汇率变动与经济周期互动关系研究

经济周期论文：汇率变动与经济周期互动关系研究

内容摘要：面对后金融危机时期人民币的升值压力，本文以经济周期理论和实际汇率决定理论为指导，在阐述汇率变动与经济周期之间的互动关系的基础上，以1978-2009年我国实际gdp和人民币实际汇率为例，实证考察两者之间的长期互动关系。结果表明，经济周期会引导汇率变动，但是汇率变动不直接影响经济周期的方向和长度，经济周期变动更多地受上一阶段周期性质的影响。

关键词：经济周期实际汇率 h-p 滤波协整

目前，全球处于后危机时代，各个国家或地区的经济发展都步入了一个新的阶段，为了摆脱增长困境或是汇率变动的压力，都开始慢慢关注汇率与经济周期的关系。开放的经济条件下，金融危机引发的经济波动有其自身特点，汇率波动与经济周期的互动作用的研究开始备受关注。本文以经济周期理论和实际汇率决定理论为指导，在综述和梳理经济周期和实际汇率相关研究的基础上，阐述两者的互动机制，利用1978-2009年间中国实际汇率和经h-p滤波调整后的实际gdp，实证分析我国实际汇率变动与经济周期的关系。

文献综述及问题的提出

许多经济学家采用实证的方法对经济周期阶段与转折点进行分析。石柱鲜（2007）构建了我国2007年前3个月

的logistic回归经济周期预测模型，初步确定了1991年以来的我国经济周期基准日期。孙振（2009）在文章中利用1998年至2008年一季度中国gdp同比增长率对数的一阶差分序列和两区制马尔可夫转换模型，发现我国的经济周期21个季度处于紧缩状态，16个季度处于扩张状态，共出现10次拐点。陈浪南和刘宏伟（2007）采用三区制马尔可夫均值和方差转移的二阶自回归模型将我国划分为低速、适度和高速增长三阶段。苏汝劼（2006）在研究20世纪90年代以来我国经济周期中采用谷-谷法对进行经济周期划分。

许多学者的研究显示汇率与产出之间存在积极、消极或不明显的关系。edwards （1989）运用样本期内发展中国家的面板数据，分析实际gdp与货币增长、名义与实际汇率的回归关系，认为货币贬值倾向于减少产出。mills和pentecost （2000）采用条件误差纠正模型分析波兰、匈牙利、斯洛文尼亚、捷克共和国的汇率对产出的影响，证明实际汇率贬值对波兰经济增长具有积极效应，但对捷克共和国是消极效应，对其他两国的影响不明显。张学毅（2006）对比分析17个工业发达国家的经验数据后，认为人民币实际有效汇率对经济增长呈现显著的滞后影响。胡朋朋（2004）指出，当国内经济启动时，投资和生产资料价格上升，诱发大量进口，国际收支逆差导致人民币汇率贬值，经济周期收

缩，因此贬值往往发生在经济周期由盛转衰的转折点。总之，大多数经济周期理论认为，虽然有时汇率和经济周期间的相关关系不明显，甚至是负相关。但在汇率有比较大的波动时，汇率与经济周期呈现明显的正相关关系。

经济周期和汇率互动关系

汇率是指两种货币之间的比价或者兑换比例。我们平常所见的汇率都是银行所公布的一种货币对另外一种货币的

比价也就是名义汇率，只考虑名义汇率的变动不足以反映出一个国家商品的国际竞争力，因此用实际汇率来表示：

rer=ex *(p*)/p ，rer是实际汇率，是调整物价变动以后的汇率，代表产品在国际市场上的竞争力。ex为采用直接标价法的名义汇率，p*和p则分别代表外国和本国的物价水平。短期内，当经济处于上升期，由于对货币的需求增加，导致国内利率上升，内外利率差增大币值趋于坚挺，反之亦然。与此同时汇率波动对经济周期也具有一定的反作用，货币升值往往导致出口下降，从而抑制总需求的增长，货币贬值则会促进出口的增加，进而带动总需求的增长。长期内，经济的持续高速增长，将导致一个经济体内部发生深刻的结构性变化，从而对汇率产生巨大的影响。这一过程中，一国的劳动生产率，产业结构、就业、国民收入、金融深化程度、经济开放度等变量的变动一般都会引起实际汇率的调整。

另一方面，汇率的变动通过包括扩张和紧缩两方面影响经济周期。以汇率贬值为例，扩张效应是短期内汇率贬值能扩大出口产品和进口替代产品的生产，从而刺激总需求，中长期内汇率贬值能促进生产能力扩张，促进经济持续稳定增长。紧缩效应是随着贬值政府、企业和个人所欠外债将同比增加，从而减少开支造成经济紧缩；其次，汇率贬值常常伴随资本外流，导致经济疲软。另一方面，汇率升值会导致进出口商品以及进口替代品的相对价格上升，降低本国出口产品价格竞争力，抑制出口，增加进口，从而汇率升值对本国经济是紧缩性的，同时伴随着所谓的j曲线效应，因此紧缩作用将存在不同程度的时滞。汇率升值有一个价格双向传递的过程，既传向供方，也传向需方，这取决于国际供需结构。从汇率传递的角度看，汇率升值的紧缩趋势仍然存在，但紧缩作用的大小则与汇率传递的微观机制密切相关。实证研究似乎显示升值的扩张性效应是非主导性的，在我国升值的总体效应仍然是紧缩性的。

可见，从理论上看，汇率贬值对一国经济周期阶段影响不确定。如果扩张效应大于紧缩效应，该国经济处于上升阶段；反之，如果紧缩效应大于扩张效应，处于衰落阶段。

实证研究

（一）相关数据的选取和方法的选择

我国自1978年以来经济增长趋势非常明显，所以不能直接采用产出的绝对变化值来判断经济周期，h-p滤波法综合考虑了对数据的拟合程度和趋势的平滑性，适合研究经济发展不同时期长期趋势可能出现变化的情况。首先对人民币实际汇率水平和h-p滤波法测定的实际gdp进行描述分析，并在此基础上运用协整方法分析人民币实际汇率水平和h-p 滤波后对数化的实际gdp间长期稳定的数量关系。

实际gdp的数据选择剔除cpi（以1978年为基期）的年gdp平均值，实际汇率（rer）选取中国统计年鉴和金融统计年鉴公布的人民币兑美元的名义汇率剔除cpi，得出我国从1978-2009年的实际汇率，进行数据分析。

（二）实证分析

1. h-p滤波。h-p滤波法是把由长期因素决定的增长趋势从产出的时序数据中分离出来，以便获得经济周期数据的一种数据处理方法。对数化的实际产出（lngdp）和实际汇率（rer）通过单位根检验可直接用h-p滤波，见图1。

黑线表示实际产出数据序列，棕线表示通过h-p滤波法拟合的长期趋势。从图1可以看出，两者总的变动方向是一致的。浅色线表示将原数据的长期趋势分离后的短期趋势，视为我国1978-2009年间的经济周期。将人民币兑美元的汇