浅谈行为财务理论

浅谈行为财务理论

摘要：行为财务理论作为一个新兴的研究领域从上世纪80年代引入了我国，它的研究不仅解释了市场中的许多异常现象，也对传统财务理论形成了挑战，一些无法用传统财务理论来解释的现象，行为财务理论为我们提供了一个全新的视野。本文介绍了行为财务理论的内涵及研究对象，分析了财务理论的理论基础和基本模型，从而揭示了行为财务理论对传统财务和金融业的启迪、不足和发展前景的展望。

关键词：行为财务基本模型财务管理

一、行为财务理论的基本内容

1.理论基础

（1）传统财务学基础

行为财务理论并非否定传统财务学理论，而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前提下，以人类行为有限理性为基础，对其进行修正和补充。由于有限理性假设的复杂性和心理因素的不可度量性，行为财务理论尚不能完全对金融市场中的各种现象做出普遍的解释，因此在研究和应用行为财务理论时，应以科学的态度将两者结合起来进行研究。

(2)心理学基础

心理学家通过实验证明，人在不确定条件下的决策会明显地呈现出如下心理特征:过度自信、后悔厌恶、损失回避、心理预期和确认偏差等。心理学中关于决策的突破性与个体的判断研究为行为财务理论的发展奠定了基础。行为财务理论利用了投资者的偏好、信念及决策相关的认知心理和社会心理学的研究成果，突破了传统财务理论只注重投资决策模型对投资者实际决策行为进行简单测度的模式，以“非理性或者有限理性”的投资者的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响，从而更透彻、更真实地反映投资者的行为。

2.行为经济学基础

行为经济学是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。其成果以实际经验为根据，修正了传统经济学中有效市场和理性人的基本假设，认为现实中的人类的行为不只是自私的，他还会受到社会价值观的制约。传统意义上的经济学经常被看作是一种必须依赖于对现实世界的观察，它的研究依赖于各种合理的假设。但现在越来越多的研究开始尝试用实验的方法来研究经济学，依赖于实验和各种数据的收集，因此所得出的结论越来越接近于现实。

3.基本模型

（1）羊群效应模型

由Bannerjee提出的最具影响的序列型羊群效应模型解释了投资者在市场中产生群体行为的原因及其后果，把投资者的群体行为产生的原因归于效用最大化的驱使以及“群体压力”等情绪的影响。（2）BAPM模型

它是由Shefrin和Statman对CAPM模型进行调整，把BAPM中的投资者被分为信息交易者和噪声交易者两类。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，因而会犯各种认知偏差的错误。

（3）BSV模型

由Barberis、Shleifer和Vishny提出的BSV模型认为投资者在决策时存在选择性偏差和保守性偏差两种心理偏差。但由于收益变化是随机的，因此上述两种偏差会使投资者做出两种错误的判断，即反应不足和反应过度。

（4）DHS模型

由Danie、Hirshleifer和Subramanyam提出的DHS模型认为,市场中的投资者分为无信息和有信息两类，前者不存在判断偏差，后者则表现出自我偏爱和过度自信两种判断偏差。自我偏

爱导致了投资者对私人信息的反应过度和对公共信息的反应不足；过度自信导致投资者夸大了私人信息对股票价值判断的准确性。

（5）HS模型

由Hong和Stein提出的HS模型把市场中的投资者分为动量交易者和消息观察者两类。在对股价进行预测时，动量交易者完全依赖于过去的价格变化，把其预测建立在一个有关历史价格的简单函数的基础上；消息观察者完全不依赖当前或过去的价格，而是根据其获得的关于股票未来价值的信息进行预测。

二、行为财务理论的发展前景

行为财务理论的科学性在于它突破了标准财务理论只注重最优决策模型、认为理性投资决策模型就是决定金融资产价格变化的实际投资决策模型的假设，从而把人的行为模式建立在更加现实的基础上，用全新的角度系统解释了金融市场上发生的种种异象。目前行为财务理论最大的局限在于尚未形成统一、成熟的理论体系，而且对于股利政策的实证研究还较少，真正能用到我国财务政策中的解释也较少。

由于行为财务理论是一个崭新的研究领域，加之我国对该理论的研究较晚，同时我国证券市场尚不够完善，投资者非理性、客观干扰等因素，如果直接拿一些成熟的理论应用于我国实践，未免会有所偏差。因此，借鉴国外的理论研究成果，结合我国的实际情况，总结出一套适合中国国情的行为财务理论，并积极运用到公司财务政策中去，特别是围绕资本市场进行有中国特色的行为财务研究，具有重大的理论意义和实践意义。