资本结构分析 (ppt 49张)
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资产结构与资本结构分析【共69张PPT】
（1）经营性质 （2）经营规模：随着规模扩大，流动资产的比重会相
对下降，而固定资产的比重会提高 （3）对风险的态度：一般来说，企业流动资产与固定
资产的比率越高，企业承担风险的能力越强，生产经营 也越灵活。但是，持有过多的流动资产会使企业丧失 于高收益项目的机会，降低企业的盈利能力。
（5）长期股权 比率 长期股权 比率=长期股权 ÷资产总额
企业集团一般是以资本经营为纽带的，若企业对外 股权 少，说明集团化和大型化的进程和规模是有 限的。
（6）无形资产比率 无形资产比率=无形资产÷资产总额
反映企业创新能力。
四、全部资产项目结构分析
全部资产项目结构分析是以结构百分比资产
负债表的形式，通过计算各资产明细项目占总资产 的比重，反映企业资源配置与财务稳定性的情况， 帮助企业及时发现资产占用是否合理，以减少资金 的沉淀，保持企业资产的流动性。
17.长期待摊费用 （1）长期待摊费用的金额和结构 （2）分析长期待摊费用是否存在失真现象
18.其他非流动资产
（1）特准储备物资是否未经批准被擅自动用了，是 否被作为经营物资销售了。
（2）特准储备物资是否已经设专库存放、专人管理。
（3）特准储备物资是否定期进行盘点检查，如果有 短缺、霉变、差异等现象是否及时向上级进行了汇报。
（四、3）负固债定和资所有产者和权无益形内资部产结：构时分都析能推动企业的经营活动
分需析要企在业 资发产生的差流错动的 性原和因获是利疏性忽之还间是进故行意权而衡为，之确，定有适无当利的用比前率期。差错更正操纵利润的情况。
3（8%3），2存00货5年的该计公价司：的是流否动存资在产占变资更产存总货额计的价67方. 法调节资产价值和利润的行为
现金 （满投足资意剩外余支付） 周第低（周（（二（专（2（3分，8转22二3析风转3是2项2%）））则速） ） ），节企特险速降应所度固可是预研准业两有适、度低付资定将储否付究发当者者低适资款备本资固，权有账和生物 之结产流收 当 产 可资益差资款开非间产构和 结益，周以规是错的发法的分的无 构否模的资转看的闲规支转析已形 比比。置结产速做原经模出移资 例率例构的度一因设不产 的：的资为专是。闲，项高： 目企确金库1疏置增良：存时 标、业认忽放率大性都 标4非所还、.不了债能 准专法处是高营务推 定人故向行管动 位运，意有业理企 为资其而。关业1金数为：单的不额之1位经. ，足越营提有的大活供无风，动贷利险 意款用； 味及前着期抽未差逃来错资净更金资正等产操不纵会法利有行润较为的大情增况加。。
对下降，而固定资产的比重会提高 （3）对风险的态度：一般来说，企业流动资产与固定
资产的比率越高，企业承担风险的能力越强，生产经营 也越灵活。但是，持有过多的流动资产会使企业丧失 于高收益项目的机会，降低企业的盈利能力。
（5）长期股权 比率 长期股权 比率=长期股权 ÷资产总额
企业集团一般是以资本经营为纽带的，若企业对外 股权 少，说明集团化和大型化的进程和规模是有 限的。
（6）无形资产比率 无形资产比率=无形资产÷资产总额
反映企业创新能力。
四、全部资产项目结构分析
全部资产项目结构分析是以结构百分比资产
负债表的形式，通过计算各资产明细项目占总资产 的比重，反映企业资源配置与财务稳定性的情况， 帮助企业及时发现资产占用是否合理，以减少资金 的沉淀，保持企业资产的流动性。
17.长期待摊费用 （1）长期待摊费用的金额和结构 （2）分析长期待摊费用是否存在失真现象
18.其他非流动资产
（1）特准储备物资是否未经批准被擅自动用了，是 否被作为经营物资销售了。
（2）特准储备物资是否已经设专库存放、专人管理。
（3）特准储备物资是否定期进行盘点检查，如果有 短缺、霉变、差异等现象是否及时向上级进行了汇报。
（四、3）负固债定和资所有产者和权无益形内资部产结：构时分都析能推动企业的经营活动
分需析要企在业 资发产生的差流错动的 性原和因获是利疏性忽之还间是进故行意权而衡为，之确，定有适无当利的用比前率期。差错更正操纵利润的情况。
3（8%3），2存00货5年的该计公价司：的是流否动存资在产占变资更产存总货额计的价67方. 法调节资产价值和利润的行为
现金 （满投足资意剩外余支付） 周第低（周（（二（专（2（3分，8转22二3析风转3是2项2%）））则速） ） ），节企特险速降应所度固可是预研准业两有适、度低付资定将储否付究发当者者低适资款备本资固，权有账和生物 之结产流收 当 产 可资益差资款开非间产构和 结益，周以规是错的发法的分的无 构否模的资转看的闲规支转析已形 比比。置结产速做原经模出移资 例率例构的度一因设不产 的：的资为专是。闲，项高： 目企确金库1疏置增良：存时 标、业认忽放率大性都 标4非所还、.不了债能 准专法处是高营务推 定人故向行管动 位运，意有业理企 为资其而。关业1金数为：单的不额之1位经. ，足越营提有的大活供无风，动贷利险 意款用； 味及前着期抽未差逃来错资净更金资正等产操不纵会法利有行润较为的大情增况加。。
财务管理10.资本结构共92页PPT资料
• 可见，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条 件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增 长。
6
• （一）息税前利润与盈亏平衡分析
– 解决的问题：销售量为多少时企业收入和成本相等或息税前 利润为零？
– 计算公式：EBIT=（P-V）Q – F – 令EBIT=0，盈亏平衡点QBE， – EBIT=（P-V） QBE – F=0
– 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变化程 度越大，财务杠杆效应越明显。
– 3.当EBIT增加时，债务利息占EBIT的比例下降， 财务风险下降。
27
– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实际上，它是收益放大的第二步，第一步是经营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
第十章 资本结构
第一节 杠杆原理
• 物理学中把在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒叫 做杠杆(lever).
在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财 务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。
固定性经营成本 固定性融资成本（利息和优先股股利）
3
• 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也 增加公司风险的现象。
200 000 0
200 000 50 000 150 000
7.5
B公司 1 500 000
15 000 500 000 2 000 000
25% 200 000 40 000 160 000 40 000 120 000
8.0
C公司 1 000 000
10 000 1 000 000 2 000 000
6
• （一）息税前利润与盈亏平衡分析
– 解决的问题：销售量为多少时企业收入和成本相等或息税前 利润为零？
– 计算公式：EBIT=（P-V）Q – F – 令EBIT=0，盈亏平衡点QBE， – EBIT=（P-V） QBE – F=0
– 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变化程 度越大，财务杠杆效应越明显。
– 3.当EBIT增加时，债务利息占EBIT的比例下降， 财务风险下降。
27
– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。
– 实际上，它是收益放大的第二步，第一步是经营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。
第十章 资本结构
第一节 杠杆原理
• 物理学中把在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒叫 做杠杆(lever).
在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财 务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。
固定性经营成本 固定性融资成本（利息和优先股股利）
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• 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也 增加公司风险的现象。
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B公司 1 500 000
15 000 500 000 2 000 000
25% 200 000 40 000 160 000 40 000 120 000
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C公司 1 000 000
10 000 1 000 000 2 000 000
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
某公司资本管理结构及财务知识分析(ppt86张)
● ● ● ●
● ● ● ● ●
●
P1
第一节
资本成本及计算
二、个别资本成本 (三)优先股资本成本
K D 3 P( 1 f ) 3 3
式中： K3——优先股资本成本； D——优先股年股利额； P3——优先股筹资总额； f3——优先股筹资费率。
● ● ● ●
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●
P1
第一节
资本成本及计算
● ● ● ●
● ● ● ● ●
●
P1
第一节
资本成本及计算
四、边际资本成本 (二)边际资本成本的计算
1.确定目标资本结构 2.测算个别资本成本 3.计算筹资总额的分界点(突破点) 根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突 破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：
BP j TF j Wj
＝9.7%
● ● ● ●
● ● ● ● ●
●
P1
第一节
资本成本及计算
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元， 票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股 利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率 为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增； 留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
资金占用费 资本成本＝ 筹资总额－资金筹集费
资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。
资金占用费 资本成本＝ 筹资总额 （ 1 －筹资费率）
● ● ● ● ● ● ● ● ● ●
第一节
资本成本及计算
一、资本成本的概述 (三)资本成本的表现形式
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
第3章-资本结构质量分析ppt课件
莆田学院管理学院第三章第三章资本结构质量分析资本结构质量分析第三章第三章资本结构质量分析资本结构质量分析录录学习目标资本结构与资本结构质量分析理论流动负债质量分析非流动负债质量分析或有负债质量分析应交所得税递延所得税会计利润与应纳税所得额相互关系分析所有者权益质量分析对资产负债表的整体分析资本结构质量分析资本结构与资本结构质量分析理论资本结构与资本结构质量分析理论所有者权益质量分析所有者权益质量分析流动负债质量分析流动负债质量分析非流动负债质量分析非流动负债质量分析或有负债质量分析或有负债质量分析应交所得税质量分析应交所得税质量分析对资产负债表的整体分析对资产负债表的整体分析学习目标2了解负债流动负债非流动负债和或有负债等概念以及负债对企业的重要意义
• 暂时性差异
指资产或负债的账面价值与其计税基础之间的差额。 应纳税暂时性差异指在确定未来收回资产或清偿负债期间的应 纳税所得额时，将导致产生应税金额的暂时性差异。资产的账 面价值大于其计税基础或是负债的账面价值小于其计税基础时， 会产生应纳税暂时性差异。 可抵扣暂时性差异，是指在确定未来收回资产或清偿负债期间 的应纳税所得额时，将导致产生可抵扣金额的暂时性差异。资 产的账面价值小于其计税基础或负债的账面价值大于其计税基 础时，会产生可抵扣暂时性差异。
流动性风险。 • 不对流动负债内部成分按照流动性进行区分和
分析，往往会高估企业的流动性风险。
.
非强制性流动负债分析
• 强制性流动负债：当期必须支付的应付票据、应付账 款、银行借款、应付股利和契约性负债等。
• 非强制性流动负债：预收账款、部分应付账款、其他 应付款等。
• 非强制性负债由于某些因素的影响，不必当期偿付， 实际上并不构成对企业短期付款的压力。
明。 • 2.各类预计负债的期初、期末余额和本期变动情况。 • 3.与预计负债有关的预期补偿金额和本期已确认的预期补偿金
• 暂时性差异
指资产或负债的账面价值与其计税基础之间的差额。 应纳税暂时性差异指在确定未来收回资产或清偿负债期间的应 纳税所得额时，将导致产生应税金额的暂时性差异。资产的账 面价值大于其计税基础或是负债的账面价值小于其计税基础时， 会产生应纳税暂时性差异。 可抵扣暂时性差异，是指在确定未来收回资产或清偿负债期间 的应纳税所得额时，将导致产生可抵扣金额的暂时性差异。资 产的账面价值小于其计税基础或负债的账面价值大于其计税基 础时，会产生可抵扣暂时性差异。
流动性风险。 • 不对流动负债内部成分按照流动性进行区分和
分析，往往会高估企业的流动性风险。
.
非强制性流动负债分析
• 强制性流动负债：当期必须支付的应付票据、应付账 款、银行借款、应付股利和契约性负债等。
• 非强制性流动负债：预收账款、部分应付账款、其他 应付款等。
• 非强制性负债由于某些因素的影响，不必当期偿付， 实际上并不构成对企业短期付款的压力。
明。 • 2.各类预计负债的期初、期末余额和本期变动情况。 • 3.与预计负债有关的预期补偿金额和本期已确认的预期补偿金
第四章-资本结构质量分析ppt课件
部分零售企业2004年末资产结构和资本结构
鄂武商A
武汉中商
武汉中百
415 244 292 12.6% 116 161 272 5.68% 223 433 567 9.21%
3 977 440 0.12% 420 000 0.02% 1 037 653 0.04%
26 735 048 0.81% 22 974 270 1.12% 12 383 571 0.51%
企业得不到充分利用的固定资产和无形资产， 即使其物理质量很高、取得成本很高，但由于 其利用率不高，也难以产生应有的财务效益。
115 818 000 3.52% 103 278 250 5.05% 199 445 920 8.22%
487 286 426 14.8% 234 151 032 11.4% 457 118 418 18.8%
122 675 644 3.73% 34 785 872 1.70% 59 335 368 2.45%
资产总计 1 640 751 155 100% 1 370 518 363 100% 2 277 146 858 100%
短期借款 100 000 000 6.09% 475 000 000 34.7% 243 000 000 10.7%
应付票据 32 785 248 2.00% 88 240 838 6.44% 400 000 0.018%
精品课件
案例：应付账款结构分析
充分利用通路价值——连锁超市企业负债率高的实质 华联超市是在上海、江苏等地经营连锁超市的上市公司。截止2001年年底，
公司旗下拥有超市800多家，2001年度实现销售收入32.48亿元，在当年全国 连锁百强排名中名列第二。 连锁超市企业最大的财务特征就是资产负债率较高。以华联超市为例，2000 的资产负债率为80%，2001年为77%（见下表），那么极高的资产负债率是否 会吞噬企业利润呢？如果负债是以有息负债的形式存在，则企业必然要担负 沉重的利息负担，但连锁超市企业有自己的通路，可以获取大量无成本负债 ，从而实现了高负债率下的低负债成本。从表中公司负债结构上可以看出， 公司对供应商的应付账款占总负债的32%，这就是连锁超市业作为销售终端的 通路价值体现的一个重要方面。 超市进货时通常会采取先货后款即赊购的采购形式，赊购期间最长可以达到 200天以上。连锁企业依赖其所掌握的通路资源，在与供应商的谈判中形成比 较优势，通过赊购，企业的资金压力得到缓解，使得高速运转的进销流程得 以持续。此外，从负债的成本上看，应付账款是无须支付利息的负债，可以 说是成本为零，当然，应付账款是需要有一个基本要素支撑的，那就是资信 。在连锁超市业，做大规模是获取资信的有效途径，因此，也可以从这个角 度理解连锁企业做大的迫切性。
第八章 资本结构分析《公司金融》PPT课件
原因在于债务资本增加，企业风险增大，促使股东要 求更高的回报。这样一升一降，加权平均资本成本不 会因负债比率的提高而降低，而是保持不变。
资本成本以及企业价值与资本结构无关，不存在最佳 资本结构问题，此时决定企业价值的是净营业收益。
缺点：实际上企业的加权平均资本成本不可能是一个 常数，而且企业的价值也不会仅仅取决于经营业收
传统折中理论
该理论认为，负债的增加尽管会导致权益成本（KS） 增大，但在一定的负债水平内并不会明显增加企业的 财务风险，债务资本成本（KB）保持相对稳定。因此， 在一定范围内低成本的债务资本的比例增加会使企业 加权平均资本成本（KW）下降，企业总价值上升。但 是，当债务比例超过一定水平时，财务风险增大，权 益成本的上升就不能被债务的低成本抵消，加权平均 资本成本就会上升，企业价值下降。
MM定理的提出
1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在《美国经济评论》（American Economic Review）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理 论》（The Cost of Capital，Corporation Finance， and the Theory of Investment）。这篇文章讨论了在完美市 场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影 响，这就是著名的MM 定理。后来，莫迪利亚尼和米 勒对初始的MM 定理进行了修正，将税收等因素加入 对资本结构的讨论中，从而使MM 定理更符合现实状 况。
从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资
企业人和管理当局 的态度
本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止 控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资 本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负
资本成本以及企业价值与资本结构无关，不存在最佳 资本结构问题，此时决定企业价值的是净营业收益。
缺点：实际上企业的加权平均资本成本不可能是一个 常数，而且企业的价值也不会仅仅取决于经营业收
传统折中理论
该理论认为，负债的增加尽管会导致权益成本（KS） 增大，但在一定的负债水平内并不会明显增加企业的 财务风险，债务资本成本（KB）保持相对稳定。因此， 在一定范围内低成本的债务资本的比例增加会使企业 加权平均资本成本（KW）下降，企业总价值上升。但 是，当债务比例超过一定水平时，财务风险增大，权 益成本的上升就不能被债务的低成本抵消，加权平均 资本成本就会上升，企业价值下降。
MM定理的提出
1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在《美国经济评论》（American Economic Review）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理 论》（The Cost of Capital，Corporation Finance， and the Theory of Investment）。这篇文章讨论了在完美市 场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影 响，这就是著名的MM 定理。后来，莫迪利亚尼和米 勒对初始的MM 定理进行了修正，将税收等因素加入 对资本结构的讨论中，从而使MM 定理更符合现实状 况。
从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资
企业人和管理当局 的态度
本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止 控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资 本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负
资本结构概述(PPT43页)
•
11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21.6.1501:39:5601:39Jun-2115-J un-21
•
12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。01:39:5601:39:5601:39Tues day, June 15, 2021
• 2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021年5月26 日星期三
追加筹资方案 I 与原资本结构汇总后的加权 平均资本成本率：
(7.5% 1000
6% 300)(8% 1200 7% 450)(1800 5200
450)12%
9.43%
追加筹资方案 II 与原资本结构汇总后的加权 平均资本成本率：
(7.5% 1000
8% 500)(8% 1200 6% 300)(1800 5200
资本结构决策（即债权比例安排）的意义：
1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。 但是，会加大企业的财务风险。
第三节 资本结构
比较资本成本法 每股收益分析法 综合分析法
一、资本结构概述
（一）资本结构的含义 资本结构——是指在企业资本总额中债务资本 和权益资本的比例。 广义：指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义：指长期资本结构，即各种长期资金的构 成和比例关系。
28
• 要求：分别计算其加权平均资金成本， 并确定哪个方案最好。
《资本结构理》幻灯片PPT
Y l(X K b B )(1 T )
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
财务管理学第六章-主讲-资本结构决策讲解学习.ppt
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl I(1T) KlRl(1T)
L(1 F)
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl I(1T) KlRl(1T)
L(1 F)
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为：
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13
复合杠杆
• 复合杠杆：考察每股收益的变化幅度与销售收入的变化 幅度之间的关系，反映财务杠杆和营业杠杆的综合影响 。用公式表示为：
复合杠杆（DCL） ＝(△EPS／EPS)／(△S／S) ＝[(△EBlT／EBIT)／(△S／S)]×[(△EPS／EPS)／(△EBlT／EBIT)] ＝营业杠杆（DOL）×财务杠杠（DFL） ＝{(P－V)Q／[(P－V)Q－F]}×{[(P－V)Q－F]／[(P－V)Q－F－I]} ＝{(P-V)Q／[(P-)Q-F-I]} ＝(EBIT+F)／(EBIT—I)
第12章 资本结构分析
营业风险与财务风险
资本结构 无公司所得税时关于资本结构的MM理论 有公司所得税时的MM理论 财务危机成本与资本结构
优序融资理论
资本结构的主要决定因素
12.1 营业风险与财务风险
• 营业风险与营业杠杆 • 财务风险与财务杠杆
2
营业风险
• 营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本 投资者投资收益（ROIC）的不确定性。其中：
5
举例说明
概率 销售量（件） 销售收入 (元) 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 250000 70711 生产方案l 总成本 120000 150000 180000 210000 240000 270000 300000 EBlT -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 40000 28284 NI -14000 0 14000 281300 42000 56000 70000 28000 ROE -2.8% 0 2.8% 5.6% 8.4% 11.2% 14.0% 5.6% 4.0% 总成本 160000 180000 200000 220000 240000 260000 280000 生产方案2 EBlT -60000 -30000 0 30000 60000 90000 120000 30000 42426 NI -42000 -21000 0 21000 42000 63000 84000 21000 ROE -8.4% -4.2% 0 4.2% 8.4% 12.6% 16 8% 4.2% 6.0%
12
举例说明
• 例12-2续：例12-2中销售收入为250000元时三种筹资方案的DFL分别为： DFL1＝40000／(40000－0)＝1.00 DFL2＝40000／(40000－5000)＝1.14 DFL3＝40000／(40000－10000)＝1.33
• 三种筹资方案中ROE（EPS）与EBIT的关系如下图所示：
• 用图形表示为：
7
财务风险
• 财务风险：企业负债经营给股东收益带来的风险。
• 例12-2：续例12-1，假设经过比较后，A企业决
定利用方案1生产该产品。A企业有三种筹资方
案，若债务利息率为5%，三种筹资方案的运行
结果分别如下表所示。
8
举例说明
筹资总额(元) 债务总额(元) 权益资本(元) 股票数量(股) 负债比率(%)
• 盈亏平衡点 ：使EBIT＝0时的销售量或销售收入 。
4
举例说明
• 例12-1
– 己知某产品的市场售价为每件10元，该产品的生产方案有 两种：方案1采用一般设备，所用人员较多，产品生产的固 定成本为60000元，变动成本为每件6元；方案2采用较先进 的自动化设备，所用人员较少，产品生产的固定成本为 120000元，变动成本为每件4元。又知这两种市场方案的投 资额相同，均为500000元。企业所得税税率为30%的A企 业准备生产该产品，假设A企业的全部资本均为权益资本， 则两种方案对应的产品销售收入与EBIT和ROE的变化状况 如下表所示。
股东净收益＋债权人收益 全部资本投资者投资收益率（ROIC）＝ 债务资本＋权益资本
• 影响公司营业风险的因素主要有：
– – – – 行业因素 市场因素 企业因素 成本结构因素
3
营业杠杆
• 营业杠杆：定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比， 也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数DOL衡 量，用公式表示即：
0.05 0.10 0.15 0.40 0.15 0.10 0.05 期望值 标准差
10000 150000 20000 25000 30000 35000 40000 25000
6
举例说明
• 方案1的息税前收益EBIT和股东权益收益率的标准差均小于方案2，表明其 营业风险低于方案2。方案1盈亏平衡点的销售量为15000件，方案2的盈亏 平衡点销售量为20000件。当销售量为25000件时，营业杠杆分别为：
息税前收益变动率 EBIT / EBIT ＝ 销售收入变动率 S / S 其中：EBIT表示息税前收益，S表示销售收入，△EBlT表示EBIT的变动 营业杠杆（DOL）＝
值，△S表示销售收入的变动值。
• 营业杠杆又可用固定成本和变动成本表达为：
DOL= （P-V)Q
(P-V)Q-F
其中：P为产品销售价格，Q为产品销售量，V为变动成本，F为固定成本。
筹资方案l 筹资方案2 筹资方案3
500000 500000 500000
0 100000 200000
500000 400000 300000
250000 200000 150000
0 20 40
9Leabharlann 举例说明10举例说明
• 在营业风险不变（销售收入和成本的变化状况均未改变） 的情况下，随着公司资本结构中债务比率的提高，股东权 益收益率ROE的期望值增大，但ROE的波动（标准差） 也同时增大，说明股东收益的风险增大。 • 如果市场情况有利，增加负债可以提高ROE，但ROE的 这一增加以增加财务风险为代价。
11
财务杠杆
• 财务杠杆：每股税后收益（EPS）的相对变动与息税前收
益（ EBIT）相对变动之比，也就是息税前收益变动 l%而
引起每股税后收益变动的百分比。用公式表示为：
财务杠杆（DFL）＝ EBIT / EBIT EPS / EPS
还可以表示为：
DFL＝EBIT／(EBIT－I)
其中：EPS表示每股税后收益，I为利息支出。