浅析2005年人民币汇率改革.

• 引言
• 1985年9月22日美、日等国在纽约广场饭 店会议上签署的《广场协议》，通过对 《广场协议》的解读，了解该协议签署之 后对日本经济带来的影响和带给其他国家 的启示。
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1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长在 纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇 率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故 该协议又被称为“广场协议”。 内容包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预、 协作干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下调。 从1980年起，美国国内经济出现两种变化，首先是对外贸易赤字逐年扩大，1984年高 达1600亿美元，占当年GNP的3.6%。其次是政府预算赤字的出现。在双赤字的阴影下， 美国政府便以提高国内基本利率引进国际资本来发展经济，外来资本的大量流入使得 美元不断升值，美国出口竞争力下降，于是扩大到外贸赤字的危机。在这种经济危机 的压力下，美国寄希望以美元贬值来加强美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。 1977年1977年，美国卡特政府的财政部长布鲁梅萨以日本和前联邦德国的贸易顺差为 理由，对外汇市场进行口头干预，希望通过美元贬值的措施来刺激美国的出口，减少 美国的贸易逆差。他的讲话导致了投资者疯狂抛售美元，美元兑主要工业国家的货币 急剧贬值。1977年初，美元兑日元的汇率为1美元兑290日元，1978年秋季最低跌到 170日元，跌幅达到41.38%。美国政府震惊了，在1978年秋季，卡特总统发起了一个 “拯救美元一揽子计划”，用以支撑美元价格。1979年—1980年，世界第二次石油危 机爆发，美国能源价格大幅上
（一）广场协议的内容 。
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79年夏天，保罗•沃尔克就任美联储备主席。为治理严重的通货膨胀，他连 续三次提高联邦基金利率，实施紧缩的货币政策。这一政策的结果是使美国 市场名义利率快速上升到20%左右的水平，短期实际利率从1954年—1978年 平均接近零的水平，上升到1980年—1984年间的3%—5%。高利率吸引了大 量的海外资金流入美国，导致美元大幅升值。从1979年底到1984年底这段时 间内，美元汇率上涨了近60%，美元对主要工业国家的汇率甚至超过了布雷 顿森林体系崩溃前的水平。美元大幅度升值导致美国的贸易逆差快速扩大， 到1984年，美国的经常项目赤字达到创历史纪录的1000亿美元，正是在这样 的历史背景下，西方主要工业国家决心共同对外汇市场进行干预。
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（一），形成泡沫经济
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“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长， 而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远， 虽然当时日本人均GNP超过美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变 成普通日本国民遥不可及的事情。1989年，日本政府开始施行紧缩的货币政 策，虽然戳破了泡沫经济，但股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大 量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。
浅民银行进行了一场重大的金融改 革————完善人民币汇率机制改革。这次改革可以说 是出其不意，却也是在意料之中。人民币在这天突然升 值出乎大家的意料，然而在迫切的国内国际背景下，中 国选择改革也是情理之中的事。
• 摘要：今年是《广场协议》签署30周年，也是日本经济泡沫破灭25周 年，很多人说中国目前的经济形势和当年的日本有较多相同之处。当 年日元在美国的压力下大幅度升值，而中国现在同样面临美国的汇率 压力。是当年日元的大幅度升值造成了日本失落的10年吗？如果人民 币做同样的选择，会陷入长期经济衰退吗？也许正是因为这个问题是 如此关键而富于争议，在这次中美战略与经济对话中，中方和美方聪 明地回避了汇率问题。但政治上的考量和较量并不影响外界对汇改的 期望加温。在此我们运用所学知识浅析《广场协议》带来的影响和对 中国宏观经济进行深一层次的解读。 • 关键词：人民币汇率、广场协议、日本经济、泡沫经济崩溃、人民币 升值压力、美元。
（二），美元资产缩水
• 最显而易见的代价就是以美元形式持有的资产大幅缩水。1981至1985年，日 本经常收支项目的顺差约为1200亿美元，其中大部分贸易顺差来自美国。但 是日本企业并没有将这些钱都拿回国内，而是将绝大部分用于购买美国国债。 其中，对外长期证券投资主要集中在美国的中、长期国债上。根据日本银行 的统计数据，1985年，日本对外长期直接投资额为440亿美元；对外长期证 券投资额为1457亿美元。1985年“广场协议”后，由于美元的大幅度贬值， 日本所持有的美元资产也随之大幅度贬值。1985年9月至1987年底，美元兑 日元就从1∶250下跌到1∶121，贬值达50%。也就是说，日本人所持有的美 元资产贬值了50%。而据日本机构的统计，“广场协议”导致日本对外净资 产的汇率损失累计约为3.5万亿日元。包括日本许多保险公司在内的机构投资 者损失惨重。
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广场协议对日本经济产生的影响
• 在“广场协议”上，日本大藏省大成竹下登慷慨表示，日本愿意协助美国， 采取入市干预的手段压低美元买汇率，甚至承诺“美元贬值20%不成问题”。 然而，日本政府错误地估计了形势，美国政府和市场投机者并没有满足于美 元对日元贬值20%。 广场协议后，以美国财政部长贝克为首的美国政府当局和以弗日德.伯格斯 滕为代表的专家们不断对美元进口头干预，表示当时的美元汇率仍然偏高， 还有下跌的空间。在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元的汇率大跌。 1985年9月，日元汇率在1美元兑250日元上下波动，在“广场协议”生效 后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%。1986 年底，1美元兑152日元，1987年最高达到1美元兑120日元。然而，美元对日 元的贬值还没有就此结束，由于美国政府长期实行“弱势美元政策”，到 1995年，美元对日元的汇率已经多次跌破100日元大关，当年收盘汇率也只 有1美元兑换102日元。然而从日元对美元名义汇率看，1985年2月至1988年 11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999 年12月，升值41%。从日元实际有效汇率看，1985年第一季度至1988年第一 季度，升值54%1990年第二季度至1995年第二季度，升值51%；1998年第三 季度至1999年第四季度，升 值28%日元升值对日本经济的实质性影响，主要 体现在以下几个方面： •