第三讲中国创业投资发展战略与策略

•3.06
•关系
•专业化协作
•2.42
•2.46
•2.94
•5.32
•产业协作顾问
•2.04
•1.87
•2.61
•2.55
•资料来源：刘曼红：《风险投资：创新与金融》，中国人民大学出版社，1998 年，P243页。 第三讲中国创业投资发展战略与策略
（五）有力的政府扶持
n 1、政府补助 n 2、税收优惠 n 3、政府担保 n 4、加强立法与管理
•30
•23
•33
•31
•34
•33
•50
•39
•外国投资者
•8
•10
•13
•16
•18
•23
•11
•14
•捐赠基金 •保 险 公 司 、 银 行
•投资者类型
•公司
•14
•13
•199 0 •7
•12
•15
•199 1 •5
•7
•14
•199 2 •3
•8
•12
•199 3 •8
•6
•13
•199 4 •9
第三讲中国创业投资发展战略与策略
• 表2
美•投资国者类有型 限合•伙1098 公•司1198资金•1298来源•139（8 1•9149880-1•1959899年•169）8
•198 7
•公司
•19
•17
•12
•12
•14
•12
•11
•10
•个人
•16
•23
•21
•21
•15
•13
•12
•12
•养老基金
•5804 •1699 •1268 •1431 •198
•7.1 •1.7 •2.1 •2.0 •0.2
•资料来源：盛立军，《风险投资：操作、机制与策略》，上海远东出版社2000年，P98页。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（四） 有效的增值服务
n 在美国，创业投资机构不仅给创业企业提供 创业资本，而且更重要的是根据其是否为主 导投资者、单个项目投资额度大小、投资的 不同阶段、创业投资家经验丰富程度等，通 过董事会、投资协议和相关契约，向创业企 业输入管理要素，提供增值服务，尤其是在 企业发展战略、社会支持和社会网络资源等 方面给予支持，发挥着不可替代的作用，其 目的既在于监控风险，更在于实现投资成功。
•技术经济特征
•融资策略
•研究开发 阶段
•处于创意或开发研究阶段，主要任务是确定技术 和商业上的可能性，失败率较高 •未进入正常生产经营，资金需求量不大
•以个人积蓄、创业者自筹 或个人投资者等私人资本 为主，商业银行贷款较少
•创业阶段
•早期成长 阶段
•加速成长 阶段
•稳定成长 阶段
•成熟阶段
•已开发出产品并向市场推销，主要目标是尽快实 现盈亏平衡以生存，风险仍较大 •资金需求显著增加
第三讲中国创业投资发展战略与策略
•表4 美国创业投资对创业企业的介入程度
•介入领域
•创业投资公司（%）
•产业附属投资公司（%）
•制定计划
•95.1
•93.2
•后期融资
•93.9
•86.4
•人事安排
•73.2
•56.8
•营销
•63.4
•50
•供应商关系
•9.8ຫໍສະໝຸດ Baidu
•6.8
•日常管理
•7.3
•4.5
•其他
n 1988年开始，科技部成立了火炬基金在新加坡上市， 募集资金1亿美元，用于中国新技术企业的发展。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（一）我国创业投资的发展历 程
n 1989年，中国工商银行和中国农业银行率先 开办了科技贷款业务。
n 1989年6月，由科技部、国防科工委、招商局 集团有限公司所属的四家公司共同出资，成
（三）良好的退出机制
n 创业投资是一个资金筹集、投资、退出、 再投资的循环过程。在创业资本循环过 程中，最重要的一个环节是能否顺利地 退出所投资创业企业。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（三）良好的退出机制
n 创业投资是一个资金筹集、投资、退出、 再投资的循环过程。在创业资本循环过 程中，最重要的一个环节是能否顺利地 退出所投资创业企业。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（一）创业投资的特点
n 创业投资的六个要素：
n
1、创业资本。指由专业投资人提供的快
速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的
一种资本。创业资本通过购买股权、提供贷
款或二者兼有的方式进入这些企业。
n
2、创业投资人。分为创业资本家、创业
投资公司、产业附属投资公司和天使投资人
（三）高新技术产业与风险投 资
n 1、创业投资是科技成果转化的孵化器 n 2、创业投资是实现高新技术产业化的
关键因素 n 3、创业投资是产业结构升级的动力源
泉 n 4、创业投资的发展将极大地提高一个
国家(地区)的整体科技创新能力
第三讲中国创业投资发展战略与策略
•成长阶段
•表1 高科技企业的成长阶段与资金来源
（一）我国创业投资的发展历 程
n 1992年，沈阳市率先建立了科技创业开发投资基金， 随后，重庆、山西、江苏、浙江、广东、上海等地相 继成立了科技创业投资（基金）公司。
n 1992年，美国国际数据集团（IDG）下属的太平洋技 术创业投资基金（PTVC）致力于将创业投资引入中国。
n 1994年，财政部和国家经贸委联合组建了中国经济技 术担保公司，提高运用信用担保和投资等经济手段， 支持高新科技成果转化为现实生产力。
•创业资本以股权融资方式 进入，少量银行短期贷款
•技术逐步完善，市场销售好转，但盈利差，规模 小，技术风险有一定程度释放但市场和经营风险 仍大，需进一步扩大规模 •需要大量资金
•企业初具规模，风险逐渐降低，盈利迅速增加， 处于高速成长期 •为提高效益、改善质量、扩大规模、开拓市场， 需大量资金持续投入 •市场占有率逐渐提高，经营业绩稳步上升，风险 较低，成长性突出，市场价值较高 •进一步扩大规模需要大量资金投入
•失 败清
算
•投 资收
益
•签 定 协 议
•培 育 创 业 企 业
•选 择 退 出 渠 道
•上 市
•收购转售
•企业回购
•大公司或战略投资者
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（二）创业投资的运作过程
n 1、投资项目选择 n 2、项目评估 n 3、签订协议 n 4、培育创业企业 n 5、选择退出渠道
第三讲中国创业投资发展战略与策略
第三讲中国创业投资发 展战略与策略
2020/12/8
第三讲中国创业投资发展战略与策略
一、创业投资的特点与运行机 制
n （一）创业投资的特点
n 所谓创业投资，亦称风险投资(Venture Capital)，是指投资者将创业资本投向新兴 的、迅速成长的、有巨大发展潜力的未上市 公司，与具有专门技术的创业者共同发展高 新技术产业，在承担很大风险的基础上，培 育企业快速成长，然后通过上市、并购或其 他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回 报的一种投资方式。
四种类型。它们以创业投资为联系，具有各
自特点。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（一）创业投资的特点
n 3、投资对象。创业投资一般注重投资于成 长快、利润高的高新技术企业，主要包括四 大类：IT产业、生物医药、新材料环保和其 它。
n 4、投资方式。一是直接投资；二是提供贷款 或贷款担保；三是提供一部分贷款或担保资 金同时投入一部分创业资本购买被投资企业 的股权；四是将创业资本分期分批投入被投 资企业；五是一次性投入。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（一）创业投资的特点
5、投资目的。创业投资虽然是一种股权投 资，但投资的目的并不是为了获得企业的所 有权和控股，更不是为了经营企业，而是通 过投资和提供增值服务把投资企业作大，然 后通过公开上市(IPO)、股权转让或其它方式 退出，在产权流动中实现资本增值收益。 6、投资期限。创业投资的资金往往是在创业者 开始创立公司时就投入，作为股权投资的一 种，期限一般较长，大约在3—8年。
•12.2
•6.8
•资料来源：姜树梅：《风险投资运作》，东北财经大学出版社， 第三讲中国创业投资发展战略与策略
•表5 创业投资家参与创业企业管理的重要性和绩效评价
•重要性（5分制）
•绩效值（10分制）
•风险投资家角色
•风险企业家
•风险投资家
•风险企业家
•风险投资家
•战略 决策 指导
•信息回馈 •产业顾问 •金融家
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（二）多元化的资金筹措渠道
n 就目前各国的实际情况看，其资金来源主要 有：政府资金；机构投资者资金（如银行、 证券公司、保险公司、各种社会保障基金、 信托投资公司等）；个人资金；产业（企业） 资本；捐赠基金；国外风险资本等。各国创 业投资资金来源构成主要取决于各国的国情 和创业投资的组织模式。
立了“中国科招高技术有限公司”，主要从 事国内外高新技术企业的投资。
n 1991年，国务院在《国家高新技术产业开发
区若干政策的暂行规定》第六条中指出：
“有关部门可以在高新技术产业开发区建立
风险投资基金，用于风险较大的高技术产业
开发。条件成熟的高技术产业开发区可创办
风险投资公司。”
第三讲中国创业投资发展战略与策略
•保 险 公 司 、 银 行
•9
•5
•15
•11
•9
•19
•3
•1
•198单位•19：8 %
8
9
•12
•20
•8
•6
•47
•36
•13
•13
•11
•12
•9 •199
8 •20 •11 •52 •3 •9
•13 •199
9 •19 •19 •29 •9 •15
•5
•9
第三讲中国创业投资发展战略与策略
第三讲中国创业投资发展战略与策略
三、中国创业投资的现状及问题
n （一）我国创业投资的发展历程
n 1985年，中共中央在《关于科技体制改革的决定》中 指出：“对于变化迅速、风险较大的高科技开发工作， 可以设立创业投资给予支持。”使我国高科技创业投 资的发展有了政策上的依据和保证。
n 1985年9月，我国第一家全国性创业投资金融机构— —中国新技术创业投资公司成立。
•创业资本仍是主要融资渠 道
•自我积累、创业资本、借 贷资金相结合
•公开发行股票并上市和债 务融资，创业资本开始退 出
•市场占有率较高，经营业绩稳定，资产收益率高， 资产规模较大，可抵押资产较多，但产品不再有 垄断性，利润逐渐趋于行业平均利润，需要不断 进行技术创新，保持竞争优势
•主要依靠债务融资，也可 通过发行企业债券或可转 换债券、增发新股、新股 配售等融资方式
•8
•11
•199 5 •2
•6
•10
•199 6 •20
•10
•15
•199 7 •31
•个人
•11
•12
•22
•7
•13
•17
•7
•14
•养老基金
•53
•42
•42
•59
•46
•38
•57
•44
•外国投资者
•7
•12
•11
•4
•2
•1
•2
•0
•捐赠基金
•13
•24
•18
•11
•21
•23
•11
•10
第三讲中国创业投资发展战略与策略
二、国外创业投资发展的经验
（一） 合理的组织形式 n 归纳世界各国创业投资的组织模式，大致有
如下几种：（1）有限合伙制投资公司；（2） 准政府投资机构（如美国的小企业投资公司， 英国的技术集团，日本的研究开发企业培植 中心）；（3）金融机构的分支（银行、证券、 保险公司等金融机构下设风险投资公司，如 日本的风险企业开发银行）；（4）产业或企 业附属投资公司；（5）小型私人投资公司 （如天使投资人和风险资本家）。
第三讲中国创业投资发展战略与策略
•退出方式
•公开上市 •收购
•企业回购 •二次出售
•清算
•表3 美国退出机制比较
•平均持有期 •（年）
•平均投资额 •（千美元）
•平均收入 •（千美元）
•平均收入为平 均成本倍数
•4.2 •3.7 •4.7 •3.6 •4.1
•814 •988 •595 •715 •1030
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（二）创业投资的运作过程
n 作为一种投资方式，创业投资的运作有 其自身的规律。在国外，创业投资的运 作主要包括以下几个环节，如图1所示：
第三讲中国创业投资发展战略与策略
•图1 创业投资运作流程
•创业投资公司
•中介机构
•项目筛选
•创业投资家 •项目经理人
•项 目 评 估
•4.21 •3.96 •2.46
•4.67 •4.42 •3.96
•8.15 •6.90 •7.22
•8.13 •7.58 •6.73
•社会
•导师/管理者 •朋友/知己
•3.54 •3.25
•4.08 •3.52
•6.95 •6.80
•7.29 •6.50
•管理人才招聘
•2.42
•2.33
•3.38
第三讲中国创业投资发展战略与策略
（一） 合理的组织形式
n 国外创业投资发展的经验表明，有限合伙制 是创业投资的最佳组织形式。
n 有限合伙制是指管理合伙事务并对合伙债务 承担无限责任的普通合伙人和不参与合伙事 务的管理，但以其出资对合伙债务承担有限 责任的有限合伙人组成的一种合伙形式。自 从有限合伙制作为风险投资的组织形式于20 世纪70年代在美国诞生以来，有限合伙制便 始终占据创业投资组织形式的主导地位。目 前，美国80％以上的创业投资机构均采取了 有限合伙制的组织形式。