管理者过度自信论文：企业融资行为研究
管理者过度自信对债务融资的影响研究
管理者过度自信对债务融资的影响研究
债务融资是企业融资的主要方式，可以显著增加企业资金，改善企业资金管理能力，
同时，也可以提高企业价值和投资回报率，对企业的发展起到积极的促进作用。
因此，管
理者过度自信对债务融资的影响具有极大的重要性。
首先，管理者过度自信可能导致管理者忽视风险的存在，从而忽略风险因素在债务融
资活动中的影响。
管理者可能会有更多的倾向使用债务融资，而不是筹集股东权益来源，
他们可能过度估计债务融资包装的收益偏离，从而对资产负债表结构造成实质性损失。
其次，管理者过度自信可能导致管理者过度依赖债务融资，从而导致企业风险过大，
增加债权人损失的可能性。
过度使用债务融资可能会抵消企业现金流量等有效的股权资本，导致企业的资产负债比过高，从而加大了企业偿债能力的负担。
此外，管理者过度自信可
能导致管理者错误的决策，不能充分考虑债务融资的实际风险，从而使债务融资陷入困境，严重影响企业正常经营。
最后，管理者过度自信会让管理者忽视债务融资的平衡问题，对债务融资的规模和结
构进行不合理的把握，倾向于追求更高的资产负债比，从而加大了企业的失败风险，增加
投资回报的风险。
综上所述，管理者过度自信可能给企业带来巨大的风险，因此，企业应该加强对管理
者的管理和监督，更加谨慎地考虑债务融资规模和结构，并评估债务融资的可行性、可控
性和可观性，以避免由管理者过度自信而导致的风险。
管理者过度自信对债务融资的影响研究
管理者过度自信对债务融资的影响研究【摘要】管理者过度自信是一种常见的管理者行为特征，可能影响其在债务融资决策中的表现。
本文通过研究管理者过度自信对债务融资的影响，分析了管理者自信度对债务融资决策的影响因素，探讨了管理者过度自信与公司债务融资结构的关联，以及管理者自信对债务融资绩效的影响。
文章还探讨了管理者过度自信对公司未来发展的影响，为企业管理者在债务融资过程中的决策提供了参考。
研究认为管理者过度自信可能导致投资决策的不慎重和过度风险承担，从而影响公司的财务状况和未来发展。
建议企业管理者在债务融资过程中要注意管理自身的自信度，合理评估风险，并谨慎做出决策。
【关键词】管理者，过度自信，债务融资，影响，研究背景，研究目的，影响因素，债务融资决策，公司债务融资结构，绩效，未来发展，结论，展望。
1. 引言1.1 研究背景研究背景：管理者过度自信对债务融资的影响一直是财务管理领域中备受关注的话题。
过度自信的管理者在进行债务融资决策时常常会高估公司的业绩表现和未来的盈利能力，导致公司债务负担过重，甚至可能面临破产的风险。
过度自信的管理者往往倾向于选择过多的债务融资，以获得更多的资金用于扩张和投资，而忽视了债务带来的风险和压力。
过去的研究表明，管理者的自信度对债务融资决策有着显著的影响。
一些研究发现，过度自信的管理者更倾向于选择高风险的债务融资方式，而不够自信的管理者则更倾向于选择低风险的融资方式。
了解管理者过度自信对债务融资的影响，对于建立有效的财务风险管理机制以及保障公司的可持续发展具有重要意义。
本文旨在探讨管理者过度自信对债务融资的影响，并提出针对管理者自信度的债务融资决策的建议。
1.2 研究目的研究目的是探讨管理者过度自信对债务融资的影响，了解管理者自信度对债务融资决策的影响因素，研究管理者过度自信与公司债务融资结构的关联，分析管理者自信对债务融资绩效的影响，以及探讨管理者过度自信对公司未来发展的影响。
管理者过度自信对企业投资行为影响的研究
管理者过度自信对企业投资行为影响的研究企业投资行为一直是公司财务领域研究的热门话题之一,也是企业经营管理实践中人们十分关注的问题。
从宏观经济层面看,投资与消费和净出口并称为拉动经济增长的三驾马车,企业投资对于国民经济的发展具有至关重要的作用,尤其是在我国政府主导的投资拉动型经济中。
2008年全球金融危机爆发后,我国政府实施了四万亿的投资拉动计划,但从近几年的实际效果看并不如人意,产生了大量的过度投资,以至于现在不得不“去产能、去库存”。
从企业微观层面看,投资决策是企业最为重要的决策之一,它是企业成长的主要动因和未来现金流量增长的主要基础,投资将会直接影响企业的盈利水平和经营风险,同时也会影响融资和股利分配等一系列企业财务政策。
然而,在现实中人们不难发现,存在着大量企业投资不足或过度投资—即企业非效率投资的现象。
人们会很自然地提出如下问题：除去宏观、微观等其他因素外,企业管理者的行为是理性的吗?如果是非理性或不完全理性的,那么,企业管理者的行为和心理偏差会对诸如企业融资、投资、公司并购等行为产生怎样的影响?在影响企业投资的众多因素中,管理者的非理性行为对企业投资具有怎样的影响?因此,借鉴心理学中研究发现的行为人过度自信的稳健的心理偏差现象,运用行为经济学中的前景理论,研究管理者过度自信对企业投资行为的影响,试图为企业非效率投资现象提供新的理论解释和经验证据,具有重要的理论意义和现实意义。
本文从管理者非理性的视角,对管理者过度自信与企业投资行为之间的关系进行理论分析和实证研究。
以2008-2013年我国沪深上市公司为研究样本,采用描述统计分析、均值差异检验、多元回归分析等研究方法,实证分析了管理者过度自信对企业投资水平和投资效率的影响,并进一步从管理者异质性视角和融资约束视角实证检验了管理者过度自信对企业投资行为的影响,得到了一些有意义的研究结论。
本文所做的主要研究工作和研究内容如下：第一章为绪论。
管理者过度自信_融资偏好与公司投资_江伟
财贸研究2010.1管理者过度自信,融资偏好与公司投资江伟(暨南大学管理学院,广东广州510632)摘要:通过公司投资与现金流之间的敏感度具体考察管理者的过度自信行为对我国上市公司内部或者外部融资偏好行为的影响,结果表明:总经理的年龄越大,任职时间越长,学历越高,以及当总经理拥有理工类教育背景时,总经理的过度自信行为越弱,因此,总经理更多地利用外部融资而不是内部融资,从而公司投资与现金流之间的敏感度越弱;而当总经理拥有经管类教育背景时,总经理的过度自信行为越强,因此,总经理更少地利用外部融资,从而公司投资与现金流之间的敏感度越强。
关键词:管理者过度自信;融资偏好;公司投资中图分类号:F830.91;F275.1文献标识码:A文章编号:1001-6260(2010)01-0130-09一、问题的提出M yers(1984)在/资本结构之谜0一文中将不对称信息引入到资本结构理论研究中,由此提出了新优序融资理论,即企业在进行融资时,会先偏好内部融资,如果需要外部融资,则先选择债务融资,最后选择权益融资。
新优序融资理论由于否定最佳资本结构的存在,因此引起了大量学者对权衡理论与新优序融资理论的实证研究。
Shya m-Sunder等(1999)、Fa m a等(2002)及Frank(2003)等对美国公众公司的实证检验在一定程度上支持了M yers(1984)的新优序融资理论¹。
新优序融资理论依赖两个重要的研究假设,即理性人假设与信息不对称,然而H eaton(2002)以人的非理性行为为前提,基于管理者过度自信对新优序融资理论提出了一种新解释,这种新解释不涉及信息不对称,由此对新优序融资理论提出了挑战。
M al m endier等(2005a)及Peng等(2007)等的实证检验都支持了H eaton(2002)的新解释。
事实上,随着行为公司财务学研究的逐渐兴起(B aker,et a,l2004),基于管理者过度自信的资本结构决策研究正成为现代资本结构理论研究的一个新的发展方向º。
管理者过度自信与公司融资行为研究
管理者过度自信与公司融资行为研究1. 引言在今天的商业环境下，公司融资是企业发展中不可或缺的部分。
管理者的过度自信可能会影响公司的融资决策，从而对公司的发展产生影响。
管理者的自信是一个双刃剑，因为自信可能会促使企业发展，但过度自信可以让企业产生错误的决策和行动，进而影响财务和企业形象。
2. 管理者过度自信管理者过度自信是指企业领导者过度信任自己的能力和知识，而忽略了外部环境和其他参与者的看法和建议。
过度自信可能会让领导者产生一种虚幻的信念，认为自己对未来的判断和预测是正确的，即使面临压力或困难的时候也会保持自信的态度，这种态度可能会产生误导性的结果。
斯隆管理学院的一项研究表明，管理者在做出一系列战略决策时，更容易受到他们对自己能力的高度评价以及对自己判断的过度信任所驱动，而忽略企业内外部环境所带来的所有的风险。
过度自信可能会在一定程度上说明管理者依赖于自己的经验和洞察力，但也可能使其忽略他人的建议和公司所面临的现实困难。
这种过度自信的管理者可能会忽略企业风险，从而导致公司的融资决策存在缺陷和错误。
3. 公司融资企业融资是企业进行生产和投资过程中的重要环节，可以为企业提供经济资本和技术支持。
公司通过融资能够实现公司的发展目标，但合理的融资政策和措施是企业成功发展的关键因素。
根据个体理性经济学的理论，公司是一个理性的经济主体，企业管理者的决策和行为也是基于理性的考虑和行动。
这些行为包括资本预算，决定公司债券价值和股票价值，以及制定公司财务政策等。
然而，在一些情况下，公司或者企业管理者可能会被自己的主观看法所影响，产生错误的决策和行为。
4. 管理者过度自信与公司融资在进行公司融资决策时，管理者的过度自信可能会影响其判断力和决策行为，进而影响公司的财务状况和发展。
一些管理者可能会过度估计自己所理解的市场、产品和客户需求，从而忽略了风险和不确定性等因素的影响。
他们可能会低估公司现有财务资源，而过度依赖债务和股票等融资方式。
管理者过度自信与公司融资行为研究综述
全国中文核心期刊·财会月刊□2009．5上旬·47·□管理者过度自信与公司融资行为研究综述厦门大学管理学院黄莲琴【摘要】过度自信是人类最为常见的心理特征之一。
本文从管理者过度自信的度量指标、管理者过度自信与公司融资行为和公司价值的关系等方面进行文献梳理、评述，并对该领域未来研究的方向进行了展望。
【关键词】非理性管理者过度自信融资一、引言行为金融学修正了理性人假设的观点，认为现实投资者在认知过程中存在各种偏差，并受各自的情绪、情感和偏好等心理因素的影响，使之无法以理性人方式作出无偏估计。
行为金融学及管理决策行为的研究推动了行为公司财务的兴起。
行为公司财务从两个视角研究代理人的非理性对公司财务决策的影响：一是假设投资者非理性，将公司管理者的财务行为看成是对证券市场定价偏差现象的理性反应，如市场择机理论、迎合理论等，仍隐含假设管理者是理性的；二是假设投资者是理性的，研究管理者非理性（行为偏差）对公司财务决策的影响。
Shefrin （2007）指出，偏差、直接推断与框架效应等三类心理现象妨碍管理者对传统财务方法的最优运用，导致管理者作出损害公司价值的决策，产生高昂的决策成本。
因为当管理者面对风险进行抉择时，导致他们作出不当财务决策的主要是心理偏差因素，如过度自信、过度乐观、证实偏差和控制幻觉等；而管理者对直接推断的信赖性和对框架效应的敏感性会使管理者作出损害公司价值的错误决策。
Heaton （2002）认为，管理者的非理性源于套利限制与学习法则的有限性，而企业内部的激励机制或企业文化可能会助长管理者的非理性。
管理者非理性的主要内容包括：过度自信和乐观、有限理性、参考点偏好、从众行为、后悔厌恶与双曲线折扣等。
近几年，国外学者开始研究管理者非理性对公司财务决策的影响，研究视角主要是管理者过度自信和乐观，并取得了一定的成果。
而我国学者对管理者非理性的研究则刚刚起步。
二、管理者过度自信的度量指标过度自信是指由于受到诸如信念、情绪、偏见和感觉等主观心理因素的影响，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率和私人信息的准确性。
管理者过度自信与企业金融决策的实证研究
管理者过度自信与企业金融决策的实证研究企业金融决策是企业经营决策的重要内容,包括企业的融资决策、投资决策、并购决策等多方面的内容。
传统金融理论对企业决策做了大量的研究,建立了很多的金融理论和金融模型,对企业金融决策行为做出了较好的解释。
但是,传统金融学理论以新古典经济学理性范式为核心,该范式都隐含着一个默认的假设前提,认为市场参与主体都是理性的经济人,参与人不存在认知偏差,总能够对决策结果进行无偏好的估计,也总是具有足够大的计算能力,因此总是能够最大化期望价值。
包括投资者和企业管理者在内的参与者非理性行为的影响在传统金融理论中都是被忽略的。
在公司金融理论方面,传统理论都忽略了企业管理者的心理和行为对企业经营决策所产生的影响。
然而,大量的心理学研究证实,人们普遍存在各种各样的认知偏差和非理性行为,而企业管理者作为一个特殊群体,其以过度自信为代表的非理性特征比普通人群更加普遍和严重。
企业管理者通常要对企业的各种经营行为作出决策,其过度自信的非理性认知偏差必然会影响到企业的投资、融资、并购等各种企业行为,并对企业价值造成影响。
20世纪80年代后,国外学者们将心理学研究成果应用到公司金融研究领域,研究管理者非理性对公司决策和资产定价的影响,逐步形成了行为公司金融理论。
行为公司金融理论引人了参与者非理性,使得金融理论更加贴近资本市场和企业的现实,较为成功地解释了一些传统公司金融领域的所谓“异象”。
然而在我国特殊的制度背景下,基于西方成熟市场经济基础的行为公司金融理论是否能够解释我国企业的金融决策问题,尚有待于进一步研究。
本文借鉴和发展新兴的行为金融研究成果,并结合社会学、心理学等方面的理论,系统研究我国上市企业管理者过度自信的特征以及对企业各种金融决策的影响,回答我国企业管理者是否存在过度自信的行为偏差,管理者过度自信是否对企业金融决策产生影响,以及产生怎样的影响,在此基础上对企业契约设计和企业非效率决策的治理提供相应的政策建议。
管理者过度自信与公司融资行为研究
管理者过度自信与公司融资行为研究随着公司行为财务的兴起,管理者非理性尤其是过度自信的认知偏差与公司财务决策关系的研究逐渐进入学者的视野而成为一个新的研究热点。
而针对中国制度背景下,管理者过度自信与公司融资行为的研究较为缺乏。
因此,本文试图研究以下问题:中国上市公司管理者是否存在过度自信的认知偏差?管理者的过度自信是否以及如何影响公司的融资行为?进而对公司价值产生怎样的影响?本文首先追溯了管理者过度自信的心理学根源,阐明了管理者过度自信与公司融资的内在联系;其次,基于中国上市公司的融资环境,剖析了上市公司融资行为特征;第三,在实证研究方面,构建管理者过度自信的度量指标,遵循“由面到点、层层递进”的构想,研究过度自信管理者如何选择公司融资策略,进而考察管理者过度自信对公司债务融资策略和信用融资的影响。
本文研究结果的主要贡献有以下几点:1.鉴于中国的制度背景,利用上市公司盈余预告构建了度量管理者过度自信的指标。
相比较而言,该指标的构建比较全面、客观,并为相关研究提供了可借鉴的分析工具。
2.关于管理者过度自信对公司融资策略选择的影响,目前国内还没有相应的实证检验。
本文研究发现过度自信管理者选择的融资策略不仅遵循融资优序理论,而且更倾向于内源融资,通过支付更少股利的方式以储备更多的内部资金。
该研究结论也证实了管理者过度自信假说可用来解释融资优序理论。
3.针对目前研究认为公司债务政策趋于保守是普遍现象的观点,本文从管理者过度自信视角,利用税盾拐点考察公司债务政策。
研究发现过度自信管理者实施的债务政策呈现激进倾向;与已有文献不同的是,本文更关注公司绩效,其研究结果表明过度自信管理者奉行的债务激进政策加大了公司绩效下降的趋势。
4.过度自信管理者运用信用融资效应如何?学者们还未对此进行实证研究。
本文研究发现过度自信管理者偏好信用融资并不显著,但证实了随着管理者过度自信程度的增强,信用融资比例呈现上升趋势;与一般管理者相比,过度自信管理者运用信用融资发挥经营负债杠杆的创值效应和成长效应明显降低。
管理者过度自信对企业融资结构的影响
管理者过度自信对企业融资结构的影响MM由米勒和莫迪利亚尼提出,之后研究人员就对公司的投融资决策方面的问题非常关心,关于公司的投融资也是社会关注的热点话题。
传统金融理论的理性经济人的假设采用大量心理学研究,研究表明,过度自信是大多数人心理所固有的情绪。
但是,企业管理人员在市场上因为感情或情绪因素的影响,在大多数情况下,决策并不完全合理。
因此,本文将不理性的人作为考察对象,它可以进一步研究具有过度自信心理倾向的领导者对投资以及公司融资结构方面的影响。
我们现在研究的经理人过度自信区域仍然处于起步阶段,尤其是对过度自信和金融研究业务还研究的比较少。
在本篇论文中,通过中国上市公司的高管过度自信会不会影响公司的融资结构的试验来研究管理者过度自信和企业融资结构之间的关系并进行分析,从行为金融学的角度来看,研究具有一定的理论意义和现实意义并对公司治理提供了新的思路。
首先,本文摒弃经济人的金融决策合理的传统理论,从行为金融的角度出发来研究企业管理人员过度自信与企业融资结构之间的关系,结合国内和国外的研究,对本文中的假设进行了探究。
然后描述了中国国内上市企业融资环境及融资行为特征并分析管理人过度自信对公司投融资结构的影响。
基于我国2009～2013年间1564个上市公司的面板数据,运用行为金融学,考察了管理人员过度自信对公司融资行为的影响。
通过实证研究得出如下结论：管理者过度自信对我国上市公司的融资影响显著。
具体表现为：管理者过度自信与企业的融资水平呈现显著正相关；当企业的现金流充裕时,融资水平也显著提高；但独立董事比例与企业的融资水平的关系并不显著。
由此证明管理者过度自信是影响企业融资结构的重要影响因素之一。
所以,本文增加并且拓宽了公司融资结构的研究。
最后得出结论,并就怎样改进管理人过度自信对企业投融资结构的影响给出政策性建议。
管理者过度自信对债务融资的影响研究
管理者过度自信对债务融资的影响研究随着金融市场的不断扩大和开放，债务融资在企业资金筹措中扮演着越来越重要的角色。
管理者在债务融资决策中发挥着至关重要的作用。
丰富的经验和扎实的理论能力是管理者进行债务融资决策的重要基础，但管理者个人的心理与行为特征同样也不容忽视。
其中，管理者过度自信的心理特征会对债务融资产生重大影响。
本文将对此进行探讨。
一、管理者过度自信的心理特征管理者过度自信是指管理者在做出决策时高估自己的能力和判断力，低估外在环境因素的作用，产生了不恰当或错误的决策。
这种心理特征一般表现为：1. 心理根源：管理者通常是自我肯定和自信的，他们坚信自己拥有优秀的能力和智慧，能够在复杂和不确定的环境中取得成功。
这种自信不但来源于他们自身内在的能力，也来自于团队成员的支持和赞扬，以及社会环境的认可。
2. 行为表现：管理者过度自信的行为表现主要体现在对于未知风险的低估和对于自身能力的过高评价。
在进行决策时，管理者通常只注意到那些符合自己理论的证据，而忽视那些不符合理论的证据，导致决策不够全面、客观和准确。
管理者过度自信对债务融资决策会产生多方面的影响，具体包括以下几个方面：1. 债务选择失误：管理者在决策过程中往往会忽略市场风险、利率波动、信用评级等因素的影响，过度自信地选择了高风险债务，这将使企业面临更大的财务风险和经营风险。
2. 债务融资过度：管理者过度自信会导致其对企业未来的发展充满信心，进而大胆进行债务融资，甚至借入更多的债务以扩大企业的规模和影响力。
这将增加企业的负债压力，如果企业经营出现问题，将很难承受这些债务负担。
3. 情绪化投资：管理者在过度自信的情况下，往往会采取情绪化的投资行为，容易被市场短期的走势所左右，进而做出不恰当的债务投资决策。
4. 面临舆论压力：过度自信的管理者在面对出现的问题时可能会选择逃避或隐瞒，而不是勇敢面对，这将让企业陷入更加尴尬的境地，会给企业带来难以承受的舆论压力，或甚至会引发消费者和投资者的不信任。
管理者过度自信与企业创新投资融资约束和股权激励的作用
管理者过度自信会导致对风险和收益的错误评估，从而影响企业的融资决策。 融资约束的存在会限制企业的融资能力，进而影响管理者的过度自信程度。 管理者过度自信和融资约束的相互作用会影响企业的创新投资决策。 在股权激励的作用下，管理者可能会更加倾向于过度自信，从而影响企业的融资和投资决策。
过度自信的管理者更倾向于冒险，认为自己能够准确预测市场走势，从而在股权激励方面更 加激进。
YOUR LOGO
单击此处添加副标题
汇报人：
20XX
Part One Part Four
Part Two Part Five
Part Three Part Six
倾向于高估自身能力和创新项目的成功率 过度自信的管理者可能低估风险，导致在创新投资中过于冒险 过度自信的管理者可能过度依赖自身经验和直觉，忽视其他人的意见和建议 过度自信的管理者可能对市场变化和竞争态势反应迟钝，导致创新投资决策失误
应对融资约束的措施：企业可以通过多元化 融资渠道、加强内部财务管理、提高自身信 用评级等方式来缓解融资约束，从而更好地 支持企业的创新投资活动。
融资约束的定义：指企业在融资过程中受到各种因素的限制，导致融资成本上升或融资难度增加 的情况。
融资约束对企业创新投资的影响：由于缺乏足够的资金支持，企业可能会减少对创新项目的投入， 从而影响企业的创新能力和竞争力。
股权激励能够将管理者的利益与股东利 益更加紧密地绑定在一起，使管理者更 加注重企业的长期发展而非短期利益。
股权激励能够促使管理者更加谨慎地对待 企业创新投资，避免因过度自信而导致的 投资过度或不足问题。
股权激励能够通过市场机制对管理者过度 自信进行调节，使企业创新投资更加科学 合理。
添加标题
降低代理成本：通过股权激励，将管理者的利益与 公司的长期发展相结合，从而降低代理成本，提高 企业的创新投资能力。
管理者过度自信对企业投融资决策的影响
一
般认 为 ，管理 者过 度 自信 是指 管 理者 在 进行 决策 时 往往 高
其次 ，影 响企 业的债 务期 限结构 。就 管理 者过 度 自信 对债 务
期 限结 构 的影 响而 言 。学者 们 的意见 不 一 。一 种 观点 认 为 ，过 度 自信 的管理 者 由于 高估 项 目的 前景 ，认 为企业 未 来的 现金 量是 安
由于 对 未来 收益 的 高估 。致使 管理 者 不愿 意与 股东 分 享企业 未 来 的 收益 ，所 以管 理者 不 愿意 发行 股 票 ，而 发行 债 券进 行融 资 。由 此 可见 。管理 者 过 度 自信 会 导致 更 多的债 务融 资 ，进 而导 致企 业
的 高负债 率 。
为 严重 影 响 了企 业 的投 融 资决 策 ，因此 ，本 文 围绕 管理 者过 度 自
力 ，得其 还是 更愿 意 使 用融资 成本 较 低 的短期 负债 。 四 、政 策性 建议 首先， 完善企 业 内部 激励 机制 ， 抑 制企 业管 理者 的机 会 主义 。
所谓 过 度乐观 是 指人 们 在预 测 未来 的结 果 时 。总认 为好 的事 情 更容 易发生 。过 度 乐观 能强 化 人们 的过 度 自信 ，特 别是 在 自我 乐观地 认 为 自 己可 以控 制行 为 的结 果 时。企 业高 管对 企 业的 投融
公 司 的发展 离 不开 管理 人 员的 努力 ，尽量 让管 理人 的 目标 与企 业 的 目标 一 致。 由于 机会 主义 与 自利 行 为的存 在 ，往 往 使得 管理 者
高 于平 均水 平 。这种 自我 感 觉 良好 的情 绪 总是会 把 原本 是运 气 和
公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究
公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）论文关键词:过度自信投融资决策高管人员三九集团论文摘要:过度自信是公司高管人员普遮存在的一种心理特质，其对会司投融资决策行为产生了很大的影响。
基于对三九集团高管赵新先在投融资决策中过度自信表现进行剖析，提出具有针对性的政策建议。
一、引言由于我国国情特殊，国有股、法人股“一股独大”，所有者缺位，监督机制不健全，从而缺乏对公司高管人员的有效约束和监督，高管人员在企业投融资决策过程中往往显示出过度自信的倾向，最终导致国有资产严重流失。
近年来，红塔集团原董事长兼总经理褚时健、广东原健力宝集团原董事长兼总经理李经纬、前三九集团董事长赵新先、山东秦池集团王卓胜等曾盛极一时的著名企业高管纷纷落马，它给人们带来了深深的反思与启示。
国内著名企业生命周期如此之短，以前我国学者更多地是从公司管理机制、治理结构等客观方面的原因加以探究，那么，是否可以从高管人员的主观行为及其产生的心理动因加以认识?因此，这为我们研究中国公司治理机制和企业投融资决策行为提供了崭新的视角。
由于高管人员过度自信加速或者直接导致企业投融资失败已经成为制约我国企业生存与发展的一个十分突出现象，基于这样的背景，我们试图通过案例分析对我国上市公司高管过度自信与投融资决策行为的关系进行探究。
二、文献回顾及理论基础1.文献回顾Weinstein(1980)通过研究发现下列三个因素都有可能引发过度自信:控制幻觉，高度向往良好收益，难于比较个体间业绩的抽象参考点。
根据March和Shapira(1987)调查的证据可知，管理层低估内在的不稳定性，相信自己能全面控制公司经营业绩。
LysandVineent(1995)采用案例研究方法分析NCR的ATT并购决策。
研究表明:并购中的价值毁损与管理者过度自信有关。
然而，过度自信在投资决策中发挥作用的实证证据还比较有限，Yueh一hsiangLin(2005)以台湾上市公司为样本，以管理者利润预测作为公司高管过度自信的代理变量，检验管理者过度自信与投资决策之间的关系。
基于管理者过度自信的企业融资行为研究综述
于对其 所掌握信息的精确性进行过高估计 ，认 为一定发生 的事件 实 际上 发生 的可能性 只有８ ％，而认 为一定不可能发生的事件实 ０ 际上发 生的可能性 大约为２ ％。 ０ 哈斯多夫等人认为 ， 人们倾 向于把 成功归功 于 自己的努力 ， 而失败是 由外部因素的影响造成 。
在 管 理 学 领 域 里 ， 量 学 者 研 究 发 现 ， 司管 理 者 所 表 现 的 大 公
，
以决策者理 假设为前提来研究企业融资行为 已经形成了比较
理者越成功越容易保 持他们 的Ｔ作并得到提升 ，因而表现 出过度
自信 ；三 是 管 理 者表 现 出 的过 度 自信 和 乐 观 很 可 能被 看 作 有 更 高 的能力水平 ， 因而 更 容 易 被公 司雇 佣 。 白Ｒ ｌ １８ ） 早 提 出 了管 理 者 非 理 性 问 题 ， 次 对 管 理 者 ｏ （ ９６ 最 ｌ 首
大量 的心理学和经济学研究表 明，过度 自信的心理在人们的
经济生活 中表现突 出， 即人们倾 向于高估 自己成功 的概率 ， 而低估 失败的概率 的心理偏差 ， 大致 表现 为太狭窄 的置信 区间、 自我认 知
偏 差以及过度乐观三种形式。 如费 切 霍 夫 等 人 研 究 表 明 ， 们 倾 向 人
研究与探索 Ｉ ｔ ｙＡ ｄＥ ｐ ｒ ｕ ｎ ｘ ｌ ｅ Ｓ ｄ ｏ
基 于管理者过度 自信 的企业融 资行 为研究综述
重庆 工商大学 汪珊珊
理 论上 而言 ， 业 融 资 问题 一 直 是理 论 学 界关 注 的热 点 话题 之 企
一
预 测 和 规 戈 公 司 现 金 流 时 ， 理 者 总 是 会 表 现 出过 度 自信 ； 是 管 ０ 管 二
（ ） 二 消极 方 面 主 要 包 括 ：
对于管理者过度自信的企业投资异化
数据来源与处理
数据来源
所有数据均来自CSMAR数据库和WIND数据库。
数据处理
对原始数据进行清洗和筛选，确保数据的准确性和完整性。同时，对异常值进行 处理，以避免其对整体研究结果的影响。
变量定义与度量
企业投资异化
通过计算企业实际投资与预期投资之间的差异来衡量。其中，预期投资是根据企业历史投资数据和行业投资数据 进行回归分析后得到的预测值。
管理者过度自信对投资效率的影响
1 2 3
降低投资效率
由于过度自信的管理者可能做出错误的投资决策 ，因此可能会降低企业的投资效率。
资源分配不合理
过度自信的管理者可能将资源分配给不切实际的 项目，从而浪费资源并降低企业的整体运营效率 。
对市场变化的反应迟缓
过度自信的管理者可能对市场变化的反应迟缓， 从而错过最佳的投资时机或对市场趋势判断失误 。
强化信息披露与透明度要求
提高企业信息披露标准和透明度要求，有助于减少信息不 对称现象，降低管理者过度自信导致的投资异化风险。
研究不足与展望
01 02
研究样本与方法的局限性
目前针对管理者过度自信与企业投资异化的研究仍存在样本选择和方法 上的局限性，未来研究可进一步拓展研究范围和样本量，提高研究结果 的普适性。
管理者过度自信对投资风险的影响
增加投资风险
由于过度自信的管理者可能做出不切实际的投资决策，因此会增 加企业的投资风险。
风险承受能力下降
过度自信的管理者可能对风险的承受能力下降，从而在面对高风险 项目时犹豫不决或做出错误的决策。
对风险的评估能力下降
过度自信的管理者可能对风险的评估能力下降，从而无法准确评估 投资项目的风险水平。
投资异化对企业的影响
管理者过度自信与企业融资政策
管理者过度自信与企业融资政策融资决策是公司三大财务决策之一,对企业价值有重要影响。
有关企业融资决策的研究一直以来都是学术界研究的热点。
自MM理论提出以来,学术界围绕企业资本结构决策问题进行了大量研究,形成了权衡理论、代理理论、信号传递理论、融资优序理论等理论。
然而,随着经济发展和研究深入,人们发现经济生活中存在一些“异象”无法用这些传统的财务理论解释,理性经济人假设受到了质疑。
行为财务学打破理性经济人假设,从非理性视角来研究公司财务问题,为相关研究提供了新的思路和方向。
研究发现非理性行为普遍存在,其中过度自信是最为稳健的发现。
过度自信研究分为投资者过度自信和管理者过度自信两个方向,管理者过度自信的研究相对较少。
管理者作为企业政策的制定和实施者,本身拥有较高的地位和权利,更容易产生过度自信,这将导致管理者的决策偏离企业价值。
因此,管理者过度自信与企业融资政策的研究具有重要意义。
过度自信的研究难点在于如何对其进行度量。
本文参考其他学者的研究,选取盈余预测法为基础,提出了以业绩预告偏差为标准的衡量方法。
若上市公司实际净利润低于其业绩预告中预告净利润下限值,则认定为过度自信。
本文在理论分析部分对相关研究进行了回顾,认为过度自信的管理者表现更积极,拥有更好的社会声誉以致更容易获得债权人信任。
实证研究部分,选取中国沪深两市A股上市公司2010-2014年数据为样本,以资产负债率、长期负债率、短期负债率作为资本结构的替代变量,以流动债务比、长期借款比为债务期限结构的替代变量,对过度自信与企业资本结构、债务期限结构进行了实证检验,并以高管薪酬比例重新定义过度自信进行了稳健性检验。
研究结果显示：(1)以业绩预测偏差定义的过度自信管理者占19%左右,表明有不少的管理者存在高估公司业绩的情况。
(2)管理者过度自信与企业债务水平显著正相关,即管理者过度自信将显著影响企业资本结构决策,使企业拥有更高的负债水平。
(3)管理者过度自信与债务期限结构显著正相关,即管理者过度自信显著影响企业债务期限结构决策,过度自信的管理者更倾向于采用长期债务。
基于管理者过度自信假设的公司并购融资行为研究_唐蓓
高，即管理者自信程度越高的并购公司在选择债务融资方式
时反而相对保守，这与我们前面的理论分析似乎并不相符。
在债务期限结构方面，高管增持股票的公司的短期负债/总
负债的均值均高于持股不增的公司，也就是说前者比后者更
倾向于短期债务结构，这与预定的假设一致。
3.2 相关性分析
表3
主要变量相关系数统计表
D/A Conf Grow TA
.14606089 .10606050 .18938160 .20933220 .20289929
.8492600 .7440050 .9001392 .8117845 .7849422
.24022668 .16079505 .07923907 .22264220 .12771608
持股不增的上市公司 持股增加的上市公司 持股不增的上市公司 持股增加的上市公司 持股不增的上市公司
决策参考
基于管理者过度自信假设的公司并购融资行为研究
唐蓓
（山东大学 管理学院，济南 250100）
摘 要：文章基于行为经济学的非理性经济人假设来分析管理者过度自信对公司并购融资决
策的影响是研究并购理论及公司融资行为的一个新思路。研究结果显示：尽管过度自信的管理者
基于对职业声誉和自身利益的长远考虑，在并购融资时并不一定采取高水平的负债融资决策，但是
对并购后短期盈利的乐观估计确实为管理者选择激进的债务期限结构提供了理由。由此证明管理
者的过度自信会在一定程度上影响公司的并购融资决策。
关键词：并购融资；过度自信；资本结构；债务期限结构
中图分类号：F270
文献标识码：A
文章编号：1002-6487（2011）18-0067-03
0 引言
融资行为是公司财务理论研究与实践的一个重要领域， 经过多年的发展，产生了 MM 定理、信息不对称理论、代理理 论等经典的理论，从不同的侧面解释了企业的融资行为。这 些理论均隐含地假定管理者和投资者都是追求效用最大化 的理性决策者，然而大量的实验心理学研究发现，公司的管 理者并不总是理性的，最突出的非理性特征就是过度自信， 即由于受到诸如情绪、偏见和感觉等主观心理因素的影响, 过度相信自己的判断能力,高估自己成功的概率和私人信息 的准确性(Shefrin, 2001)[1]。从公司财务管理的角度来看，管 理者过度自信的心理和行为特征，必然会在其融资决策中有 所体现，进而影响公司的资本结构[2]。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
管理者过度自信论文：企业融资行为研究摘要：本为首先分析了管理者过度自信形成的原因，随后从资本结构和债务期限结构两个层次介绍了管理者过度自信对企业融资行为的影响，同时针对其中的缺陷指出了以后的发展方向。
关键词：管理者过度自信；企业融资行为；资本结构；债务期限结构
传统财务学在研究问题时，提出了理性人假设，但是在现实生活中，人并非是完全理性的会便表现出过度自信、锚定、损失规避以及心理会计等行为特征。
而相对于企业一般职工而言，管理者过度自信表现的更为严重。
不少理论和实证研究证明，管理者确实存在过度自信行为。
一、管理者过度自信形成的原因
造成管理者过度自信的原因还有很多，江伟就提出了控制幻觉、参考点模糊、高度承诺的好的业绩三个造成管理者过度自信原因。
1.“好于平均”效应。
人们认为自己的能力高于平均水平，进而预期自己的行为能够取得成功，当结果如人们预期取得成功时，便把成功的结果归因于自己的高能力，而把失败的结果归因于运气等其他外部因素上面。
2.事后聪明偏差。
人们将事情的发生其视为一种必然，并为其构建一个合理的理由来增加对自己能力的满意度，让人产生时间容易预
测的错觉，认为自己事情也会做出同样的决策。
3.客观环境的要求。
经理人在应聘时，过度自信的管理者被认为有更高的潜力，更容易获得聘任。
管理者作为企业的“皇帝”，这种高高在上的地位，使其极易过度自信。
二、管理者的过度自信对融资行为的影响
企业的融资行为会反映在企业的资本结构和债务结构(研究主要集中在负债期限结构这一方面)。
因此，管理者过度自信对公司融资行为的影响的研究可以从资本结构和债务期限结构两个方面予以考虑。
1.管理者过度自信对资本结构的影响
hackbath先后基于股东与管理之间的代理问题，以及股东与债权人之间的代理问题，提出观点：管理者的过度自信使企业选择的资本结构总是会偏离企业最佳资本结构，这一结论得到ben-david、graham和harvey实证结果的支持：过度自信的管理者都会选择较高的负债比率。
江伟、肖珉、游家兴以及江伟、黎文靖以上市公司总经理年龄、任职时间等个人特征作为管理者过度自信的替代变量进行实证研究，发现当总经理过度自信行为较强时，总经理会选择较高的负债比率，从而进一步证实了管理者过度自信对资本结构存在。
为什么过度自信的管理者倾向于激进的债务融资呢？主要是因为过度自信的管理者高估投资项目的收益，低估投
资项目的风险，当内部资金不能满足项目的需求时，管理者倾向于选择激进的债务进行。
同时，过度自信的管理者认为外部投资者低估了公司的价值，因此不愿意进行股权融资，以免稀释老股东的权益。
2.管理者过度自信对债务期限结构的影响
landier和thesmar通过理论分析和实证研究得出结论：管理者的过度自信行为会对公司的债务期限结构产生影响。
随后，landie和thesma又以法国企业家为样本，考察了企业家过度乐观对融资契约的影响，研究发现企业家的乐观预期偏差与短期债务的使用具有相当稳健的正相关关系。
lin，hu和chen以台湾上市公司为样本进行研究发现，当需要外部融资时，过度自信ceo比其他管理者发行更多的债务，即债务融资与资金缺口之间具有更高的敏感性，也说明了管理者过度自信对债务期限结构存在影响。
余明桂等研究发现：管理者过度自信与短期负债率显著正相关，与债务期限结构也显著正相关，显示了管理者过度自信会导致企业采取激进的债务融资决策。
hackbarth指出过度自信的管理者倾向于更频繁地发行新债务，导致债务期限结构更短，从而验证了余明桂等人的结论。
为什么过度自信的管理者偏好短期债务而不是长期债
务呢？过度自信的管理者高估自己的经营能力和投资项目
的盈利能力，以及投资项目的回收期。
项目既然能在短期内
获得相当可观的利润，而短期负债的成本较长期负债要小，那么管理者自然会选择短期负债进行融资。
三、未来展望
与“理性人假设”相比，管理者过度自信假说更符合实际情况。
通过管理者过度自信对企业融资行为进行研究，可以拓宽企业融资行为的研究范围，深入探寻上市公司非理性融资行为，规范特有治理结构下的公司融资决策模式，改善资本市场对公司财务决策的传导机制，揭示某些经典理论无法揭示的问题，同时为对如何加强对管理者的监管和引导、减少管理者不理性行为提供一定的参考。
但在以往学者的研究当中，还是存在一定的缺陷。
首先，在管理者过度自信对企业融资行为影响的实证研究当中，不同的学者对管理者过度自信替代变量的选择仁者见仁，智者见智，各不相同。
从单一方面对管理者过度自信进行定义必然存在一定的局限，例如，olive以消费者情绪指数来衡量管理者过度自信，消费者情绪指数这一指标消费者对所在行业或经济运行态势所做出的定性判断和预期，但是管理者对自身企业的预期与消费者对经济状况的预期判断与预期存
在一定的差异。
其次，债务期限结构对企业的资本结构存在一定的影响，但是在学者的研究当中，将债务期限机构和企业的资本结构作为单独的两个部分进行研究。
针对这一问题，笔者认为可以建立通经模型予以解决，即将债务期限结
构引入到管理者过度自信对企业资本结构的影响当中，通过管理者过度自信对资本结构的直接因果效应以及通过债务期限结构变量所产生的间接因果效应研究管理者过度自信对企业资本结构的影响。
再者，相对于国外的研究，我国对于管理者过度自信这一方面的研究较少，我国的经济环境与国外经济环境有很大的不同，这就使得国外的许多研究结论并不适用于国内企业，例如，我国在融资时，更加倾向于股权融资，这与国外更加倾向债权融资有很大不同。
因此，在借鉴时，我们要考虑到我国的具体国情，提供更为系统、更为贴近我国转型时期公司特征的理论指导。
大多数的学者研究管理者过度自信对企业融资行为的影响是基于管理者过度自信同时投资者理性、市场有效的情况下，但是在大多数情况下，管理者过度自信、投资者过度自信、市场非有效性是同时存在。
如果基于这两种复杂的情况研究管理者过度自信对企业决策的影响，又是另一个研究的方向，应当作为我们下一步研究探讨的一个部分。
参考文献：
[1]郝颖,刘星,林朝南.我国上市公司高管人员过度自信与投资决策的实证研究.中国管理科学,2005.
[2]余明桂,夏新平,邹振松.管理者过度自信与企业激进负债行为.管理世界,2006.
[3]姜付秀,张敏,陆正飞,陈才东.管理者过度自信、企
业扩张与财务困境.经济研究,2009.
郭启秀，山东财政学院会计学院在读研究生。