08年次贷危机的始末
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• 美国制造业形势也是一片大好。制造业PMI是衡量美国制造业综合发展状况 的晴雨表。美国供应管理协会3月1日公布的报告显示，2月美国制造业PMI为 54.2，高于前月的53.1，升至2014年6月份以来的最高水平。
• 美国企业盈利情况。目前已有24家标普500成分股公司发布上季度财报，整 体盈利同比增长18.6%，盈利好于预期的公司比例达到54%；整体收入增长 7.2%，好于预期的公司比例达到66.7%，其中金融板块将继续成为美企整体 盈利增长的最重要驱动力。
。
政策对经济复苏的具体表现
• 2008年下半年美国金融危机爆发后，美国经济增速深度下滑，但2009年下半 年经济复苏之后，经济增速回升幅度较小，回升持续时间较短；2011年二季 度和三季度美国GDP同比增速趋于稳定、环比增速持续回升，危机之后美国 经济的二次回调已经结束，正在进入回升轨道；2013年以来美国股票市场“ 欣欣向荣”， 2013年最后一天，道琼斯指数和标普指数均再创新高，分别收 于16576.66点和1848.36点，美股以近于完美的表现收官。
次贷危机如何演变
• 次贷危机：房地产利息上升，导致贷款人还款压力增大， 很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可 能，对银行贷款的收回造成影响的危机。
利率下降与房市景气
3个月期美元利率
7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
2000年1月7日 2000年7月7日 2001年1月7日 2001年7月7日 2002年1月7日 2002年7月7日 2003年1月7日 2003年7月7日 2004年1月7日 2004年7月7日 2005年1月7日 2005年7月7日 2006年1月7日 2006年7月7日 2007年1月7日 2007年7月7日 2008年1月7日 2008年7月7日 2009年1月7日
三：08金融危机后美国经济复苏的表现 主讲人：崔文琪
美国当局应对危机的政策
• 1.国内政策层面的应对。 • 以美联储及财政部为重心，美国政府开始启动金融危机的应急机制。美联储使用传统
货币政策工具和部分非常规政策手段，以宽松的货币政策对金融市场进行有选择性的 干预；而财政部则以减税为核心内容，出手援助“两房”等与实体经济密切关联的机 构，加强了对财政政策的运用。具体手段包括以下几个方面。 • 1）宽松的货币政策。 • ①下调联邦基准利率。面对危机不断向更多领域蔓延，2007年9月18日美联储毅然 决定将联邦基准利率由5.25%下调为4.75%，这是2003年6月以来的首度降息。此后， 美联储又连续六次降息，其中三次采取了应对危机冲击的急剧降低联邦基准利率的方 式， • ②降低贴现率。降低对金融机构的再贴现利率是美联储应对危机的最早反应。2007 年8月17日，美联储将贴现率由原来的6.25%下调至5.75%，并将贴现期限由通常的隔 夜暂时延长到30天。 • ③启用非常规流动性管理工具。如短期标售工具、短期证券借贷工具和一级交易商 信用工具等。到2008年6月末，通过这三种方式共向市场借出基础货币1711.33亿美元 ，这对于进一步增加市场的流动性，重振美国投资者的信心起到一定作用。 • ④公开市场操作。从2007年12月至2008年6月底，美联储通过买入国债对金融机构 共放出1700亿美元以上的货币。
各国加强贸易保护
• 贸易保护主义（Trade Protectionism ） 在对外贸易中实行限制进口以保护本国商品在国内市
场免受外国商品竞争，并向本国商品提供各种优惠以增强 其国际竞争力的主张和政策。 • 金融危机背景下的贸易保护主义
2007年由美国次贷问题引发的负面影响的不断扩大、 深化,全球范围内的投资和贸易都出现了明显的下滑。不少 国家和地区为加强对本国产业和市场的保护,采取了各种贸 易保护措施限制进口，如奥巴马经济刺激方案中的“购买美 国货”条款；英国首相布朗：“把英国的工作留给英国劳工； 俄罗斯开始对来自欧盟、瑞士和土库曼斯坦的卡车开征持别 养路费
08年次贷危机的始末
小组成员：孙宏超 崔文琪 董浩
指导教师：温春然
一：次贷危机概况 二：次贷危机对美国及世界经济的影响 三：08金融危机后美国经济复苏的表现 四：金融危机对中国的启示
一：次贷危机的概况 主讲人：董浩
次贷危机的背景
• 2006年下半年，美国次级住房抵押贷款市场问题初露端倪， 贷款违约率不断提升，到2007年夏天爆发了次贷危机。严 重的是，次贷危机引发市场流动性萎缩，金融机构陷入困 境。金融海啸从美国席卷全球，波及实体经济，导致全球 经济陷入低迷。
雷曼兄弟倒闭
危机爆发
二：次贷危机对美国以及世界经济的影响
主讲人：孙宏超
次贷危机对美国经济的影响
• 美国次贷危机首先影响到美国经济的发展。受冲击最大的 是美国的银行业。从抵押贷款领域到资产证券化领域的损 失造成了银行间流动性的崩溃。
• 美国经济面临通货膨胀、房地产市场萎缩、信贷紧缩等一 系列问题。这场危机并没有止步于金融市场，而是通过多 个渠道影响到实体经济。
Hale Waihona Puke Baidu
利率下降与房市景气
美国次级贷款余额及其占房屋贷款比重
以CDO图为例介绍
SPV : special purpose vehicle （特殊目的载体） CDO :collateralized debt obligation (债务抵押债券) CDS :Credit Default Swap （信用违约互换）
300亿
62万亿
… … 机构G
（100个 CDS）
…… ……
美国CDS保有量
C
G
D
M
S
V
坐
坐
标
标
英国北岩银行挤兑
成因：危机前期该行高速发放房 地产按揭贷款，造成资产负债结 构失衡，在次级债风波的影响下 致使流动性不足而出现挤兑危机。
2008年9月15日，由于受次贷危机 影响，公司出现巨额亏损，申请 破产保护
美国消费需求降低
财富效应刺激了借贷消费，使借贷消费增长占到消费增长 的65%，2007年美国家庭债务达到了可支配收入的133%。 美国家庭财富缩水，消费必然受到影响，并导致经济增长 放缓。
次贷危机下的美国失业率
• 美国失业率也陡然上升，成为美国经济不容乐观的最直接 征兆。2007年12月美国的失业率升至5%，为两年来新高； 而新增就业人口仅1.8万人，是2003年8月以来的最低水平。 美国劳动部公布2008年2月份失业率为4.8%，仍居高不下。
美国当局应对危机的政策
• （2）相对积极的财政政策。
•
①减税刺激计划。2007年12月20日，美国总统布什签署《抵押
贷款债务减免的税收豁免法案》。法案规定对房屋所有人住房按揭贷
款减免的同时进行税收豁免援助，以增强他们的债务偿付能力。
•
②援助“两房”机构。美国的两大住房抵押贷款机构——2008
年7月30日，美国总统布什签署《住房和经济恢复法案》，宣布拨款
• 韩国首尔股市综合指数当天下跌60.03点，收于 1776.93点，跌幅为3.43%，为3年多来最大日跌幅。
• 中国香港股市恒生指数当天下跌646.65点，收于 21792.71点，跌幅为2.88%。
• 新加坡股市海峡时报指数下跌3.31%。
资本"乱流"
• 短期，美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资 ；来自发 展中国家的主权财富基金，也加大了对美国金融机构的投 资力度。
对中国的启示
对中国的启示
结论 在资本全球化和资产证券化风行的今天，国际资本市场的风云变幻对于处于经济 高速增长的中国都会产生重要的影响作用。特别是当前，中国正处在资产价格不 断升高和对外证券投资刚刚起步阶段，研究美国次级债券危机对于中国具有很好 的启示作用。
谢谢观赏
一、进一步强化中国房地产金融市场的风险管理 1加强个人按揭贷款资质审核 2高度关注金融创新的潜在风险 3提高信贷稳健性，加强风险管理
二、进一步强化中国的金融监管 1加强对房地产信贷风险的监管 2加强金融创新产品与市场的监管 3有序推进中国金融体系开放
对中国的启示
三、审慎评估和实施对外投资 1规避境外证券投资风险 2高度重视金融衍生产品的风险 3正确把握国际资本市场的复杂性
3000亿美元建立专项基金，向总计约40万户申请30年期固定利率房
贷的购房者提供担保。
•
③推动金融改革，探索金融监管新体制。2008年3月31日，美
国财政部长保尔森向国会提交金融改革方案——《金融监管体系现代
化蓝图》，该方案提出了金融监管体制改革的两大目标：一是要增强
美国资本市场的竞争力；二是要保护美国消费者利益和维护市场稳定
历年美国失业率统计图表（月）
次贷危机对美国经济的影响
次贷危机如何从美国扩散到世界范围
• 国际股市暴跌 • 资本“乱流” • 全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷
注资 • 全球性通胀 • 各国加强贸易保护
国际股市暴跌
• 2007年7月下旬至8月中旬的三周时间里法国巴黎 CAC40指数下跌了13％
• 德国法兰克福DAX指数下跌9％。截止2009年3月22 日
• 中期，美联储继续降息和美国经济持续疲软，将会导致国 际短期资本从美国流向新兴市场国家进行套利。
• 长期，美联储重新步入加息周期，美元币值转跌为升，国 际短期资本将会重新由新兴市场国家回流美国。
全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷注资
• 面对全球流动性紧缩的问题，各国央行纷纷开始注资，美 联储注资3890，5亿美元， 欧洲各国央行注资6641.5亿美 元，日本注资467.7亿美元，澳大利亚注资151.4亿美元， 加拿大注资43.7亿美元。美，日，欧等各国银行的注资增 强了流动性，稳定了市场信心。
CDS运行原理
下面我们通过一个CDS 的例子来看机构投资者 的获利过程
签订CDS合同 投资银行A
（自身资产30 保费5千万
亿，杠杆20-30
倍）
保期10年
总计5亿
保险公司或银行B 转卖
（做一百家生意
200
机构C（以 2亿/个收购， 挂牌出
5×100=500亿） 亿
100个CDS） 售标价
220亿
反复炒作
全球性通胀
• 2007年12月20日欧洲央行采取了最有力的一次行动，其 向市场输入的3486亿欧元两周期贷款创下了单次“输血” 的最高纪录。美联储则在次级信贷危机之后连续性降息， 仅今年头两个月内就连续降低200个基点。
• 美联储等西方主要经济体5家中央 银行 08年3月11日宣布，决定采取 联合措施向金融系统注入资金。这 是西方央行在08年开始的3个月里 第二次联手应对信贷紧缩问题。这 种应对措施虽然在短时间内缓解了 次贷危机带来的流动性急剧紧缩的 问题，却助长了全球通胀的势头。
什么是次贷危机
• 次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明 和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。 美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级” （Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据 信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两 个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次 级市场寻求贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按 揭贷款，次级按揭贷款的利率更高。风险大，收益也大。 放出这些贷款的机构，为了资金尽早回笼，于是就把这些 贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯 定比优贷的债券利率要高咯。因为回报高，这些债券就得 到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他 基金的青睐。
• 再看失业率，这是美国政府最为看重的指标。从最近两年的统计数据看，美 国失业率一直呈下降趋势，2013年6月以来下降加速，10月已从2011年8.8% 的高位降至7.3%，相信美国政府在2014年将尽更大努力确保失业率进一步降 至7%以下的水平。
四：金融危机对中国的启示
对中国的启示
对中国的启示
• 美国企业盈利情况。目前已有24家标普500成分股公司发布上季度财报，整 体盈利同比增长18.6%，盈利好于预期的公司比例达到54%；整体收入增长 7.2%，好于预期的公司比例达到66.7%，其中金融板块将继续成为美企整体 盈利增长的最重要驱动力。
。
政策对经济复苏的具体表现
• 2008年下半年美国金融危机爆发后，美国经济增速深度下滑，但2009年下半 年经济复苏之后，经济增速回升幅度较小，回升持续时间较短；2011年二季 度和三季度美国GDP同比增速趋于稳定、环比增速持续回升，危机之后美国 经济的二次回调已经结束，正在进入回升轨道；2013年以来美国股票市场“ 欣欣向荣”， 2013年最后一天，道琼斯指数和标普指数均再创新高，分别收 于16576.66点和1848.36点，美股以近于完美的表现收官。
次贷危机如何演变
• 次贷危机：房地产利息上升，导致贷款人还款压力增大， 很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可 能，对银行贷款的收回造成影响的危机。
利率下降与房市景气
3个月期美元利率
7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
2000年1月7日 2000年7月7日 2001年1月7日 2001年7月7日 2002年1月7日 2002年7月7日 2003年1月7日 2003年7月7日 2004年1月7日 2004年7月7日 2005年1月7日 2005年7月7日 2006年1月7日 2006年7月7日 2007年1月7日 2007年7月7日 2008年1月7日 2008年7月7日 2009年1月7日
三：08金融危机后美国经济复苏的表现 主讲人：崔文琪
美国当局应对危机的政策
• 1.国内政策层面的应对。 • 以美联储及财政部为重心，美国政府开始启动金融危机的应急机制。美联储使用传统
货币政策工具和部分非常规政策手段，以宽松的货币政策对金融市场进行有选择性的 干预；而财政部则以减税为核心内容，出手援助“两房”等与实体经济密切关联的机 构，加强了对财政政策的运用。具体手段包括以下几个方面。 • 1）宽松的货币政策。 • ①下调联邦基准利率。面对危机不断向更多领域蔓延，2007年9月18日美联储毅然 决定将联邦基准利率由5.25%下调为4.75%，这是2003年6月以来的首度降息。此后， 美联储又连续六次降息，其中三次采取了应对危机冲击的急剧降低联邦基准利率的方 式， • ②降低贴现率。降低对金融机构的再贴现利率是美联储应对危机的最早反应。2007 年8月17日，美联储将贴现率由原来的6.25%下调至5.75%，并将贴现期限由通常的隔 夜暂时延长到30天。 • ③启用非常规流动性管理工具。如短期标售工具、短期证券借贷工具和一级交易商 信用工具等。到2008年6月末，通过这三种方式共向市场借出基础货币1711.33亿美元 ，这对于进一步增加市场的流动性，重振美国投资者的信心起到一定作用。 • ④公开市场操作。从2007年12月至2008年6月底，美联储通过买入国债对金融机构 共放出1700亿美元以上的货币。
各国加强贸易保护
• 贸易保护主义（Trade Protectionism ） 在对外贸易中实行限制进口以保护本国商品在国内市
场免受外国商品竞争，并向本国商品提供各种优惠以增强 其国际竞争力的主张和政策。 • 金融危机背景下的贸易保护主义
2007年由美国次贷问题引发的负面影响的不断扩大、 深化,全球范围内的投资和贸易都出现了明显的下滑。不少 国家和地区为加强对本国产业和市场的保护,采取了各种贸 易保护措施限制进口，如奥巴马经济刺激方案中的“购买美 国货”条款；英国首相布朗：“把英国的工作留给英国劳工； 俄罗斯开始对来自欧盟、瑞士和土库曼斯坦的卡车开征持别 养路费
08年次贷危机的始末
小组成员：孙宏超 崔文琪 董浩
指导教师：温春然
一：次贷危机概况 二：次贷危机对美国及世界经济的影响 三：08金融危机后美国经济复苏的表现 四：金融危机对中国的启示
一：次贷危机的概况 主讲人：董浩
次贷危机的背景
• 2006年下半年，美国次级住房抵押贷款市场问题初露端倪， 贷款违约率不断提升，到2007年夏天爆发了次贷危机。严 重的是，次贷危机引发市场流动性萎缩，金融机构陷入困 境。金融海啸从美国席卷全球，波及实体经济，导致全球 经济陷入低迷。
雷曼兄弟倒闭
危机爆发
二：次贷危机对美国以及世界经济的影响
主讲人：孙宏超
次贷危机对美国经济的影响
• 美国次贷危机首先影响到美国经济的发展。受冲击最大的 是美国的银行业。从抵押贷款领域到资产证券化领域的损 失造成了银行间流动性的崩溃。
• 美国经济面临通货膨胀、房地产市场萎缩、信贷紧缩等一 系列问题。这场危机并没有止步于金融市场，而是通过多 个渠道影响到实体经济。
Hale Waihona Puke Baidu
利率下降与房市景气
美国次级贷款余额及其占房屋贷款比重
以CDO图为例介绍
SPV : special purpose vehicle （特殊目的载体） CDO :collateralized debt obligation (债务抵押债券) CDS :Credit Default Swap （信用违约互换）
300亿
62万亿
… … 机构G
（100个 CDS）
…… ……
美国CDS保有量
C
G
D
M
S
V
坐
坐
标
标
英国北岩银行挤兑
成因：危机前期该行高速发放房 地产按揭贷款，造成资产负债结 构失衡，在次级债风波的影响下 致使流动性不足而出现挤兑危机。
2008年9月15日，由于受次贷危机 影响，公司出现巨额亏损，申请 破产保护
美国消费需求降低
财富效应刺激了借贷消费，使借贷消费增长占到消费增长 的65%，2007年美国家庭债务达到了可支配收入的133%。 美国家庭财富缩水，消费必然受到影响，并导致经济增长 放缓。
次贷危机下的美国失业率
• 美国失业率也陡然上升，成为美国经济不容乐观的最直接 征兆。2007年12月美国的失业率升至5%，为两年来新高； 而新增就业人口仅1.8万人，是2003年8月以来的最低水平。 美国劳动部公布2008年2月份失业率为4.8%，仍居高不下。
美国当局应对危机的政策
• （2）相对积极的财政政策。
•
①减税刺激计划。2007年12月20日，美国总统布什签署《抵押
贷款债务减免的税收豁免法案》。法案规定对房屋所有人住房按揭贷
款减免的同时进行税收豁免援助，以增强他们的债务偿付能力。
•
②援助“两房”机构。美国的两大住房抵押贷款机构——2008
年7月30日，美国总统布什签署《住房和经济恢复法案》，宣布拨款
• 韩国首尔股市综合指数当天下跌60.03点，收于 1776.93点，跌幅为3.43%，为3年多来最大日跌幅。
• 中国香港股市恒生指数当天下跌646.65点，收于 21792.71点，跌幅为2.88%。
• 新加坡股市海峡时报指数下跌3.31%。
资本"乱流"
• 短期，美国金融机构纷纷从全球市场抽回投资 ；来自发 展中国家的主权财富基金，也加大了对美国金融机构的投 资力度。
对中国的启示
对中国的启示
结论 在资本全球化和资产证券化风行的今天，国际资本市场的风云变幻对于处于经济 高速增长的中国都会产生重要的影响作用。特别是当前，中国正处在资产价格不 断升高和对外证券投资刚刚起步阶段，研究美国次级债券危机对于中国具有很好 的启示作用。
谢谢观赏
一、进一步强化中国房地产金融市场的风险管理 1加强个人按揭贷款资质审核 2高度关注金融创新的潜在风险 3提高信贷稳健性，加强风险管理
二、进一步强化中国的金融监管 1加强对房地产信贷风险的监管 2加强金融创新产品与市场的监管 3有序推进中国金融体系开放
对中国的启示
三、审慎评估和实施对外投资 1规避境外证券投资风险 2高度重视金融衍生产品的风险 3正确把握国际资本市场的复杂性
3000亿美元建立专项基金，向总计约40万户申请30年期固定利率房
贷的购房者提供担保。
•
③推动金融改革，探索金融监管新体制。2008年3月31日，美
国财政部长保尔森向国会提交金融改革方案——《金融监管体系现代
化蓝图》，该方案提出了金融监管体制改革的两大目标：一是要增强
美国资本市场的竞争力；二是要保护美国消费者利益和维护市场稳定
历年美国失业率统计图表（月）
次贷危机对美国经济的影响
次贷危机如何从美国扩散到世界范围
• 国际股市暴跌 • 资本“乱流” • 全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷
注资 • 全球性通胀 • 各国加强贸易保护
国际股市暴跌
• 2007年7月下旬至8月中旬的三周时间里法国巴黎 CAC40指数下跌了13％
• 德国法兰克福DAX指数下跌9％。截止2009年3月22 日
• 中期，美联储继续降息和美国经济持续疲软，将会导致国 际短期资本从美国流向新兴市场国家进行套利。
• 长期，美联储重新步入加息周期，美元币值转跌为升，国 际短期资本将会重新由新兴市场国家回流美国。
全球資金流动性紧缩，各国央行纷纷注资
• 面对全球流动性紧缩的问题，各国央行纷纷开始注资，美 联储注资3890，5亿美元， 欧洲各国央行注资6641.5亿美 元，日本注资467.7亿美元，澳大利亚注资151.4亿美元， 加拿大注资43.7亿美元。美，日，欧等各国银行的注资增 强了流动性，稳定了市场信心。
CDS运行原理
下面我们通过一个CDS 的例子来看机构投资者 的获利过程
签订CDS合同 投资银行A
（自身资产30 保费5千万
亿，杠杆20-30
倍）
保期10年
总计5亿
保险公司或银行B 转卖
（做一百家生意
200
机构C（以 2亿/个收购， 挂牌出
5×100=500亿） 亿
100个CDS） 售标价
220亿
反复炒作
全球性通胀
• 2007年12月20日欧洲央行采取了最有力的一次行动，其 向市场输入的3486亿欧元两周期贷款创下了单次“输血” 的最高纪录。美联储则在次级信贷危机之后连续性降息， 仅今年头两个月内就连续降低200个基点。
• 美联储等西方主要经济体5家中央 银行 08年3月11日宣布，决定采取 联合措施向金融系统注入资金。这 是西方央行在08年开始的3个月里 第二次联手应对信贷紧缩问题。这 种应对措施虽然在短时间内缓解了 次贷危机带来的流动性急剧紧缩的 问题，却助长了全球通胀的势头。
什么是次贷危机
• 次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明 和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。 美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级” （Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据 信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两 个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次 级市场寻求贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按 揭贷款，次级按揭贷款的利率更高。风险大，收益也大。 放出这些贷款的机构，为了资金尽早回笼，于是就把这些 贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯 定比优贷的债券利率要高咯。因为回报高，这些债券就得 到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他 基金的青睐。
• 再看失业率，这是美国政府最为看重的指标。从最近两年的统计数据看，美 国失业率一直呈下降趋势，2013年6月以来下降加速，10月已从2011年8.8% 的高位降至7.3%，相信美国政府在2014年将尽更大努力确保失业率进一步降 至7%以下的水平。
四：金融危机对中国的启示
对中国的启示
对中国的启示