国际金融危机影响下的俄罗斯有价证券市场

国际金融危机影响下的俄罗斯有价证券市场

刁秀华

(东北财经大学经济与社会发展研究院，辽宁大连116025) [摘要] 证券市场的建立和发展是俄罗斯实行经济转轨的必然要求。自俄罗斯证券市场建立以来，其发展可谓经历了大起大落，波折迭起。俄罗斯证券市场的发展是其经济转轨进程中出现的积极因素，对其经济的发展具有一定的积极作用。目前，国际金融市场正发生着一场真正的革命，这场革命给世界证券市场带来前所未有的挑战和发展机遇。由于俄罗斯股市与世界股市高度联动，因此，俄罗斯股市对国际金融危机表现得更加敏感。

[关键词] 国际金融危机；俄罗斯；证券市场；影响；措施

[中图分类号] F830·91 [文献标识码] A do：i 10.3969/.j

issn.1003-7411.2009.04.014

[文章编号] 1003-7411(2009)04-0107-(08)

[收稿日期] 2009-04-08

[基金项目] 国家社科基金项目“俄罗斯金融制度变迁的现状与发展趋势研究——兼论对中国金融改革的借鉴”(07CGJ014)

[作者简介]刁秀华(1973- )，女，黑龙江依兰人，东北财经大学经济与社会发展研究院副研究员，经济学博士。辽宁省普通高等学校人文社会科学重点研究基地东北财经大学区域经济一体化与上海合作组织研究中心兼职研究员。

肇始于2008年9月的全球金融海啸，是自上世纪30年代大萧条以来全球最严重的金融危机，并导致了严重的经济衰退。本次国际金融危机俄罗斯不仅未能

幸免，而且成为金融危机的重灾区。随着美国次贷危机引发的金融危机在全球蔓延，俄罗斯的股市急剧下跌，金融市场面临着流动性短缺等严峻挑战。为此，俄罗斯政府采取了一系列积极措施，应对此次国际金融危机对经济产生的不利影响。本文通过对俄罗斯有价证券市场的回顾，着重分析国际金融危机前俄罗斯证券市场的发展状况并对其效用作出评价，同时针对国际金融危机对俄罗斯有价证券市场的影响及俄罗斯所采取的应对措施进行考察与分析。

一、国际金融危机前俄罗斯有价证券市场的状况

(一)俄罗斯有价证券市场的建立

证券市场的建立和发展是俄罗斯实行经济转轨的必然要求。前苏联解体后，俄罗斯开始加快激进的市场经济改革，建立保证有价证券发行与二次流通的专门机构成为改革的一个重要方面。早在1989年10月，前苏联政府就颁布了一项“暂行条例”，允许企业发行“劳动集体股票”和“企业股票”。1990年6月，颁布了《股份有限公司和证券法》，允许前苏联企业发行普通股、优先股、债券和信用债券。前苏联解体后，俄罗斯联邦政府于1991年12月29日签发了《有价证券发行和流通的规定》。自1992年起，俄罗斯采取激进的改革措施，迅速向市场经济转轨，同年2月20日颁布了《有关商品交易所和股票交易所的法律》。1996年4月，俄罗斯又通过了《有价证券市场法》，从而进一步规范了有价证券市场的发展和运作机制。2001年，俄罗斯重新修订了《股份公司法》，并通过了《投资基金法》。2002年3月，普京总统签署了《俄罗斯联邦刑法典修改与补充法》，其中规定对有价证券市场上的犯罪行为追究刑事责任，进而从法律上进一步规范证券市场行为。不仅如此，近年来俄罗斯还对《有价证券市场法》等法规做了多次修改。由此可见，俄罗斯为证券市场的建立和发展所提供的法律框架和制度保证。

(二)俄罗斯有价证券市场的发展概况

俄罗斯的证券市场主要包括国家有价证券和企业有价证券两个组成部分。1993年，国家有价证券市场开始建立。国家有价证券市场是俄罗斯证券市场的重要组成部分。国家有价证券市场上的债券品种主要有国家短期债券、联邦债券、国家长期债券、国库券、国内外汇债券、国家储蓄债券、黄金债券等。企业证券市场是顺应私有化的需要而建立的，其交易的主要企业证券品种为国有企业私有化过程中股份制公司所发行的普通股。

20世纪90年代上半期，俄罗斯开始发行不同形式的国家长期债券，具体包括：1.1990年俄罗斯开始发行的收益率为5%的共和国内债，这是前苏联发行的收益率为5%的内债纲要的一部分； 2.1991年俄联邦首次发行的国家内债；

3.1991年发行的向俄罗斯银行清偿预算债务的俄联邦内债；

4.1993年财政部发行的面值10公斤黄金的黄金债券(其收益率为以美元计的伦敦同业银行3个月拆息率上浮3个百分点)；

5.1993年5月为重组1992年1月俄罗斯企业和机构在前苏联对外经济银行的外汇账户而发行的国内外汇债券；

6.1994年财政部为弥补企业和机关的预算拨款而发售的国库券；

7.1994—1996年为弥补财政部拖欠企业和机构的预算而发行的面向二级市场的国库券(起到了“头痛医头、脚痛医脚”的作用)；

8.1995年秋季发行的优先面向法人认购的国家储备债券。不过，国家短期债券和联邦债券的份额最大，是俄罗斯国家有价证券的最主要构成部分。1992年末，财政部和俄罗斯银行制定了短期国债的主要参数，并于1993年初公布，这是发行期为一年的记名国家有价证券。

俄罗斯银行是发行业务的总代理人，采取无纸方式进行发行和流通，以拍卖的方式在一级市场上进行出售，此后逐渐地在俄罗斯银行起积极作用的二级市场上流通。短期国债以贴现的方式发行，即以低于这些有价证券的票面价格进行拍

卖，到期后按面值偿还，二者的差价则为短期国债的收入。莫斯科银行间外汇交易所是短期国债二次流通与交易的主要交易场所。1993年，进行了首次短期国债的拍卖。1995年，财政部着手发行联邦可变利息债券，这是记名的中期(流通时间为一年以上)国家有价证券，其收益不是固定的，每个支付时期单独计算。1996年，财政部开始发行中期联邦固定利息债券，其收益率在流通期间是固定不变的。俄罗斯有价证券市场发展的主要情况见表1。

表1 俄罗斯国家有价证券(短期国债—联邦债券)市场总额(单位：亿卢布)

资料来源：莫斯科银行间外汇交易所，2000—2005年有关年度报告与信息资料。

从表1中我们可见，1993—1997年，俄罗斯证券市场经历了一个快速发展的阶段。这期间，有价证券票面总值从1993年末的2亿卢布扩大到了1997年末