X S T σ
rf
期权 协议价格
估价 到期时间 股票汇报的标准差 无风险收益率
投资机构的“优先权” 投资资本的现值 现金流量的现值
投资决定能延缓的时间段 标的资产的风险 无风险收益率
其中4个变量不需要多做解释， 倒是第5个变量σ。
（九）期权估值法Ⅱ
一种方法就是看同类型公司股价的波动性。 同时我们也应该看看类比公司的杠杆率。 杠杆可以放大风险， 杠杆越高， 风险越大。 一般来讲， 普通公司20%-30%的波动率 不足为奇， 许多初创科技公司的波动率可高达40%-50%。
同其他估值方法一样，期权分析法同样有值得商榷的地方。B-S期权定价模型是建 立在欧式期权基础上的，即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。 这意味着如果过早行使权利可能会造成计算误差。模型的一个核心假设就是“标的公司” 价格波动呈对数正态分布，这意味着价格是连续的。但是，价格的变动不仅有对数正态 分布的情况，还有因为重大事件而引起的巨大波动（黑天鹅效应)，市场瞬息万变，忽略 后一种情况是不全面的。所以，我们一定要谨慎使用期权分析法。 期权定价模型如果使 用不当， 估值很有可能被抬高，造成本应该被枪毙的项目重新启动。
（四）比较法的局限性
以财务数据为基础的比较法比较难以适用于初创企业的估值，这主要是由于初 创企业大多没有多少销售额和利润，但是成长很快。对这些初创企业用某些财务数据 来估值毫无意义。以移动互联网产业为例，或许用户注册量和活跃度是更为重要的指 标。用产业相关的倍数给初创企业估值要比用财务数据为基础的估值可能更加有现实 意义。
从技术上来看， 调整后的现值法和净现值法很类似，然而，在调整后现值法， 现金流是用未杠杆资本成本来做贴现率的，从而取代了加权平均资本成本 （WACC）。 在公司的资本结构稳定、税率不变的情况下， 两种方法得出的结果 应该是一致的。来看看用调整后现值法怎么估值：
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目录
风险收益法 比较法 净现值法 调整后现值法 期权估值法 全或无 行业估值法
（一）风险收益法
这样就对该企业的投前估值和投后估值都进行了向下修订。换句话说，在评估基 准值=第5年预期利润X市盈率这个公式下，预期利润或可比同类企业市盈率都向下修正， 这样也为投资人留出了一定的安全边际。
3
调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比
4
调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量
（三）比较法
比较法，是给公司进行“大概”估值的一种快速简便的方法。我们在其他有类似“特 征”的公司里寻找比较对象。这些特征包括风险、增长率、资本结构，以及现金流和时 间节点等等。还包括资产平衡表、损益表和市场数据等（金亮5月15日的行业分析）。
同时，如果预期利润低于预期或者高于预期的某一个百分比（比如20%)，就要修 订之前的估值，这也是对赌协议的基础。如果管理层赢，投资人所占的股份减少，但是 企业总价值大增，则双赢；或者管理层输，投资人获得部分额外股份或业绩补偿，但是 双输。
（二）相关计算公式
1
终值=评估年的利润率 X 市盈率
2
贴现终值=终值/（1+目标回报率）5次方
营业收入 10 14 21 25 29 31 35 40 47
EBIT
-13 -10 -5 -2.5 0
7 15 25 43
（八）期权估值法 Ι
期权是什么？ 期权和企业的估值有什么直接关系呢？所谓期权（Option），其实是一种选择权，是