投资银行学之六 项目融资

项目融资的特点
风险分担 为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要 素，需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或 间接利益关系的其它参与者和贷款人之间进行分担。 一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担 起全部项目债务的风险责任。 项目借款人应学会如何识别和分析项目的各种风险，确定自己 、贷款人及其他参与者所能承受风险的最大能力及可能性，利用一 切优势，设计出对投资者具有最低追索的融资结构。
项目融资的特点
信用结构多元化
一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目有 关的各个关键方面。典型的做法包括：
在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期 购买合同做为融资的信用支持； 在工程建设方面，可以要求工程承包公司提供固定价格、固定工 期的合同，或“交钥匙”工程合同，可以要求项目设计者提供工 程技术保证等； 在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保证供应的同时， 在定价上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动价格公式，保 证项目的最低收益。
项目当事人
项目供应商 设备/原材料供应商
项目产品购买者 项目产品或者服务的购买者 融资顾问 为项目的融资安排提供专业建议 保险公司 为项目资产提供保险 东道国政府
投资银行在项目融资中的作用
1. 评估项目的可行性 项目的可行性评估是项目开发的前期准备工作，详细的可行性研究报 告一般由项目发起人完成，作为项目融资顾问，投资银行将从财务、技术
项目融资的特点
•有限追索 在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融 资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。 传统形式：完全追索 项目融资：有限或无追索
追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的强度和可预测性， 项目借款人在这个行业部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷 双方对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来确定。
作为融资顾问，投资银行的核心任务之一就是协助制定利益各方，
尤其是债权人可接受的担保方案，从而分散项目风险和财务负担，达到 融资成功的目的。
4. 设计项目融资模式
项目融资顾问最核心的职能在于接受项目发起人或投资者的委托， 进行融资结构的创新设计。 融资顾问（投资银行）在这一阶段的主要工作包括根据项目特点决 定融资总额及资金构成、制定资金到位时间表并负责落实。 5. 参与融资谈判
第六讲
项目融资
项目融资的简单介绍
项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，后 来逐渐扩大范围，广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、 铝等矿产资源的开发，如世界最大的，年产80万吨铜的 智利埃斯康迪达铜矿，就是通过项目融资实现开发的。 项目融资作为国际大型矿业开发项目的一种重要的融资 方式，是以项目本身良好的经营状况和项目建成、投入 使用后的现金流量作为还款保证来融资的。它不需要以 投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门 的还款承诺，贷款的发放对象是专门为项目融资和经营 而成立的项目公司。
项目融资的特点
例如，占世界钻石产量l／3的澳大利亚阿盖尔钻石矿，在开发初 期，其中的一个投资者，澳大利亚的阿施敦矿业公司准备采用项目融 资的方式筹集所需要的建设资金。由于参与融资的银团对于钻石的市 场价格和销路没有把握．筹资工作迟迟难以完成．但是当该矿与总部 设在伦敦历史悠久的中央钻石销售组织签订了长期包销协定之后，该 组织的世界第一流购销售能力和信誉加强了阿施敦矿业公司在与银行 谈判中的地位，很快就顺利地完成了项目融资工作。
项目融资概述
项目融资结构 主要的项目融资模式 项目担保的安排
一、项目融资概述
项目融资的概念 项目融资的特点 项目融资的当事人 投资银行在项目融资中的作用
项目融资含义
项目融资以项目未来收益和资产为基础， 由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或 有限追索权的特定融资方式。
公司型合资结构的优缺点
优点：
有限责任 融资安排比较容易 投资转让比较容易 股东之间关系清楚
缺点：
对现金流量难以直接控制 税务灵活性差
可以安排非公司负债型融资结 构
公司型结构
项目的当事人
融资顾问
顾问合同
项目发起人 保险合同
保险公司
出资合同 贷款人 贷款合同 项目公司
东道国政府
销售合同 产品购买者
工程建设 合同 项目承建商
供货合同 供应商
项目的当事人
项目发起人 项目融资的策划者
项目公司 项目融资的主体
项目投资者 项目融资中的股权投资者 项目债权人 项目贷款提供者，主要是银行或者银团 项目承建商 承担项目工程的建设
项目融资含义
分析 项目融资是以项目为主体安排的融资，项目的导向决定了项目融资 的基本方法； 项目融资中的贷款偿来源还仅限于融资项目本身，即融资项目能否 获得贷款完全取决于项目的经济强度。
经济强度 项目未来可用于偿还贷款的净现金流量 项目本身的资产价值
项目融资含义
案例学习 某省电力公司现有A、B两个电厂，决定增建C厂，现有三种筹资方式： 借款用于建设C厂，而还款来源于A、B、C三个电厂的收益，如果C厂 建设失败，该厂把A、B厂的收益作为偿债的担保，这表明贷款人对 该公司拥有完全追索权。 借来的资金用于建设C厂，偿还资金仅限于C厂建成后的电费和其他 收入，如果C厂建设失败，贷款人只能从清理C厂的资产中收回部分 借款，除此之外，贷款方不得要求该厂用别的资金来源归还贷款， 这表明贷款人对该公司无追索权。 或者在签定贷款协议时，只要求电力公司把其特定的部分资产作为 贷款担保，这表明贷款人对该公司拥有有限追索权。
追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要 求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。 有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内，对 项目的借款人追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均 不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的 任何财产。 无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项 目本身的经济强度。
项目融资的特点

非公司负债型融资 亦称为资产负债表之外的融资，是指项目的债务不表现在项目实 际借款人的公司资产负债表中的一种融资形式。 这样，一方面可以实现贷款人对借款人有限追索；另一方面，使 得项目所在公司有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的 风险分散和限制在更多的项目之中。 对于项目的借款者而言，如果这种项目的贷款安排全部反映在公 司的资产负债表中，很可能造成公司的资产负债比失衡，超出银行通 常所能接受的安全警戒线，并且这种状况在很长的一段时间内可能无 法获得改善。公司将因此无法筹措新的资金，影响未来的发展能力。 采用非公司负债型的项目融资则可以避免这一问题。
潜在投资者的数量
–数量多采用股权式便于控制，反之采用契约式来约束
项目融资的便利性
–股权式便于抵押贷款，契约式比较分散
项目的经济强度
百度文库
公司型合资结构
公司是独立于其投资者的法律实体。 公司的权利和义务是由国家有关法律以及公司章程所决 定的。 公司作为一个独立的法人拥有并有权处置所有公司资产 ，同时承担一切有关的债务。公司对公司资产和权益的 拥有和处置权不受其股东变化的影响。 投资者通过持股拥有公司，通过选举任命董事会成员对 公司的运作进行管理。
项目融资的特点
•
项目导向 以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和资产而不 是依赖于项目发起人的资信来安排融资。 由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安 排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。因 而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例， 根据项目经济强度的状况可以为项目提供60一70%的资本需求量，在某些项 目中甚至可以做到l00％的融资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项 目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，有 的项目贷款期限可以长达20年之久。
项目融资的特点
融资成本较高
原因：大量前期工作 有限追索性质 成本包括： –融资的前期费用(融资顾问费，成功费，贷款的建立费，承诺费，以及 法律费用等) ——与项目规模有直接关系，一般占贷款金额的0.5—2％左右
–利息成本
一般高于同等条件公司贷款的0.3-1.5%，其增加幅度与贷款银 行在融资结构中承担的风险以及对项目的借款人的追索程度是密切相 关的。
项目融资含义
案例分析 项目融资最主要的特点 –无或有限追索权 –项目融资的信用基础是该项目的现金流量水平 –贷款人往往需要额外担保以规避还贷风险 –项目贷款融资仅仅是项目融资的重要组成部分而不是全部
项目融资的特点 项目导向
有限追索 风险分担 非公司负债型融资（off-balance finance） 贷款的信用支持结构多样化 融资结构复杂，融资成本较高
全额追索或有限追索 发起人 进入项目发起人的资产负 债表 相对简单、较短、较低 自有资金的比例为30%~40%
贷款技术、周期、融资成 本 债务比例
奥运“鸟巢”建设签约，中信获国家体育场30年经营 权
2003年8月10日 北京青年报
国家体育场项目——“鸟巢”的法人合作方最终确定。昨天，市政府与 中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标签约的项目， 将于今年12月24日开工。项目公司获得2008年奥运会后30年的国家体育场经 营权。 在签约仪式上，中信集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市国有资 产经营有限公司分别签署了《特许权协议》、《国家体育场协议》和《合作 经营合同》。根据这些合同协议，中信集团联合体将与市国资公司共同组建 项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国家体育场的设计、融投资、 建设、运营及移交。其成员包括北京城建集团有限责任公司、美国金州控股 集团公司和国安岳强有限公司。 国家体育场总投资约35亿元人民币，其中58％的资金由市政府提供，委 托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则由项目公司进行融 资。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成功经验。既可以节省 政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合利用。 这次项目法人招标于去年12月启动，通过资格预审，确定了5名投标入 围者，然后对这些入围者进行“招标”，整个招标工作只用了9个月时间， 比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。
种类
1.无追索权的项目融资
贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银 行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。
2.有追索权的项目融资
除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保 外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款 行有权向第三方担保人追索。
项目融资含义
二、项目投资结构
项目投资结构指项目资产所有权结构，主要的投 资结构有： 公司型合资结构 合伙制结构 契约型合资结构 信托基金结构
投资结构设计考虑的主要因素 项目债务的隔离程度
–股权式投资结构：独立法人实体即项目公司 –契约式投资结构：协议式
投资项目的类型
–基础设施项目没有有形产品 –资源开发项目有直接产品
项目融资与公司融资的区别
项目融 资与传 统融资 的图示 比较
项目融资与公司融资的区别
内容 融资主体 项目融资 项目公司 公司融资 发起人
融资基础
追索权 风险承担 会计处理
项目未来收益和资产
无追索或有限追索 项目参与各方 不进入项目发起人的资产 负债表 相对复杂、较长、较高 一般负债比率很高
发起人和担保人的信誉
和风险三个方面对可行性研究报告进行细致的评估。
2. 设计项目股本金结构 在项目东道国的法律、法规、会计、税务等框架内，充分考虑项目的 特点和合资各方的发展战略、利益目标、融资方式、资金来源及其他因素， 寻求能最大限度地实现投资者目标的项目资产所有权结构。
投资银行在项目融资中的作用
3. 设计项目融资的担保方案