第十一章：国际货币体系

11.3.1 国际货币基金组织的作用
国际货币基金组织协议深受世界范围内的金融 危机、竞相贬值、贸易战、高失业率、德国和 其他地区的恶性通货膨胀以及两次大战期间普 遍的经济分裂现象的影响。 布雷顿森林协议的目标是以国际货币基金组织 作为主要的监管机构,通过约束和灵活性这两 方面的结合来努力避免那种混乱局面重现。
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11.3.2 世界银行的作用
世界银行的正式名称是国际复兴开发银行 (IBRD)。
该银行最初的任务是提供低息贷款,为欧洲经济 的重建融通资金。 但是后来世界银行将其注意力转向“经济发 展”,并开始向第三世界国家提供贷款。
• 20世纪50年代,该银行将重点放在公共项目上,发 电站项目、公路建设和其他交通运输投资尤其受 到偏爱。 • 60年代,世界银行开始贷放大量资金以支持农业、 教育、人口控制和城市发展。
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11.5 浮动汇率制度
1976年1月,国际货币基金组织成员国在牙买加 的会议上对固定汇率制度崩溃之后形成的浮动 汇率制度予以正式承认。 这次会议还就国际货币体系的规则达成了协议, 这些规则至今仍旧有效。
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11.5.1 《牙买加协议》
《牙买加协议》的主要内容包括以下方面:
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11.2.3 两次世界大战期 间,1918—1939年
从19世纪70年代起,金本位制度的运作相当出色,一直 到1914年第一次世界大战爆发时,金本位制度才被放弃。 战争期间,一些国家的政府大量印制钞票为它们巨额的 军费开支融通部分资金。这就造成了通货膨胀。到 1918年战争结束时,各国的价格水平都上了一个台阶。 1919年美国又重新采用了金本位制度,英国和法国也分 别在1925年和1928年恢复了金本位制度。
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国际货币 体 系
第十一章
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目 录
1
2 3 4 5
引言
金本位制度 布雷顿森林体系
固定汇率制度的崩溃
浮动汇率制度
6
7
固定汇率与浮动汇率
实际实施的汇率制度
8
国际货币基金组织的危机管理
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11.1 引言
国际货币体系(international monetary system) 是用以管理汇率的制度安排。 当一种货币的相对价值由外汇市场决定时,这个 国家实行的是浮动汇率(floating exchange rate)制度。
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1973—2010年美元兑主要货币的汇率指数
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11.5.2 1973年之后的汇率
在最近一段历史上,美元的汇率是由市场力量 和政府干预共同决定的。
在浮动汇率制度下,市场力量曾经造成动荡的美 元汇率。 政府有时通过市场干预作出了回应,买进或者卖 出美元,以便抑制市场的波动,纠正他们所认为 的美元高估(1985年)或者可能的低估(1987年)。 除了直接干预外,政府官员的言论也常常影响美 元汇率。
11.4 固定汇率制度的崩溃
这就引起外汇市场上投机商预测马克将会对美元升值, 因而大量购买德国马克。由于对德国马克的巨大需求, 仅两天购买20亿美元. 在当时的环境下,德国联邦银行面对不可避免的态势, 决定允许其货币浮动。 几个星期之后,外汇市场日益确信美元将不得不贬值。 尼克松总统在1971年8月宣布美元不再保持与黄金的可 兑换性。
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11.4 固定汇率制度的崩溃
1971年12月,美元对外币贬值约8%的协议最终达成。进 口税也随之取消。 1973年年底美元仍然被高估,第二次贬值不可避免。 日本和大多数的欧洲国家的货币对美元的汇率已经浮 动了 布雷顿森林体系的固定汇率制度从崩溃至今已经30多 年，临时的解决方案看起来将成为永久措施。
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11.2.3 两次世界大战期 间,1918—1939年
美国政府及其他国家也采取了同样的策略。
最后的结果只能是击碎了对这个体系尚存的一点信心。 由于各国随意对其货币实行贬值,人们再也不能确定一 种货币能够购买多少黄金。人们不再持有任何别国的 货币,而是立即将其兑换成黄金,以免货币发行国在干 预期间对其货币实施法定贬值。
1980—1985年间美元汇率出现意外的上升,尽管其国际收支仍 然在恶化。
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11.5.2 1973年之后的汇率
与1945—1973年间相比,1973年3月之后的汇率 变动更加剧烈且难以预测。
1985—1987年间美元兑日元和德国马克的汇率以及 1993—1995年间兑日元的汇率迅速下跌。 欧洲货币体系于1992年出现部分崩溃。 1997年的亚洲货币危机,一些亚洲国家,包括韩国、印度 尼西亚、马来西亚和泰国的货币在几个月之内对美元贬 值了50%~80%。 2001—2009年间美元汇率的下跌
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11.4 固定汇率制度的崩溃
布雷顿森林建立的固定汇率制度在1973年最终 崩溃,由管理浮动的体系所取代。 美元作为唯一能够兑换成黄金的货币,以及其 他货币的参照点,它在布雷顿森林体系中处于 中心地位。任何对美元贬值的压力都会严重破 坏这个制度。
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固定汇率(fixed exchange rate),即一组货币的 价值相互之间按某种共同认可的汇率固定下来。
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11.2 金本位制度
金本位制度起源于使用金币作为交换媒介、记 账单位和价值贮藏手段。 随着工业革命之后国际贸易数额的增长,国际 贸易需要一种更加便利的融资手段。 解决方案是使用纸币支付,政府则承诺这种纸 币可按固定的比率兑换成黄金。
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11.6 固定汇率与浮动汇率
实行浮动汇率制度的理由
货币政策自主权 贸易收支的调节
主张固定汇率制度的理由
货币约束 投机 不确定性 贸易收支调节
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11.7 实际实施的汇率制度
2006年基金组织成员国的汇率制度
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11.5.2 1973年之后的汇率
与1945—1973年间相比,1973年3月之后的汇率 变动更加剧烈且难以预测。
1971年的石油危机,当时石油输出国组织(欧佩克)将油价 提高到原来的4倍;这种对美国通货膨胀率和贸易地位的 不利影响导致美元汇率的进一步下跌。 1977—1978年间美国通货膨胀率的上升导致人们对美元 信心的丧失。 1979年的石油危机,欧佩克又一次将石油价格提高了一倍。
11.4 固定汇率制度的崩溃
大多数经济学家将固定汇率制度的解体归咎于 1965—1968年美国一系列宏观经济政策。
林登·约翰逊总统为了替越南战争和福利计划 筹集资金由货币供应量的增加所提供的,这就导 致了通货膨胀率上升。同时,政府支出的增加也 刺激了经济。于是美国的贸易收支开始恶化
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11.3.2 世界银行的作用
世界银行根据两种安排来提供贷款。
第一种是通过国际复兴开发银行在国际资本市 场上发行债券以筹集资金。 第二种安排是由国际开发协会(IDA)管理,它是 1960年建立的世界银行的附属机构。国际开发 协会贷款资金的来源是经济较发达的成员国。
• 国际开发协会的贷款只面向最贫穷的国家。贷款 期限为50年,年利率仅为1%。最贫穷国家可以获 得赠款和无息贷款。
11.2.2 金本位制的优势
在金本位制度下,当日本有贸易顺差时,黄金就从 美国流向日本。 货币供应量增长和通货膨胀有密切的联系。货币 供应量的增加会提高日本的价格,而美国货币供应 量的减少将降低美国的价格。 日本商品价格的上升将减少对这些商品的需求,而 美国商品价格的下降将提高对这些商品的需求。 因此,日本开始从美国购买更多的商品,而美国对 日本商品的购买则减少,直至达到贸易收支平衡。
11.7.1 钉住汇率
在钉住汇率制度下,一国将其货币的汇率钉在 一种主要货币例如美元上,当美元的价值上升 时,该国货币的价值也会随之上升。
钉住汇率在世界上许多小国中比较盛行。
• 伯利兹
有证据表明采用钉住汇率制度确实可减轻一国 的通货膨胀压力。
基金组织一项研究的结论是,实行钉住汇率制度 的国家平均年通货膨胀率为8% 采用中间制度和浮动汇率制度的国家平均年通 货膨胀率分别为14%和16%。
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11.3 布雷顿森林体系
布雷顿森林协议的另一方面是承诺不以货币贬值作为 贸易竞争政策的工具。 如果一种货币过于疲软而无法维持其汇率,该国可以在 10%的范围内予以贬值而不必获得国际货币基金组织的 正式批准。但更大幅度的贬值则需要国际货币基金组 织的批准。
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宣布接受浮动汇率制度。允许国际货币基金组织的成 员国进入外汇市场以消除“没有道理”的投机性波动。 黄金不再作为储备资产。国际货币基金组织以当时的 市场价格将黄金储备返还给成员国,多余的收益组成信 托基金以帮助贫困国家。允许国际货币基金组织成员 国按市场价格出售其黄金储备。
国际货币基金组织总的年度份额,即成员国向基金组织 的认缴数额增加到410亿美元。为非石油出口的发展中 国家获得基金组织的资金提供更多的途径。
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11.2.2 金本位制的优势
金本位制的巨大优势在于它具有强有力的机制, 能够使所有国家实现贸易收支平衡。
一国的贸易收支平衡(balance-of-trade equilibrium),是指该国居民从出口中获得的收 入等于其因进口须支付给其他国家居民的资金
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到1939年第二次世界大战爆发,金本位制终于消亡。
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11.3 布雷顿森林体系
1944年,在第二次世界大战最激烈的时候,来自44个国 家的代表云集新罕布什尔州的布雷顿森林召开会议,以 设计一种新的国际货币体系。 根据在布雷顿森林达成的协议建立了两个多边性组 织——国际货币基金组织和世界银行。 国际货币基金组织的任务是维持国际货币体系的秩序, 而世界银行的任务则是促进整体的经济发展。布雷顿 森林协议还要求建立一个由国际货币基金组织监管的 固定汇率制度。
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11.2.3 两次世界大战期 间,1918—1939年
英国回归金本位制度时将英镑与黄金的比价定为战前 的一盎司等于4.25英镑的平价水平,丝毫不顾1914— 1925年间严重的通货膨胀。过高的定价将英国商品挤 出外国市场,从而引起英国严重的经济萧条。当国外的 英镑持有者对英国政府维持货币价值的承诺丧失信心 时,他们开始将所持有的英镑兑换成黄金。英国政府认 识到除非黄金储备大量流失,否则不可能满足兑换黄金 的要求,于是在1931年停止了英镑对黄金的兑换。
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11.3.1 国际货币基金组织的作用
约束
固定汇率制பைடு நூலகம்从两个方面形成了约束。
• 其一,维持固定汇率制度的要求为竞相贬值配备 了一个“刹车装置”,给世界贸易环境带来了稳 定。 • 其二,固定汇率制度向各个国家施加了货币约束, 从而抑制了通货膨胀。
灵活性
基金组织贷款机制 可调整的平价
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11.2.1 金本位制度的机理
货币钉住黄金、保证货币与黄金的兑换性的制 度就是金本位制度(gold standard)
1880年,世界上大部分的主要贸易国,包括英国、 德国、日本和美国,都采用了金本位制度。 由于共同采取金本位制度,以其他货币表示的任 何一种货币的价值(汇率)就很容易确定了。
世界上四种主要的交易货币——美元、欧元、日 元和英镑相互间是完全自由浮动的。
钉住汇率(pegged exchange rate)意味着货币的 价值与相关的货币,如美元是相对固定的,于是这 种货币与其他货币的汇率取决于相关货币的汇率。
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11.1 引言
其他国家虽然不采取正式的钉住汇率,但试图将 其货币对某种重要的相关货币,例如美元或“一 篮子”货币的汇率控制在某个范围之内。这常常 称作管理浮动(dirty float)。