家纺三强罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺行业和财务报表分析

一、行业介绍

很多人一看到家用纺织品，自然而然就先入为主的认为家纺行业是个夕阳行业，竞争激烈，没有前途可言。我也犯过这样的错误，2009年9月罗莱家纺上市的时候，我仅仅简单计算了下静态市盈率42倍，动态市盈率26倍就把她扔到了一边，嘴巴里还嘟嘟两句：一个搞纺织品的也能有这么高的PE，买的人真是脑袋给驴踢了。不过一年以后的事实证明，驴踢的是我的脑袋。2010年底，罗莱家纺的股价最高达80元，是上市开盘价的倍。而这仅仅用了一年多一点的时间！

纺织品行业分为服装用纺织品、家用纺织品和产业用纺织品三个子行业。我重新研究了家纺行业，发现原来家纺是整个纺织品行业皇冠上的明珠，在我国的发展前景非常广阔。美国人口只有3亿，但每年能消费亿条床单和枕套，10亿条毛巾。2008年美国家纺市场规模超过600亿美元，2011年预计达700亿美元，占美国纺织品消费总额的%。我国家用纺织品工业产值很大，2011年预计超过10000亿，且大部分为中低端产品，国内消费超5000亿，其余出口国外。对于美国这样的中高端市场，我国产品销量不到美国市场的十分之一。

纺织品行业带有一定的周期性，尤其是以出口、代工为导向的企业，受经济、政策的影响更大。未来甚至有可能随着我国工人薪资水平的增长，产业被其他收入更低的国家替代。当年欧美纺织品行业由盛转衰就是很好的例子。不过我们同时也要看到，对于纺织品行业里的中高端服装品牌、家纺品牌，欧美仍然占据着绝对的领导地位，不仅受经济影响小，弱周期性明显，且不会因为产业转移而被替代。这些品牌商掌握了核心的设计、理念和技术，转移生产线降低成本，不断发展壮大，风靡全球。

目前我国家纺行业企业有几千家，但年产值超过1亿的只有50家左右，行业集中度很低。随着工人薪资水平提高和生产原料成本上涨，中小型微利企业破产或被大型企业兼并将是一个大的趋势。随着人们生活水平的不断提高，消费层次不断升级，人们对家纺的品牌粘性也会越来越大，中高端的家纺品牌需求将会不断增加。目前来看，一方面，国外的家纺品牌在中国并不强势，国内品牌反而更受消费者的喜爱。这不像服装行业，国外品牌占据绝对的话语权。

一方面，即使是国内的品牌，消费者熟知的也较少，给了龙头企业很大的发展机会和空间。未来中国家纺行业通过竞争整合，优势的中高端家纺品牌很有胜出可能。

未来十年也许会出现销售额超百亿，乃至几百亿的中国品牌家纺企业。

2011年上半年

罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺分别实现销售收入亿、亿和亿，较去年同期增长%、%和%。净利润分别实现为亿、亿和亿，较去年同期增长%、%和%。每股收益分别为元、元和元。

罗莱家纺对2010年上半年的经营业绩做了调整（被认定为高新技术企业，所得税由25%下降为15%，有效期三年），营业总收入不变，净利润调高了%至亿元，扣除非经常性损益的净利润调高了%至亿。富安娜和梦洁家纺目前所得税率为25%。

若按照下半年的销售旺季营收和净利润大约是上半年淡季的倍计算，罗莱2011年每股收益将超过3元。而保守计算2011年下半年较同期增幅50%，罗莱每股收益也将有元。按当前股价89元计算，动态PE在倍~倍之间，估值合理。预计富安娜2011年每股收益~，动态PE在倍~倍之间；梦洁家纺2011年每股收益~，动态PE在倍~倍之间。

另外值得注意的是，三家公司的股东人数都大幅度下降。其中罗莱家纺从5050户下降到3107户，富安娜从6952户下降到4750户，梦洁家纺从7800户下降到5134户。按流通市值计算，三家公司每个流通股账户持股市值分别达到了101万、万和万。尤其是罗莱家纺，除了机构投资者和大户，基本上鲜见散户了。难怪有基金经理感叹，家纺行业筹码很少而且早就抢光了，人家根本没有卖的打算，想建仓很困难。

营业收入、营业成本及期间费用分析

2011年上半年分地区销售额（单位：亿元）：

2011年上半年分地区销售增长率：

从销售额的绝对值和增长率来看，罗莱家纺继续保持了行业第一的优势地位。罗莱整体的销售额不仅基数高，而且增长快。传统强势地区华东销售额几乎占罗莱销售总额的一半，是富安娜和梦洁和的224%。其他地区增速也较均衡，维持在50%左右，其中华北和东北地区销售额率先突破1亿元。梦洁家纺上半年表现不错，一改去年整体销售的颓势。除了华东地

区增幅一般外，其他地区都实现了爆发性增长，很可惜基数低，对罗莱暂不构成实质威胁。梦洁传统强势地区华中基数高，增幅%。

罗莱和富安娜净利润增速都大幅超过营业收入的增长。罗莱的主要原因是所得税优惠、营业成本增幅低于营业收入增长、期间费用控制较好；富安娜的主要原因是公司成功预测棉价走势，毛利率增加、直营比例提升和期间费用下降。梦洁家纺净利润增速略低于营收增长率的主要原因是销售费用激增，增幅%达亿元，而同期罗莱和富安娜分别只有亿和亿。罗莱每1元销售费用能创造元的销售额，富安娜为元，梦洁为元。去年同期三者分别为元、元和元。

罗莱本期管理费用上升%，公司解释是扩大生产销售规模导致的人力成本上升%和研发费用提升%。富安娜本期管理费用下降%，公司解释是办公场所改善完成，装修费和办公费减少。梦洁家纺管理费用上升43%，公司解释是业务规模的大幅增长。

对于募集资金使用状况，罗莱家纺南通生产基地扩建完成%，直营连锁网络建设完成%，研发中心建设完成%。三个项目都发生延期，目前来看未对公司生产经营造成较大影响。相比之下，富安娜募投项目进展顺利，国内连锁网络建设完成%，龙华和常熟生产基地建设分别完成%和%，ERP管理体系改造完成%。梦洁家纺募投项目进展也相对顺利，未有延期项目。

基本财务指标

注：本表及表下解释，涉及增长率时，罗莱本期的增长率都是以调整后的2010年数据为基数计算的。

罗莱和富安娜净资产收益率相对较好，销售淡季即实现%和%。相比去年分别提升%和%。

三家公司近年来的净利润复合增速都不错，今年上半年增长更为迅猛，有加速迹象，充分显示了优秀家纺公司的增长潜力。按照日本经验，人均GDP在3000美元到12000美元是家纺行业发展的黄金时期。目前我国人均GDP为4000美元左右，正处于家纺行业的起飞阶段。在高速增长的行业里选择最优秀的成长企业，这绝对是一个好的投资决策。

资产负债率罗莱和富安娜略有下降，分别下降%、%至%、%。梦洁家纺略有上升，增%至%。罗莱亿总资产中现金占亿，固定资产仅有亿，在建工程亿；亿总负债中非流动负债为零，流动负债没有短期借款，应付账款和预收账款占比高达79%，财务状况的健康程度堪比贵州茅台。富安娜财务状况和罗莱相似，梦洁家纺则较差。笔者不再一一论述。