资本结构分析 (ppt 49张)

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财务杠杆
• 财务杠杆：每股税后收益（EPS）的相对变动与息税前收
益（ EBIT）相对变动之比，也就是息税前收益变动 l%而
引起每股税后收益变动的百分比。用公式表示为：
财务杠杆（DFL）＝ EBIT / EBIT EPS / EPS
还可以表示为：
DFL＝EBIT／(EBIT－I)
其中：EPS表示每股税后收益，I为利息支出。
0.05 0.10 0.15 0.40 0.15 0.10 0.05 期望值 标准差
10000 150000 20000 25000 30000 35000 40000 25000
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举例说明
• 方案1的息税前收益EBIT和股东权益收益率的标准差均小于方案2，表明其 营业风险低于方案2。方案1盈亏平衡点的销售量为15000件，方案2的盈亏 平衡点销售量为20000件。当销售量为25000件时，营业杠杆分别为：
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举例说明
概率 销售量（件） 销售收入 (元) 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 250000 70711 生产方案l 总成本 120000 150000 180000 210000 240000 270000 300000 EBlT -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 40000 28284 NI -14000 0 14000 281300 42000 56000 70000 28000 ROE -2.8% 0 2.8% 5.6% 8.4% 11.2% 14.0% 5.6% 4.0% 总成本 160000 180000 200000 220000 240000 260000 280000 生产方案2 EBlT -60000 -30000 0 30000 60000 90000 120000 30000 42426 NI -42000 -21000 0 21000 42000 63000 84000 21000 ROE -8.4% -4.2% 0 4.2% 8.4% 12.6% 16 8% 4.2% 6.0%
• 用图形表示为：
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财务风险
• 财务风险：企业负债经营给股东收益带来的风险。
• 例12-2：续例12-1，假设经过比较后，A企业决
定利用方案1生产该产品。A企业有三种筹资方
案，若债务利息率为5%，三种筹资方案的运行
结果分别如下表所示。
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举例说明
筹资总额(元) 债务总额(元) 权益资本(元) 股票数量(股) 负债比率(%)
筹资方案l 筹资方案2 筹资方案3
500000 500000 500000
0 100000 200000
500000 400000 300000
250000 200000 150000
0 20 40
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举例说明
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举例说明
• 在营业风险不变（销售收入和成本的变化状况均未改变） 的情况下，随着公司资本结构中债务比率的提高，股东权 益收益率ROE的期望值增大，但ROE的波动（标准差） 也同时增大，说明股东收益的风险增大。 • 如果市场情况有利，增加负债可以提高ROE，但ROE的 这一增加以增加财务风险为代价。
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复合杠杆
• 复合杠杆：考察每股收益的变化幅度与销售收入的变化 幅度之间的关系，反映财务杠杆和营业杠杆的综合影响 。用公式表示为：
复合杠杆（DCL） ＝(△EPS／EPS)／(△S／S) ＝[(△EBlT／EBIT)／(△S／S)]×[(△EPS／EPS)／(△EBlT／EBIT)] ＝营业杠杆（DOL）×财务杠杠（DFL） ＝{(P－V)Q／[(P－V)Q－F]}×{[(P－V)Q－F]／[(P－V)Q－F－I]} ＝{(P-V)Q／[(P-)Q-F-I]} ＝(EBIT+F)／(EBIT—I)
第12章 资本结构分析
营业风险与财务风险
资本结构 无公司所得税时关于资本结构的MM理论 有公司所得税时的MM理论 财务危机成本与资本结构
优序融资理论
资本结构的主要决定因素
12.1 营业风险与财务风险
• 营业风险与营业杠杆 • 财务风险与财务杠杆
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营业风险
• 营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本 投资者投资收益（ROIC）的不确定性。其中：
息税前收益变动率 EBIT / EBIT ＝ 销售收入变动率 S / S 其中：EBIT表示息税前收益，S表示销售收入，△EBlT表示EBIT的变动 营业杠杆（DOL）＝
值，△S表示销售收入的变动值。
• 营业杠杆又可用固定成本和变动成本表达为：
DOL= （P-V)Q
(P-V)Q-F
其中：P为产品销售价格，Q为产品销售量，V为变动成本，F为固定成本。
• 盈亏平衡点 ：使EBIT＝0时的销售量或销售收入 。
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举例说明
• 例12-1
– 己知某产品的市场售价为每件10元，该产品的生产方案有 两种：方案1采用一般设备，所用人员较多，产品生产的固 定成本为60000元，变动成本为每件6元；方案2采用较先进 的自动化设备，所用人员较少，产品生产的固定成本为 120000元，变动成本为每件4元。又知这两种市场方案的投 资额相同，均为500000元。企业所得税税率为30%的A企 业准备生产该产品，假设A企业的全部资本均为权益资本， 则两种方案对应的产品销售收入与EBIT和ROE的变化状况 如下表所示。
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举例说明
• 例12-2续：例12-2中销售收入为250000元时三种筹资方案的DFL分别为： DFL1＝40000／(40000－0)＝1.00 DFL2＝40000／(40000－5000)＝1.14 DFL3＝40000／(40000－10000)＝1.33
• 三种筹资方案中ROE（EPS）与EBIT的关系如下图所示：
股东净收益＋债权人收益 全部资本投资者投资收益率（ROIC）＝ 债务资本＋权益资本
• 影响ຫໍສະໝຸດ Baidu司营业风险的因素主要有：
– – – – 行业因素 市场因素 企业因素 成本结构因素
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营业杠杆
• 营业杠杆：定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比， 也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数DOL衡 量，用公式表示即：