希腊债务危机的国际影响和借鉴

不仅可满足债务支付要求 , 而且还可以有一部分用 于非债务性用途 , 那么, 希腊经济也会 得到一定刺 激 , 将比没有任何外援的情况好许多。 希腊债务的债权人主要是欧洲地区银行机构。 如果希腊政府宣布违约 , 这些银行机构将面临数百 亿欧元的坏账。显然 , 在希腊政府债务危机得到确 定性缓解之前, 欧洲银行业不得不采取保守性策略。 信贷增长在欧元区和整个欧洲地区近期内都将出现 明显放缓的趋势。 希腊债务危机的爆发及其解救过程的曲折性给 欧洲地区和欧元区带来了新的一些不确定性 , 而这 显然会给当地 的消费者和投资者信心 带来不利影 响 , 从而影响到欧洲地区的内部需求。但是, 如果希 腊债务危机所引起的市场动荡开始稳定起来 , 欧元 区内其他经济体 ( 例如爱尔兰、 葡萄牙和西班牙等) 在欧元区新近推出的稳定基金的支持下也 转危为 安 , 那么, 欧元区内的金融市场和实体经济才有可 能开始一场新复苏进程。但这场新复苏也很可能是 缓慢的、 不太显著的。这主要是因为在失业率升高 的背景下, 各个层面上的政策争论将消耗欧洲决策 者们的许多精力。而且 , 欧洲素有 保守 声誉, 不可 能出现象奥巴马政府那样的大刀阔斧的改革或刺激 政策。这样 , 在今后一两年中, 欧洲经济将继续会是 低速增长。而这一点原本与希腊债务危机没有多大 关系。 希腊债务危机的国际影响已传递到欧洲以外地 区。美国官方人士表态说 严重关切 希腊危机的不 利影响 ( Chan 2010) 。亚洲地区也将感到希腊债务 危机及其后续冲击波的影响。或许, 对欧元汇率的 影响是希腊债务危机最重要的国际影响。欧元与美 元的汇率自希 腊债务危机爆发以来已 经变动了许 多 , 欧元贬值倾向十分显著。这其中参合了许多希 腊债务危机的因素, 以及现在被许多报刊所称之为 的 欧洲主权债务危机 , 即泛指欧元区内若干经济 体所面临的政 府债务高涨及对外部救 助的急迫需 要。欧元区现在遭遇重大挑战, 但欧元区分崩离析 的可能性很小。金融市场已经对欧元因希腊债务危 机所凸现的风险作出了评价并使之反映在欧元汇率 走势中。未来一段时间中 , 欧元汇率还可能会继续 走低。 从过去的经验看, 欧元与美元的汇率变动呈现 一定的周期性。欧元与美元现在是世界上两大国际 货币。对这两种货币的需求 , 除了有来自国际贸易 和国际直接投资的需求外 , 还有许多需求与财务投 资和储蓄需求有关。也就是说, 影响欧元与美元汇 率的因素, 除了有欧美两大经济体相对经济增长前
似的国家相接近 , 例如爱尔兰、 葡萄牙和西班牙等。 这显然反映了一个倾向, 即在欧元区内部, 越是经济 发展程度较低, 其民众越倾向于认为加入欧元区能 获得较多的好处。 从经济上看 , 希腊出口市场的 46% 在欧洲联盟 内, 这个比率高于其他许多可比的欧洲国家。如果 脱离欧元区, 希腊经济与欧洲的联系必将受到巨大 冲击 , 希腊经济前景将会更加黯淡。 希腊国内的诸政党在欧元和欧元一体化问题上 可以说有许多共识。他们当中很少有人打出 反欧 元牌 。这一点 , 希腊和其他一些南欧国家一样 , 与 联合王国、 瑞典、 丹麦等有着重要区别。因此, 很有 可能的前景是, 希腊自愿选择接受欧元区提出的财 政调整方案, 继续成为欧元区成员; 在这一过程中 , 一些局部性动荡和挫折也可能出现 , 但最终结果是 希腊不充当脱离欧元区的先例。 在接下来的几年中, 希腊势必经历痛苦的调整 , 其经济增长率在近一年将难见起色。但是, 只要接 受欧元区的救助和调整方案, 欧元区对希腊的支持 也很有可能在现有基础上进一步增加。客观上 , 希 腊债务危机及其所伴随的成员国与欧元区关系的紧 张还会对欧元区带来其他一些深刻影响。最值得关 注的一个动向是 , 如果针对希腊债务危机的调整措 施成功地推进并取得理想的结果, 那么 , 欧元区内部 财政政策的协调程度在未来将进一步提高。在某种 意义上, 希腊债务危机正是一个货币区内存在统一 货币政策而缺少协调性财政政策的一个后果。有鉴 于此 , 欧元区今后将会朝着更加紧密的财政政策协 调方向发展。这也就是说, 希腊债务危机还可能促 进欧元区财政政策协调和合作的加深。 另外 , 希腊债务危机也可能促使欧元区外延性 发展进程的节奏放缓。欧元区的 等待名单 上现在 有多个国家, 不仅有前面提到的西欧和北欧国家, 而 且还有东欧国家, 甚至还有前苏联共和国成员。显 然, 经过现在这场希腊 债务危机 , 欧元区会汲 取教 训, 更加审慎地对待申请国, 适度提高新成员国的入 门条件。 ( 二) 对欧洲经济和欧元汇率走势的影响 希腊人口仅有一千万多点 , 国内生产总值约为 3000 亿欧元。不论在欧元区 16 国总体中或欧洲联 盟 27 国总体中 , 希腊所占比重都是很小的。希腊债 务危机对希腊自身经济的影响肯定是很负面的。在 接受了欧元区救助和调整方案后 , 希腊政府将不得 不实行一系列紧缩措施, 包括减少公务员工薪水平 和福利水平, 砍减若干公共支出。短期内, 希腊国内 需求将收缩。中期看, 如果来自欧元区的救助资金 110
经济学动态 2010 年第 7 期 景及其相关的实体经济因素之外 , 还有着仅仅与金 融投资相关的因素。 财务投资需求及其作用的特点是 , 按照预期进 行投资组合调整, 一旦 调整开始 , 调整本身对 汇率 ( 或资产价格) 走势产生影响。现在很可能正在发生 这样的调整。许多国际性投资机构不看好欧元 , 开 始减少欧元资产持有 ; 这样, 欧 元的汇率进一 步走 低; 当欧元进一步走低后 , 又出现更多的国际性投资 机构不看好欧元 , 或者原有的机构进一步不看好欧 元, 由此又引起新一轮的欧元资产调整 ( 减少持有 ) , 从而又引发欧元新贬值。尽管这个过程不可能无限 地进行下去, 但在一段时间内 , 例如一年到两年左右 的时间内 , 却很可能以显著规模发生。所以, 欧元在 未来一段时间内 , 很可能继续走低。 欧元与美元的汇率会变动到什么程度也是一个 普遍关心的问题。欧元诞生之后 , 欧元与美元汇率 的最低点是 1 欧元换 0. 88 美元 , 而目前的水平 ( 1 欧元换 1. 28 美元) 还大大高于此点。与以前情况有 所不同的是, 在国际金融危机之后 , 国际社会对美元 的看法也有许多的不确定性, 尤其是对美元作为国 际货币地位长期前景的判断出现了许多分歧。考虑 到美元自身的新情况, 欧元对美元汇率的下降很可 能到不了历史记录。由于欧元在国际经济中的重要 性, 欧元与美元汇率变动会带来许多影响。其中一个 可能的重要影响是对美国经济复苏产生一定的不利作 用。奥巴马政府提出以出口增长振兴国内经济的口号 包含一个信号, 即希望美元在国际市场上相对走低, 美 国产品在国际市场上价格竞争力相对升高。但是, 这 一愿望显然与欧元走低、 美元走高的趋势相抵触。美 欧之间的经济和贸易摩擦或许会增加。 但欧洲与中国的双边货物贸易保持了相对快速的增 长。按中国官方统计, 欧盟自 2004 年开始成为我国 第一大货物贸易伙伴 , 双方贸易额在此后一直以高 于中国其他贸易伙伴的速 度而增长。在这段时间 中 , 人民币对欧元汇率有升有降。汇率变动对中国 与欧洲的货物贸易增长没有太大的影响。 2010 年初以来 , 中国货物出口增长率恢复两位 数水平 , 呈现快速上升势头。市场人士反映, 这不完 全是由于国外常规性经济增长引致的, 而主要是由 国外厂商( 进口环节和国内销售环节的商户们) 增加 库存的行为而引致的。从 2008 年末到 2009 年大部 分时间中 , 许多国外厂商大幅度减少库存。在经济 复苏初见端倪的时候, 他们开始增加库存 , 反映了中 间需求的波动。换句话说 , 剔除掉中间需求的严重 波动, 国外市场对中国产 品的需求是相对 稳定的。 如果同意前面的分析 , 即希腊债务危机给欧洲地区 经济增长带来的不利影响并不会特别大, 那么, 中国 对欧洲地区贸易所受到的不利影响也不会太大。 第三个方面, 即欧元汇率变动可能带来的影响, 多种情形具有一定复杂性。如果人民币与美元汇率 保持基本不变, 那么, 欧元对美元贬值也意味着欧元 对人民币贬值。这或多或少会影响到中国对欧元区 经济体的货物出口及其增长。过去一些年份的经验 表明, 中国与欧洲地区或欧元区的双边贸易具有一 定汇率韧性 , 即在汇率变动的同时中国与欧洲地区 或欧元区货物继续呈现快速增长势头, 同时中国继 续保持贸易顺差格局。当然 , 欧元对美元的显著升 值以及伴随而来的人民币对欧元的显著升值会给部 分中国对欧出口贸易企业带来显著的压力。但是, 另一方面也应看到, 在目前国内通货膨胀出现爬升 倾向的时候 , 人民币的升值具有一定的抑制 输入型 通货膨胀 的效应 , 从而帮助国内货币当局控制通货 膨胀走势。 国际主要货币之间汇率变动对中国经济的影响 现在还涉及到一个重要方面 , 即中国庞大外汇储备 的价值。外汇储备资产由于其分布于不同的货币之 间 , 其总合价值受到这些货币间汇率及其变动的影 响。通常, 在一定时期内, 如果将外汇资产较多地配 置在其汇率趋于上升的币种上, 外汇储备总合价值 便会自动增加。反之亦然。所以, 如果外汇储备管 理当局保持一个不变的币种结构 , 那么, 外汇储备总 价值便在汇率变动时期内必然受到影响。 但是, 不能简单地认为 , 由于欧元出现了一定的 贬值倾向, 我国外汇储备的币种结构就应该进行相 应的调整, 即减少欧元资产比重 , 增加非欧元资产比 重。这种看法如果真的用于外汇储备管理之中, 其 111
经济学动态 2010 年第 7 期
世界经济研究Leabharlann 希腊债务危机的国际影响和借鉴
贺力平
内容提要: 希腊债务危机不仅暴露了希腊政府体制和财政经济体系中若干重要弊端 , 也暴露了 欧元区作为一个新型统一货币体制的内在缺陷。 针对希腊和欧元区内其他几个成员国主权债务危 机的外部救助进程从一开始就充满了复杂的国际矛盾 。希腊债务危机再次表明 , 金融危机具有普 遍发生的可能性, 快速增长经济体无一例外都面临重大金融风险; 主权债务风险日益成为成熟市场经济 体中的重要风险; 欧元区体制存在内在缺陷。希腊债务危机应该成为欧元体制改革的一个契机。 关键词 : 主权债务 金融危机 区域货币 希腊 债务危 机从 2009 年 12 月开 始显 现, 到 2010 年 5 月初欧洲联盟( EU ) 与国际货币基金组织 ( IMF ) 联合出台 1100 亿欧元救助协议之际达到了 一个高潮。紧接着, 欧盟又做出了成立高达 7500 亿 欧元的 稳定基金 的决定 ( 其中部分资金将由国际 货币基金组织提供) , 该资金旨在支持遭受主权债务 危机冲击的欧元区成员国, 包括希腊和其他几个国 家。 2009 年末以来的这半年左右的时间内 , 围绕着 希腊财政赤字的规模、 治理方案、 国际救援的途径和 条件等问题, 在欧盟和欧元区内外出现了激烈的争 论。许多人担忧欧元作为区域统一货币的前景 , 并 普遍认为欧洲地区经济复苏前景受到了不利影响。 欧洲中央银行主导的并附带严格的希腊政府财政调 整条件的救助方案 ? 如果对这个问题的回答是否定 的 , 那么 , 欧元区陷入一场前所未见的生存危机是不 可避免的。 从法律上, 前两年通过的 里斯本条约 ( 也称欧 洲联盟宪法条约或 欧盟宪章 ) 规定了成员国有退 出欧盟或欧元区的权利 , 只要能给予欧洲联盟两年 的提前通知并满足若干义务条件 ( 参见 At hanassiou 2009) 。以前 , 在欧元区推出的时候, 欧洲官方文件 说各国加入货币一体化是一个 不可逆 过程 , 意即 不允许成员国退出。现在 , 欧洲在这个问题上后退 了一步。但实际上, 给予成员国更多的自主权是为 了巩固欧洲一体化的政治和民主基础。 在这样的背景下, 看待希腊是否会选择退出欧 元区的问题就需要分析希腊民众如何看待欧元带给 他们好处问题。的确, 从 2009 年末以来 , 一方面希 腊政府加紧与欧元区进行救助方案磋商并在国内蕴 酝财政调整措施, 另一方面希腊国内民众多次爆发 大规模街头游行 , 抗议政府的紧缩政策。从示威者 的要求看 , 他们的矛头很容易就转向欧元区。希腊 政府完全可以告诉国内民众说, 是欧元区提出了财 政紧缩的苛刻要求。但是, 从两个方面看 , 希腊民众 对希腊政府财政紧缩计划的激烈抗议活动并不必然 表明对欧元区 的民众支持在希腊国内 已经显著减 弱。首先, 抗议活动的参与者主要来自公务员部门, 他们是财政紧缩计划的首当其冲的 受害者 。这个 部门在希腊尽管十分庞大 , 但毕竟也是希腊全体民 众的一个小部分。其次 , 从过去的民意调查资料看, 希腊民众对欧元区的支持程度在欧元区各国中属于 较高的 , 而且在这方面与其他一些经济发展程度相 109