第七章 第二节 国际资本流动的利益和风险

第二节国际资本流动的利益和风险

国际资本流动在性质上是生产要素的国际化配置和配合。国际资本流动的大规模发展对资本输出国、资本输入国以及对国际经济势必产生深远的影响。一般地讲，这种影响是双重的，即有积极的作用，也不乏消极影响。

一、国际资本流动的利益

在分析国际资本流动的利益时，我们分别从长期资本流动对资本输出国、资本输入国的影响以及短期资本流动对国内、国际经济的影响来谈。

1．长期资本流动的利益

长期资本流动的期限长、数量大，对经济的长期稳定和持续发展影响较大，并且对资本输出国和资本输入国经济的影响各有不同。

长期资本流动对资本输出国经济的积极作用表现在：（1）提高资本的边际收益。一般来说，资本输出国的资本相对过剩，资本的边际效益递减，预期投资利润率较低，同此，将其输出到资本短缺或投资机会更多的国家或地区能够提高资本的边际效益；（2）有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。长期资本流动不是简单的货币资本流动，而是包括货币资本、技术设备和生产管理经验在内的总体转移，因此，这级助于扩大资本输出国的出口规模，并推动国内的发展；（3）有助于克服贸易保护壁垒，在贸易保护主义严重存在的今天，向国外输出长期资本尤其是直接投资，是绕过壁垒的有效途径；（4）有利于提高国际地位。国际地位取决于经济实力和经济影响力。向国外输出长期资本，一方面可以增强输出国的经济实力，且巨额利润汇回，对扩大资本积累及改善国际收支等起重要作用；另一方面可直接影响输入国内经济、政治，甚至整个社会生产，从而有利于提高输出国的国际地位。

长期资本流动对输入国经济的积极影响表现在：（1）缓和资金短缺的困难。资本输入国尤其是许多发展中国家往往资金短缺，通过输入外国资本，在短期内获得大量资金，可以解决资金供不应求的矛盾，并能加大资金投入、促进经济发展；（2）提高工业化水平。长期资本流动在一定程度上能推动资本输入国的产业结构升级与调整，改善生产技术设备的落后状况；（3）扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。（4）增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。

2．短期资本流动的利益

在短期资本流动中，贸易性流动和金融性资本流动比较稳定，并且其影响相对有利。而以投机性资本为主的国际贸易则最受国际金融界和各国货币当局所关注，原因在于其流动规模巨大，变化速度快，对一国乃至世界经济金融造成的影响深刻而复杂。因此，在分析短期资本流动的经济影响时，我们更侧重分析短期投机资本或国际游资的影响。

短期资本流动对国内经济的有利影响表现在：（1）对国际收支的影响。短期资本流动能调节暂时性国际的收支平衡。当一国国际收支出现暂时性逆差时，该国货币汇率会下跌，若

投机者认为汇率下跌只是暂时性时，会买入该国货币并等汇率上升后再卖出获利，这样就形成短期资本内流，从而有利于减少甚至消除国际收支逆差；（2）对汇率的影响。短期资本流动在一定条件下有助于外汇汇率恢复均衡，这一点在固定汇率制下表现得尤为明显。如一国的汇率安排不当，本币定值过低或过高，偏离了实际均衡水平，国际游资投机行为将不断冲击这一不当的汇率水平。战后美元贬值，固定汇率制崩溃，便是国际游资使外汇汇率恢复均衡的有力佐证。（3）对货币政策的影响。国际游资在一定程度上可以使货币政策更有效的执行。如在存在大量国际游资的情况下，一国为了提高本国汇价水平，可以提高利率，从而引起国际游资的大量流入，以提高汇价。如1995年美联储为了支持美元汇率而提高利率，美元汇率则应势而升。（4）对国内金融市场的影响。国际游资在一定程度上能起到培育和繁荣金融市场的效果。这在金融市场发育成熟的发达国家主要表现为吸引国际游资流向证券市场，并经此将资金配置到有发展前途的产业上。而在发展中国家，国际游资则通过其获取暴力的投机行为，对一国国内资金产生示范产效应，吸引一些处于观望态度的资金进入目前风险较高的新兴市场，从而客观上刺激了这些市场的发展。

短期投机资本由于在世界各国之间频繁移动，因此，不仅对世界各国各自的经济产生重要影响，而且也会对国际经济运行和发展产生巨大的影响，具体表现在：（1）对国际经济和金融一体化进程的影响。首先，国际游资的存在便利了国际贸易融资，尤其是短期贸易融资，从而在一定程度上推动了国际贸易的发展，进而推动世界经济、金融一体化的进程。其次，国际游资在世界各主要金融市场的套汇、套利的活动使国际金融交易中存在的汇率差异和利率差异被迅速拉平，导致世界主要金融市场的价格呈现一体化趋势。更为重要的是国际游资在各国的货币和资本市场之间迅速移动，使得各国的资金市场在利率、交易方式、交易条件等方面会趋于一致。（2）对国际货币体系的影响。国际游资对布雷顿森林体系汇率安排的冲击，是布雷顿森林体系崩溃的重要原因之一。随着国际游资的迅速壮大，它又对当前的浮动汇率制产生了巨大的影响。国际游资对国际货币体系的另一重要方面——国际收支调节机制也产生了重要的影响。（3）对国际金融市场的影响。首先，极大地增加了国际金融市场的流动性，有效降低了市场主体交易成本，提高了国际金融市场的有效性。其次，有力地推动了国际金融市场尤其是衍生金融产品的发展。国际游资的投机活动造成的汇率、利率的频繁波动使衍生金融产品市场的发展有了必要性，而衍生金融产品又以其风险高、收益高而为国际游资的投机活动进一步提供了良好的交易手段，使其自身的迅速发展成为可能。衍生金融产品与国际游资相辅相成，得到了共同的发展。（4）对资金在国际间配置的影响。国际游资由于其内在追求高额利润的冲动，必然寻找高风险、高利润的投资领域，而一般说来，资金缺乏的地区市场风险较高，利润也较高，因此，国际游资的流动在一定程度上符合资金配置的动力要求，促进了资金在国际间的合理配置。

二、国际资本流动的风险

分析国际资本流动的风险，我们仍按分析其利益时的步骤进行。

1．长期资本流动的风险

长期资本流动对资本输出国的风险表现在：（1）可能在一定程度上妨碍国内经济的发展。由于一国的资本数量有限，如果输出过多，可能会削弱国内投资项目和生产部门的资金供给能力，导致就业机会的减少，财政收入下降，甚至引起经济衰退和社会动乱；（2）增加潜在的竞争对手。长期资本流动把大量资金先进技术设备和管理方法带到资本输出国，这有利于提高输出国产品竞争力及其经济发展，从而提高资本输入国及其产品在国际市场上与输出国展开竞争，甚至超过对手的能力。

长期资本流动对输入国的风险主要表现在：（1）可能造成沉重的债务负担。关于债务问题我们会在第三节详述。（2）可能危及民族经济发展和经济政策的自主性。大量外国资本渗透到国民经济的重要部门，控制众多的工商业，垄断某些行业，都有可能使资本输出国丧失民族经济的发展特色，或影响其经济政策的自主权。

2．短期资本流动的风险

在分析短期资本流动的风险时，我们仍着重分析短期投机资本或国际游资。

短期投机资本对一国经济消极影响：（1）对国际收支的影响。短期资本流动会加剧持久性国际收支不平衡。当一国出现持久性逆差时，该国货币汇率可能会持续下跌，如果投机者预期汇率将进一步下跌，他们会卖出该国货币，买入外国货币，从而造成资本外流，扩大该国国际收支逆差。（2）对汇率影响。前面提到国际游资对汇率的正面影响，但实际上其负面影响才是普遍的。一般认为国际游资对一国汇率的影响主要是造成汇价扭曲，引起汇价的大起大落。国际游资以投机性资本为主，它根据对未来汇价的预测为依据在国际外汇市场上进行投机以谋取高额利润，从而可能使汇率波动加剧，严重脱离该国的经济实力。（3）对货币政策的影响。首先，国际游资的流动影响一国的货币政策的自主性，并使货币政策的有效性受到削弱。当一国政府企图实行紧缩货币政策时，会引起短期投机资本内流从而降低紧缩政策的力度与效果；反之，短期资本外逃又会削弱扩张性政策的效力。其次，即使汇率变动或其他原因造成国际游资的流动与货币政策目标同向，由于国际游资的流动，一方面会缩短货币政策的时滞，另一方面可能会使货币政策的效果超过制定政策时的预期目标效果。从而造成经济过热或萧条。（4）对国内金融市场的影响。前面提到国际游资在客观上能起到培育和繁荣市场的效果。但国际游资也会给金融市场带来巨大的隐患。甚至引发金融危机。1993年墨西哥吸引外资的一半以上是投向证券与货币市场，其累计吸引的外资中证券投资达70-80%，这是造成墨西哥金融危机的重要原因。

短期投机资本对国际经济的消极影响表现在：（1）对国际金融市场的影响。极大地增加了国际金融市场的不稳定性。由于国际游资在各国间的流动，使得国际信贷流量变得不规则，国际信贷市场风险加大，衍生金融产品的发展，以及汇率、利率的大幅不规则波动，使金融工具的风险加大。衍生金融产品的发展，以及汇率、利率的大幅度不规则波动，使金融工具的风险加大，另外，国际游资十分注意春自身的安全性，一旦其停留国政治经济动荡就会大

量逃离，引发国际金融动荡乃至危机，而在当前全球金融日益一体化的形势下，势必对国际金融市场造成危害。（2）对资金在国际间配置的影响。国际游资的盲目投机性，会干扰市场的发展，误导有限的经济资源的配置，从而相应提高了国际经济平衡运行的成本。同时，由于国际游资对安全性的高度重视，使得它会对一些急需资金而安全没有保障的国家、市场裹足不前，不利于资金在国际间有效配置。