2018年影子银行行业深度研究报告

２０１８年影子银行行业深度研究报告

1、对于存款，利率价格手段难以解决总量问题 (4)

1.1存款利率早已放开，自律上限放松是市场深化，而非加息 (4)

1.2利率上浮或引起结构再平衡，但难解决总量存款稀缺问题 (5)

2、对于存款，银行体系既是需求者也是供给者 (8)

2.1利益驱动存款供给，银行常规资产扩张视角下的货币派生 (8)

2.2监管驱动存款需求，从多指标监管体系看银行的存款需求 (11)

2.3常规存款派生天然不足，监管套利催生影子银行信用扩张 (13)

3、影子银行：扩张与收缩带来信用创造与消失 (14)

3.1影子银行信用创造：商业银行会计科目视角下的监管套利 (14)

3.2影子银行规模测算1：货币总存量扣除传统信用派生的视角 (17)

3.3影子银行规模测算2：基于银银同业与非银同业漏出的视角 (19)

4、趋势预测：稀缺继续，存款争夺是囚徒困境 (20)

4.1监管趋紧已成定势，常规信贷或难承接影子银行资产回表 (20)

4.2信贷扩张将触存款增长约束，微观存款争夺引致囚徒困境 (21)

5、政策展望：实体流动性仍紧，降准优于加息 (21)

图1：2015年10月份后，存贷款基准利率在未调整 (5)

图2：M0/M2趋势趋势性下滑，且占比较低 (7)

图3：存款利率、货币基金市场（余额宝）利率对比（%） (7)

图4：银行传统贷款渠道存款派生机制（左为资产，右为负债，下同） (9)

图5：银行购买国债债券创造信用示意图（从二级市场购买） (9)

图6：银行购买国债债券创造信用示意图（从一级市场购买） (10)

图7：银行购买企业债创造信用示意图 (10)

图8：银行购买企业债创造信用示意图 (11)

图9：各家银行流动性覆盖率 (13)

图10：银行同业渠道信用形成机制 (14)

图11：非银行同业渠道的信用行为机制 (15)

图12：“银信合作”模式的信用行为机制 (16)

图13：理财产品信用行为机制 (16)

图14：非银行金融机构的信用行为机制 (17)

图15：银行体系资产负债表与存款派生示意图 (18)

图16：银行资本形成的信用行为机制 (18)

图17：货币总存量扣除传统信用派生视角下影子银行测算结果 (19)

图18：两种视角下的影子银行测算规模结果对比 (19)

图19：影子银行资产规模VS表内贷款资产余额（万亿） (21)

表1：我国利率市场化历程 (5)

表2：上市银行挂牌利率上浮幅度及业务费用率对比（截至2018年3月底） (6)

表3：我国商业银行流动性风险指标体系 (12)

表4：流动性匹配率项目表 (12)

1、对于存款，利率价格手段难以解决总量问题

近日，据证券时报1报导，银行间市场利率定价自律机制机构成员召开会议，

讨论关于放开商业银行存款利率自律上限的事宜，商业银行存款利率上限的行业自律约定或将放开。该新闻引发了市场对于利率市场化、银行存款争夺、乃至“非对

称加息”的讨论。

我们认为，存款利率自律上限放松既是银行自律组织偏市场化的行为，也是我国金融利率市场化程度进一步加深的体现，不应过度解读为“加息”或者“非对称加息”的行为。

从微观银行行为来看，利率自律上限放松，提高了各银行主体利率调整的自由度，银行间存款竞争程度加大，一定程度上会引起市场存款利率上行，导致存量存款负债在不同银行之间再分配。

但是，从宏观整体来看，存款（货币）总量供给增加取决于央行基础货币投放和银行体系信用扩张，这两者都无法通过存款利率提高来实现。就银行体系的存款总供给而言，价格手段无法解决总量问题。

1.1 存款利率早已放开，自律上限放松是市场深化，而非加息

对于“存款利率自律上限放松”，有观点解读为“非对称加息”，我们看法有所不同。

1）“加息”是货币政策工具表述，虽然当前我国是在加息趋势中，但加的是公开市场操作利率，而非存贷款基准利率。

2）我国存贷款利率早已放开，这本身意味着货币当局已经逐渐放弃存贷款基准利率作为首选的货币政策工具。

3）存款自律上限放松，是给予商业银行利率调整更高的自由度。并且，与存贷款基准利率调整不同，利率自律上限放松是自律组织行为，而非货币当局利率政策，更应该理解为我国金融利率的市场深化，而非行政加息。

4）在当前金融严监管、信用扩张受限的环境下，存款稀缺程度上升，存款自律上限约束放松可能会引起市场平均存款利率上行，但这是市场竞争的结果，是大型银行对中小型银行存款高成本（高利率+高费用）竞争的应对，是整个市场利率中枢上升的自然反应，负债跟随资产价格上浮是正常的。

所以，存款利率自律上限放松是一种银行自律组织的偏市场化行为，也是我国金融利率市场化程度加深的一种体现，而不应过度解读为政策属性偏强的“非对称加息”。

我们前期报告《存贷款基准利率调整机制及历史回顾》对我国货币政策决策方式以及存贷款基准利率有详细分析，欢迎阅读交流。

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

1.2 利率上浮或引起结构再平衡，但难解决总量存款稀缺问题

对于存款利率自律上限放松，有观点认为，这会缓解当前银行体系存款紧张状态。我们认为情况可能没那么乐观，存款结构边际可能有改善，但存款总量问题依旧难解。

1）存款利率自律上限放松后，理论上，当前存款越稀缺的银行会越有动力上浮存款利率，这一定程度上能将不同银行的存款稀缺程度传导到价格上，最终能带来银行体系存款分配结构的边际改善。

但是，我们也要看到，2015 年存款利率管制上限放开后，即使在行业自律机制的上浮幅度限制下，不同类型银行挂牌利率的上浮幅度已经有所不同，如果考虑到各个机构在拉存款时候的营销力度差异（可以用“业务及管理费-员工薪酬”/营业