Markov区制转移“泰勒规则”型货币政策在我国的非线性特征
非线性_麦卡勒姆规则_下的中国货币政策检验_吴吉林
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“泰勒规则” 其次， 在基于 的实证分析中， 利率调整对产出缺口和通货膨胀的敏感性方面缺乏明显的统一性 。 张小宇和刘金全（ 2010 ） 利用排序选择模型对泰勒规则进行检验 ， 结果发现我国中央银行主要根据产出运行 Fan 等 并没有发现中央银行根据通货膨胀率调整利率的相关证据 。 与此形成鲜明对比的是， 情况调整利率， （ 2011 ） 则发现通货膨胀率被动地对利率做出反应 ， ， “泰勒规则 ” 而产出缺口对利率没有任何效应。 可见 在 刻画我国中央银行货币政策操作规则方面还存在较为明显的缺陷 ， 这可能是因为： 我国的利率还没有完全市 场化， 消费、 储蓄、 投资对利率的变动不敏感， 较高的通货膨胀率常常使得实际利率出现负值 ， 因此， 利率价格 仍难以反映货币市场的真正需求 。 但是， 对我国中央银行货币政策操作的实证研究也没有得到支持“麦卡勒姆规则 ” 强有力的证据。 杨英 “麦卡勒姆规则” 杰（ 2002 ） 发现 在中国货币政策操作中不具有可行性 。随后， 宋玉华和李泽祥 （ 2007 ） 、 葛结 （ 2008 ） 、 （ 2008 ） 、 （ 2008 ） 、 Burdekin Siklos （ 2008 ） “ ” 根和向祥华 孔丹凤 江曙霞等 和 也对 麦卡勒姆规则 在中国 货币政策中的适用性进行了验证， 认为“麦卡勒姆规则 ” 虽然能基本描述我国货币政策的特点， 但拟合效果 “麦卡勒姆规则” ， “麦卡勒姆规则 ” 不甚理想。上述文献所考察的 存在一定局限性： 首先 未考虑货币政策的 为了防止经济的过度波动， 以及减少宏观经济中的不确定性， 中央银行倾向于 平滑性。在实际政策操作中， 2001 ） 。 因此有必要在“麦卡勒姆规则 ” 对货币政策进行逐步平滑调整 （ Rudebusch， 中引入货币政策的平滑 ， “麦卡勒姆规则” 参数。其次 只考察货币供应量与通货膨胀缺口 、 产出缺口之间的线性关系， 而未考察它们 1999 ； Assenmacher， 2006 ） 、 中央 之间的非线性关系。通货膨胀与产出对货币供给冲击的非对称反应 （ Weise， et al． ， 2000 ； Nobay and Peel， 2003 ） 都会使得货币政策的调节具有非线性特征。 银行的非线性偏好（ Dolado， 虽然中国人民银行营业管理部课题组等 （ 2009 ） 、 郑挺国和刘金全（ 2010 ） 也发现我国货币政策存在明显的非 。 事实 线性调节特征， 在不同机制下， 货币政策表现出明显的非对称性 ， 但是这一研究主要基于“泰勒规则 ” 从货币政策实践来看， 以货币供应量为中间目标的“麦卡勒姆规则 ” 仍发挥着重要的作用， 这是因为： 一 上， 方面， 中国人民银行自 1998 年以来正式确定以货币供应量作为货币政策中间目标 ， 中央银行对以调节货币 ， ， 供应量为主要目标的存款准备金率的调整 相对于利率的调整明显更为频繁 甚至通过重启银行信贷配额等 “次贷危机” ， “麦卡勒姆规则 ” 这在 以来表现得尤为明显； 另一方面 只需估计名 手段对货币供应量予以调节， 义国内生产总值（ GDP） 缺口， 而无需估计真实产出缺口， 这也与我国每年只公布名义 GDP 目标而没有相应 上述文献对我国货币政策的实证研究之所以没有提供“麦卡勒姆规则 ” 的 实际产出目标情况相吻合。因此， 有力支撑， 可能不是货币政策本身的原因， 而是由于传统的线性模型可能存在误设。 所以， 基于“麦卡勒姆 规则” 利用非线性模型研究我国的货币政策 ， 对正确刻画我国货币政策操作规则非常必要 。 基于以上分析， 本文运用非线性平滑转换回归 （ STR ） 模型来重新考察我国货币政策的“麦卡勒姆规 ， 则” 并引入因变量的滞后项来刻画货币政策的平滑性 。 相对于马尔科夫机制转换 （ MRS ） 模型和门槛回归 （ TR） 模型， STR 模型能更好地反映各种渐进式的政策调整以及制度的变迁 。 本文结构安排如下： 第二部分 “麦卡勒姆规则” ， 首先简要回顾 的基本模型， 然后使用 STR 模型拓展与改进“麦卡勒姆规则 ” 给出模型机制 ； 、 ， ， 的识别与模型估计 第三部分介绍所使用样本数据的选择 处理和描述 估计出模型参数 并分析不同机制下 的货币政策特征； 最后部分为本文的结论与启示。
泰勒规则及其在我国货币政策的适应性分析
Finance金融视线 2018年3月053泰勒规则及其在我国货币政策的适应性分析云南师范大学商学院 李小文摘 要：货币政策规则是中央银行制定和执行货币政策的指导原则，其中泰勒规则是美国经济学家约翰·泰勒根据美国的实际经济数据提出的针对通货膨胀率和经济增长率来调节利率的货币政策规则，泰勒规则为各国制定货币政策提供了依据，因此泰勒规则的适应性分析已成为了经济学者研究的重要课题之一。
本文运用计量经济学的分析方法对我国制定货币政策时是否可以以泰勒规则为依据进行了分析，通过Eviews软件进行了模型的建立、估计和检验，发现目前我国在制定货币政策时不宜以泰勒规则作为依据，并根据我国的实际情况提出了相关的对策建议。
关键词：中介目标 货币当局 利率中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2018)03(b)-053-03货币政策是指中央银行通过商业银行等银行体系调整货币供给量进而影响利率和国民收入的政策，调整货币政策的目标是为了保持币值稳定和促进经济持续均衡增长。
货币政策主要通过货币政策工具首先影响利率或货币供给量等货币变量，并间接地影响收入、就业、物价等最终目标变量，利率、货币供给量等这些变量被称为货币政策中介目标。
最初美联储在制定货币政策时以利率作为中介目标，20世纪70年代货币主义兴起后，美联储在制定货币政策时以货币主义的“单一规则”作为依据，把货币供应量作为中介目标，经过十多年的发展，以货币供应量作为中介目标的政策遇到了巨大的挑战，如果继续用货币供应量作为中介目标，那么政策就会出现重大失误。
因此，90年代起美联储在制定货币政策时以“泰勒规则”作为依据，确立了以实际利率为货币政策中介目标，美国运用泰勒规则作为货币政策的制定依据，对宏观经济进行调控，取得了良好的效果。
1 泰勒规则及其政策含义1.1 泰勒规则泰勒规则是美国斯坦福大学经济学教授John Taylor 于1993年提出的，泰勒通过对美国、英国、加拿大等几个主要工业化国家在1985年～1992年的实际经济数据研究，发现真实利率是唯一能与物价和经济增长率保持长期稳定关系的变量，从而提出了针对通货膨胀率和产出增长率来调节利率的货币政策规则。
应用文-货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示(1)
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示(1)'摘要：本文通过对Taylor提出货币政策中的泰勒规则的讨论，分析发现Taylor规则拓广了货币理论以及货币政策的研究在实际中的运用，认为泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。
并指出Taylor规则对我国的货币政策制订的一些启示。
关键词：货币政策\xa0\xa0\xa0\xa0Taylor规则\xa0\xa0\xa0\xa0中介目标引言货币政策行动通过利率途径对产生影响是凯恩斯学派的观点，关于利率作为货币政策中介目标以及利率对宏观经济影响方面，一直是国内外学者研究的。
McCallum（1983）的实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测能力(Litterman&Wss,1985),\xa0Friedman\xa0&\xa0Kurrner\xa0(1992)通过VAR检验认为商业票据利率与三个月国库券的利差对真实收入的预测能力不仅高于货币总量，而且显著高于单独使用其中任何一个利率。
这证明了包含长短期利率信息的收益率曲线作为中介指标的重要性。
随后，Taylor（1993）提出泰勒规则，认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。
调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。
泰勒规则提出后，经济学家们进行了大量的研究，部分是对实际货币政策进行理论概括，部分是对最优政策进行分析。
Taylor（1999），McCallum(2000)采用历史分析法分别使用美国、英国1962－1999年，日本1972－1998年经济数据，对泰勒规则进行了检验，认为规则信息（rules\xa0messages）比目标变量更明显依赖于指定的政策工具。
Clarida,\xa0Gali\xa0and\xa0Gertler（1997，2000）采用反应函数法对泰勒规则进行了检验，对两类国家G3(德国，日本，美国)，E3(英国，法国，意大利)货币反映函数作了估计，得到在不确定情况下的通胀目标优于固定汇率目标的结论，并以此为一种手段为货币政策去获得一个名义锚（Nominal\xa0anchor）。
泰勒规则及其在中国货币政策中的检验(谢平,罗雄)英文版!
Prior to the analysis of the time-inconsistent problem by Kydland and Prescott (1977), the main issues that economists argue about are whether monetary policy should be conducted according to a uniform rule, such as the nominal monetary aggregate k% growth rate, or the policy should be conducted discretionarily by central banks. When the issue is raised in this form, the discretionary policy is often viewed as an optimal policy. But Barro and Gordon (1983) show, with the discretionary policy, the output cannot be enhanced systematically and the society as a whole experiences high inflation. This result changes the long-term “discretion vs. rule” debate. Taylor (1993) introduces an interest rate rule that adjusts interest rate according to output gap and inflation gap. This is called the Taylor rule, which captures the essence of successful monetary policy practice in many advanced economies. The historical analysis and the reaction function are often employed to conduct empirical analyses in the Taylor rule framework. For example, Taylor (1999) and McCallum (2000) conduct counterfactual historical analysis of the Taylor rule. This analysis contrasts actual settings of instrument variables with values that would have been specified by the rules in response to prevailing conditions. Clarida, Gali and Gertler (1997, 2000) estimate the reaction functions of central banks. Judd and Rudebusch (1998), Gerlach and Schnabel (1999), and Nelson (2000) combine the two methods - analyzing the monetary history and estimating the reaction function. Many central banks’ conduct of monetary policy, including that of the Federal Reserve Board, Bank of England, Bank of Japan, the Bundesbank, and European Central Bank, has been examined according to the Taylor rule. Although the research in the monetary policy in major industry countries has been mushroomed, there is lack of study in the conduct of monetary policy according to the Taylor rule in transition economies and emerging market economies. The lack of studies perhaps reflects the existence of some obstacles in conducting such research. In the first place, the monetary policy in a transition and emerging market economy often lacks consistency. This may be due to the fact that the economy in these countries is under reconstruction or major reform. Indeed, many of these countries are in the course of major market-oriented reform. Moreover, the financial market in those economies is far from fully developed; and the interest rates are often distorted by the monetary authority, and there lacks the benchmark interest rate for the market. These practical obstacles frustrate this kind of research. In this paper, we try to analyze China’s monetary policy in the framework of the Taylor’s rule. The empirical analysis is conducted in two steps, employing the historical analysis and estimating the reaction function respectively. The second part employs the historical analysis method, comparing the rule value with the actual value
泰勒规则在我国基准利率确定中的应用
泰勒规则在我国基准利率确定中的应用徐冯璐【摘要】随着我国利率市场化改革的深入,强化利率调控的呼声越来越强烈,如何科学确定基准利率成为货币政策中关注的焦点.以美国为代表的利率市场化国家把泰勒规则作为利率调控的重要依据.本文在深刻比较中关两国泰勒规则实施背景差异的基础上,以2008年国际金融危机为分割点,就危机前后及整体层面的非线性视角对泰勒规则在我国20年利率市场化改革中的适用性进行检验.结果显示,泰勒规则在我国是一个稳定的利率规则,可以作为央行利率调控的参考.但利率对产出缺口的反应很小,说明利率传导机制存在阻碍.而且,危机前后泰勒规则出现某些结构性变化,说明国际冲击对我国金融市场有较大影响,货币政策的独立性受到挑战.【期刊名称】《兰州商学院学报》【年(卷),期】2017(033)004【总页数】9页(P32-40)【关键词】利率市场化;泰勒规则;分阶段检验;货币政策【作者】徐冯璐【作者单位】浙江金融职业学院,浙江杭州310018【正文语种】中文【中图分类】F8321996年我国启动利率市场化改革至今已过了20年，央行逐步放松对利率的管制，利率市场定价机制和传导机制日趋成熟，在市场中利率价格杠杆作用不断加强。
从国际经验来看，在利率市场化程度逐步提高过程中，主要发达国家的货币政策会更倾向于利率调节，建立以短期利率为中介目标的货币政策体系，如美国奉行以泰勒规则来调整实际利率，作为对经济实施宏观调控的主要手段。
在实践中，泰勒规则被越来越多的发达国家的央行所接受，已成为美联储、欧洲中央银行、英格兰银行和加拿大银行货币政策操作的理论依据和参考尺度。
随着我国利率市场化改革的深入，强化利率调控的呼声越来越强烈，如何科学确定基准利率成为货币政策中关注的焦点。
我国利率是否也遵循类似的泰勒规则？如果是，又是怎样的具体形式？泰勒规则能否为我国货币政策基准利率的确定提供参考？下一步，我国是否可以参照泰勒规则将利率作为货币政策操作目标和中介目标？这些都是我国金融改革和发展中迫切需要了解的问题。
国际环境下的我国货币政策规则分析
国际环境下的我国货币政策规则分析作者：王倩云来源：《时代金融》2014年第18期【摘要】本文选取2002年到2012年的宏观经济数据，首先在引入利率平滑机制的基础上验证了泰勒规则在我国的适用性。
然后在新凯恩斯附加预期模型和中央银行非对称偏好的基础上，考虑到2001年加入WTO后国际环境的大背景，引入有代表性的国际利率libor，分别采用最小二乘法和GMM法对模型进行回归。
实证结果表明中央银行更不愿意忍受经济的衰退，赋予负的产出缺口更大的权重。
另一方面，libor利率调整值这一项的显著性也表明了当下我国利率会受到国际利率的影响。
【关键词】货币政策规则非对称性国际利率一、引言上个世纪九十年代以来，西方很多国家都逐渐放弃以货币供应量为中介目标，并转向以利率为中介目标。
美国联邦储备银行就是以利率作为中介目标的典型代表，美国著名的经济学家泰勒也提出了以短期名义利率为操作目标的货币政策规则。
而在原始的泰勒规则的基础上，学者们也对该规则进行了不同的优化。
其中，Williams（1999）强调中央银行一般会采取利率平滑机制。
Clarida，Gali和 Gertler（2000）提出当前的利率目标是根据预期的通胀缺口和产出缺口所设定的，即变量的前瞻性。
Ball（1999）和Svensson（2000）突破原始泰勒规则封闭性的特点，在泰勒规则模型中引入汇率这一因素，并得出了独到的结论。
进入21世纪以来，很多经济学家都对泰勒规则的线性性模型产生了质疑，认为传统的泰勒规则具有其局限性，从而进行了更加深入地拓展研究。
Surico（2007a、2007b）将中央银行福利损失函数设定为非线性形式，在新凯恩斯附加预期的总供给曲线和总需求曲线的约束下，推导出了非对称的利率规则形式并进行了验证。
Davig和Leeper（2007）从理论上扩展了区制转移形式的泰勒规则。
Sims和Kim（2006）等人强调应该基于时变的货币政策规则来对宏观经济变量进行模拟。
人民币汇率的管控与放任——基于Markov分布转移模型的实证研究
人民币汇率的管控与放任——基于Markov分布转移模型的实证研究门明;杨超【期刊名称】《石河子大学学报（哲学社会科学版）》【年(卷),期】2011(025)001【摘要】该文在Markov状态转移模型的基础上,利用收益分布的尾部差异作为划分管控状态与放任状态的标准,结合收益波动的长记忆性,建立基于Markov分布转移的MDS-IGARCH模型,来考察中国政府管控人民币汇率的渐进性与阶段性.研究显示,随着四年来汇率改革的逐步完善与推进,在2006年9月至2008年9月间,人民币兑美元汇率基本没有受到政府管控的影响,紧盯单一美元的格局正被扭转,欧元在一篮子参考货币中所占的比重不断提升,人民币兑日元汇率实现了以市场供求关系为基础的自由浮动,更富弹性且更为灵活的汇率制度已日渐成型.为此,货币当局应进一步增强货币政策的主动性与独立性,减少政府管控人民币汇率的投入成本,逐步推动有管理的浮动汇率制向目标区域汇率制转变.【总页数】11页(P80-90)【作者】门明;杨超【作者单位】对外经济贸易大学,国际经济贸易学院,北京,100029;对外经济贸易大学,国际经济贸易学院,北京,100029【正文语种】中文【中图分类】F822【相关文献】1.中美房地产周期协动性分析——基于Markov区制转移模型的实证研究 [J], 夏程波;冯胜2.人民币国际化、人民币汇率与汇率预期的互动效果——基于Markov区制转换VAR的实证研究 [J], 罗孝玲;史硕3.人民币汇率与房地产价格的互动关系——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究 [J], 王申;陶士贵4.人民币汇率的管理与浮动:基于Markov分布转移模型的实证研究 [J], 杨挺;杨超5.金砖国家经济周期协动的区制依赖性分析——基于Markov区制转移模型的实证研究 [J], 熊豪因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
我国货币政策对房地产价格的非线性效应分析--基于MS-VAR模型的实证分析
我国货币政策对房地产价格的非线性效应分析--基于MS-VAR模型的实证分析许远明;董勐;张纯博【摘要】通过建立三区制下的MSVAR模型，研究了货币量、市场利率、信贷余额和汇率对房地产价格的非线性影响。
研究表明：各经济时期的区制转移特征明显，而扩张性的货币政策比收缩性货币政策更难发挥效果。
经济扩张期下，利率政策能较好抑制房价；经济稳定期下货币供应量的稳定房价效果最好；而经济衰退期下前两种措施均失效，信贷渠道能发挥更大的作用。
%The thesis discusses the nonlinear effect of real estate’ s price which is caused by cur-rency market, invest rates, credit line and exchange by establishing a MSVAR model of three re-gimes. The results indicate that the feature of transferred regime is evident during each economic period, but the expansionary monetary policy works worse compared with constringent monetary policy. The interest rates policy inhibits to real estate’ s price effectively during economic upturns, while currency supply is more serviceable when economic steady period. Both the two policies are invalid during economic downturns, and credit policy works better.【期刊名称】《科学决策》【年(卷),期】2016(000)010【总页数】12页(P63-74)【关键词】货币政策;房地产价格;MSVAR模型;非线性效应【作者】许远明;董勐;张纯博【作者单位】重庆大学建设管理与房地产学院;重庆大学建设管理与房地产学院;重庆大学建设管理与房地产学院【正文语种】中文【中图分类】F822.1货币政策是国家对房地产市场进行宏观调控的重要手段。
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示
货币政策中的泰勒规则——对我国货币政策的一些启示一、关于泰勒规则1. 泰勒规则的概括与含义2. 泰勒规则在国际货币政策中的应用3. 评价泰勒规则对货币政策的贡献4. 泰勒规则在应对金融危机中的应用5. 泰勒规则在我国货币政策中的引申与适用随着货币市场的复杂化和货币机制的完善，泰勒规则在货币政策中的应用越来越受到重视。
泰勒规则最初是由美国经济学家约翰泰勒提出的，其核心思想是通过控制通货膨胀率和失业率之间的平衡来制定一种有效的货币政策。
本篇论文将从多个角度分析泰勒规则对我国货币政策的启示。
二、泰勒规则的概括与含义泰勒规则是一种定量的经验公式，可以用来计算长期和短期利率的恰当水平。
泰勒规则的基本思路是根据通货膨胀率和实际GDP的偏离程度来决定短期基准利率的水平。
通常情况下，当通货膨胀率高于目标水平时，短期利率应该上升，反之亦然。
泰勒规则可以用以下公式简单表达：i = r* + π + 0.5(π-π*) + 0.5(y-y*)其中，i 是短期基准利率，r* 是实际利率水平，π 是通货膨胀率，π* 是通货膨胀目标水平，y 是实际GDP增长率，y* 是潜在的GDP增长率。
通过调整变量的不同权重，可以制定出适用于不同国家的具体方案。
三、泰勒规则在国际货币政策中的应用泰勒规则在国际货币政策中被广泛应用，尤其是在发展中国家和新兴市场地区。
一方面，泰勒规则可以帮助决策者制定更加明智的货币政策，避免通货膨胀和失业率的波动对经济带来的负面影响。
另一方面，泰勒规则可以为国际货币政策的协调提供一定的参考依据，促进各国在经济政策上的合作。
四、评价泰勒规则对货币政策的贡献泰勒规则对货币政策的贡献可以从以下几个方面来考量。
首先，泰勒规则可以为决策者提供一个简单易懂的框架，使得他们更加明确货币政策的目标以及实现这些目标的具体方法。
其次，泰勒规则可以帮助决策者通过调整利率水平来应对经济波动，避免通货膨胀和失业率的波动对经济带来的负面影响。
新中国70年经济波动的周期划分、特征和影响因素研究
新中国70年经济波动的周期划分、特征和影响因素研究作者：陈乐一石磊来源：《中国经济报告》2019年第05期【提要】利用Markov区制转移模型对新中国成立70年来的经济波动进行周期划分，这期间共经历了10轮完整周期，目前正处于第11轮周期中。
从整个波形来看，波动趋于平缓，呈现收敛态势。
其中，扩张期与收缩期比率逐渐增大，波动幅度逐渐减小，扩张阶段是我国经济周期波动的主要状态，扩张阶段的持续性和稳定性逐渐增强。
本文进一步从制度、政策、供给和需求四个方面构建Markov区制转移模型，分析各类外生冲击对经济周期波动的影响。
结果表明，政策冲击和需求冲击在扩张期对经济周期波动的影响较为明显，制度冲击和供给冲击在收缩期对经济周期波动的影响较为明显。
最后，为缓解经济波动，保持经济平稳健康发展，本文提出几点相关政策建议。
【关键词】新中国70年;经济周期波动;Markov区制转移模型;波动特征;影响因素一、引言新中国成立70年，我国社会主义建设取得了举世瞩目的成就，经济发展突飞猛进。
党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央带领全国各族人民砥砺奋进，攻坚克难，把握中国经济发展大势，推动经济平稳健康发展。
2018年中国经济总量突破90万亿元，约占世界经济总量的16%，位居世界第二。
中国实现了由经济小国向经济大国的转变，并正在迈向经济强国。
然而，面对不断变化的国际形势和经济深度调整的现实，各种不确定性风险也在积累，我国经济在发展的同时也伴随着波动。
经济的大幅波动会增加经济运行的不确定性，降低经济效率，从而导致人民生活和社会福利水平的下降。
研究我国过去70年的经济增长周期，把握中国经济周期的运行规律，分析经济周期的波动特征，挖掘背后的驱动因素，能够为政府把握中国宏观经济波动规律，做好宏观调控工作，推动中国经济稳中求进和实现高质量发展提供现实依据和理论参考。
关于经济周期波动的研究，现有研究已经取得了相当多的成果。
在周期划分及特征分析方面，学术界通常利用GDP增长率数据，采用“谷-谷”法对我国经济周期进行划分，以此为基础，根据经济增长率的大小、周期波动的波峰与波谷、不同周期阶段的持续时间来刻画经济周期波动的特征。
泰勒规则在我国应用的实际思考
泰勒规则在我国应用的实际思考作者：李艳谭太平来源：《中国市场》2008年第22期摘要：泰勒规则是西方国家评价货币政策效果时的首选中介目标,但从目前我国市场经济发展状况来看，由于经济制度环境存在一定的缺陷,泰勒规则在我国经济发展中的运用值得商榷。
关键词：泰勒规则；货币政策;宏观调控泰勒规则作为货币政策宏观调控的一个中介指标，是西方国家评价货币政策效果时的首选中介目标，然而对于正处于经济体制转轨时期的我国来说，由于经济制度环境的缺陷，泰勒规则目前并不适合我国经济发展的需要。
一、泰勒规则泰勒规则是美国斯坦福大学J.泰勒教授于1993年提出的著名理论。
他通过7个工业国家数据的模拟分析,发现利率规则最有利于央行保持产出与物价稳定,其中利率规则是指根据产出和物价水平与设定目标值之间的差距来调节利率的货币政策规则,具体用公式表示为:it=r+πt+0.5yt+0.5(πt-π*)其中，it为联邦基金利率，r为实际均衡利率(泰勒教授根据美国资料设定为2%)，πt为平均通货膨胀率(本季度与前三个季度通胀率的平均值)，yt为实际总产出缺口，以100(Y-Y*)/Y*表示，其中Y为实际国内生产总值(GDP)，而Y*为潜在产出(按照2.2%的年增长率增长的潜在GDP)，π*为设定的通货膨胀率目标值(泰勒教授设定为2%)。
泰勒规则作为货币政策宏观调控的中介目标，泰勒认为它的政策含义是：实际均衡利率为名义利率减去预期通货膨胀率，为了保持实际均衡利率的稳定，名义利率要顺应通货膨胀率的变化。
如果实际产出增长率超出潜在产出水平，实际失业率低于自然失业率或者预期通货膨胀率超过通货膨胀目标水平时，也就是说，当存在着GDP的缺口及通货膨胀缺口时，实际利率就会偏离实际均衡利率，此时，中央银行就应当运用货币政策工具，调整名义利率从而使实际利率恢复和保持在实际均衡水平，以保持货币政策的稳定性。
泰勒规则货币政策操作实际上遵循着双重规则——“稳定货币增长规则”和“泰勒规则”，而且是将所有变数归入真实利率指标来考虑的宏观货币政策。
“泰勒规则”与我国货币政策
“泰勒规则”与我国货币政策一、泰勒规则1993年，泰勒提出著名的“泰勒规则”。
l、泰勒规则的含义泰勒规则可以简单的描述为：it，=∏i+r+h(∏i-∏*+gyyt(1)其中，it：名义利率；∏t：当前预期通货膨胀率；r.真实均衡利率，即经济处于潜在增长率和自然失业率状态下的利率；∏*：目标通胀率；yi：GDP缺口，即当前实际GDP偏离潜在GDP的比率；h、gy 为协整系数。
泰勒规则的政策含义为：真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量，认为央行在制定政策时应将利率水平保持中性，其对经济既不起刺激作用也不起抑制作用。
具体含义为：①经济中影响名义利率的因素，除了当前预期通货膨胀率(∏t)以及真实均衡利率(r)外，还受预期通货膨胀率与目标通货膨胀率之间差额(∏t-∏*)，以及GDP缺口(yt)的影响，如果∏t-∏*=O，y=0则it-∏t=r，即经济处于稳定增长的理想状态；②上述各因素中如果任意一个因素发生了变化，那么货币当局就应运用各种政策工具，如：公开市场操作；变动贴现，来调节名义利率使实际利率等于均衡利率r。
泰勒规则表达式中各变量之间的关系不是像(1)式中那么简单的线性关系。
它们之间的关系为：yi=β(it-∏t-r)+μ(2)∏t=IIt-1+α yt-1+et (3)it=gn+gyyt+go(4)其中it、∏t、r、yt代表的意义同上，μt、et为相关系数和均值均为零的随机变量，β、α大于零，gn、gy、go为政策性变量系数，其中gn、gy大于零。
运用计量经济学对以上三个式子进行分析，可以得到gn＞1时，货币当局运用各种政策工具会使得经济达到均衡状态，gn＞1被称为“泰勒条件”。
2、对泰勒规则的评价泰勒规则主张货币政策规则对经济的影响保持中性的原则，将相机抉择和规则性有机结合，以相机抉择增加货币政策的灵活性，对经济进行微调；以规则性确保货币政策的连续性，有利于公众形成合理的预期。
我国非线性货币政策反应规则研究-经济学动态
金融研究我国非线性货币政策反应规则研究∗从控通胀到稳增长孟庆斌㊀杨新铭㊀靳晓婷内容提要:根据中国货币政策特点,结合马氏域变模型,本文考察了通缩㊁轻微通胀㊁温和通胀和高通胀等四个状态下的中央银行货币政策反应规则.结果表明,不同状态下中央银行货币政策目标在控制物价和维持经济持续增长之间具有明显差异.其中,轻微通胀状态下货币政策更偏向于对增长目标的保障;温和通胀状态下中央银行在保障增长的同时,虽然对通胀的关注有所提高,但对产出的反应程度较轻微通胀阶段略有下降;而在通缩和高通胀状态下,即物价水平偏离目标值较大时货币政策更集中于对物价的调控.在通缩或高通胀状态下,由于利率可调节空间缩小,因此,中央银行应对行为更加谨慎,同时会配合其他应对政策.关键词:货币政策㊀通货膨胀㊀马氏域变模型一㊁引言２０００年前后中国的货币政策制定原则发生重大调整,中央银行逐渐放弃直接调控工具(如信贷规模管理),转而更多地选取市场化的工具(如三大工具)对宏观经济进行调控以实现稳定增长.各国的经验表明,货币政策的调整依据主要是经济运行的实际状况偏离通货膨胀和产出预期目标后做出反应,因此,货币政策工具变量的变化与通胀㊁实际产出之间存在一定的反应关系.对此,国内外很多学者给予了关注.早期的研究都在设定货币政策目标和总供给曲线形式的基础上推导货币政策反应规则.如 泰勒规则 (T a y l o r ,１９９３)是较早运用在发达国家货币政策制定的反应规则,其利率对通胀㊁产出偏离目标的反应是线性形式.随着研究的深入,学者们注意到:一方面,对货币政策目标的描述应考虑非线性的设定形式,即央行对目标正向偏离和负向偏离反应的不对称,对不同程度的偏离反应规则也不同(O r ph a n i d e s &W i e l a n d ,２０００;S u r i c o ,２００７);另一方面,货币总供给曲线也存在非线性特征(D o l a d o ,M a r ía －D o l o r e s&N a v e i r a ,２００５).基于这两方面设定便可得到非线性的泰勒规则.随后,学者们分别运用S T R (s m o o t ht r a n s i t i o nr e Ｇgr e s s i o n )模型(M a r t i n &M i l a s ,２００４;P e t e r s e n ,２００７;N c u b e &T s h u m a ,２０１０)㊁半参数估计(C o n Ｇr a d ,L a m l a&Y u ,２０１０)及门限协整检验(E n d e r s ,L e e&M a r k ,２００７)等方法,对不同国家货币政策反应规则进行检验.总结起来,这些研究实际上是按照两个方向进行的.一是从 空间 上利用门限回归方法进行研究,如S h e n &H a k e s (１９９５)和武娜(２００８)考虑当特定变量触发一定条件时,货币政策进行相应调整,这就为政策制定者提供一种政策选择依据.二是在 时间 上利用马尔科夫回归方法,研究不同时间段的不同规则,如王建国(２００６)和郑挺国㊁刘金全(２０１０)等根据不同时间段泰勒规则中利率㊁产出和通胀之间回归关系的不同将货币政策划分为不同的区域.就第一类研究来讲,当参考变量出现异常值(在稳定时期出现脉冲式跳跃)时,货６７ ∗孟庆斌,中国人民大学财务金融系,邮政编码:１００８７２,电子邮箱:m e n g_q _b ＠y a h o o ．c o m．c n ;杨新铭,中国社会科学院经济研究所,邮政编码:１００８３６,电子邮箱:y a n g x m＠c a s s ．o r g ．c n ;靳晓婷,南开大学国际经济研究所,邮政编码:３０００７１,电子邮箱:x i a o t i n g ．k i n g＠m a i l ．n a n k a i ．e d u ．c n .本文为教育部人文社科青年基金(１０Y J C ７９０１９６)和南开大学人文社会科学校内青年项目(N K Q ０９０１７)阶段性成果.十分感谢匿名审稿人的宝贵建议,文责自负.币政策的连续性可能因受到干扰而频繁发生变化,从而不利于公众对政策稳定预期的形成,也不利于宏观经济的稳定运行.第二类研究虽然保证了货币规则的连续性,但由于回归关系难以预测,因此其结果难以被直接应用于政策的制定.针对以上问题,本文首先利用马氏域变模型识别各时刻通胀所处状态,即轻微通胀㊁温和通胀㊁通缩和高通胀四种状态;然后分析各状态内中央政府的货币政策反应规则,即利率㊁产出和通胀之间的相互关系.在此基础上,讨论当前宏观经济政策取向,即在坚持政策一致性前提下继续控制通货膨胀,并 将政府宏观调控方向从总量调控转为局部调控 (周学,２０１２),以增加政策灵活性和适应性,实现保证经济增长的同时调整经济结构.二㊁模型推演(一)线性模型在已有文献的研究中,货币政策目标的设定大多沿两个方向进行:其一是基于B a r r o&G o r d o n (１９８３)的最大化目标预期,即假设产出以线性形式进入目标函数,而通货膨胀则具有递增的边际负效用,并以二次项形式进入目标函数;其二是基于S v e n s s o n&W o o d f o r d(２００３)最小化损失函数预期值,即损失函数由产出和通货膨胀波动共同决定.从长期来看,我国中央政府的政策基本上都是沿着保持经济健康稳定持续发展这一指导思想进行的,这就决定了经济政策尤其是货币政策目标必然包含两重含义,即保障经济增长的产出目标和维持物价基本稳定的减小通货膨胀过度波动的目标,也就是说我国的货币政策实际上以双目标为主.基于我国货币政策的这种双目标特征,可以将货币政策跨期目标函数设定为以下形式:V(y,π)＝m i n iðɕt＝０r t[λ１２(y t－ y t)２＋λ２２(πt－ πt)２](１)其中,f(y,π)＝ðɕt＝０r t[λt２(y t－y n)２＋λ２２(πt－ π∗)２]为央行的目标损失函数,r t为第t期贴现因子,y t为t期产出的实际增长率, y t为该期产出的目标增长率.πt为t期通货膨胀率, πt为t期货币当局的通货膨胀目标值.λ１㊁λ２＞０为常数,且满足,λ１＋λ２＝２表示央行在稳定产出和稳定通货膨胀之间的权重选择,即相对偏重程度.(１)式意味着通过动态调整以利率i为主的政策工具,可以使各时期产出和通胀波动的折现水平达到最小.货币政策目标的实现程度,即其对经济体的作用效果受到经济体结构即产出㊁通胀与利率动态调整关系的制约,其间的相互关系通常可以由总供给函数和总需求函数描述.由于本文重点考虑中央银行的非线性反应特征,我们根据F e l d s t e i n& S t o c k(１９９６)的研究将央行面对的经济体简化为线性动态调整系统,即:y t＝α１y t－１＋β１i t＋ε１t(２)πt＝α２πt－１＋β２i t＋ε２t(３)其中,α１㊁α２＞０㊁β１㊁β２＜０,均为常数,ε１t㊁ε２t为其他外生变量冲击造成的随机扰动.将等式(２)㊁(３)带入(１)式中,并对i t求一阶条件可以得到最优利率i∗t的表达式为:i∗t＝ μ＋ϕy t－１＋ψπt－１＋v t(４)其中ϕ＝－λ１β１/ω㊁ψ＝－λ２β２/ω(易见ϕ㊁ψ＞０)㊁μ＝(λ１β１y t＋λ２β２πt)/ω㊁v t＝－(λ１β１ε１t＋λ２β２ε２t/ω㊁ω＝λ１β２１＋λ２β２２,v t为随机扰动.考虑到政府信誉及利率波动对资本市场的扰动,根据C l a r i d a,G a lí&G e r t l e r(２０００),进一步引入央行调整利率的动态平滑机制,即i t＝i∗t－ρ(i∗t－i t－１)＋v t(５) v t为随机扰动,０⩽ρ⩽１为利率平滑参数,说明当期利率的设定除了取决于当期最优目标利率,还要根据前一期利率和当期目标利率之差进行平滑调整.在此基础上最终可得利率对产出和通胀的动态反应机制,即货币政策动态反应函数为:i t＝μ＋ϕy t－１＋ψπt－１＋ρi t－１＋v t(６)其中,μ＝μ(１－ρ),ϕ＝ϕ(１－ρ),ψ＝ψ(１－ρ), v t＝v t(１－ρ)＋v t.(二)非线性模型以上所建立的模型能在一定程度上刻画我国货币政策对实体经济变动的反应,但这种线性形式存在不稳定性.结合我国的具体情况来看,其不稳定主要来自于两个方面:首先,在不同宏观经济环境下,中央银行对产出和通胀目标间的权衡关系不是稳定不变的;其次,在不同时期,根据实体经济对货币政策反应程度的不同,货币政策反应规则也会进行相应的转变和调整.此外,«中华人民共和国中国人民银行法»明确规定,我国货币政策目标是 保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长 ,其中维持经济平稳㊁快速增长是国家制定各种政策的中心目７７«经济学动态»２０１２年第５期标, 保持货币币值的稳定 是 促进经济增长 的前提和保障.由此可见,单纯的线性模型实际上并不能很好地刻画我国货币政策反应规则,因此应该选取非线性目标函数,即将通货膨胀率作为参考变量,假设在通胀率处于不同水平时货币政策目标也会做出相应调整,这一过程可由下式描述:V (y ,π)＝m i n i ðɕt ＝０r t [λ１,t ２y ２t ＋λ２,t ２(πt －πt )２](７)λ１,t ＝λ１１,S t ＝１λ１２,S t ＝２{,λ２,t ＝λ２１,S t ＝１λ２２,S t ＝２{其中,s t 为t 时刻通胀率所处状态,为了简化分析且不失一般性,此处假设仅存在１㊁２两个状态(比如高通胀和低通胀两个状态,分别用１㊁２表示).在不同状态下央行的相对偏重程度不同,但满足λ１１＋λ１２＝λ１２＋λ２２＝２.假设约束条件(２)㊁(３)以及利率平滑条件(５)仍成立,利用与前面相同的方法就可以得到货币政策动态反应函数为:i t ＝μj ＋ϕj y t －１＋ψj πt －１＋ρj i t －１＋v jt (８)其中,μj＝λ２j β２πt (１－ρ)/(λ１β２１＋λ２j β２２)ϕj＝－λ１j β１(１－ρ)/(λ１β２１＋λ２j β２２)ψj＝－λ２j β２(１－ρ)/(λ１β２１＋λ２j β２２)v t ＝－(λ１j β１ε１t ＋λ２j β２ε２t )(１－ρ)/(λ１j β２１＋λ２j β２２)＋v t.三㊁中国货币政策反应规则实证分析尽管理论分析表明我国货币政策存在非线性特征,即货币政策目标并不稳定,但只要货币政策反应规则具有稳定性,即根据一些宏观经济指标可以判断货币政策制定的目标取向,也可以使经济主体对货币政策具有相对稳定的预期,从而实现经济政策的预期目标.为此,本文选择２０００年１月到２０１１年３月的月度数据对我国货币政策反应规则进行实证检验,以确定货币政策预期目标调整的条件.在检验过程中,本文首先检验当期利率与前一期的产出增长率㊁通胀率及利率之间是否存在非线性关系;然后,利用马氏域变模型对通胀率区间划分以确定货币政策反应条件;最后,在每个区间内对我国货币政策反应规则进行估计,以确定我国货币政策的非线性泰勒规则.(一)数据说明及统计特征鉴于银行间同业拆借利率能够较为准确地反映市场资金价格,也是货币政策目标调整的依据之一,因此,本文选取银行间同业拆借利率作为基准利率(i ).对于产出,由于国家统计局公布的G D P 数据为季度数据,数据量较少,因此本文使用工业增加值来代替G D P 反映总产出.为去除序列中的季节性因素,我们首先利用X－１１方法,对数据进行季节调整,然后再利用H P 滤波方法(郭庆旺㊁贾俊雪,２００２)抽取其中的趋势性成分,作为潜在产出,最后用产出与潜在产出做比,得到产出缺口(y t ).通胀率采用国家统计局公布的用同比C P I 测算的通胀率(πt ).数据样本期为万德数据库提供的２０００年１月到２０１１年３月的月度数据.表１给出了各序列的统计特征和相关检验结果,从中可以看出,产出缺口序列不存在单位根,为I (０)过程,利率和通货膨胀率序列中都存在单位根,而一阶差分序列不存在单位根,为I (１)过程,因此我们需要对这些时间序列数据进行协整性检验.若协整关系不存在,将无法对三者之间的关系进行研究,若协整关系存在,则可根据等式(６)建立线性回归关系实证模型.表１㊀宏观经济变量与上证指数波动率基本统计特征(２０００年１月~２０１１年３月)㊀㊀注:(１)∗∗∗表示在１％水平下显著;(２)J B 为检验样本是否服从正态分布J a r qu e －B e r a 统计量;(３)Q (５)为检验时间序列中是否存在序列相关的L j u n g －B o x 统计量;(４)A D F 为检验各序列中是否存在单位根的A u g m e n t e dD i c k e y－F u l l e r 统计量.(二)协整性与非线性检验上文公式(６)反映了当期利率与上一期利率㊁产出缺口以及通货膨胀率之间的回归关系,据此利用E G (E n g l e －G r a n ge r )两步法对其进行协整性检验,结果见表２.检验结果表明利率㊁产出缺口和通胀率之间存在协整性,说明(６)式所确定的各变量之间的相互关系具有合理性.此外,表２的结果与理论模型的推导一致,前期产出和前期通货膨胀率对利率的回归系数均为正,说明当产出增加和通胀升高后,央行会提高利率,增加融资成本,使经济保持在平稳增长的轨道上.同时,通胀率对利率的回归系数始终显著,说明了 稳定通胀率 在我国货币政策目标中的重要性,产出缺口与利率之间的回归系数显著性较低,没有反映出货币政策对产出的调节.８７尽管线性模型的估计结果在一定程度上反映我国的货币规则,但对残差分析表明在１０％的显著性水平下存在序列相关,同时W h i t e 检验出残差存在着显著的异方差性.这说明线性模型未能充分反映出变量之间的相互关系,数据中存在着明显的非线性特征,因此有必要对其进行进一步的研究.表２㊀线性模型回归分析结果回归参数拟合优度统计常数项０．８３０８(５．６４)∗∗∗R ２０．５９πt －１０．０６９０(３．７０)∗∗∗Q (１)２．８４９３[０．０９]∗y t －１０．０１６４(１．４５)Q ２(１)０．２５４０[０．６１４]i t －１０．５８２５(８．４０)∗∗∗W h i t e ３．９３７８[０．００]∗∗∗样本数１３５E G－１２．５９９８∗∗∗注:()内为T 统计量,[]内为p 值.(三)通胀状态划分为了进一步准确捕捉各变量之间的关系,本文利用马氏域变模型进一步研究我国货币政策非线性特征.马氏域变模型由Q u a n d t (１９５８)提出,是一种很有代表性的非线性模型,但直到上世纪９０年代才由H a m i l t o n (１９９４)以及K r o l z i g (１９９７)逐步完善.由于该模型长于捕捉时间序列中的结构性变化,从而识别各时点经济变量所处的状态,因此,本文将首先利用该方法对通胀率所处的不同状态进行识别和区分,进而确定货币政策目标调整的条件,即货币政策反应规则的依据.通过综合分析A I C ㊁S C 和H Q 统计量,结果表明我国通胀水平的状态数为四,在此基础上的马氏域变模型估计结果见表３,而各时点通胀水平处于四个状态的概率见图１(a )－(d ).从表３可以看到:首先,模型L R 统计量在１％水平下高度显著,说明引入域变性后模型的拟合效果显著提高.同时,四个状态下通胀率均值都在１％水平下高度显著且差异明显,分别为－０．５０３７％㊁１．２４０３％㊁２．９１２８％和５．８０１４％,由此我们可以分别将其定义为通缩状态㊁轻微通胀状态㊁温和通胀状态和高通胀状态.前三个状态下通胀率的波动较小且较为接近,而高通胀状态下通胀率的波动较大.这样的结果与国家统计局课题组(２００５)的研究比较吻合.此外,通胀率在每个状态下停留在原状态的概率都超过８０％,说明各状态都有较强的持续性.其中,通缩和高通胀状态的持续性相对更高,持续概率都超过了９０％.当状态发生改变时,通胀水平只向相邻状态转移,说明通胀水平的改变具有渐进性,即价格波动往往是缓慢回落.实际上,在２０００~２０１１年间,我国宏观经济环境总体上看并不稳定,期间先后经历通货紧缩㊁低通胀㊁温和通胀以及高通胀四个阶段,且每个阶段都出现了不同的反复和持续.尤其是２００７年以后通胀率大幅上升,经济出现了过热的势头;但由于受金融危机的冲击２００９年又迅速进入通缩状态,在一轮大规模刺激政策后２０１０年底再度转向高通胀状态,如图１(a )－(d).表３㊀通胀率马氏域变模型估计结果㊀㊀注:L o g 表示马氏域变模型的对数似然值,L－l o g 表示相应线性模型的对数似然值.(四)我国非线性货币政策反应规则分析在利用马氏域变模型按照通胀率的高低及其波动的大小将２０００年以来我国的通胀状态划分为四类的基础上,以(８)式为基础确定每个通胀状态下的货币政策反应规则,结果见表４.需要指出的是,在每个状态进行回归之前,相关变量均利用E G 两步法进行了协整检验,结果表明当期利率与上一期产出缺口㊁通胀率和利率之间均存在协整性.根据估计结果,通缩和轻微通胀状态下明显高于线性模型,温和通胀和高通胀状态下,受样本数限制值较低,但总体上看,非线性模型估计效果仍比线９７ «经济学动态»２０１２年第５期性模型有显著改善.同时,残差平方序列中不再有序列相关性,且W h i t e检验表明残差中也不存在异方差,说明模型的拟合效果较好,也就是较为客观地刻画了我国货币政策的反应规则.具体来看,利率对通胀和产出缺口的反应系数均为正.同时,非线性模型更清晰地显示出各通胀状态下货币政策反应程度的差异:线性模型中,产出的反应系数不显著,没有反映出前期实际产出变动对当期货币政策的影响,引入非线性模型后,利率对实际产出缺口的反应在轻微通胀和温和通胀阶段显著体现;对通胀的反应系数在线性模型中高度显著,而在非线性模型中,在通缩阶段㊁温和通胀和高通胀三个阶段中显著,但显著性和反应程度差别较大,在轻微通胀阶段利率对通胀的反应并不明显.表４㊀非线性模型回归分析结果结合前文的分析及图２㊁图３,可以看到,在轻微通胀和温和通胀阶段,如从２００３年到２００６年前半年,除２００４年个别月份外,通胀水平缓慢升高,稳定在较温和通胀区域内;实际产出在此期间波动较大,２００３到２００４年间主要呈负缺口,２００５年后转入正缺口.估计结果显示,轻微通胀阶段央行对实际产出变动的关注程度较高;随着通胀水平偏离目标幅度增大,温和通胀阶段下,中央银行对产出的关注程度略有下降(系数显著性降低),同时对通胀的关注程度和调控力度明显增加.原因在于,轻微通胀和温和通胀阶段通胀率与其目标值偏离都比较小,经济发展有较稳定的物价环境,货币政策的重心会更多偏向对产出目标的保障.但与轻微通胀相比,进入温和通胀阶段后,为防止通胀进一步上升,政府面临既要利用利率工具控制物价,又要大力稳定产出,防止经济过热造成需求拉动型通胀.所以,中央银行在温和通货状态下就表现得尤为敏感,进而会加大调控力度以防止通胀越过临界值进入高通胀状态.㊀㊀图２㊀通胀率及利率㊀㊀图３㊀实际产出缺口及利率此外,从图２㊁图３还可以看出,在通胀率偏离目标较为严重时,利率调整的频率和幅度都显著上升.如２００９年前后的通缩阶段,央行从２００８年９月起连续五次降息,而２００８年１１月降息幅度达到了近十年的最大降幅.在２００７㊁２０１０年后的通胀率高企阶段,央行２００７年年内连续六次加息,２０１０年截止到三月份之前已连续四次加息.根据估计结果,通缩和高通胀阶段央行的利率调节集中反映在对通胀率变动的响应.这是因为,通缩和过高的通胀都会给经济带来巨大波动,因此货币政策显著提高了对通胀率的重视程度,于是对产出变动的反应相对减弱.当经济处于通缩阶段,通胀反应系数较小,其原因在于此时利率一般已调至较低水平,且在零利率边界的限制下,降息幅度就相当有限,此时就需要配合其他政策工具来调节经济.例如２００８年金融危机期间,在连续多次降息之后我国政府又果断推出了４万亿投资刺激计划,通缩局面才得到控制.类似地,当经济处于高通胀阶段时,由于利率往往已调至较高水平,若继续上调利率,企业将承受更大的资金压力,与国外利率水平形成的巨大利差也将吸引更多热钱的流入,此时央行的应对会变得更加谨慎,因此调控力度较温和通胀阶段有所下降,同０８时也更倾向于使用其他政策工具来回收资金㊁抑制通胀.比如２００７年我国累计发行１．５万亿特别国债对冲流动性,２０１０年以来１２次上调存款类金融机构人民币存款准备金率.四㊁中国货币政策向哪里去?(一)维持货币政策总体稳定,适时进行微调以稳定经济增长在运用马氏域变模型将我国通货膨胀划分为通缩㊁轻微通胀㊁温和通胀和高通胀等四个状态后,通货膨胀具有以下两个明显特征:首先各状态都有较强的持续性,且其中通缩和高通胀状态的持续性相对更高;其次,在通货膨胀状态改变过程中,通胀水平只向相邻状态转移,这说明通胀水平的改变具有渐进性.根据通货膨胀特征,对货币政策非线性反应规则的实证分析表明:在通胀偏离其目标值较小的轻微通胀和温和通胀状态区间,中央银行更关注产出目标,也就是将货币政策重心放在促进经济增长上;而如果通胀水平偏离目标值较大,处于通缩和高通胀状态时,中央银行的政策重心将由增长转向稳定物价,控制通胀水平,也就是由关注产出转向关注通胀.这是因为高通胀和通缩状态是经济环境恶化的标志,对于经济稳定增长具有较大损害,因此,当这两个状况发生时,中央政府的货币政策势必会放弃暂时的产出目标而转向稳定物价的控通胀目标.比较各阶段中央政府的敏感性我们发现,在温和通胀阶段中央银行对通胀变化尤为敏感.基于以上实证结果我们可以对当前货币政策进行一些基本判断.首先,依据实证结果,２０１１年我国通胀水平处于由温和通胀ң高通胀ң温和通胀的转换过程中.２０１１年１－５月通货膨胀水平一直处于较高水平的温和通胀状态,且３－５月更是接近由温和通胀到高通胀的临界值水平(５．８％);从６月开始进入高通胀阶段,直到１０月通胀水平才从高通胀状态回归到温和通胀状态但依然徘徊在临界水平,１１月以后逐渐远离临界水平,重新进入温和通胀阶段(图４).基于此,我们认为货币政策依然处于通货膨胀(物价水平)敏感区,货币政策依然会紧跟物价变化,但显然继续过度偏紧的货币政策不利于经济增长,在物价逐渐回落到合理区间的情况下,稳定经济增长将逐渐纳入到货币政策的考量范围.这是因为,货币政策具有一定的政策时滞,因此,考虑到政策时滞,当前货币政策实际已经基本实现政策目标,为微调创造了空间.需要注意的是,货币政策紧跟物价和产出是为了宏观经济稳定增长,这就要求货币政策不能被动地跟随物价和产出目标变动,而应该主动地通过政策调整使物价维持在低通胀和温和通胀两个区间内,从而保障经济健康稳定增长.要实现这一目标就必须适时对货币政策进行微调,应避免待经济恶化后采取过激政策使经济形势向极端发展,即避免通胀ң通缩ң通胀的转换.㊀㊀图４㊀２０１１年１~１２月物价与产出变化(二)保持宏观政策稳定,适时进行政策结构性调整虽然货币政策总体不发生方向性改变,但显然单纯依赖货币和财政政策的配合对经济总量进行管理的策略已经不能实现在物价稳定的情况下维持经济快速增长的目标.这是因为本轮通货膨胀的产生背景与以往相比具有更加复杂的特征.一方面,当前国际经济形势较为复杂,国际金融危机的影响并未散去,且二次探底的风险有所提高.在这一世界经济环境下,维持紧缩的货币政策的难度不断加大.另一方面,国内经济结构调整进入关键时期,加之 十二五 规划开局年需要货币政策做出适当配合,以实现经济环境的总体稳定.然而,从当前的经济形势看,一旦货币政策放松,那么市场流动性会进一步加剧,这必然会导致通货膨胀的恶化.而依赖传统以中央投资为主体的宽松财政政策作用空间越来越狭小,而且面对地方政府高企的债务来讲,传统财政政策势必不可持续,从而使经济增长难以维持.在这种经济环境与现实的政策两难选择中难以找到适当总量政策以实现经济稳定可持续增长.鉴于此,用总量调控来解决由总量调控产生的经济增长与高通胀的矛盾本身就存在内在的逻辑悖论,这一悖论的结果或是导致 滞胀 或是面对危机束手无策,将危机推给市场自行解决.要改变这一１８«经济学动态»２０１２年第５期。
我国生猪价格非线性波动规律的实证研究——基于Markov区制转移模型
作者： 潘方卉[1];李翠霞[1]
作者机构： [1]东北农业大学经济管理学院
出版物刊名： 价格理论与实践
页码： 84-86页
年卷期： 2014年 第2期
主题词： 生猪价格波动;区别转换特征;Markov区制转换模型
摘要：本文应用三区制马尔可夫截距和方差转移的一阶自回归（MSIH（3）-AR（1））模型，对我国生猪价格的非线性波动规律进行了实证分析。
实证结果表明，MSIH（3）-AR（1）模型很好拟合了我国生猪价格的变动过程，显著支持“价格下跌”、“价格平稳增长”和“价格快速上涨’’三区制的划分，并且在不同区制上，生猪价格具有不同的波动水平、转移概率和持续期，因而价格调控政策应该依据区制特征来制定，最后给出了稳定生猪价格波动的政策意见。
泰勒规则及其在中国货币政策中的适应性
泰勒规则及其在中国货币政策中的适应性
谭小芬
【期刊名称】《中央财经大学学报》
【年(卷),期】2006(000)007
【摘要】本文介绍泰勒规则的基本模型及其理论扩展,对泰勒规则的理论与操作进行评述,并结合中国实际,展望泰勒规则在中国的应用前景.文章认为,泰勒规则反映了近年来西方国家货币政策实践的本质,能够作为货币政策操作的理论依据和参考基准.就中国而言,由于利率市场化进程的滞后和货币政策传导机制的低效性,泰勒规则的实施还有一定困难.不过,随着利率市场化机制的形成与利率弹性的增大,利率有可能比货币供应量更适宜作为中国货币政策的中介目标.
【总页数】6页(P20-25)
【作者】谭小芬
【作者单位】中国社会科学院,北京,100102
【正文语种】中文
【中图分类】F821.0
【相关文献】
1.泰勒规则对中国货币政策双目标的适用性研究——基于不同利率工具的比较 [J], 屠立峰;乔桂明;万解秋
2.双重时变“泰勒规则”在中国货币政策操作中的检验 [J], 王少林
3.开放经济中的泰勒规则--对中国货币政策的检验 [J], 王胜;邹恒甫
4.中国货币政策操作方式实证研究——基于开放经济条件下的泰勒规则 [J], 吴远
远
5.中国货币政策操作方式实证研究——基于开放经济条件下的泰勒规则 [J], 吴远远;
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中国实际利率的状态转换与阶段性平稳特征——基于三区制Markov状态转移模型的分析
作者： 谢杰
作者机构： 浙江工商大学现代商贸研究中心,浙江杭州310018
出版物刊名： 金融理论与实践
页码： 25-30页
年卷期： 2011年 第2期
主题词： Ex-post实际利率;Ex-ante实际利率;Markov区制转移模型;“费雪效应”;阶段性平稳
摘要：我们使用三状态Markov区制转移模型研究了从1999年10月至2010年11月中国实际利率的时间序列行为。
结果显示,Ex-post实际利率在不同时期具有显著不同的均值、方差,而本质上仍是一种随机游走。
我们构建了Ex-ante实际利率序列。
我们亦证明,在合理长度阶段的平稳Ex-ante实际利率符合一些金融理论和金融模型,如＂费雪效应＂、＂Black-Scholes期权定价公式＂等。
最后我们基于历史事实和研究结果强调,Ex-ante实际利率的潜在动态特征对于政策制定具有重要意义。
我国货币规则的波动性研究
我国货币规则的波动性研究
刘振亚;邓磊
【期刊名称】《山东财经大学学报》
【年(卷),期】2012(000)005
【摘要】针对我国宏观经济中非线性泰勒规则和麦克勒姆规则两种货币规则,探讨了规则的参数和波动性估计问题.利用随机波动模型和粒子滤波方法,首先估计出货币规则参数,并在此基础之上得到其历史波动性.结果表明,货币规则的波动性与经济运行状况存在显著的关系；泰勒规则具有更小的波动性.研究结果可以被应用于一般均衡模型框架下的研究.
【总页数】7页(P5-11)
【作者】刘振亚;邓磊
【作者单位】中国人民大学财政金融学院,北京100872;英国伯明翰大学经济学院,伯明翰B152TT;中国人民大学财政金融学院,北京100872
【正文语种】中文
【中图分类】F224.0;F124.8
【相关文献】
1.由泰勒规则货币政策对我国股票市场货币政策传导效力的实证研究 [J], 袁靖
2.货币政策与我国股票市场波动性关系研究 [J], 麦颖;许赛男
3.对货币政策规则在我国适用性的实证研究 [J], 薛冠甲
4.经济结构调整下的我国财政货币政策规则研究 [J], 夏仕龙
5.我国货币政策操作目标规则实证研究——基于Logistic模型的我国货币政策操作影响因素检验 [J], 王梦丽;王文汇
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一、引言货币政策形成的非对称性可能是多方面的。
Dolado（2004）认为导致货币政策非线性的原因可能是由于中央银行的损失函数是非二次型的损失函数，也可能是供给曲线的非线性所致。
另一种观点则认为是经济学人主观预期的非对称导致货币政策的非对称性。
理性的经济学人在经济衰退期和经济高涨期对经济前景形成不同的预期，从而导致了货币政策在调控过程中的非对称性。
例如，Liu、Waggoner和Zha（2008）研究表明，理性经济人对货币政策执政当局的政策风格发生变化时会做出反应，使得其对未来的预期贴现发生改变，而对未来预期的改变使得货币政策的效果产生明显的非对称性。
目前对非线性的货币政策估计多是利用泰勒规则作为货币当局的政策规则。
早期对泰勒规则在中国的运用主要是估计线性泰勒规则在中国适用性。
对泰勒规则各种形式的估计发现，泰勒规则的利率变量具有很强的平滑性（谢平和罗雄，2002；卞志村，2006；陆军和钟丹，2003）。
随着利率市场化的逐渐加速，利率对经济的调控作用不断增强，于是一些学者对泰勒规则在中国的运用进行了拓展，加入汇率、资产价格、货币供应量等变量（朱培金，2013；张庆坤，2012；郭福春和潘锡泉，2012；李琼和王志伟，2009），以期获得更符合中国实际情况的泰勒规则。
在这些扩展形式的泰勒规则研究中，学者对利率对汇率、货币供应量以及资产价格等变量的调整系数的结论各不相同，但对通货膨胀的调整反应系数却得到相似的结论，认为利率能够调整经济中的通货膨胀，并且对通货膨胀前瞻型的泰勒规则更适宜中国的政策规则。
以上研究泰勒规则在中国的运用多是从线性方面考虑，但当价格调整菲利普斯曲线和总需求曲线在实际经济中呈现非线性时，货币政策也具有非线性，如果继续使用线性的泰勒规则进行调控通货膨胀和产出就容易使央行的损失函数变得更大，此时非线性的泰勒规则型货币政策就比较适宜（Sznajderska，2014）。
我国学者对泰勒规则的非线性也进行了诸多方面的研究（郑挺国和刘金全，2010；欧阳志刚，2009；刘金全和张小宇，2012；中国人民银行营业管理部课题组，2009；徐亚平，2009；张小宇，2013），这些研究认为：（1）货币政策的影响既会导致产出的非对称性，同时对通货膨胀的调节也存在非对称性。
（2）货币政策对产出和通货膨胀的影响存在一个明显的门限效应。
当通货膨胀超过门限阀值，货币政策就应该以通货膨胀为主要调控目标，低于门限阀值时则应该以提高产出为主要调节目标。
目前对泰勒规则的非线性的估计多是从平滑转换模型（中国人民银行营业管理部课题组，2009；刘曦，2012）或者门限自回归模型（张小宇，2013；欧阳志刚，2009）等进行相关方面的研究，而平滑转换模型与门限自回归模型在估计时设定转换机制是内生的，需要事前设定某一些特征作为转换变量。
由于具有马尔可夫转换机制的区制变化在区制转变过程中为外生变化，能够更好地描述政策规则本身所具有的特征（卞志村，2014），故本文在以前学者研究非线性“泰勒规则”基础之上，利用马尔可夫区制转移来描述泰勒规则在我国的非线性特征。
二、我国货币政策非对称调整的分析（一）具有利率平滑泰勒规则的货币政策非线性模型设定“泰勒规则”由Taylor于1993年提出。
在以利率作为货币政策操作工具的各国中央银行中，虽然都没有刻意去遵循“泰勒规则”的形式，但是Taylor的研究认为这些央行在无意中都遵循着这样一种规则形式：获得在目标利率水平下的通货膨胀稳定和充分就业水平下的产出稳定，即当通货膨胀与产出正相关时，它们没有必要进行过多的调整，但如果通货膨胀高于既定目标并且产出高于其在充分就业下的水平，货币政策将以提高利率为手段。
经典的泰勒规则形式为：rt=r0+α（yt-yf）+β（π-πT），α，β>0（1）其中，r表示经济中的实际利率，yt是实际产出，yf是充分就业下的产出，π为实际通货膨胀，πT为货币政策的通货膨胀目标。
在α，β>0情况下，利率对产出和通货膨胀偏离稳态水平进行修正。
经典的泰勒规则在设定货币政策时，将产出缺口和通货膨胀调节参数α，β假定为不变，这将遇到“卢卡斯批判”问题，因为在政策规则实行的过程中参数并不一定是保持稳定的。
设定利率型的泰勒规则时引入变化参数就能避免“卢卡斯批判”问题，而具有区制转移特征的马尔可夫转移矩阵的引入能够比较好地捕捉到参数的变化情况和状态之间跳跃特征。
在泰勒规则中引入区制间的转移特征就形成了具有马尔可夫区制转移形式的泰勒规则。
然而，由于中央银行的当前决定与前期利率相关，为了平滑利率，一些研究对泰勒规则进行了修改以便包含前期利率。
通过规则的简单变形，同时把区制转移的特征引入政策调节参数中，就形成了本文研究的具有区制转移和持续性的当期型泰勒规则，形式如下：对具有区制转移性质的马尔可夫回归模型，利用极大似然估计法来估计状态转移概率矩阵及其状态转移参数。
（二）我国的实证分析与检验为了分析我国货币政策对经济的影响，本文选取1996年一季度到2014年二季度的数据作为研究样本。
用CPI的季度数据作为通货膨胀的代理变量。
产出选取国家统计局公布的季度GDP，潜在产出以1995为基期、剔除价格因素的实际GDP经过季节调整、再利用HP 滤波方法得到。
利用实际总产出减去潜在产出最后得到我国产出缺口偏离稳态的百分比。
由于我国的同业拆借市场利率比较早实行了市场化，因此本文利率变量选取7天期银行间拆借市场加权利率。
从表1中检验结果来看，利率、产出缺口以及通货膨胀代理变量均为平稳变量。
本文把利率型货币政策对产出缺口和通货膨胀调整的非对称性分为两种区制状态st=1和st=2，利用Matlab软件和马尔可夫区制转移工具包对原有的程序进行了一系列修改，估计了货币政策方程（2），得到如表2所示的各个区制状态的参数。
根据表2得到的估计参数值，在两区制状态的划分下，π（s1）=0932，π（s2）=271，在5%的显著性水平下都比较显著，这说明利率型货币政策对通货膨胀的调节作用确实呈现一定的非线性，具有很明显的两区制状态。
对产出缺口的调整系数中，在区制状态st=1时，φy（s1）=0336，p值为036，在5%显著性水平下并不显著，因此不能拒绝原假设即：φy（s1）=0；在区制状态st=2时，φy（s2）=3757，此时在5%显著性水平下通过显著性检验，但状态st=2的持续概率p22=0，说明区制状态2自身持续的可能性极小，可以认为不存在状态2，从而φy（s2）的估计值也就失去了原有的意义，这样也就间接说明利率对产出缺口的调节参数可能为0。
由于在同时设定利率对通货膨胀和产出缺口的系数都发生变化的情况下，模型估计不精确，本文采用参数约束的形式，将区制状态2下利率对产出缺口的调节参数设为一固定值，于是货币政策方程（2）式就变为：Rt=（1-ρ）（φπ（st）πt+φyyt）+ρRt-1+zM，t（4）从表3的各参数估计值的标准误来看，经过约束后，利率对产出缺口的调整系数不随区制状态变化时的各系数的估计标准误都比估计（2）式中的标准误有所降低，说明（4）式更适合我国利率型货币政策规则。
而从利率对产出的调整系数来看，φy=-002的p值为095，在5%显著性水平下没有通过显著性检验，不能拒绝原假设：φy=0，因此可以认为我国利率型货币政策并没有起到调节产出缺口的目的，违背了传统的泰勒规则，这与国内一些学者估计的泰勒规则型货币政策对产出缺口的反应不同（郑挺国和刘金全，2010；张小宇，2013），但与卞志村（2007）的研究结论基本一致，即泰勒规则型的货币政策在中国更加符合名义利率以通胀为调节目标的货币政策。
从估计的利率平滑的货币政策参数可以看到，利率对通货膨胀的反应在两个区制状态下调整系数具有明显的不同，并且在5%显著性水平下都显著。
区制1利率对通货膨胀的调整系数估计值为0638小于1，说明利率对通货膨胀的反应是不足的，导致实际利率下降，实际利率的下降刺激需求，使得需求继续增加，进而加剧通货膨胀的上升，没有起到抑制通货膨胀上升的目的。
故此区制状态被称为消极的货币政策区制。
在区制1消极的货币政策区间，平均持续期为2415个季度，比较短暂，同时自身持续的概率仅为0593，比较容易滑向区制2。
区制2利率对通货膨胀的调整系数估计值为1119，大于1，利率上升的幅度要大于通货膨胀的上升幅度，实际利率因此也是上升的，这样就可抑制需求进而抑制了价格的继续上涨，因此为积极的货币政策区制状态，并且平均持续期为6570个季度，自身维持的概率达到09301，自身持续的概率比较稳定，不易走向消极的货币政策区制。
从图2货币政策划分区制状态的平滑概率分布也可以看出，整个样本区间我国的利率型货币政策在大多数时期是起到积极作用的。
在设定货币政策不存在非线性情况下，谢平和罗雄（2002）、陆军和钟丹（2003）等人研究表明，我国名义利率对通货膨胀的反应是不足的，以利率为调节目标的货币政策并没有起到抑制通货膨胀的目的，而在本文设定的具有区制状态转移的情况下，既捕捉到了名义利率对通货膨胀的消极反应区制，同时也验证了名义利率对通货膨胀存在积极的反应区间，并且积极的货币政策区制更加持久稳定。
（三）与线性泰勒规则的比较诸多研究文献（郑挺国和王霞，2011；陆军和钟丹，2003；中国人民银行营业管理课题组，2009）在对中国泰勒规则进行线性检验时都发现，对通货膨胀前瞻性泰勒规则能够更好地描述中国的政策规则。
为了比较在无区制转移情况下泰勒规则的应用，本文还同时估计了前瞻性泰勒规则以及当期型规则的系数（详见表4），具体估计方程如下：前瞻性：Rt=（1-ρ）（φππt+1+φyyt）+ρRt-1+zM，t当期型：Rt=（1-ρ）（φππt+φyyt）+ρRt-1+zM，t表4的系数显示：无论是前瞻型还是当期型泰勒规则，利率对产出缺口的反应系数的p 值均不能拒绝系数为0的原假设；在两种线性规则的设定中，利率对通货膨胀的反应系数都大于1，表明利率型货币制政策对通货膨胀都起到抑制作用。
三、结论本文研究了泰勒规则型货币政策的非线性特征，验证了我国的利率型货币政策对通货膨胀的调整存在明显的两区制状态――积极区制和消极区制，其中，积极区制利率的调节幅度要大于通货膨胀的上升幅度，使得实际利率下降，总需求减少，进而起到抑制通货膨胀的目的；而消极区制名义利率的调节幅度要小于通货膨胀的上升幅度，实际利率此时是下降的，不能起到抑制通货膨胀的目的。
具体结论如下：（1）样本区间内大多数区间数处于积极区制状态下，并且积极区制下的平滑概率更加稳健，不宜走向消极区制，持续期也大于消极区制，而消极区制却比较容易滑向积极区制状态；（2）尽管利率对通货膨胀的调节在样本区间的多数时期是积极的，但调节的作用有限；（3）具有区制转移特征的泰勒规则中残差项不包含未被提取的信息，相较其他两种规则更能描述我国的利率规则；（4）利率没有起到调节产出的作用，原因可能是我国资本市场和商品市场间的传导机制的缺陷，即银行间同业拆借市场的利率只是反映资本市场资金的供求状况，而商品市场间的利率管制行为使得同业拆借市场的利率并没有传导到商品市场中。