行为财务理论
浅谈行为财务理论67
浅谈行为财务理论摘要：行为财务理论作为一个新兴的研究领域从上世纪80年代引入了我国，它的研究不仅解释了市场中的许多异常现象，也对传统财务理论形成了挑战，一些无法用传统财务理论来解释的现象，行为财务理论为我们提供了一个全新的视野。
本文介绍了行为财务理论的内涵及研究对象，分析了财务理论的理论基础和基本模型，从而揭示了行为财务理论对传统财务和金融业的启迪、不足和发展前景的展望。
关键词：行为财务基本模型财务管理一、行为财务理论的基本内容1.理论基础（1）传统财务学基础行为财务理论并非否定传统财务学理论，而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前提下，以人类行为有限理性为基础，对其进行修正和补充。
由于有限理性假设的复杂性和心理因素的不可度量性，行为财务理论尚不能完全对金融市场中的各种现象做出普遍的解释，因此在研究和应用行为财务理论时，应以科学的态度将两者结合起来进行研究。
(2)心理学基础心理学家通过实验证明，人在不确定条件下的决策会明显地呈现出如下心理特征: 过度自信、后悔厌恶、损失回避、心理预期和确认偏差等。
心理学中关于决策的突破性与个体的判断研究为行为财务理论的发展奠定了基础。
行为财务理论利用了投资者的偏好、信念及决策相关的认知心理和社会心理学的研究成果，突破了传统财务理论只注重投资决策模型对投资者实际决策行为进行简单测度的模式，以“非理性或者有限理性”的投资者的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响，从而更透彻、更真实地反映投资者的行为。
2.行为经济学基础行为经济学是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。
其成果以实际经验为根据，修正了传统经济学中有效市场和理性人的基本假设，认为现实中的人类的行为不只是自私的，他还会受到社会价值观的制约。
传统意义上的经济学经常被看作是一种必须依赖于对现实世界的观察，它的研究依赖于各种合理的假设。
但现在越来越多的研究开始尝试用实验的方法来研究经济学，依赖于实验和各种数据的收集，因此所得出的结论越来越接近于现实。
高级财务管理专题之行为财务学
高级财务管理专题之行为财务学简介行为财务学是一门研究人的行为对财务决策的影响的学科。
传统的财务管理主要关注经济学模型和理论，而行为财务学则从心理学和行为经济学的角度出发，研究人的认知偏见、情绪和决策过程对财务决策的影响。
在高级财务管理中，行为财务学扮演着重要的角色。
了解和应用行为财务学的原理，可以帮助管理者更好地理解和预测市场行为、投资者情绪以及公司财务决策的影响，以及制定更准确的财务决策策略。
行为财务学的基本原理行为财务学的核心原理是人类的理性和行为在财务决策中存在着一定的偏差和失误。
以下是行为财务学中常见的一些原理：1. 知觉认知偏差人们往往会受到自身的知觉和认知偏差的影响，导致在财务决策时做出错误的判断。
例如，过度自信是一种常见的认知偏差，它会导致人们高估自己的能力和信息的准确性，从而做出过于冒险的投资决策。
2. 情绪对决策的影响情绪对财务决策有着重要的影响。
人们在情绪激动或情绪低落的状态下，往往会做出冲动或过于保守的决策，而忽视了理性的考量。
例如，在股市波动较大的时候，投资者往往会受到自身的情绪影响，做出非理性的买卖决策。
3. 羊群效应羊群效应是指人们在进行决策时会从众，跟随大多数人的行为。
在金融市场中，羊群效应会导致资产价格的过度波动，产生投资的过热或过冷现象。
羊群效应的存在说明了人们在决策时容易受到他人行为的影响，而忽视个人的独立思考和分析。
4. 锚定效应锚定效应是指人们在做决策时，会受到已有信息的影响，将其作为决策的参考基准。
例如，人们在对股票价格的预测时，往往会以过去的价格为基准，将未来的价格预测接近于过去的价格。
这种偏好使得人们在预测未来波动时存在固有的误判。
行为财务学的应用行为财务学的应用可以帮助管理者更好地理解和决策财务问题。
以下是行为财务学在实际财务管理中的一些应用：1. 投资决策行为财务学对投资决策有着重要的影响。
管理者可以通过分析投资者行为和市场情绪，预测市场的波动和价格的走势，从而制定更准确的投资决策策略。
行为财务学
行为财务学与公司理财的结合 ——行为公司财务
案例
索尼公司由井深大(Masaru Ibuka)和盛田昭夫 （Akio Morita）于1946年创立。1957年索尼生 产了第一台袖珍晶体管收音机。自此之后，井 深大和盛田昭夫两人一直致力于开发出一种新 型的彩色电视机。1961年3月，他们在纽约的一 个贸易博览会上看到了一种彩色单枪栅控式显 像管，这种彩管被称为Chromatron(是诺贝尔物 理学奖获得者wrence为美国军方发明的) ，它的拥有者是自动化实验室。由于清晰度和 色彩都非常理想，于是他们从该实验室购买了 一项技术许可，来生产一种围绕这种显像管设 计的彩电。
索尼继续生产并销售这种彩电，最终销售了 13000台，每台的利润为负。1966年9月，索尼 的财务经理宣布索尼已经到了破产的边缘，直 到此时，井深大才同意终止这个项目。显然， 过度自信和损失回避这两项行为因素在上述案 例中产生了重要的作用。即使井深大是索尼公 司的创立者和大股东，仍然不能避免在行政经 理职责时出现行为偏差。索尼公司最初的损失 源于它对Chromatron项目的投资，过度自信使 得井深大在技术尚未成熟时就决定批量生产新 产品，而损失回避则使他在发生损失时继续向 该项目投资，以期望情况会好转，结果损失更 加严重。
大量的实验心理学研究却发现, 人们 常常背离理性假设,人们在决策中总是 倾向于过高估计自己的判断力，过分 相信自己的经验和能力，并加以夸大。 如表现为过分乐观和过度自信。
过分自信案例
瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90％ 的司机认为自己的驾驶水平要“高于平均 水平”。 一项在学校进行的心理调查实验表明，在 一个班级里，有30％的人认为他们在期末 考试中的成绩可以排在全班人数的前5％。
表明：人们在盈利的情况下，本来是 谨慎的风险厌恶者，但在刚刚赢了 钱后，却更倾向于继续抽奖，成了 风险追求者。
基于行为财务理论的企业投资行为研究(全文)
基于行为财务理论的企业投资行为研究一、引言传统的财务理论构筑于理性经济人基本假设之上,认为投资者具有完全理性并依据主观效用最大化原则进行决策。
但近几十年来的研究表明,投资者的决策行为不仅仅为经济利益所驱动,而且容易受到诸如本能、情绪、偏见和感觉等主观心理因素的影响,使得传统财务理论无法有效地描述投资者的真实决策行为,也无法解释日益积存的市场异象,为此行为财务应运而生。
行为财务学是行为理论与财务分析相结合的研究方法与理论体系,也是心理学与财务学结合的研究成果,它分析人的心理、行为及情绪对人的财务决策以及证券市场进展趋势的影响。
本文基于行为财务视角,研究投资者有限理性行为对投资决策的影响,以期为投资者进行投资决策时提供借鉴。
二、行为财务学的理论基础行为财务理论的形成和进展是建立在一定理论基础上的,主要包括心理学和期望理论。
(一)期望理论期望理论认为传统的预期效用理论无法完全描述个人在不确定情况下的决策行为。
传统预期效用理论认为人们都是理性的,当人们面临不确定性时,决策主体可以对各种可能出现的结果加权估价,从而选择预期效用最大化的方案。
由于行为财务认为人是有限理性的,所以传统预期效用理论就不适用。
而期望理论认为:1.个人在不确定性条件下的决策是以相对于某个参考点的利得或损失为依据,而不是传统理论所认为的期末的财富或消费,即以结果和开始设想的差距为基础,而不是结果本身。
2.价值函数或个人的效用函数是S型的,在面对损失时是凸函数,面对利得时是凹函数。
3.价值函数中,损失的斜率比利得的斜率陡,也就是说个人是厌恶损失的。
4.个人对极端但概率很低的事件会过度重视,却容易忽略例行发生的事,即“小数法则偏差”。
因此,期望理论描述了人的真实行为。
(二)心理学行为财务学与传统财务学的差别就在于行为财务学利用了与投资者信念、偏好、决策等相关的认知心理学。
在认知心理学看来,投资行为是一个系统的信息处理过程,投资者在心理上计量风险和收益的投资决策过程受到诸多心理因素的影响,认知就是对信息的加工,认知可以分解为一系列的阶段,在认知过程的任一阶段对信息的理解发生偏离,都有可能导致投资者认知偏差的产生。
行为财务学
传统金融理论指出：本币升值可以降低本 传统金融理论指出： 国通胀率，但在实践中，它的另一方面， 国通胀率，但在实践中，它的另一方面， 却表现出大量国际资本流入， 却表现出大量国际资本流入，央行必须发 行等额本币对冲， 行等额本币对冲，从而导致货币增长速度 被动加快，增加通膨压力！--这也成为美国 被动加快，增加通膨压力！--这也成为美国 次贷危机以来美元贬值引发发展中国家通 膨压力加重的重要原因！ 膨压力加重的重要原因！
这种具有分散性、多样性和易变性的“默会知识”，在人类社会的进程 这种具有分散性、多样性和易变性的“默会知识” 中发挥着不可替代的作用。基于这种认识，哈耶克在批驳“ 中发挥着不可替代的作用。基于这种认识，哈耶克在批驳“建构论唯理 主义”的同时，从政治哲学的高度提出了“进化论理性主义”的思想。 主义”的同时，从政治哲学的高度提出了“进化论理性主义”的思想。 人的理性能力有其限度，面对纷繁的世界（或市场）， ），任何人都不可能 人的理性能力有其限度，面对纷繁的世界（或市场），任何人都不可能 通晓一切达到全知，因而人类不可避免地始终处于某种相对的无知状态。 通晓一切达到全知，因而人类不可避免地始终处于某种相对的无知状态。 然而正是这种“无知”为个人的自由与选择留下了空间。 然而正是这种“无知”为个人的自由与选择留下了空间。
行为财务学
传统的财务管理是以理性预期、风险规避、 传统的财务管理是以理性预期、风险规避、效用函数最大 化和不断改进决策方法为前提的。可是，大量的事实表明， 化和不断改进决策方法为前提的。可是，大量的事实表明， 在市场交易和企业经营中，人们经常发生缺少理性、冒险、 在市场交易和企业经营中，人们经常发生缺少理性、冒险、 只满足情感需要而不考虑效用和效益的行为。于是， 只满足情感需要而不考虑效用和效益的行为。于是，心理 历史学和社会学等知识开始被财务学所吸收， 学、历史学和社会学等知识开始被财务学所吸收，行为财 务理论逐渐成为人们解决和解释复杂经济现象的重要依据 之一。 之一。 主流财务理论在数理化、模型化的发展过程中， 主流财务理论在数理化、模型化的发展过程中，忽略了对 财务问题进行心理的、历史的、社会的、文化的深刻理解。 财务问题进行心理的、历史的、社会的、文化的深刻理解。 而在具体的财务实践中， 而在具体的财务实践中，人们又不可避免地会受到这些因 素的深刻影响，也正是这种影响， 素的深刻影响，也正是这种影响，导致了人们在从事财务 活动时的典型差异性。在这种境况下， 活动时的典型差异性。在这种境况下，研究和探索心理和 行为因素到底如何影响人类的财务行为， 行为因素到底如何影响人类的财务行为，以便更好地解释 和预测人们所从事的财务决策行为， 和预测人们所从事的财务决策行为，填补主流财务理论在 解释真实世界财务问题时所形成的“空隙” 解释真实世界财务问题时所形成的“空隙”，就显得必要 且重要，由此产生了一种新的财务思想— 且重要，由此产生了一种新的财务思想—行为财务 Finance）。 （Behavioral Finance）。
行为财务理论基础研究述评
传统预期效用理论是标准经济学 的理论基础之一 ， 它认 为人们 都是理性 的 ， 当人们 面临不确定性 时 ， 决策 主体 可以 对各种可能 出现 的结果加权估价 ， 从而选择预期效用最大化 的方案 。但行为财务理论 已经证 明 ， 人们在不确定条件下进
场 上起 主导作用 时 ， 市场是 有效 的； 当后者 在市场上起 主导 作用时 ， 市场是无效 的。Ｂ Ａ Ｐ Ｍ 还指 出， 传统 的资本预算 中的
贴现率是 以 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ为基础计算 出来 的， 这个贴现率是以市场
Ｋ Ｔ） 于１ ９ ７ ９年发表论文《 期望理论 ： 风险下 的决 策分析》 ， 给
的观点 ， 应以 Ｂ Ａ Ｐ Ｍ为基础来 重新计算贴现率 。
人 们对 于结 果确定 的支 出会过度 重视 。（ ２ ） 框架效 应 。Ｋ Ｔ
（ １ ９ ８ ４ ） 提出了“ 不变公理” 。按 照“ 不变公理 ” ， 如果人们是理
三、 行为资产组合理论
Ｈ ｅ ｒ ｓ ｈ Ｓ ｈ ｅ ｆ ｒ ｉ ｎ 和Ｍ ｅ ｉ ｒ Ｓ ｔ ￣ ｍ ａ ｎ （ ２ ０ ０ ０ ） 借鉴现代资产组合 理 论 的有益 部分 建立 了行 为资 产组合 理论 （ Ｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉ ｏ ｒ ａ ｌ
出了解 释人们在 不确定条 件下的决 策行 为的模型 ， 不 同于传 统的预期效用理论 ， Ｋ Ｔ称之为期望理论（ Ｐ ｏ ￣ ｐ ｅ ｅ ｔ Ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｙ ） 。
有效 和管理 者理性 为前提 的。但事 实并非如此 ， 按行为财务
行为财务学论文
行为财务学论文摘要行为财务学是财务学领域中的一个分支，它研究人们个体和群体在进行财务决策时所展现的行为模式和特征。
通过深入研究人的心理和行为，行为财务学试图解释交易者是如何进行决策、形成信念和承担风险的。
本文将对行为财务学的发展历程、主要理论和研究方法进行综述，探讨行为财务学对金融市场和投资决策的影响。
引言财务决策是人们日常生活中不可或缺的一部分，而人们在进行财务决策时并非总是理性的，他们的决策往往受到情绪、心理偏差和信息不对称等因素的影响。
行为财务学的研究旨在更好地理解和解释人们在面对金融决策时的行为模式和心理机制。
行为财务学的研究对于金融市场的预测和投资组合的管理具有重要意义，也为个人投资者提供了更好的理财指导。
行为财务学的发展历程行为财务学的概念最早由行为经济学家理查德·塞勒提出，他认为人们的决策往往是有限理性的，受到诸多心理偏差的影响。
自此以后，越来越多的学者开始关注并研究行为财务学。
最为著名的是2002年丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯荣获诺贝尔经济学奖，他们对人们的决策行为进行了深入研究，为行为财务学的发展做出了巨大贡献。
在行为财务学的发展历程中，人们对于个体如何解读和反应市场信息进行了深入的研究。
2002年，塞勒和卡尼曼提出了“前景理论”，它解释了人们如何评估风险和利润，并提出人们更倾向于规避损失而不是追求收益。
此后，迪伦姆和泰勒等学者对此进行了进一步的研究和拓展，提出了更多关于反馈和风险偏好的理论。
除此之外，行为财务学还深入研究了投资者情绪对市场的影响。
香港学者徐强在2009年提出了“情绪性资产定价模型”，并从心理学的角度分析了投资者情绪对市场价格的影响。
许多学者通过实证研究，发现市场上的投资者情绪与市场的波动和交易量之间存在较强的相关性，这为投资者提供了在预测市场走势、制定投资策略时更深入的思考。
行为财务学的主要理论前景理论前景理论是行为财务学中一个重要的理论，它是由塞勒和卡尼曼在2002年提出的。
第15章行为财务学
第一节
一、行为财务学内涵
行为财务学概论
作为一个新兴的研究领域，行为财务学至今还没有一个 为学术界所公认的严格定义。 比较一致的看法是：行为财务理论是利用行为经济学的 分析框架，通过对行为主体在金融市场上真实行为的观 察，探索行为主体在决策过程中的心理因素和行为特征， 并以此来解释和预测其在金融市场中的真实行为。 它将心理学、决策学、经典经济学等学科的理论融合于 财务学中，以试图解释资本市场中投资者的实际决策与 现代财务理论相违背的异常现象，研究投资者是如何在 决策时产生系统性偏差的。
第十六章 行为财务学
MPAcc 高级财务管理理论与实务
【本章重点内容】
1.行为财务学概述 2.行为财务学的基本理论 3.传统财务理论与行为财务理论的比较 4.行为财务理论模型和实证研究
MPAcc 高级财务管理理论与实务
行为财务学（Behavioral Finance，BF）是 一个较新的研究领域，综合财务学、心理学和社 会学等多种学科的研究成果，以经济学的有限理 性和认知心理学为基础，从一种新的视角研究人 们如何解释信息和采取行动，尤其是投资决策。 该理论在80年代开始受到重视，其后发展迅 猛，主要应用于资本市场和公司理财。 本章主要介绍行为财务学的基本理论、主要 模型，以及与传统财务理论的比较，并对行为财 务理论近年来的实证研究结果进行了归纳总结。 MPAcc 高级财务管理理论与实务
MPAcc 高级财务管理理论与实务
三、行为财务学的研究内容 四、行为财务学的研究方法
首先，实验经济学奠定了行为财务学的研究基础。 其次，资本市场理论的检验使行为财务的研究进一步深化。
五、行为财务学应用领域
MPAcc 高级财务管理理论与实务
行为财务分析报告(3篇)
第1篇一、引言随着金融市场的不断发展，投资者在投资决策过程中受到多种因素的影响，其中行为因素对投资决策的影响日益受到关注。
行为财务分析作为一种新兴的研究方法，旨在揭示投资者在决策过程中所表现出的非理性行为及其对投资结果的影响。
本报告将从行为财务理论出发，结合实际案例，对投资者行为进行深入分析，并提出相应的对策建议。
二、行为财务理论概述1. 行为财务的基本假设行为财务理论认为，投资者在决策过程中并非完全理性，而是受到多种心理因素的影响，如过度自信、损失厌恶、从众心理等。
这些心理因素会导致投资者在投资决策中偏离理性分析，从而影响投资结果。
2. 主要行为偏差（1）过度自信：投资者往往高估自己的能力和知识，导致决策失误。
（2）损失厌恶：投资者对损失的厌恶程度大于对收益的偏好，导致风险规避。
（3）从众心理：投资者倾向于跟随大众的行为，导致市场过度反应。
（4）代表性偏差：投资者根据有限的信息对市场进行过度推断，导致决策失误。
三、投资者行为案例分析1. 过度自信案例分析案例：某投资者在投资股票时，过分相信自己的分析能力，频繁进行交易，结果导致投资收益不佳。
分析：该投资者过度自信，没有充分考虑市场风险和自身能力，导致投资决策失误。
2. 损失厌恶案例分析案例：某投资者在投资过程中，由于一次投资损失较大，导致其对市场产生恐惧，不敢再次投资。
分析：该投资者损失厌恶，对损失过度敏感，导致错失投资机会。
3. 从众心理案例分析案例：某投资者在投资过程中，看到身边的人都在购买某只股票，也盲目跟风购买，结果该股票价格下跌。
分析：该投资者从众心理较强，没有独立思考，导致投资决策失误。
4. 代表性偏差案例分析案例：某投资者在投资过程中，看到某只股票的历史表现良好，便认为其未来也会表现良好，结果该股票价格下跌。
分析：该投资者代表性偏差，根据有限信息对市场进行过度推断，导致投资决策失误。
四、行为财务对策建议1. 加强投资者教育（1）普及金融知识，提高投资者的风险意识。
行为财务理论综述
期 望 理 论 认 为 ， 多 数 投 资 者 并 非 是 完 全 理 性 的 投 资 大 者 而 常 常 是 行 为 投 资 者 ， 行 为 不 总 是 理 性 的 ， 并 不 总 是 其 也 回 避 风 险 的 。投 资者 的 决 策 还 会 受 到 复 杂 的 心 理 机 制 的 影 响 。期 望 理 论 将 违 反 传 统 预 期 效 用 理 论 的 现 象 归 为 三 个 效 应 ： 定性效应 、 射效应 和分离效 应 。 确 反
遗 憾 或 损 失 报 告 的 尴 尬 ， 而 在 面 对 相 同 结 果 的 决 策 理账户 。 ５心
投 资 者 会 根 据 自身 心 理 感 受 的 需 要 把 资 产 归 入 不 同 的 心理账 户 ， 且 对 不 同 心理 账 户 的资 产 采取 不 同的态 度 。 并 也 就 是 说 ， 投 资 者 的 心 里 ， 质 相 同 的 资 金 却 并 不 都 是 可 在 本 以 相 互 替 代 的 。 投 资 者 倾 向 于 根 据 投 资 资 金 所 在 的账 户 做 出 相 应 的决 策 ， 且 有 着 不 同 的 收 益 预 期 并
３ 行为 财务理 论的 基本模 型
（ ） Ｓ Ｗ 模 型 。该 模 型 为 噪 声 交 易 对 金 融 资 产 定 价 １Ｄ Ｓ 的影 响提供 了解 释 。（ 声 是指 市 场 中传播 的 虚假 或误 判 噪 行 为财务理论应运 而生 。 的信息 。在 这一模型 中， ） 市场 上存 在两类 交易 者 ： 理性套利 ２ 行 为 财 务 的 主 要 理 论 者 和 噪 音 交 易 者 。其 中 ， 声 交 易 者 的 行 为 具 有 随 机 性 和 噪 行 为 财 务 理 论 研 究 的重 点 在 于 对 市 场 中 的 行 为 认 知 的 不 可 预 测 性 的 特 征 。这 就 会 导 致 金 融 资 产 的 价 格 明 显 偏 离 偏差识 别 ， 目前 关 于 投 资 者 心 理 、 知 偏 差 的 相 关 理 论 主 要 其 基 准 价 值 ， 由 此 产 生 的 风 险 则 会 降 低 理 性 套 利 者 进 行 认 而 （２ Ｂ Ｖ 模 型 。该 模 型 假 定 投 资 者 的 心 理 存 在 两 种 偏 ）Ｓ 差 ： 为 选 择 性 偏 差 ， 资 者 过 分 重 视 近 期 证 券 数 据 的 变 化 一 投 模式 ， 而对 产 生 这 些 数 据 的 总 体 特 征 不 够 重 视 ； 为 保 守 性 二 偏差 ， 资 者 不 能 及 时 根 据 已 经 变 化 的 情 况 对 自己 的 预 期 投 模型进行修正 。 上 述 两 种 偏 差 导 致 投 资 者 会 做 出两 种 错 误 的 决 策 ： 反 应 不 足 ， 资者 认 为 收 益 变 化 只 是 一 种 暂 时 现 象 ， 能 及 时 投 未 调整 自身 对 未 来 收益 的 预 期 ； 度 反 应 ， 资 者 认 为 近 期 股 过 投 票 价 格 的 波 动 与 公 司 收 益 情 况 的 变 化 是 同方 向 的 ， 而 会 因 做 出非理性的决策 。 （３ ＤＨＳ模 型 。该 模 型将 投 资 者 分 为 无 信 息 和 有 信 息 ） （） 锚效 应 。 ３停 两 类 ， 释 了股 票 价 格 的 短 期 连 续 性 和 长 期 反 转 现 象 。其 解 无 信 停锚 效 应 是 指 当 投 资 者 需 要 对 某 个 事 件 做 定 量 估 测 中 ， 信 息 者 不 存 在 判 断 偏 差 ， 息 交 易 者 存 在 过 度 自信 和 时， 会习惯性 的把某些数值 当作 起始值 ， 而起始 值则会 像 锚 有 偏 自我 归 因 。
行为财务
行为财务学美国人Burrell 和Bauman 于1951 年首先提出行为财务学的概念。
他们认为,在衡量投资者投资收益时, 不仅要建立和应用量化的投资模型,而且还应对投资者的行为模式进行研究。
Slovic 在1969 年从行为学的角度研究了投资决策的过程。
从产生和发展历程看,行为财务与人类理性的偏离及资本市场理论的检验是密切相关的。
如今,行为财务学已引起人们的广泛关注, 并且对传统财务学乃至整个经济学的理论形成了严重的挑战,关注行为财务学的研究进展对于财务理论的建设和实务的发展具有重要的意义一、行为财务的涵义行为财务,目前尚没有一致的看法,从字面上理解,就是将人的心理活动结合到财务理论的研究中来。
它认为对经济现象的研究应从经济行为的发生、变化的内在机制以及心理活动的特点和规律入手,探索某种经济现象与其他经济现象之间的必然联系,从而揭示经济现象的本质。
行为财务就是在内外财务环境的作用下,通过财务目标的驱动,由财务主体运用现代行为科学、管理学原理及计量方法作用于财务客体,但同时又受客体影响和制约的具有能动性、有目的的活动。
行为财务的核心是财务主体的价值观念,这必然对财务信息的处理流程管理产生影响,包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益分配的影响。
需要指出的是,行为财务不同于财务行为。
财务行为是指“财务主体在其内部动因驱动和外在环境刺激下,按照财务目标的要求,遵循一定的行为规则,利用特有的理论和方法,对经济活动中的经济信息进行生产、加工并适时传递的一种实践活动”。
行为财务涉及的范围比财务行为更为宽广,行为财务还要说明通过何种途径使得财务行为或经济信息对客体产生的种种影响。
在行为科学的影响下,行为财务不仅要对过去的财务行为进行适时控制,还要对未来的财务行为进行预测和决策,从而实现全过程控制二、行为财务的研究内容现代财务理论要着重解决两个问题:一是通过最优决策模型解释什么是最优决策;二是通过描述决策模型再现投资者的实际决策过程。
财务管理理论论文：略论行为财务理论
财务管理理论论文：略论行为财务理论摘要: 传统财务实际一直假定人是完全理性的经济人,有充沛的决策才干来停止有利于自身的决策,经济主体追求最优决策的价值判别依据是该实际作用的基础。
但进入20世纪80年代以来,行为财务实际悄然兴起且日渐开展,对原有财务实际框架下的有效市场假说和理性人假定提出了强有力的应战。
这一实际经过研讨人们在投资决策进程中认知、情感、态度等心思特征,以及由此惹起的市场非有效性,从而解释金融市场中的异常现象,以其真实市场行为的实际剖析展现出自身宽广的开展前景。
目前,行为财务实际已成为国际外财务学界研讨和关注的热点效果。
本文在综合国际外研讨效果的基础上,主要引见了行为财务实际的外延和研讨对象,系统论述了行为财务实际的实际基础,对行为财务实际与传统财务实际停止了比拟。
关键词: 行为财务实际;传统财务实际;有限理性传统财务学作为一门较为成熟的实际学科,有其自身较为完善的体系和坚实的实际基础。
它一直假定人是完全理性的经济人,有充沛的决策才干来停止有利于自身的决策,经济主体追求最优决策的价值判别依据直接构成了传统财务学尤其是价值管理的实际基础。
在有效市场假定条件下,资本市场的股价即使出现偏离,也是由于信息不对称和信息接受进程中短时间的差异形成的。
但进入20世纪80年代以来,金融市场中出现了越来越多的不能用传统财务实际解释的异常现象,因此,充沛吸收了现代心思学和行为学实际的一种新的研讨实际即行为财务实际随之兴起。
该实际不只打破了传统财务实际研讨的基本框架和研讨范围,而且以人类理想的经济行为研讨和剖析传统财务实际所无法解释的诸多财务效果。
一、行为财务实际的外延及研讨对象行为财务实际作为一个新兴的研讨范围,虽然曾经有近30年的开展历史,但至今还没有一个为学术界所公认的严厉定义。
在对此效果停止研讨的进程中,学者们通常将人的心思活动行为结合到财务实际的研讨中,并从财务行为发作、变化的内在心思机制以及心思活动的特点和规律入手,探求财务行为与其他经济现象之间存在的肯定联络,提醒财务现象的实质。
行为财务理论研究综述
研究理论。 到了７年代末和８年代初 ， ０ ０ 行为财务理论研究开始兴起 ， 并取得突破性进展ｏ 理学家Ｋ ｈ ｅ ａ 和Ｔ ｅｓｙ ， Ｏ ａ ｎｍ ｎ ｖｒｋ的前景理论 为 为
财务学 的兴起奠定了坚实的理论基础 ， 成为行为财务研究 史』的一个里程辟 。 二 此后 ，ｈｌｒ ｈ ｌ 、ｈｅｅ、ｔｍ ｎ Ｗｈ ｆｎ Ｓ ｉｅ、 ａ ｒＳｌｉｒＳａ ａ ￣Ｓ ｅ ｉ等 行陆续 ｌ Ｔ ｅ ｆ ｔ ｒ 发表 一些行为财务的研究成果 ， 推动了行为财务理论研究的发展 。０ ９ 年代 以来 ， 为财务研究也是迅速发展 ， 行 席卷 ＿ ｒ 整个胛论 和实
颜节礼 朱和平 ： 行为财务理论研究综述
行为财务理论研究综述
颜 节礼 朱和 平
（汀南大学商学院 汀苏 无锡 ２ ４ ２ １ １２） 摘要 ：０ ５ ０ ２ ＠２ ８ 年代 以来 ， 为财务理论逐渐成 为国内外专 家学者研究的前沿领域。 行 其研究不仅有效地 解释 了许 多市场中的异 常现 象， 也对传统财务理论形成 了挑 战。 国行 为财务理论的研究起步较晚 ， 我 我国特 别是上 市公 司表现 出更 多的非理性行为特征 。 这些特征 无法用传统财务理论 来解释 ， 而行 为财务理论为我 １ 提供 了一 个崭新 的视 角。 本文介绍 了行为财务理论的发展 历史、 对传统财务理论形成的挑 战 、 理论 基础 和重
图对行为财务理论 的全貌给予一个描述 ， 探究这一 论对我国金融领域和企业财 务领域的 一 甲
二 、 为 财 务 理论 及 模 型 行
永。
（一 ） 为财务理论的产生和发展 行为财务理论 的研究最早可 以追溯剑 １１ 纪 ， 行 ９ｔ 这是心腭学和金融研究午结合 的起点 １Ｂ ｎ ｌ ； Ｈ ， ｏ ｅ
行为财务理论评述
行为财务理论评述摘要:行为财务理论是20世纪后期对标准财务理论质疑和挑战中发展起来的新兴财务理论,对发展和完善公司财务理论有重要意义。
本文从行为财务理论的起源入手,阐述了行为财务理论的产生、发展及其理论模型,对行为财务理论的未来发展方向进行评述和展望。
关键词:现代财务标准财务理论行为财务一、行为财务理论起源——标准财务理论遭遇挑战自1952年markowitz提出的投资组合理论打开现代财务理论先河, m&m理论,资本资产定价模型(capm),有效资本市场理论,black-scholes股票期权定价模型等众家理论奠定了标准财务理论的基础。
但对于财务学中另一个基础问题—投资者实际决策过程不一定是最优决策—标准财务理论却无能为力。
20世纪80年代,一些非效率市场现象促使新的财务理论应运而生,主要有以下方面:1. 规模效应。
banz(1981),barnber(1997)发现未来股票价格的变化与股票所代表的公司的规模有密切的关系。
小公司的股票较大公司股票更易获得较高的收益率,这种现象在一月份尤为明显。
显然,公司规模是市场上众人皆知的信息,如果市场是有效的,那么借此信息应该无法获取超额回报。
2. 日历效应。
french、gibbon和hess、ariel研究发现,价格走势与日期相关,特别要指出的是周末效应,实证结果显示,在周一至周五的投资收益率中,周一的投资收益率不仅是最低,而且是负数。
换句话说,可以将原本周四或周五买入证券的投资计划,推迟到周一,而将周一卖出证券的投资计划,推迟到周五,可以获得超额利润。
3. 反向投资策略。
debondt、thaler、lakonishok、shieifer和vishney认为,一只股票受关注的程度也影响着股票价格的变化。
受关注的股票往往只有较低的收益率,而较不受关注的股票往往能获取较高的投资回报,因此投资者可采取一种“反向投资”的策略来获取超额回报。
这些异相给传统财务理论造成了极大的冲击,并且大量心理学和行为学研究显示,投资者表现出非理性的特征。
略论行为财务理论
略论行为财务理论【摘要】行为财务理论是一种对传统金融理论的重要补充，强调投资者的情绪、认知偏差和行为对市场的影响。
本文首先介绍了行为财务理论的定义和研究意义，然后探讨了其基本假设、主要观点、发展历程、实践应用以及批评与争议。
最后总结了行为财务理论的重要性和未来发展，并提出对其的建议。
通过对行为财务理论的深入了解，可以帮助人们更好地理解市场行为和投资决策，促进金融领域的发展和进步。
【关键词】略论行为财务理论、行为财务理论、定义、研究意义、基本假设、主要观点、发展历程、实践中的应用、批评与争议、结论、未来发展、建议。
1. 引言1.1 引言介绍【略论行为财务理论】行为财务理论是一种通过行为经济学和心理学的理论，试图解释个体和市场的金融决策背后的心理和行为因素。
行为财务理论认为，投资者并非完全理性和理性的，而是受到心理和行为偏差的影响。
这些偏差可能包括过度自信、风险规避、过度反应和羊群效应等。
行为财务理论的引入为金融经济学领域带来了新的视角和理论框架，使得人们更加深入了解投资者决策和市场波动背后的机制。
通过研究个体和市场行为背后的心理因素，行为财务理论试图预测和解释市场波动的原因，并为投资者提供更好的投资建议和策略。
行为财务理论的引入不仅拓展了金融理论的研究范畴，也对实践产生了深远的影响。
许多投资者和机构纷纷将行为财务理论的观点应用到实际投资决策中，以更好地把握市场的波动和机会。
行为财务理论成为了金融领域中备受关注的一个重要理论方向。
1.2 行为财务理论的定义行为财务理论是一种新兴的理论，它通过分析和揭示人类行为在金融领域中的决策过程和行为特征，来解释金融市场中的各种现象和规律。
行为财务理论认为，投资者和市场参与者的决策并非完全理性，而受到情绪、偏见、限制性认知等心理因素的影响。
行为财务理论的定义可以简单理解为将行为经济学的理论应用到金融领域中，研究投资者的心理和行为对金融市场运行的影响，以及如何利用这些信息进行资产定价和投资策略的制定。
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行为财务理论摘要将实验方法引入财务研究成为一种必然的趋势。
行为财务是在对“有效市场假说”的质疑中提出来的。
它为财务理论的研究拓展了一个新的视角，开辟了一个新的领域。
利用行为财务的理论框架，能够加深对传统财务理论的理解，并进一步发展相关内容。
关键词行为财务有效市场假说评价随着当今世界经济一体化进程与计算机网络技术等先进科技成果的大量应用，社会组织和经济结构日益复杂，将实验方法引入财务研究成为一种必然的趋势。
1行为财务理论产生的背景现代财务理论要解决两个问题：一是通过最优决策模型解释什么是最优决策；二是通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。
传统财务理论很好地解决了第一个问题，但在第二个问题上，它一直视投资者的实际决策过程为一“黑箱”。
为更好地解释和预测投资者的实际决策过程以及金融市场的实际运行状况，理论界发展了行为财务这个新的研究范式。
行为财务是在对“有效市场假说”（EMH）的质疑中提出来的。
EMH宣称，金融资产的价格能够全面反映市场上可获得的相关信息，投资者无法利用相关信息获取超额回报。
但进入20世纪80年代以来，出现了大量与EMH相矛盾的市场异象，比较典型的有：①规模效应。
Banz发现，未来股票价格的变化与股票所代表的公司规模有密切关系。
小公司的股票较大公司的股票更易获得较高的收益率。
公司规模是市场上众人皆知的信息，按照EMH，借此信息应无法获取超额回报。
所以，这个发现极大地冲击着EMH；②期间效应。
French、Gibbons和Hess的研究显示，股票在星期一的收益率通常为负值，而在星期五的收益率则明显高于一周内的其他交易日，于是能够得出在某些特定时间实行股票交易即可获取超额回报。
这显然与EMH不符；③反向投资策略。
经济学家发现，一只股票受注重的水准（用股票市值与其账面价值的比率来衡量，比率越高，表示越受注重）也影响到股票价格的变化。
受注重的股票往往只有较低的收益率，而较不受注重的股票往往能获取较高的投资回报，所以投资者能够采取一种“反向投资”的策略来获取超额回报。
一只股票受注重的水准是市场上的公共信息，显然EMH 难以解释这个策略。
对EMH最大的挑战来自于对其理论基础的冲击。
EMH以投资者理性为基础，但大量心理学和行为学研究显示，投资者并非都是理性的，他们在决策时表现出如下心理特征：①损失回避。
相同大小的利得和损失，后者造成的影响大概是前者的2.5倍，所以投资者更注重损失带来的不利影响；②过度自信。
投资者对自己的知识和水平都表现出过度自信；③倾向于确认偏差。
投资者往往仅仅重视条件概率，而忽视先验概率。
因为存有这些心理特点，投资者的实际决策往往会系统性地偏离传统财务理论所设定的最优决策模式，这种偏离通过影响投资者对金融资产的选择最终反映到金融资产定价上。
2行为财务的主要内容（1）决策特征。
在提出行为财务学以前，关于财务方面的研究几乎从未涉及到个人的决策行为。
行为财务认为行为财务主体的决策程序随问题本质及产生问题的环境而变化。
行为财务的决策特征：①决策者的偏好是多元化的，寻求令人满意而非最优的决策。
决策者的偏好是易变的，并且仅在决策过程中形成；②决策者倾向于根据经验或主观直觉而非客观标准及嗜好性信息来做出决策，他们的决策程序是个性化的、具体的，并带有情绪；③人们一般不是通过概率，而是通过启发法的经验决策法则来处理问题。
经验表明，上述决策特征有助于解释财务市场上投资者的行为特点及其行为所引起的资本市场的变化，如股票市场交易量的变动、带有噪声的股票价格、投资者追随领导者和从众的行为等。
（2）预期理论。
现代经济学在风险决策问题上著名的理论模型即“期望效用模型”。
由VonNeumann等人实行严格的公理化阐述而形成。
其基本内涵是，决策者谋求的是加权估价后形成的预期效用的最大化。
不过，该理论却在实验经济学的一系列赌博选择实验中受到了挑战。
最早的赌博选择实验由诺贝尔经济学奖获得者Allais设计。
该赌博选择实验产生了著名的“阿莱悖论”（亦称“同结果效应”），它对期望效用理论形成了挑战。
与同结果效应类似的实验发现是“同比率效应”，即如果对一组赌博中收益概率实行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。
与同结果效应一样，同比率效应也是对期望效用理论的挑战。
研究表明，人们在不确定条件下的很多决策与预期效应理论的预测发生了分歧。
为给出解释，通过实验观察和模型设计，Kahneman和Tversly提出了预期理论。
预期理论类似于期望效用理论，只不过个体在最大化效用的加权和中，权重不等于概率，效用由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。
权重由真实概率函数得出，在真实概率中极小概率下的权重是0，在极大概率下的权重是1。
即人们将极不可能的事件视为不能，而极可能的事件视为确定。
在很小和很大概率之间，权重函数（真实概率函数的权重）的斜率小于1。
（3）股票价格的异常变动。
行为财务学认为，现代财务模型对资本市场的异常现象不能予以明确的解释，比如反应不足或者过度反应。
所以，行为财务学者们通过建立模型来解释市场中的无效率行为，比如有Barberis、Shleifer和Vishny的BSV模型解释了金融资产的价格如何偏离EMH，当投资者认为收益变化是一种暂时现象时，他就未能即时调整自身对未来收益的预期，即反应不足；当投资者认为近期股票价格的同方向变化反映公司收益的变化是趋势性的，并对这个趋势外推，就会导致过度反应。
Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam的DHS模型解释了股票回报的短期连续性和长期回调，模型认为市场中的投资者分无信息和有信息两类，前者不存有判断偏差，后者表现出过度自信和自我偏爱两种判断偏差，过度自信导致投资者夸大在股票价值判断中私人信息的准确性，自我偏爱导致对私人信息的反应过度和对公共信息的反应不足；Hong和Stein的HS模型，解释了反应不足和过度反应，HS模型把市场中的投资者分为消息观察者和动量交易者两类，在对股票价格预测时，消息观察者完全不考虑当前或过去的价格，而是根据其获得的关于股票未来价值的信息实行交易，动量交易者则把他们的预测建立在一个对过去历史价格的简单函数上。
3行为财务的意义与使用行为财务理论的科学性在于它突破了标准财务理论只注重最优决策模型，认为理性投资决策模型就是决定金融资产价格变化的实际投资决策模型的假设，从而把人的行为模式建立在更加现实的基础上；同时，它也合理解释市场异常现象。
如对“反向投资”策略，行为财务理论认为，这种现象是因为人们预测时的心理偏差造成的。
即使如此，行为财务理论还存有着诸多不足。
行为财务模型虽然能解释市场中的某些异常现象，但行为财务尚缺乏一种能够普遍解释各类市场异常现象的理论或模型；同时，面对研究方法和模型设计的改变，异常现象出现的幅度和强度都发生了很大变化。
迄今行为财务尚未能形成一个完整的理论体系，其研究还停留在对市场异常现象的解释以及实证检验上，众多的模型很大水准上还仅仅对特殊现象的解释，往往需要增加很多额外的假设实行推导。
而且，心理因素的不确定性和不易量化也增加了行为财务研究的难度，正如人的心理特征难以用某种简单标准实行划分一样，没有什么模型能同时解释投资者的信念、偏好和套利限制。
温兴琦博士认为，行为财务仍是一个崭新的研究领域，不但具有重要的理论意义，还有着极其广阔的应用范围。
比如，针对普遍流行的上市公司“圈钱饥渴症”，能够从行为财务的角度解释，公司经理的行为是非理性的，即上市公司经理并不是以公司真实价值最大化为目标，而往往是倾向于公司经理自身利益的最大化，这决定了公司经理的融资和投资行为决策不可能是完全理性的，这是导致偏好股权融资的主要原因。
所以，解决这种代理问题，一方面，要增强上市公司的法人治理结构的完善，使其发挥对公司经理的监督作用，使公司经理真正做到以公司价值的最大化为行为准则。
另一方面，要在微观机制上实行设计，发展和完善对公司经理的激励机制，尽快推行经理股票期权等激励制度，使得公司经理的利益与公司价值的最大化捆绑在一起。
随着资本市场上投资者行为的持续演化，行为学和财务学研究层面上的发展与深化将持续完善行为财务学的理论体系。
通过行为财务能够获得更符合市场真实情况，更具有确切内涵的财务理论。
行为财务学最近才引入中国，一些中国学者基于行为财务学的观点对中国市场实行了实证研究，但总体成果不显著，但能够预计行为财务学在中国会有非常良好的应用前景。
所以，借鉴国外的理论研究成果，结合我国的实际情况，特别是围绕资本市场实行有中国特色的行为财务研究具有重大的理论意义和实践意义。
4对行为财务理论的评价（1）行为财务的产生为财务理论的研究拓展了一个新的视角，开辟了一个新的领域。
利用行为财务的理论框架，能够加深对传统财务理论的理解，并进一步发展相关内容。
（2）行为财务注重企业所面临的资本市场和产品市场条件等对企业财务行为的影响，即企业与资本市场和产品市场的博弈，使对企业财务行为的研究更加真实。
如我国上市公司中普遍存有的股权融资偏好问题，传统理论归因于股权融资实际成本低于债权成本，而依照行为财务理论，至少部分公司是因为资本市场融资条件的限制而选择股权融资。
（3）根据行为财务理论，准确的投资策略必须考虑到投资者非完全理性，必须考虑到资本市场上经常存有反应不足和反应过度等异常现象。
参考文献1卢向南，俞佳.行为财务理论的发展和应用研究J.经济论坛，2006（8）2温兴琦.基于动态环境的企业战略重构J.人大复印资料，2005（4）3HershShefrin，MeirStatman.BehavioralCapitalAssetPricingTheoryJ.JournalofFin ancialandQuantitativeAnalysis，1994（3）行为财务理论。