天气衍生品的产生与发展

农业自然风险的金融治理：天气衍生品的兴起
李黎张羽
（东北财经大学会计学院，辽宁大连116025）
接要：天气衍生品是农业保险创新的产物，它将金融工具的理念用于自然灾难的风险治理，为农业生产者的风险转移提供了新途径。

天气衍生品的推出能够增强保险公司和再保险公司分散风险的能力，有助于提高农业自然风险的治理水平。

本文介绍了全球天气衍生品进展的产品与市场状况，并提出了相关的政策建议。

关键词：农业自然风险治理；农业保险；天气衍生品
作者简介：李黎，女，东北财经大学会计学院博士生。

张羽，
东北财经大学金融学院博士生。

中图分类号：F830.9 文献标识码：A
天气衍生品的产生与进展
天气衍生品是一种金融工具，它的结确实是以一个或多个天气因素为交易对象，比如降水量、积雪深度、气温或风速等。

最早的天气衍生品产生于20世纪90年代中期的能源部门。

1996年8月，安稳公司与佛罗里达西南电力公司交易了世界上第一笔天气衍生合同。

天气衍生产品的出现，要紧源于一些公司为解决市场萎缩而设计出来的转移天气风险的工具。

众所周知，国民经济中许多重要部门如农业、能源、交通、建筑、旅游等都与天气变化紧密相关。

天气变化的不确定性往往引起某些商品的生产成本和市场需求发生巨大波动，从而引起企业收益的不确定性变化，这被称为天气风险。

实际上，天气对人类经济生活的阻碍是特不巨大的。

1998年，美国前商务部秘书William Daley在一篇对国会的陈述中讲，至少有1万亿美元的经济活动与天气紧密相关，占美国商业活动总额的70%。

自1997年以来，尽管天气衍生品没有像预期中那样快速增
长，但其长足的进展是有目共睹的。

天气衍生品市场的进展要紧体现在以下几个方面：
（1）市场参与者类型变得多样化。

早期的天气风险市场参与者要紧是能源行业，但随着天气衍生品市场的进展，保险公司、再保险公司、银行、农业、建筑、娱乐、饮料等代表性部门或行业在市场中所占的份额越来越大，见图1：
图1 天气风险市场参与者的行业分布
（2）全球化趋势初见端倪。

天气风险市场首先在美国建立起来，但随着市场的进一步进展，尽管美国的机构参与者仍接着占大多数，然而已有越来越多的参与者来自欧洲和亚太地区的发
5001,000
1,5002,000
2,500
3,0003,500
4,000
4,5005,0002000/12001/22002/32003/42004/5
衍生品来展示在重大灾难的情况下，能够通过衍生品市场来筹集应急费用。

图2反映了不同地区天气衍生品的进展程度。

注：NA为North America的缩写。

资料来源：WRMA/PwC调查（2005）。

图2 天气衍生品合同数量的地区分布变化（3）交易面额和交易数量迅猛增长。

依照天气风险治理协会（WRMA）的统计，天气衍生品的帐面价值除了在2002年有小幅下降之外，其他年份都保持了持续增长。

1999年，该值为33亿美元，2003年该值为53亿美元。

进一步地，WRMA与普华永道
（PwC）公布的2005年度调查表明，在2004-2005年度天气衍生品市场总交易额达到了84亿美元，OTC市场和CME市场的交易额和交易量都有显著增长。

此外，2005年4月，CME宣布，截止到4月的天气期货和期权合约交易量差不多超过2004年全年的交易量。

CME天气衍生品交易量在4月12日达到了124，177手，而2004年总成交是122，987手。

天气衍生品合约交易额的增长趋势见图3。

图3 天气衍生品合约交易面额（单位：百万美元）
2000/12001/22002/32003/42004/5
资料来源：WRMA/PwC 调查
（2005）。

（4）交易品种日趋多元化。

尽管天气衍生品交易一直要紧集中在美国取暖指数（HDD ）和制冷指数（CDD ）气温合约上，但其他天气风险交易所占市场份额也逐渐增加。

例如，HDD/CDD 合约交易在1997-1998年占市场份额的100%，而2004年5月则降为约占91%。

图4清晰地显示了这一趋势。

0%
20%40%
60%
80%
100%2000/12001/22002/32003/42004/5
注：不包括CME的交易量。

资料来源：WRMA/PwC调查（2005）。

图4 天气衍生品合约成交量构成
（5）交易方式从场外交易（OTC）进展到场内交易。

天气衍生品最初在场外交易（OTC）市场进行交易，但随着天气衍生品合约在OTC市场的日益进展和成熟，期货交易所开始引入天气指数期货和期权交易，最先进行温度方面天气衍生品交易的交易所是芝加哥商业交易所（CME）。

天气衍生品进入期货交易所交易，表改日气风险治理进入了一个崭新的时期。

图7表明了CME天气衍生品合约的成长情况。

天气衍生产品的种类
天气衍生品种类繁多，要紧包括期货、期权、互换以及套保期权（Collar）等。

下面我们分不加以介绍。

（1）期货
在天气期货中，交易标的物并不是天气指数，而是基于该指数的货币价值，合约通过现金交割结算。

天气期货合约是标准化
合约，只是价格、交易方式和交割日期、指数来源地不同。

CME从1999年开始交易天气指数期货，这是第一个与气温有关的天气衍生品。

要紧的天气指数期货是取暖指数（HDDs，heating degree-days）和制冷指数（CDDs，cooling degree-days）等温度指数期货。

HDDs和CDDs是用日平均气温（ADT）与基础温度进行比较得到的。

在美国，标准基础气温是华氏65度，即摄氏18.3度。

低于这一温度，人们可能会打开取暖器，现在形成HDDs；高于这一温度，人们可能打开冷气机，现在形成CDDs。

关于任何一个给定的生活，可用如下两个公式计算HDDs和CDDs：每日HDDs=max（0，（65-（T max+T min）/2））
每日CDDs=max(0，((T max+T min)/2)-65)
其中，T max是一天中记录的最高气温，T min是一天中记录的最低气温。

给定了计算每天HDDs和CDDs的方法，确定较长时期的累积数，如每周、每月、每季或年度的累积数就可用如下公式进行计算：
HDDs=n
∑[ max（0，（65-（T max+T min）/2））]
i
CDDs=n
∑[max(0，((T max+T min)/2)-65)]
i
CME的气温指数由10个人口密集的飞机场测定的气温组成。

HDDs和CDDs要紧用于能源部门，与此同时，一种类似的基于生产温值（GDDs）的指数用于农业部门。

我们明白，农作物需要一定的热量才能从一个生长时期发育到下一个生长时期。

也确实是讲，气温必须在生长临界值之上，农作物才能正常发育。

表1给出了不同农作物正常发育的临界气温。

表1 农作物正常发育所需的临界气温
计算GDDs的差不多公式类似于计算CDDs的公式：
每日GDDs= max(0，((T max+T min)/2)-K)
其中K是计算GDDs的基础气温，即农作物生长必须达到的临界气温。

（2）期权
天气期权是一种期货期权，表示投资者在以后某一日期有权买卖某一个天气指数期货合同。

天气期权是欧式期权，即买方只能在到期日行使权利，不能提早执行。

在期权合约的执行日期，
一旦官方公布天气记录，期权合约就进行结算。

天气期权包括买入期权和卖出期权两种。

买入期权的买方是为了防止天气的某些因素水平过高，而卖方则认为天气因素可不能过高；卖出期权的买方是为了防止天气的某些因素水平过低，而买方则认为天气因素可不能过低。

（3）互换
互换是指交易双方为了交换风险而签定的一种合约。

在合约签定中，双方均不支付保证金。

互换要求交易者在天气指数上升到某一特定水平之上（或下降到某一个特定水平之下）时进行赔付，同时也授权该交易者在天气指数下降到同样的水平之下（或上升到同样的水平之上）时获得赔付。

也确实是讲，该交易者既可能是赔付者也可能是受赔者。

（4）套保期权（Collar）
套保期权是长期看跌期权和短期看涨期权（或相反）的结合，即通过买权和卖权的结合将收入稳定在一定范围之内。

套保期权用于农业生产的数量是有限的，因为过度或不足的天气因素对农业生产差不多上有害的。

天气衍生品的自然风险治理功能
上文差不多指出，受到天气风险阻碍的不仅仅是农业部门，。